艾迪转债:专精特新小巨人,致力液压件国产化【华创固收|周冠南团队】

（以下内容从华创证券《艾迪转债:专精特新小巨人,致力液压件国产化【华创固收|周冠南团队】》研报附件原文摘录）
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初始转股价为23.96元/股，转股期自发行结束之日（2022年4月21日）起满六个月后的第一个交易日（2022年10月21日）起至可转债到期日（2028年4月14日）止。按照2022年4月12日收盘价23.14元进行计算，发行公告挂网日平价为96.58元。 三大条款中规中矩。本次转债有条件下修条款为：15/30，85%；有条件赎回条款为：15/30，130%（转股期内），到期赎回价格为115元；回售条款为：30/30，70%。 二、专精特新小巨人企业，行业需求有所回落 1、液压属具行业领先，盈利能力有所下滑 艾迪转债正股为艾迪精密， 是全球较大的液压属具生产企业之一，产品出口至全球六十多个国家和地区，目前已走在国内高端液压系统研发制造企业的最前沿。公司主要产品包括液压破拆属具和液压件等液压产品。 破碎锤方面，公司准确把握破碎锤产品的市场定位和技术发展趋势，在轻型、中型和重型破碎产品市场均拥有一定的市场占有率，质量和稳定性较国内同行业公司有较大优势。液压件方面，公司攻克了液压件精密铸造、生产和测试等技术难关，成功开发并批量化生产液压泵、液压马达、控制阀等高端液压件，产品从售后市场起步，已逐步发展为与主机厂商形成稳定合作，液压件销量持续增长。 公司破碎锤产品按配套挖掘机等主机设备的吨位规格，分为轻型破碎锤、中型破碎锤、重型破碎锤三大类；液压件产品主要包括液压马达、液压泵、控制阀及其他。下游客户主要包括三一、徐工、柳工、临工等，前五客户占比60%左右。 近年来公司主要产品竞争力强，销售量增加带动营收增长。2018年至2021年1-9月，公司主营业务收入分别为101,047.68万元、142,756.93万元、222,592.40万元和208,710.54万元，呈上涨趋势。2021年前三季度，公司破碎锤产品收入为91,503.90万元，报告期内挖掘机新增量和保有量的快速增加带动液压破碎锤等属具产品的市场销售；液压件产品收入117,206.64万元，同比增长较快，主因我国主机厂客户为追求成本优势寻求国产配套，主动推进上游液压零部件国产化进程，促进我国液压件行业快速发展。2021年前三季度，公司归母净利润3.86亿元，较上年同期减少8.40%，或因毛利率和净利率下滑导致。 2018年至2021年三季报公司主营业务毛利率分别为42.31%、42.30%、39.96%和34.36%，毛利率有所下滑。破碎锤产品方面，2021年1-9月，公司破碎锤产品的综合毛利率较2020年下降较多，主要原因：一是受市场环境影响，公司破碎锤产品销售均价略有下降；二是受钢材等主要原材料价格上涨，以及电费和折旧费等制造费用增加的影响，单位产品成本有所增加。液压件产品方面，2021年1-9月，公司液压件产品的综合毛利率较2019年有所增加，主要原因一是随着液压马达收入的持续快速增长，产能持续提升带来的规模效益，单位成本持续下降，致使液压马达的毛利率增加较多；二是2020年和2021年1-9月适配吨位更大的液压马达、液压泵产品销售收入占比有所增加，销售价格和毛利率相对较高，带动毛利率上行。 2、行业需求回落，加强研发提升高端液压件国产化率 2021年5月开始，挖掘机月度销量出现同比下降。2022年3月份，根据中国工程机械工业协会对26家挖掘机制造企业统计，3月销售各类挖掘机3.71万台，环比2月大幅增长51.47%，同比下降53.08%。2022年1月至3月，共销售挖掘机77175台，同比下降39.2%；其中国内51886台，同比下降54.3%；出口25289台，同比增长88.6%。 公司坚持自主研发，技术创新，并以此作为提升企业竞争力最有力的途径。经过多年研发投入，现已形成了以热处理技术、高压液压件铸造技术、先进机加工工艺、高压密封技术、测试技术为核心的具有自主知识产权的技术体系。拥有发明专利6项，实用新型专利190项，外观设计专利11项。