开源晨会0415丨降准大概率落地,债市关键在降息;锦欣生殖、长电科技、中科星图等
（以下内容从开源证券《开源晨会0415丨降准大概率落地,债市关键在降息;锦欣生殖、长电科技、中科星图等》研报附件原文摘录）
观点精粹 总量视角 【固定收益】降准大概率落地，债市关键在降息——事件点评-20220413 【固定收益】转债震荡筑底，关注稳增长和逆境反转主线——固收专题-20220414 行业公司 【农林牧渔】3月黄、白羽鸡价格变动分化，黄羽产能缓慢去化——行业点评报告-20220414 【医药：锦欣生殖(01951.HK)】收购深圳中山医院5.46%股权，进一步加强管理控制——港股公司信息更新报告-20220414 【电子：长电科技(600584.SH)】激励计划及员工持股计划绑定核心员工，前景可期——公司信息更新报告-20220414 【计算机：中科星图(688568.SH)】现金流表现优异，民用市场增速亮眼——公司信息更新报告-20220414 【汽车：银轮股份(002126.SZ)】营收保持稳健增长，多重因素致利润承压——公司信息更新报告-20220414 【商贸零售：红旗连锁(002697.SZ)】一季度主营业务表现良好，门店整合调整体现成效——公司信息更新报告-20220413 【电子：深南电路(002916.SZ)】PCB与IC载板业务满产，2022Q1毛利率亮眼——公司信息更新报告-20220413 研报摘要 陈曦 固定收益首席分析师 证书编号：S0790521100002 【固定收益】 降准大概率落地，债市关键在降息——事件点评-20220413 2022年4月13日，国务院常务会议表示“适时运用降准等货币政策工具”，按照历史规律，降准大概率在一周内落地。 1、降准的原因早已充分 3月以来，降准降息的预期一直存在，主要因为俄乌冲突、股市波动、地产疲软、多地疫情反复、金融委表态货币政策主动应对等。近期主要促进降准的原因是，疫情对经济的负面冲击较大，需要稳增长加码。 2、降准对流动性影响中性，降息与否是影响债市的关键 降准的主要作用是补充基础货币，但通常与基础货币的缺口相匹配，往往不会对流动性产生方向性影响。例如2021年7月降准之后，流动性反而收紧，资金利率中枢略高于政策利率，表明降准并不一定会导致流动性宽松。 降准对债市的影响也较为复杂，在货币宽松初期，降准往往影响较大，因为可以作为确认货币政策不会紧缩或者转向宽松的依据，例如2021年7月降准、2018年4月降准，都导致债券收益率大幅下行。但如果在货币宽松末期，降准对债市影响有限，或者利多出尽，例如2016年2月、2019年9月等。 降准与降息并无固定关系，既可以只有降准没有降息，也可以降准+降LPR，以及降准+降再贷款利率，也可以降准+降OMO、MLF利率，对债券市场影响差异很大。对于债券市场而言，OMO、MLF利率下调是重大利多，而降低LPR、降低再贷款利率则并无利多作用，反而可能出现降息预期落空的效果，例如2019年9月市场预期全面降息，但政策组合是“降准+降LPR”，成为债券收益率上行的起点。 3、降息与不降息的逻辑都很充分 降息的逻辑与降准的逻辑是一致的，即疫情冲击、股市下跌、地产疲软等均提供了降息的合理性；但降息的制约同样存在，在美联储大幅加息、中美利率全面倒挂的背景下，中国央行降息确实存在出现副作用的可能。从2015年8.11汇改的经验看，汇率对股市的影响是不确定的，如果出现“降息-汇率贬值-股市下跌”，则不利于稳定资本市场和市场预期。 4、降准降息的几种情景假设 假设一：降准+降低OMO、MLF利率，但幅度不大。我们认为上海疫情导致的降息很难连续，如果4月能够看到拐点，则该货币政策组合对债市可能是利多出尽。假设二：降准+降低OMO、MLF利率，且幅度很大。这种情况概率不大，但如果发生可能会导致债市重新定价，对债市短期构成重大利多，需要根据届时市场反应判断多空。假设三：降准+没有降息，或者只降低LPR、再贷款利率，如果这种情况出现，则表明外部条件对中国降息的约束非常之大，降息大概率再难出现，债市将面临较大的调整风险。 风险提示：政策变化超预期。 陈曦 固定收益首席分析师 证书编号：S0790521100002 【固定收益】 转债震荡筑底，关注稳增长和逆境反转主线——固收专题-20220414 1、内外部挑战仍存，稳增长有望加码 2022年以来，转债市场持续调整，我们认为市场调整主要是由于国内局部疫情反复和经济增长的压力，国外俄乌冲突、美联储加息带来的扰动，外资出现较大规模净流出，投资者情绪在市场弱势情况下较为低迷。我们认为市场当前处于磨底阶段。经过前期调整，当前市场整体估值处于历史较低水平；金融委会议向市场传递了维稳意愿，“政策底”得到确认。金融委会议后市场处于震荡状态，短期大幅调整概率较小，但仍面临内外部宏观环境压力，市场仍在磨底期。我们认为4-5月是稳增长政策发力的关键期，包括房地产放松、基建项目加速、货币信贷持续投放，经济改善有望看到更多成效；海外方面俄乌冲突、大宗商品供应风险、海外货币周期存在不确定性，需要持续关注。 2、转债估值仍高，市场震荡筑底 当前转债估值有所调整但整体仍处于高位。转债绝对价格回调较快，高价转债的数量大幅减少，但转股溢价率仍高，从细分结构来看，高平价转股溢价率较中低平价转债溢价率调整较快，部分转债可能因业绩低于预期面临调整。我们认为当前市场处于磨底阶段，转债有债底保护，整体风险可控。转债赎回压力较小，高价转债数量大幅减少，且越来越多的公司选择不赎回；部分业绩预期和估值不匹配的转债可能面临调整，可以通过优选基本面良好的个券来减小调整风险；高价转债数量大幅减少，持有转债的基金产品赎回风险可控；一级市场供给压力也带来了配置机会，加上2022年以来市场情绪较弱，新券上市定位有所降低，当前可能是投资者收集筹码最舒适的阶段，关注优质新券机会。 3、关注政策和基本面，把握主线投资机会 我们认为当前应该更多关注政策和基本面，牢牢把握以下主线投资机会。