安克创新 | 2021年报点评:收入稳健增长,成本压力致净利率下滑

（以下内容从广发证券《安克创新 | 2021年报点评:收入稳健增长,成本压力致净利率下滑》研报附件原文摘录）
　　广发证券发展研究中心 批零社服研究小组&电子小组 核心观点 事件：公司发布年报，2021年实现营收125.74亿元，同比+34.45%；归母净利润9.82亿元，同比+14.70%；扣非后归母净利润7.08亿元，同比-2.69%。21Q4单季实现收入41.49亿元，同比+24.44%，归母净利润3.36亿元，同比+4.03%。 新兴经济市场拓展显著，线下占比持续提升。分品类看，三大品类实现均衡发展，充电类产品实现营收55.5亿元，同比+34.0%；智能创新品类收入41.04亿元，同比+34.1%；无线音频品类收入28.5亿元，同比+34.4%。分渠道看，多渠道体系不断完善，线下占比持续提升，线上实现营收80.0亿，同比+25.6%；线下实现营收45.7亿，同比+53.3%，其中线下收入占比36.4%，同比+4.48pp；分区域看，北美增长放缓，新兴经济市场拓展显著，北美实现营收63.4亿，同比+26.3%，欧洲、中国大陆、澳大利亚等国家和地区收入增速超过30%。 成本压力叠加渠道变化致毛利率和净利率下滑。公司21年毛利率为35.72%，同比-3.55pp，主要由于芯片供应紧张，原材料价格上涨明显，此外毛利率较低的线下渠道占比提升显著。期间费用率为28.61%，同比+0.07pp，保持稳定。公司21年净利率为8.15%，同比-1.42pp；经营性净现金流为4.49亿元，同比+139.11%，经营质量优异。 盈利预测与投资建议：公司从产品、品牌、渠道三方面构筑护城河，我们认为随着内外部环境改善、海运费边际缓解以及新产品逐步成熟，公司在维持稳定收入增长的同时，利润率亦有望回升，预计22-24年归母净利润分别为12.3、16.5、21.5亿元。参考可比公司估值，给予公司2022年30x PE，对应合理价值91.01元/股，维持“买入”评级。 风险提示：新技术研发和新产品开发或不及预期，中美贸易摩擦的风险，销售渠道集中的风险。 一、收入稳健增长，经营能力持续提升 根据年报，公司2021年实现营收125.74亿元，同比增长34.45%；归母净利润9.82亿元，同比增长14.70%；扣非归母净利润7.08亿元，同比减少2.69%。21Q4单季度实现收入41.49亿元，同比增长24.44%，归母净利润3.36亿元，同比增长4.03%，业绩稳健增长。公司2021年经营性净现金流4.49亿元，同比增长139.11%，经营能力持续提升。 二、新兴经济市场拓展显著，线下占比持续提升 分产品看，三大强势品类实现均衡发展。公司2021年充电类产品收入55.52亿元，同比增长34%，收入占比44.2%。公司作为全球零售额排名第一的第三方数码充电品牌，21年推出了多款技术领先的高品质产品，例如Anker Nano II充电器，Anker Nano Pro充电器及AnkerMagGo系列产品。 智能创新类产品收入41.03亿元，同比增长34.13%，收入占比32.6%。公司旗下主打智能清洁科技品牌eufyclean重塑品牌定位，积极推动产品技术与品质升级，推出新品智能扫拖机器人X8系列和高端手持吸尘器H30系列。 无线音频类产品收入28.52亿元，同比+34.44%，收入占比22.7%。公司推出旗舰款无线蓝牙耳机Soundcore Liberty Air 2 Pro，国内上市首周成为天猫平台耳机品类销量Top3；Soundcore Liberty 3 Pro上市后，品牌的Google检索指数峰值较均值提升200%，品牌影响力持续扩大。 分渠道看，多渠道体系不断完善，线下占比持续提升。公司2021年线上实现收入80亿元，同比增长25.60%，占主营业务收入比重为63.62%，其中亚马逊收入68.73亿元，同比增长19.04%；其他第三方平台7.33亿元，同比增长92.47%；自有平台独立站收入3.94亿元，同比增长83.57%。