公司成功研发的液压泵、行走及回转马达、多路控制阀等产品实现了高端液压件的国产化。2021年7月，艾迪液压经中华人民共和国工业和信息化部中小企业局认定为“国家级专精特新小巨人企业”。作为国内液压破拆属具和高端液压件技术领先的企业，艾迪精密在同行业中拥有较高的知名度，并凭借过硬的产品质量、全方位的零配件供应以及快速的客户需求响应，获得国内外客户的好评与认可。公司是行业内为数不多实现出口销售的企业之一，产品出口到全球60多个国家和地区，品牌优势得以不断扩大。 公司液压件产能不断提升。截至2021年9月，公司液压件产能达到18万台，较200年增加2.5万台，2021年前三季度液压件销量达到18.15万台，产能利用率超过100%。随着目前我国液压行业国产品牌的市场占有率快速增长，以及公司的扩张，公司各生产线的产能及产销规模有望继续提升。 3、发行转债横向延伸，拓展业务增强实力 公司本次公开发行可转换公司债券拟募集资金总额不超过人民币10.00亿元（含10.00亿元），扣除相关发行费用后的募集资金净额将全部用于闭式系统高压柱塞泵和马达建设项目、工程机械用电控多路阀建设项目以及补充流动资金。 闭式系统高压柱塞泵和马达建设项目主要产品为闭式系统高压柱塞泵和马达，达产后本项目将实现年产闭式系统高压柱塞泵和马达共计8.8万台的生产能力，主营业务实现从工程机械的挖掘机领域向其他领域的横向延伸，加速国产高端液压件替代国外产品的进程，进一步增强公司核心竞争力。工程机械用电控多路阀建设项目主要产品为工程机械用电控多路阀，达产后本项目将实现年产电控多路阀3.5万台的生产能力，符合行业未来发展趋势、提升工程机械高端液压件的国产化率，促进电控多路阀生产的产业化。补充流动资金将与公司未来生产经营规模、资产规模、业务开展情况等相匹配，有助于满足公司未来业务发展的资金需求、缓解公司营运资金压力；优化资本结构、降低资产负债率，提高公司抗风险能力。 本次募集资金投资项目符合国家相关产业政策以及公司战略发展的需要，项目投产后将扩大公司的经营规模，有利于公司通过拓展新的业务领域实现长期可持续发展，并强化公司主业、提高公司核心竞争能力、促进经营业绩的提升，以及增加公司资产规模和抗风险能力，符合公司及公司全体股东的利益。 三、定价分析及申购建议 1、转债申购中签率预计在0.00318%左右 截至2021年9月30日，实际控制人为宋飞家族合计持有公司59.07%股份。参考近期发行的裕兴转债（原股东配售比例61.33%，网上有效申购金额11.25万亿）、永东转2（原股东配售比例60.11%，网上有效申购金额11.35万亿），假设艾迪转债原股东配售比例和网上有效申购金额分别为65%和11万亿，则网上中签率预计为0.00318%左右。 2、预计艾迪转债一级市场申购风险不高 根据2022年4月12日艾迪精密收盘价测算转债平价为96.58元，参考目前机械行业、平价相近、相同评级的金轮转债（转股溢价率23.81%）、帝尔转债（转股溢价率29.29%），预计艾迪转债上市首日转股溢价率预计在20%-25%区间，对于4月12日平价，艾迪转债上市价格预计在115.89元至120.72元。根据正股价格和转股溢价率进行敏感性测算，结果如下图所示。艾迪转债规模尚可评级一般，平价提供较强安全垫。正股艾迪精密是全球较大的液压属具生产企业之一，行业需求回落叠加原材料价格上升导致短期盈利能力弱化。公司液压件产能不断提升，加强研发提升高端液压件国产化率。预计一级市场申购风险不高，上市后可关注。 根据Wind数据，艾迪精密目前PE（TTM）为40.51倍，处于近几年来波动区间较低位置。 四、风险提示 宏观经济增速不达预期、原材料价格波动风险、进口替代程度不及预期、下游客户集中度较高。？ 具体内容详见华创证券研究所4月14日发布的报告《专精特新小巨人，致力液压件国产化——艾迪转债申购价值分析》 华创债券论坛 华创证券固定收益研究观点发布平台 1570篇原创内容 Official Account 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 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