一是稳增长，主要关注围绕稳增长展开的基建新基建、地产产业链、大金融等逻辑，基建包括传统基建和新基建，涉及路桥建设、数据中心等，地产产业链上的建筑、建材、家电、家居行业中具有性价比的转债标的，银行估值较低，债底保护强，流动性好，尤其区域行还具备一定的弹性，性价比较高；二是中长期业绩具有确定性的大消费主线，如食品饮料、轻工、汽车及零部件、农林牧渔、医药等，自下而上优选正股逻辑坚实的个券，同时转债估值具有性价比的品种；三是逆境反转主线，受困于疫情和内需不足，部分行业业绩出现下滑，随着疫情得到控制，以及稳增长下经济企稳，需求回升，商贸零售、生猪养殖、旅游、航空、化工等行业有望在二季度或下半年迎来业绩改善。 以行业和公司的基本面为基础，结合转债的价格、估值、余额等因素，我们推荐的转债组合如下：洋丰转债、绿动转债、苏银转债、成银转债、交科转债、旗滨转债、建工转债、设研转债、温氏转债、英特转债。 风险提示：疫情影响超预期；国际地缘政治冲突加剧；国内外通胀恶化。 陈雪丽 农林牧渔首席分析师 证书编号：S0790520030001 【农林牧渔】 3月黄、白羽鸡价格变动分化，黄羽产能缓慢去化——行业点评报告-20220414 1、3月黄、白羽鸡价格变动分化，黄羽产能缓慢去化 3月黄羽鸡价环比下降，白羽鸡价环比上涨。根据新牧网的监测数据，3月全国慢、中、快速黄羽鸡销售均价分别为8.4/ 6.9/ 6.6元/斤，分别环比上月-8.9%/ -7.7%/ -6.9%，年后黄羽鸡价格呈现下行趋势。据博亚和讯数据，3月全国白羽肉鸡销售均价7.9元/公斤，环比+1.4%，销售均价亦于月内呈现上涨趋势。 白羽鸡：样本企业3月白羽鸡父母代鸡苗及商品代鸡苗销量分别为448.63万套及3.36亿羽，变动+8.8%及+19.8%。3月末样本企业父母代鸡苗价格19.73元/套，环比-15.3%；商品代鸡苗价格1.56元/只，环比+54.5%。行业白羽祖代种鸡总存栏量171.1万套，环比-3.7%；父母代种鸡总存栏3119.8万套，环比-0.3%。 黄羽鸡：样本企业3月黄羽鸡父母代鸡苗及商品代鸡苗销量分别为542.86万套及1.46亿羽，分别环比变动+8.0%及+10.4%。3月黄羽祖代鸡存栏量环比增加，父母代肉种鸡存栏量环比下降。截至3月末黄羽祖代种鸡总存栏量248.37万套，环比+1.6%；父母代种鸡总存栏2339.07万套，环比-1.5%。 蛋鸡：据博亚和讯数据，3月末蛋鸡苗价格3.3元/只，鸡蛋棚前批发价8.6元/公斤，分别环比变动-2.9%、+13.2%。 2、3月白羽肉鸡苗销量环比变动不一，蛋鸡苗销量环比减少 益生股份3月鸡苗销量5522.6万只，环比变动+18.85%；鸡苗销售均价1.18元/羽，环比减少0.51元/羽。民和股份3月鸡苗销量1997.5万只，环比变动+4.48%。销售均价1.01元/羽，环比减少0.15元/羽。晓鸣股份3月鸡产品销售量1657.17万羽，环比+16.31%；销售均价3.47元/羽，环比下跌0.29元/羽。 3、3月白羽鸡肉销量、销售均价及销售收入均环比下降 仙坛股份3月鸡肉销量为3.90万吨，同、环比分别变动+70.35%、+121.85%。3月实现鸡肉销售收入3.32亿元，同、环比分别变动+60.14%、+128.29%；销售均价8512.82元/吨，环比+2.62%。圣农发展3月实现鸡肉销量9.94万吨，同比变动+13.88%，销售均价10080.48元/吨，环比-1.98%，肉制品销量1.83万吨，环比变动-0.53%。 4、3月黄羽鸡销量、收入环比减少，均价环比变动不一 温氏股份3月肉鸡销量为0.80亿只，同、环比分别变动-1.11%、+42.68%；销售均价为13.44元/公斤，同、环比分别变动-6.01%、-8.13%。立华股份3月销售肉鸡2984.85万只，同、环比分别变动+6.13%、+36.57%；销售均价为12.81元/公斤，同、环比分别变动-8.50%、-9.53%。湘佳股份3月活禽销售273.33万只，同、环比分别变动-11.58%、+27.14%；销售单价为11.64元/公斤，同、环比分别变动-2.74%、-4.81%。 风险提示：禽业疫病的不确定性；消费复苏不及预期等。 蔡明子 医药首席分析师 证书编号：S0790520070001 【医药】 锦欣生殖(01951.HK)：收购深圳中山医院5.46%股权，进一步加强管理控制——港股公司信息更新报告-20220414 1、收购深圳中山医院5.46%股权，进一步加强管理控制，维持“买入”评级 4月13日，公司发布公告称拟以1.575亿港元收购深圳中山医院5.46%股权，此次收购前公司间接持有深圳中山医院70%股权，并通过合约安排控制24.44%股权，合计94.44%股权，此次收购后，公司将控制深圳中山医院99.90%股权，进一步加强对其管理及营运的控制，增加制定该院业务战略的灵活度，同时，增加应占该院产生的经济效益，我们维持2022-2024年盈利预测不变，预计2022-2024年公司经调整净利润分别为6.0/7.5/9.1亿元，EPS分别为0.2/0.3/0.4元，当前股价对应PE分别为19.4/15.5/12.8倍，公司聚焦IVF主业，ARS+妇儿协同明显，维持“买入”评级。 2、收购价格合理，定增促进医院管理人和股东利益一致，利好长远发展 从收购价格来看，收购对价对应1.28亿元人民币，鉴于深圳中山医院2021年净利润为1.01亿元，对应PE为23倍。从收购方式来看，收购对价的68%，即9750万港元，将由公司向收购股权持有人曾先生定增，认购价为6.5港元，共1500万股认购股份，剩余收购对价6000万港元公司将以现金支付。曾先生为深圳中山医院董事长，负责该院管理工作，此次定增将促进曾先生的利益与公司股东一直，从而进一步加强对公司的发展支持。 3、深圳中山医院核心IVF业务快速发展，特需+男科+妇科业务扩大发展天花板 核心IVF业务快速发展：2021年深圳地区收入4.27亿元（同比2020年 +42%），周期数同比增长29%，完全恢复疫情前水平并实现较高增长。公司2022年2月收购物业作为深圳中山医院新大楼，预计2022年Q3竣工，实现产能扩大，公司未来将会通过深圳和香港的综合营运，提高公司在大湾区的市场地位。特需+男科+妇科业务扩大发展天花板：于2021年1月将mini特需服务升级至综合特需服务中心，截至2021年底特需业务渗透率达到4.2%；于2021年上半年重建了男科中心，为患者提供综合不育治疗服务；定位提供高端妇产业务的中山医院产科于2022年1月正式开业，提供全周期服务并助力医院升级为三级妇产医院。 