公司依托于亚马逊渠道开拓新兴市场，并深化与速卖通、ebay等其他第三方平台的合作，在中国大陆与天猫、京东开展合作，取得一定突破。亚马逊平台销售占比54.66%，占比下跌7.08pp；除亚马逊外的其他第三方平台占比5.83%，提升1.75pp，独立站占比3.13%，提升0.84pp。 线下实现收入45.74亿元，同比增长53.33%。公司已入驻北美地区沃尔玛、百思买、塔吉特、开市客等全球知名连锁商超，以及日本零售巨头7-11便利店集团，线下占比提升4.48%。2021年公司线上渠道毛利率42.11%，同比-3.04pp，线下渠道毛利率24.56%，同比-2.18pp。 分区域看，北美增长放缓，新兴经济市场拓展显著。北美实现营收63.4亿，同比+26.3%，占比50.4%；欧洲实现营收25.4亿，同比+39.4%，占比20.2%；日本实现营收17.3亿元，同比+26.2%，占比13.8%；中东实现营收5.6亿，同比+28.5%，占比4.5%；中国大陆实现营收4.2亿，同比+194.5%，占比3.3%。公司不断巩固北美、欧洲、日本等成熟市场的同时，持续加大中国大陆、澳大利亚、东南亚、南美等重要新兴市场布局，在欧洲、中国大陆、澳大利亚等国家和地区收入增速超过30%。 三、成本压力叠加渠道变化致毛利率和净利率下滑 公司2021年毛利率为35.72%，较20年下滑较大，主要由于21年执行新的会计准则，将运输费用自销售费用重新分至营业成本中。调整20年毛利率后，同比-3.55pp，主要由于芯片供应紧张，原材料价格有明显的上涨，此外毛利率较低的线下渠道占比提升显著。期间费用率为28.61%，同比+0.07pp，其中销售费用率为19.44%，调整后同比-0.01pp，管理费用率为2.98%，同比-0.05pp；研发费用率为6.19%，同比+0.12pp，主要由于产品设计及研发持续深化，报告期内公司产品荣获19余项国际设计奖项。2021年公司净利率同比下降1.42pp至8.15%。 公司从产品力、品牌力、渠道力三方面构筑护城河，聚焦用户细分需求，持续迭代产品，线上+线下的全渠道布局强化品牌心智。我们认为随着内外部环境改善、海运费边际缓解以及新产品逐步成熟，公司在维持稳定收入增长的同时，利润率亦有望回升，预计22-24年归母净利润分别为12.3、16.5、21.5亿元。吉宏股份和传音控股同为跨境电商赛道，以高性价比为核心竞争力，相较之下，公司精品模式更具优势，已经形成具有一定知名度的品牌和产品。石头科技、极米科技、科沃斯均为家用智能电器的生产与研发公司，与公司业务相似度较高，而公司在跨境电商赛道更具潜力。参考可比公司22年的估值水平，考虑到公司处于跨境电商潜力赛道，享受电子消费品出海红利，给予公司2022年30x PE，对应合理价值91.01元/股，维持“买入”评级。 四、风险提示 新技术研发和新产品开发或不及预期；中美贸易摩擦的风险；销售渠道集中的风险。 本文内容来自广发证券发展研究中心2022年4月14日发布的报告《安克创新 | 收入稳健增长，成本压力致净利率下滑》 仅供广发证券客户参考，未经许可，请勿转发 【相关研究】 安克创新 | 深度：精品跨境电商龙头，多维度开启正向循环 团队介绍 本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。 G 广发零售电商 FSECURITIES 广发零售电商团队——坚持前瞻、深度、客观的独立研究态度，坚持优质原创研究成果输出。2020年新财富批零和社会服务业第四名，2020年新浪金麒麟最佳分析师零售行业第一名；2019年 II China 纺织、服装和零售（大陆）第一名，2019年新财富批零和社会服务业第四名，2019年上证报最佳批零和社会服务分析师第一名。

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