风险提示：辅助生殖服务机构整合不及预期；中高端特需服务增长不及预期。 刘翔 电子首席分析师 证书编号：S0790520070002 【电子】 长电科技(600584.SH)：激励计划及员工持股计划绑定核心员工，前景可期——公司信息更新报告-20220414 1、激励计划及员工持股计划绑定核心员工，前景可期，维持“买入”评级 2022年4月13日公司发布《2022年股票期权激励计划（草案）》公告，拟对公司技术（业务）骨干、中层管理人员等1382人授予3113万股股票，约占公司股本总额的1.75%，行权价格19.71元/股。行权条件公司层面以2020-2021年两年营业收入均值及扣非净利润均值为业绩基数，2022/2023/2024年累计平均营业收入增速目标值分别为19.4%/24.6%/33.4%，累计平均扣非净利润增速目标值分别为63%/75%/94%；同时公司发布《2022年员工持股计划（草案）》公告，拟筹资不超过1.83亿元，对象为公司高管及核心管理骨干不超过46人，对应股票总数约793万股（以2022年4月13日收盘价计算），约占公司总股本的0.45%，公司层面业绩考核目标同上股权激励计划。本次股权激励计划及员工持股计划充分绑定公司核心技术（业务）骨干及管理人员，覆盖范围较广，有望调动员工积极性，提高职工的凝聚力和公司核心竞争力，进一步完善公司治理，同时考核目标彰显公司对经营发展具备充足信心。公司持续发力先进封装，盈利能力持续提升，成长动力充足，我们维持2022-2024年业绩预测，预计2022-2024年归母净利润为36.23/40.13/47.25亿元，对应EPS为2.04/2.26/2.66元，当前股价对应PE为11.3/10.2/8.7倍，维持“买入”评级。 2、5G、汽车电子、高性能计算多领域发力，助力公司持续成长 公司在5G通信类、高性能计算、消费类、汽车和工业等重要领域拥有行业领先的先进封装技术以及混合信号/射频IC测试和资源优势，并实现规模量产。随着摩尔定律的演进，先进封装成为提升芯片性能的重要途径。2022年公司将推动实施技术开发5年规划，面向5G/6G射频高密度系统的封装及测试，超大规模高密度QFN封装，2.5D/3D chiplet,高密度多叠加存储技术等八大类逾三十项先进技术开展前瞻性研发，且2022年计划固定资产投资60亿元，成长动力充足。公司拥有行业领先的先进封装技术，公司有望长期受益于先进封装所带来的红利。 风险提示：客户开拓不及预期、市场需求不及预期、星科金朋整合改善有限。 陈宝健 计算机首席分析师 证书编号：S0790520080001 【计算机】 中科星图(688568.SH)：现金流表现优异，民用市场增速亮眼——公司信息更新报告-20220414 1、“数字地球”领先厂商，维持“买入”评级 由于公司在手订单充裕，我们略上调公司2022-2023年归母净利润预测为3.21、4.51亿元（原预测为3.09、4.25亿元），新增2024年预测为6.30亿元，EPS为1.46、2.05、2.86元/股，当前股价对应2022-2024年PE为42.5、30.3、21.7倍，考虑公司在“数字地球”领域数据、技术、品牌优势突出，维持“买入”评级。 2、现金流表现优异，民用市场增速亮眼 （1）2021年度公司实现营业收入10.40亿元，同比增长48.03%。从收入结构来看，特种领域（含航天测运控）收入为6.48亿元，同比增长超过30%；智慧政府收入2.37亿元，同比增长105.68%；气象生态和企业能源业务分别同比增长105.68%和107.26%。（2）公司实现归母净利润2.20亿元，同比增长49.41%；实现扣非归母净利润1.50亿元，同比增长22.04%。一方面，由于公司持续加大投入力度，销售费用、管理费用和研发费用分别同比增长43.30%、50.12%和59.97%；另一方面，公司2021年股份支付费用较2020年有较大增长。公司销售毛利率为49.48%，同比下降5.13个百分点，一方面是因为部分大项目中硬件及集成占比提升，另一方面是一些新行业领域在拓展初期毛利率相对较低所致。（3）公司经营活动净现金流为1.67亿元，同比增长110.13%，公司加大应收款项催收力度，强化日常资金管控所致。此外，2021年末公司预付账款同比增长73.75%，主要由于在手订单增加所致。 3、组织架构调整，实现集团化战略转型 2021年公司已形成以特种领域、智慧政府、气象生态、航天测运控、企业能源、线上业务六大板块为核心的集团化发展态势，完成了星图空间、星图测控、星图维天信、星图智慧、星图地球、星图防务等 6 家子公司的筹建。未来公司在现有特种领域业务稳步增长的基础上，各子公司深入开拓细分领域市场、配置专业技术团队、进一步推动了数字地球细分领域发展。 风险提示：政府财政支出紧张风险；市场竞争加剧风险。 邓健全 汽车首席分析师 证书编号：S0790521040001 【汽车】 银轮股份(002126.SZ)：营收保持稳健增长，多重因素致利润承压——公司信息更新报告-20220414 1、2021年总营收同比+23.6%，新能源热管理营收占比提升至10.7% 4月13日，公司发布2021年年报，2021年公司总营收78.2亿元，同比+23.6%，归母净利润2.2亿元，同比-31.5%。其中，新能源热管理营收8.4亿元，同比+190%，占整体营收比例从2020年的4.6%提升至10.7%。分下游应用来看，商用车&非道路业务营收同比+11%，乘用车业务营收同比+65%。公司商用车业务积极发力重卡缓速器油冷器等新产品，并持续开拓海外市场，2021年全年国内市场下游商用车销量下滑的情况下，公司商用车业务营收依旧维持正增长。受到国五切换国六带来购车需求提前透支的影响，公司尾气处理业务2021年营收增速8.6%，2017年来同比增速首次回落到个位数。考虑到国内疫情影响以及零部件补库存节奏，我们下调公司2022年盈利预测，上调2023年盈利预测，并新增2024年盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为3.6（-0.6）/5.7（+0.2）/7.9亿元，EPS为0.45（-0.08）/0.72（+0.02）/0.99元/股，当前股价对应2022-2024年PE分别为18.6/11.7/8.5倍，公司新能源及工业换热业务加速放量带来高成长性，维持“买入”评级。 2、订单饱满驱动公司业绩持续增长，管理优化有望助力盈利修复 据公司年报披露，2021年公司获得北美新能源标杆车企空调箱总成、国内造车新势力前端模块及热管理集成模块、宁德时代电池冷却板、长安汽车电子水泵、卡特彼勒冷却模块等共计141个新项目，上述新增项目达产后为公司新增年销售收入近41亿元，其中新能源占比约48.7%。据公司公告，公司2021年可转债募投项目——新能源乘用车热泵空调系统项目及新能源商用车热管理系统项目预计将分别于2023年及2024年投产，有望贡献增量业绩。2021年原材料涨价、出口海运费上涨以及毛利率偏低的新能源业务营收占比快速提升等因素拖累公司盈利。伴随新项目陆续量产供货、新能源业务持续放量后规模效应的发挥以及公司管理优化举措的实施，公司盈利有望向上修复。 风险提示：海内外汽车需求不及预期、原材料价格大幅波动、新项目开拓不及预期。 黄泽鹏 商贸零售首席分析师 证书编号：S0790519110001 【商贸零售】 红旗连锁(002697.SZ)：一季度主营业务表现良好，门店整合调整体现成效——公司信息更新报告-20220413 1、公司2022年一季度营收24.41亿元（+8.0%），归母净利润1.22亿元（-1.6%） 公司发布一季报：2022Q1实现营收24.41亿元（+8.0%）、归母净利润1.22亿元（-1.6%），经营表现稳定。我们认为，公司在便利店领域已构筑区域竞争优势，提速展店推动持续成长。我们维持先前盈利预测不变，预计公司2022-2024年归母净利润为5.32/5.91/6.55亿元，对应EPS为0.39/0.43/0.48元，当前股价对应PE为13.7/12.4/11.2倍，维持“买入”评级。 2、主营业务经营情况向好，利润同比小幅下降主要受投资收益波动影响 公司2022Q1实现归母净利润1.22亿元，同比小幅下降主要系投资收益波动影响（报告期内投资新网银行及甘肃红旗实现净利润为0.21亿元，同比下降32.6%）。若扣除这部分投资收益，公司实现归母净利润1.01亿元（+9.1%），主营业务经营情况整体向好。盈利能力方面，2022Q1公司综合毛利率为29.7%（-0.2pct），基本持平保持稳定。费用方面，2022Q1公司销售/管理/财务费用率分别为22.5%/1.2%/0.8%，同比分别-0.1pct /-0.3pct /+0.2pct，费用率也整体保持稳定。现金流方面，2022Q1公司经营活动产生现金流量净额1.37亿元（+1172.5%），大幅增长主要原因是公司2021年末清理整合门店体现成效，门店销售额稳步提高。 3、深耕便利店行业构筑竞争优势，坚持“商品+服务”差异化策略 公司深耕便利店行业，依托区域规模优势、高效供应链和成熟门店运营管理能力深筑竞争壁垒。2021年，公司继续以成都为中心向周边地区辐射，全年新开店412家，截至2021年末门店总数已达3602家，形成网络布局优势，同时计划2022、2023年仍保持较快的拓店速度。除门店拓展外，公司坚持“商品+服务”的差异化竞争策略，持续优化商品结构、丰富增值服务内容；结合供应链、物流体系等方面建设，逐步发展成为“云平台大数据+商品+社区服务+金融”的互联网+现代科技连锁公司。 风险提示：市场竞争加剧、新店经营情况不及预期、新网银行投资收益波动等。 刘翔 电子首席分析师 证书编号：S0790520070002 【电子】 深南电路(002916.SZ)：PCB与IC载板业务满产，2022Q1毛利率亮眼——公司信息更新报告-20220413 1、2022Q1封装基板与PCB稼动率饱满，核心优势突出，维持“买入”评级 公司2022Q1实现营业收入33.2亿元，YoY+21.7%，归母净利润3.5亿元，YoY+42.8%。其中Q1单季度毛利率26.8%，创过去四个季度以来新高，净利率10.5%。我们维持2022-2024年盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润为18.1/22.4/24.7亿元，对应EPS为3.5/4.4/4.8元，当前股价对应PE为25.2/20.4/18.5倍，数据中心与汽车电子推动PCB业务向好，封装基板业务产品进阶步伐加快，公司维持“买入”评级。 2、公司2021Q1毛利率表现亮眼，封装基板与PCB业务平稳运行 公司毛利率同环比大幅提升，Q1营收结构调整，相对低毛利率的电子装联业务占比下降。IC载板业务与PCB业务相比2021年同期产能利用率饱满：2022Q1 IC载板基本满产，相较于2021Q1无锡工厂爬坡期的产能利用率大幅提升；PCB业务方面，2022Q1基站订单恢复叠加服务器平台升级迭代。南通三期汽车PCB工厂于2021Q4转固开产，2022Q1产能投放顺利：2022Q1固定资产79.5亿元，环比2021Q4的77.9亿增加1.6亿，转固压力减少，而南通三期运行顺利。 3、封装基板与PCB业务发力，公司作为第一梯队技术持续精进 公司是内资PCB技术能力及IC封装基板技术能力最为领先的厂商，技术能力及产能布局逐步拓展。数据中心领域，服务器平台迭代带动出货结构优化；公司技术能力逐步延伸至汽车领域，南通三期已顺利投产。封装基板领域，公司IC载板业务成长路线清晰，无锡基地高阶封装基板、广州半导体封装基板新基地建设启动，2022Q1公司在建工程达到9.5亿元，环比2021Q4的6.3亿元增长50.1%。客户储备方面，已与日月光、安靠科技、长电科技等全球领先的封测厂商形成长期合作的关系；存储类客户开发顺利，进而带动FC-CSP产品订单增长。 风险提示：原材料覆铜板成本上涨、核心网络新品客户导入不及预期、封装基板业务导入不及预期、汽车板竞争加剧。 研报发布机构：开源证券研究所 研报首次发布时间：2022.04.14 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于机密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 长按识别二维码关注我们 开源证券研究所
观点精粹 总量视角 【固定收益】降准大概率落地，债市关键在降息——事件点评-20220413 【固定收益】转债震荡筑底，关注稳增长和逆境反转主线——固收专题-20220414 行业公司 【农林牧渔】3月黄、白羽鸡价格变动分化，黄羽产能缓慢去化——行业点评报告-20220414 【医药：锦欣生殖(01951.HK)】收购深圳中山医院5.46%股权，进一步加强管理控制——港股公司信息更新报告-20220414 【电子：长电科技(600584.SH)】激励计划及员工持股计划绑定核心员工，前景可期——公司信息更新报告-20220414 【计算机：中科星图(688568.SH)】现金流表现优异，民用市场增速亮眼——公司信息更新报告-20220414 【汽车：银轮股份(002126.SZ)】营收保持稳健增长，多重因素致利润承压——公司信息更新报告-20220414 【商贸零售：红旗连锁(002697.SZ)】一季度主营业务表现良好，门店整合调整体现成效——公司信息更新报告-20220413 【电子：深南电路(002916.SZ)】PCB与IC载板业务满产，2022Q1毛利率亮眼——公司信息更新报告-20220413 研报摘要 陈曦 固定收益首席分析师 证书编号：S0790521100002 【固定收益】 降准大概率落地，债市关键在降息——事件点评-20220413 2022年4月13日，国务院常务会议表示“适时运用降准等货币政策工具”，按照历史规律，降准大概率在一周内落地。 1、降准的原因早已充分 3月以来，降准降息的预期一直存在，主要因为俄乌冲突、股市波动、地产疲软、多地疫情反复、金融委表态货币政策主动应对等。近期主要促进降准的原因是，疫情对经济的负面冲击较大，需要稳增长加码。 2、降准对流动性影响中性，降息与否是影响债市的关键 降准的主要作用是补充基础货币，但通常与基础货币的缺口相匹配，往往不会对流动性产生方向性影响。例如2021年7月降准之后，流动性反而收紧，资金利率中枢略高于政策利率，表明降准并不一定会导致流动性宽松。 降准对债市的影响也较为复杂，在货币宽松初期，降准往往影响较大，因为可以作为确认货币政策不会紧缩或者转向宽松的依据，例如2021年7月降准、2018年4月降准，都导致债券收益率大幅下行。但如果在货币宽松末期，降准对债市影响有限，或者利多出尽，例如2016年2月、2019年9月等。 降准与降息并无固定关系，既可以只有降准没有降息，也可以降准+降LPR，以及降准+降再贷款利率，也可以降准+降OMO、MLF利率，对债券市场影响差异很大。对于债券市场而言，OMO、MLF利率下调是重大利多，而降低LPR、降低再贷款利率则并无利多作用，反而可能出现降息预期落空的效果，例如2019年9月市场预期全面降息，但政策组合是“降准+降LPR”，成为债券收益率上行的起点。 3、降息与不降息的逻辑都很充分 降息的逻辑与降准的逻辑是一致的，即疫情冲击、股市下跌、地产疲软等均提供了降息的合理性；但降息的制约同样存在，在美联储大幅加息、中美利率全面倒挂的背景下，中国央行降息确实存在出现副作用的可能。从2015年8.11汇改的经验看，汇率对股市的影响是不确定的，如果出现“降息-汇率贬值-股市下跌”，则不利于稳定资本市场和市场预期。 4、降准降息的几种情景假设 假设一：降准+降低OMO、MLF利率，但幅度不大。我们认为上海疫情导致的降息很难连续，如果4月能够看到拐点，则该货币政策组合对债市可能是利多出尽。假设二：降准+降低OMO、MLF利率，且幅度很大。这种情况概率不大，但如果发生可能会导致债市重新定价，对债市短期构成重大利多，需要根据届时市场反应判断多空。假设三：降准+没有降息，或者只降低LPR、再贷款利率，如果这种情况出现，则表明外部条件对中国降息的约束非常之大，降息大概率再难出现，债市将面临较大的调整风险。 风险提示：政策变化超预期。 陈曦 固定收益首席分析师 证书编号：S0790521100002 【固定收益】 转债震荡筑底，关注稳增长和逆境反转主线——固收专题-20220414 1、内外部挑战仍存，稳增长有望加码 2022年以来，转债市场持续调整，我们认为市场调整主要是由于国内局部疫情反复和经济增长的压力，国外俄乌冲突、美联储加息带来的扰动，外资出现较大规模净流出，投资者情绪在市场弱势情况下较为低迷。我们认为市场当前处于磨底阶段。经过前期调整，当前市场整体估值处于历史较低水平；金融委会议向市场传递了维稳意愿，“政策底”得到确认。金融委会议后市场处于震荡状态，短期大幅调整概率较小，但仍面临内外部宏观环境压力，市场仍在磨底期。我们认为4-5月是稳增长政策发力的关键期，包括房地产放松、基建项目加速、货币信贷持续投放，经济改善有望看到更多成效；海外方面俄乌冲突、大宗商品供应风险、海外货币周期存在不确定性，需要持续关注。 2、转债估值仍高，市场震荡筑底 当前转债估值有所调整但整体仍处于高位。转债绝对价格回调较快，高价转债的数量大幅减少，但转股溢价率仍高，从细分结构来看，高平价转股溢价率较中低平价转债溢价率调整较快，部分转债可能因业绩低于预期面临调整。我们认为当前市场处于磨底阶段，转债有债底保护，整体风险可控。转债赎回压力较小，高价转债数量大幅减少，且越来越多的公司选择不赎回；部分业绩预期和估值不匹配的转债可能面临调整，可以通过优选基本面良好的个券来减小调整风险；高价转债数量大幅减少，持有转债的基金产品赎回风险可控；一级市场供给压力也带来了配置机会，加上2022年以来市场情绪较弱，新券上市定位有所降低，当前可能是投资者收集筹码最舒适的阶段，关注优质新券机会。 3、关注政策和基本面，把握主线投资机会 我们认为当前应该更多关注政策和基本面，牢牢把握以下主线投资机会。一是稳增长，主要关注围绕稳增长展开的基建新基建、地产产业链、大金融等逻辑，基建包括传统基建和新基建，涉及路桥建设、数据中心等，地产产业链上的建筑、建材、家电、家居行业中具有性价比的转债标的，银行估值较低，债底保护强，流动性好，尤其区域行还具备一定的弹性，性价比较高；二是中长期业绩具有确定性的大消费主线，如食品饮料、轻工、汽车及零部件、农林牧渔、医药等，自下而上优选正股逻辑坚实的个券，同时转债估值具有性价比的品种；三是逆境反转主线，受困于疫情和内需不足，部分行业业绩出现下滑，随着疫情得到控制，以及稳增长下经济企稳，需求回升，商贸零售、生猪养殖、旅游、航空、化工等行业有望在二季度或下半年迎来业绩改善。 以行业和公司的基本面为基础，结合转债的价格、估值、余额等因素，我们推荐的转债组合如下：洋丰转债、绿动转债、苏银转债、成银转债、交科转债、旗滨转债、建工转债、设研转债、温氏转债、英特转债。 风险提示：疫情影响超预期；国际地缘政治冲突加剧；国内外通胀恶化。 陈雪丽 农林牧渔首席分析师 证书编号：S0790520030001 【农林牧渔】 3月黄、白羽鸡价格变动分化，黄羽产能缓慢去化——行业点评报告-20220414 1、3月黄、白羽鸡价格变动分化，黄羽产能缓慢去化 3月黄羽鸡价环比下降，白羽鸡价环比上涨。根据新牧网的监测数据，3月全国慢、中、快速黄羽鸡销售均价分别为8.4/ 6.9/ 6.6元/斤，分别环比上月-8.9%/ -7.7%/ -6.9%，年后黄羽鸡价格呈现下行趋势。据博亚和讯数据，3月全国白羽肉鸡销售均价7.9元/公斤，环比+1.4%，销售均价亦于月内呈现上涨趋势。 白羽鸡：样本企业3月白羽鸡父母代鸡苗及商品代鸡苗销量分别为448.63万套及3.36亿羽，变动+8.8%及+19.8%。3月末样本企业父母代鸡苗价格19.73元/套，环比-15.3%；商品代鸡苗价格1.56元/只，环比+54.5%。行业白羽祖代种鸡总存栏量171.1万套，环比-3.7%；父母代种鸡总存栏3119.8万套，环比-0.3%。 黄羽鸡：样本企业3月黄羽鸡父母代鸡苗及商品代鸡苗销量分别为542.86万套及1.46亿羽，分别环比变动+8.0%及+10.4%。3月黄羽祖代鸡存栏量环比增加，父母代肉种鸡存栏量环比下降。截至3月末黄羽祖代种鸡总存栏量248.37万套，环比+1.6%；父母代种鸡总存栏2339.07万套，环比-1.5%。 蛋鸡：据博亚和讯数据，3月末蛋鸡苗价格3.3元/只，鸡蛋棚前批发价8.6元/公斤，分别环比变动-2.9%、+13.2%。 2、3月白羽肉鸡苗销量环比变动不一，蛋鸡苗销量环比减少 益生股份3月鸡苗销量5522.6万只，环比变动+18.85%；鸡苗销售均价1.18元/羽，环比减少0.51元/羽。民和股份3月鸡苗销量1997.5万只，环比变动+4.48%。销售均价1.01元/羽，环比减少0.15元/羽。晓鸣股份3月鸡产品销售量1657.17万羽，环比+16.31%；销售均价3.47元/羽，环比下跌0.29元/羽。 3、3月白羽鸡肉销量、销售均价及销售收入均环比下降 仙坛股份3月鸡肉销量为3.90万吨，同、环比分别变动+70.35%、+121.85%。3月实现鸡肉销售收入3.32亿元，同、环比分别变动+60.14%、+128.29%；销售均价8512.82元/吨，环比+2.62%。圣农发展3月实现鸡肉销量9.94万吨，同比变动+13.88%，销售均价10080.48元/吨，环比-1.98%，肉制品销量1.83万吨，环比变动-0.53%。 4、3月黄羽鸡销量、收入环比减少，均价环比变动不一 温氏股份3月肉鸡销量为0.80亿只，同、环比分别变动-1.11%、+42.68%；销售均价为13.44元/公斤，同、环比分别变动-6.01%、-8.13%。立华股份3月销售肉鸡2984.85万只，同、环比分别变动+6.13%、+36.57%；销售均价为12.81元/公斤，同、环比分别变动-8.50%、-9.53%。湘佳股份3月活禽销售273.33万只，同、环比分别变动-11.58%、+27.14%；销售单价为11.64元/公斤，同、环比分别变动-2.74%、-4.81%。 风险提示：禽业疫病的不确定性；消费复苏不及预期等。 蔡明子 医药首席分析师 证书编号：S0790520070001 【医药】 锦欣生殖(01951.HK)：收购深圳中山医院5.46%股权，进一步加强管理控制——港股公司信息更新报告-20220414 1、收购深圳中山医院5.46%股权，进一步加强管理控制，维持“买入”评级 4月13日，公司发布公告称拟以1.575亿港元收购深圳中山医院5.46%股权，此次收购前公司间接持有深圳中山医院70%股权，并通过合约安排控制24.44%股权，合计94.44%股权，此次收购后，公司将控制深圳中山医院99.90%股权，进一步加强对其管理及营运的控制，增加制定该院业务战略的灵活度，同时，增加应占该院产生的经济效益，我们维持2022-2024年盈利预测不变，预计2022-2024年公司经调整净利润分别为6.0/7.5/9.1亿元，EPS分别为0.2/0.3/0.4元，当前股价对应PE分别为19.4/15.5/12.8倍，公司聚焦IVF主业，ARS+妇儿协同明显，维持“买入”评级。 2、收购价格合理，定增促进医院管理人和股东利益一致，利好长远发展 从收购价格来看，收购对价对应1.28亿元人民币，鉴于深圳中山医院2021年净利润为1.01亿元，对应PE为23倍。从收购方式来看，收购对价的68%，即9750万港元，将由公司向收购股权持有人曾先生定增，认购价为6.5港元，共1500万股认购股份，剩余收购对价6000万港元公司将以现金支付。曾先生为深圳中山医院董事长，负责该院管理工作，此次定增将促进曾先生的利益与公司股东一直，从而进一步加强对公司的发展支持。 3、深圳中山医院核心IVF业务快速发展，特需+男科+妇科业务扩大发展天花板 核心IVF业务快速发展：2021年深圳地区收入4.27亿元（同比2020年 +42%），周期数同比增长29%，完全恢复疫情前水平并实现较高增长。公司2022年2月收购物业作为深圳中山医院新大楼，预计2022年Q3竣工，实现产能扩大，公司未来将会通过深圳和香港的综合营运，提高公司在大湾区的市场地位。特需+男科+妇科业务扩大发展天花板：于2021年1月将mini特需服务升级至综合特需服务中心，截至2021年底特需业务渗透率达到4.2%；于2021年上半年重建了男科中心，为患者提供综合不育治疗服务；定位提供高端妇产业务的中山医院产科于2022年1月正式开业，提供全周期服务并助力医院升级为三级妇产医院。 风险提示：辅助生殖服务机构整合不及预期；中高端特需服务增长不及预期。 刘翔 电子首席分析师 证书编号：S0790520070002 【电子】 长电科技(600584.SH)：激励计划及员工持股计划绑定核心员工，前景可期——公司信息更新报告-20220414 1、激励计划及员工持股计划绑定核心员工，前景可期，维持“买入”评级 2022年4月13日公司发布《2022年股票期权激励计划（草案）》公告，拟对公司技术（业务）骨干、中层管理人员等1382人授予3113万股股票，约占公司股本总额的1.75%，行权价格19.71元/股。行权条件公司层面以2020-2021年两年营业收入均值及扣非净利润均值为业绩基数，2022/2023/2024年累计平均营业收入增速目标值分别为19.4%/24.6%/33.4%，累计平均扣非净利润增速目标值分别为63%/75%/94%；同时公司发布《2022年员工持股计划（草案）》公告，拟筹资不超过1.83亿元，对象为公司高管及核心管理骨干不超过46人，对应股票总数约793万股（以2022年4月13日收盘价计算），约占公司总股本的0.45%，公司层面业绩考核目标同上股权激励计划。本次股权激励计划及员工持股计划充分绑定公司核心技术（业务）骨干及管理人员，覆盖范围较广，有望调动员工积极性，提高职工的凝聚力和公司核心竞争力，进一步完善公司治理，同时考核目标彰显公司对经营发展具备充足信心。公司持续发力先进封装，盈利能力持续提升，成长动力充足，我们维持2022-2024年业绩预测，预计2022-2024年归母净利润为36.23/40.13/47.25亿元，对应EPS为2.04/2.26/2.66元，当前股价对应PE为11.3/10.2/8.7倍，维持“买入”评级。 2、5G、汽车电子、高性能计算多领域发力，助力公司持续成长 公司在5G通信类、高性能计算、消费类、汽车和工业等重要领域拥有行业领先的先进封装技术以及混合信号/射频IC测试和资源优势，并实现规模量产。随着摩尔定律的演进，先进封装成为提升芯片性能的重要途径。2022年公司将推动实施技术开发5年规划，面向5G/6G射频高密度系统的封装及测试，超大规模高密度QFN封装，2.5D/3D chiplet,高密度多叠加存储技术等八大类逾三十项先进技术开展前瞻性研发，且2022年计划固定资产投资60亿元，成长动力充足。公司拥有行业领先的先进封装技术，公司有望长期受益于先进封装所带来的红利。 风险提示：客户开拓不及预期、市场需求不及预期、星科金朋整合改善有限。 陈宝健 计算机首席分析师 证书编号：S0790520080001 【计算机】 中科星图(688568.SH)：现金流表现优异，民用市场增速亮眼——公司信息更新报告-20220414 1、“数字地球”领先厂商，维持“买入”评级 由于公司在手订单充裕，我们略上调公司2022-2023年归母净利润预测为3.21、4.51亿元（原预测为3.09、4.25亿元），新增2024年预测为6.30亿元，EPS为1.46、2.05、2.86元/股，当前股价对应2022-2024年PE为42.5、30.3、21.7倍，考虑公司在“数字地球”领域数据、技术、品牌优势突出，维持“买入”评级。 2、现金流表现优异，民用市场增速亮眼 （1）2021年度公司实现营业收入10.40亿元，同比增长48.03%。从收入结构来看，特种领域（含航天测运控）收入为6.48亿元，同比增长超过30%；智慧政府收入2.37亿元，同比增长105.68%；气象生态和企业能源业务分别同比增长105.68%和107.26%。（2）公司实现归母净利润2.20亿元，同比增长49.41%；实现扣非归母净利润1.50亿元，同比增长22.04%。一方面，由于公司持续加大投入力度，销售费用、管理费用和研发费用分别同比增长43.30%、50.12%和59.97%；另一方面，公司2021年股份支付费用较2020年有较大增长。公司销售毛利率为49.48%，同比下降5.13个百分点，一方面是因为部分大项目中硬件及集成占比提升，另一方面是一些新行业领域在拓展初期毛利率相对较低所致。（3）公司经营活动净现金流为1.67亿元，同比增长110.13%，公司加大应收款项催收力度，强化日常资金管控所致。此外，2021年末公司预付账款同比增长73.75%，主要由于在手订单增加所致。 3、组织架构调整，实现集团化战略转型 2021年公司已形成以特种领域、智慧政府、气象生态、航天测运控、企业能源、线上业务六大板块为核心的集团化发展态势，完成了星图空间、星图测控、星图维天信、星图智慧、星图地球、星图防务等 6 家子公司的筹建。未来公司在现有特种领域业务稳步增长的基础上，各子公司深入开拓细分领域市场、配置专业技术团队、进一步推动了数字地球细分领域发展。 风险提示：政府财政支出紧张风险；市场竞争加剧风险。 邓健全 汽车首席分析师 证书编号：S0790521040001 【汽车】 银轮股份(002126.SZ)：营收保持稳健增长，多重因素致利润承压——公司信息更新报告-20220414 1、2021年总营收同比+23.6%，新能源热管理营收占比提升至10.7% 4月13日，公司发布2021年年报，2021年公司总营收78.2亿元，同比+23.6%，归母净利润2.2亿元，同比-31.5%。其中，新能源热管理营收8.4亿元，同比+190%，占整体营收比例从2020年的4.6%提升至10.7%。分下游应用来看，商用车&非道路业务营收同比+11%，乘用车业务营收同比+65%。公司商用车业务积极发力重卡缓速器油冷器等新产品，并持续开拓海外市场，2021年全年国内市场下游商用车销量下滑的情况下，公司商用车业务营收依旧维持正增长。受到国五切换国六带来购车需求提前透支的影响，公司尾气处理业务2021年营收增速8.6%，2017年来同比增速首次回落到个位数。考虑到国内疫情影响以及零部件补库存节奏，我们下调公司2022年盈利预测，上调2023年盈利预测，并新增2024年盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为3.6（-0.6）/5.7（+0.2）/7.9亿元，EPS为0.45（-0.08）/0.72（+0.02）/0.99元/股，当前股价对应2022-2024年PE分别为18.6/11.7/8.5倍，公司新能源及工业换热业务加速放量带来高成长性，维持“买入”评级。 2、订单饱满驱动公司业绩持续增长，管理优化有望助力盈利修复 据公司年报披露，2021年公司获得北美新能源标杆车企空调箱总成、国内造车新势力前端模块及热管理集成模块、宁德时代电池冷却板、长安汽车电子水泵、卡特彼勒冷却模块等共计141个新项目，上述新增项目达产后为公司新增年销售收入近41亿元，其中新能源占比约48.7%。据公司公告，公司2021年可转债募投项目——新能源乘用车热泵空调系统项目及新能源商用车热管理系统项目预计将分别于2023年及2024年投产，有望贡献增量业绩。2021年原材料涨价、出口海运费上涨以及毛利率偏低的新能源业务营收占比快速提升等因素拖累公司盈利。伴随新项目陆续量产供货、新能源业务持续放量后规模效应的发挥以及公司管理优化举措的实施，公司盈利有望向上修复。 风险提示：海内外汽车需求不及预期、原材料价格大幅波动、新项目开拓不及预期。 黄泽鹏 商贸零售首席分析师 证书编号：S0790519110001 【商贸零售】 红旗连锁(002697.SZ)：一季度主营业务表现良好，门店整合调整体现成效——公司信息更新报告-20220413 1、公司2022年一季度营收24.41亿元（+8.0%），归母净利润1.22亿元（-1.6%） 公司发布一季报：2022Q1实现营收24.41亿元（+8.0%）、归母净利润1.22亿元（-1.6%），经营表现稳定。我们认为，公司在便利店领域已构筑区域竞争优势，提速展店推动持续成长。我们维持先前盈利预测不变，预计公司2022-2024年归母净利润为5.32/5.91/6.55亿元，对应EPS为0.39/0.43/0.48元，当前股价对应PE为13.7/12.4/11.2倍，维持“买入”评级。 2、主营业务经营情况向好，利润同比小幅下降主要受投资收益波动影响 公司2022Q1实现归母净利润1.22亿元，同比小幅下降主要系投资收益波动影响（报告期内投资新网银行及甘肃红旗实现净利润为0.21亿元，同比下降32.6%）。若扣除这部分投资收益，公司实现归母净利润1.01亿元（+9.1%），主营业务经营情况整体向好。盈利能力方面，2022Q1公司综合毛利率为29.7%（-0.2pct），基本持平保持稳定。费用方面，2022Q1公司销售/管理/财务费用率分别为22.5%/1.2%/0.8%，同比分别-0.1pct /-0.3pct /+0.2pct，费用率也整体保持稳定。现金流方面，2022Q1公司经营活动产生现金流量净额1.37亿元（+1172.5%），大幅增长主要原因是公司2021年末清理整合门店体现成效，门店销售额稳步提高。 3、深耕便利店行业构筑竞争优势，坚持“商品+服务”差异化策略 公司深耕便利店行业，依托区域规模优势、高效供应链和成熟门店运营管理能力深筑竞争壁垒。2021年，公司继续以成都为中心向周边地区辐射，全年新开店412家，截至2021年末门店总数已达3602家，形成网络布局优势，同时计划2022、2023年仍保持较快的拓店速度。除门店拓展外，公司坚持“商品+服务”的差异化竞争策略，持续优化商品结构、丰富增值服务内容；结合供应链、物流体系等方面建设，逐步发展成为“云平台大数据+商品+社区服务+金融”的互联网+现代科技连锁公司。 风险提示：市场竞争加剧、新店经营情况不及预期、新网银行投资收益波动等。 刘翔 电子首席分析师 证书编号：S0790520070002 【电子】 深南电路(002916.SZ)：PCB与IC载板业务满产，2022Q1毛利率亮眼——公司信息更新报告-20220413 1、2022Q1封装基板与PCB稼动率饱满，核心优势突出，维持“买入”评级 公司2022Q1实现营业收入33.2亿元，YoY+21.7%，归母净利润3.5亿元，YoY+42.8%。其中Q1单季度毛利率26.8%，创过去四个季度以来新高，净利率10.5%。我们维持2022-2024年盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润为18.1/22.4/24.7亿元，对应EPS为3.5/4.4/4.8元，当前股价对应PE为25.2/20.4/18.5倍，数据中心与汽车电子推动PCB业务向好，封装基板业务产品进阶步伐加快，公司维持“买入”评级。 2、公司2021Q1毛利率表现亮眼，封装基板与PCB业务平稳运行 公司毛利率同环比大幅提升，Q1营收结构调整，相对低毛利率的电子装联业务占比下降。IC载板业务与PCB业务相比2021年同期产能利用率饱满：2022Q1 IC载板基本满产，相较于2021Q1无锡工厂爬坡期的产能利用率大幅提升；PCB业务方面，2022Q1基站订单恢复叠加服务器平台升级迭代。南通三期汽车PCB工厂于2021Q4转固开产，2022Q1产能投放顺利：2022Q1固定资产79.5亿元，环比2021Q4的77.9亿增加1.6亿，转固压力减少，而南通三期运行顺利。 3、封装基板与PCB业务发力，公司作为第一梯队技术持续精进 公司是内资PCB技术能力及IC封装基板技术能力最为领先的厂商，技术能力及产能布局逐步拓展。数据中心领域，服务器平台迭代带动出货结构优化；公司技术能力逐步延伸至汽车领域，南通三期已顺利投产。封装基板领域，公司IC载板业务成长路线清晰，无锡基地高阶封装基板、广州半导体封装基板新基地建设启动，2022Q1公司在建工程达到9.5亿元，环比2021Q4的6.3亿元增长50.1%。客户储备方面，已与日月光、安靠科技、长电科技等全球领先的封测厂商形成长期合作的关系；存储类客户开发顺利，进而带动FC-CSP产品订单增长。 风险提示：原材料覆铜板成本上涨、核心网络新品客户导入不及预期、封装基板业务导入不及预期、汽车板竞争加剧。 研报发布机构：开源证券研究所 研报首次发布时间：2022.04.14 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于机密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 长按识别二维码关注我们 开源证券研究所
大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）
郑重声明：悟空智库网发布此信息的目的在于传播更多信息，与本站立场无关，不构成任何投资建议。
- 最新研报
- 微信研报
- 行产报告
