重点关注稳增长政策的落地方向

（以下内容从湘财证券《重点关注稳增长政策的落地方向》研报附件原文摘录）
　　在经济下行压力之下，上半年稳增长主线不会动摇，疫情的扩散具有不可预测性，但不宜对此过于悲观，其他地方会借鉴上海应对奥密克戎的防疫经验和教训。接下去应重点关注稳增长政策的落地方向，虽然降息的概率较小，但总量工具仍有很多可供央行使用。整体来看，市场已处于底部区间，耐心等待方是上策。 展望后市，国内来看，月初接连召开国常会以及经济形势专家和企业家座谈会，强调形势超预期下的稳增长政策要持续发力。海外来看，加息和紧缩的路径比之前更加明朗，市场看到了清晰的路径之后，对确定性较强的利空反而并未出现进一步的恐慌反应，实际上也说明了预期管理和市场沟通的有效性。当前A股市场的预期缺乏一个清晰路径的指引，这正是造成市场反馈混乱的最重要的原因之一。 在经济目标不放松+动态清零的组合下，市场预期未来的政策进一步增强，当前市场对于政策预期的重心在于后续的“信心恢复”领域，包括政策发力潜在有支持的领域，如基建、地产稳需求相关产业链（银行、地产、建材、建筑等）。另外在全球通胀的大背景下，中期我们依然选择通胀链，尤其是和全球通胀相关性较高、供给缺口短期内无法弥补的类型，如上游资源品和粮食等。国内通胀的独立链条猪周期也将继续产能去化，饲料成本的上行可能导致这一过程加速。 展望二季度，宏观层面依然受到国内疫情、稳增长预期及美联储加息缩表、地缘冲突等因素持续压制，市场主线在不确定因素消除后或将逐步明朗。结构上，受益于稳增长政策发力的地产链、基建或仍强势，但在前期连续上涨后也有反复的可能。同时建议投资者重点关注受益于通胀的周期、疫情缓解预期下的消费。长期来看，景气度高且超跌的科技、制造业细分板块仍有机会。 内忧外患下，A股结构性高低分化严重。 本周在美联储五月加息、提前缩表和俄乌关系反复等因素的综合影响下，海外市场整体调整，而我们国内这边受资金面影响比较大的成长股则是跟随海外的调整，延续之前的下跌趋势；与此同时国内疫情继续加剧，在动态清零政策基调不变的前提下，市场预期今年国内会更大规模的加大逆周期基建投资，以对冲疫情管控带来的经济下滑，且部分基建上市公司的订单数据也已经得到验证，因此本周基建板块整体表现强势。 回顾几次磨底的历史经验，在磨底阶段最初的一段时间内，低估值价值股会占优势，而当磨底阶段逐步过去的时间，会迎来成长股大幅表现的转机。当前美联储加息预期已经充分被市场预期，俄乌冲突也会逐渐出现边际缓解，国内的疫情，虽然数字还在不断增长，但是增幅百分比在不断降低。我们认为从估值等角度，各种不利因素已经被市场充分预期，耐心持有等待市场逐步走出底部，在这个过程中，不断寻找错杀的优质个股。当市场拐点来临时，重仓出击是当下比较好的一个策略。 期权&期指 上周标的指数小幅下降，周度累积跌幅1%。期权市场情绪保持谨慎，期权隐含波动率变化不大，整体小幅下降。上周波动率曲面倾斜程度较为明显，虚值认沽期权隐含波动率高于虚值认购期权隐含波动率，且波动程度处于历史高位，可适当关注曲面skew上的交易机会，从波动率空头角度布局期权交易策略。 大宗商品 商品方面，在强预期、弱现实博弈下，仍需观察内需出现企稳并进一步改善的信号，内需型工业品维持中性；原油链条商品则需要警惕乌俄局势缓和，以及美伊核谈判达成带来的调整风险，此外，4月6日IEA称其成员国合计抛储规模达到2.4亿桶，假设同样是在6个月内释放，折合约130万桶/日的额外供应量，另一边，市场普遍预计俄罗斯的供应损失量的幅度在200至300万桶/日（实际损失幅度仍有待未来数据印证），因此IEA成员国的抛储不能完全填补俄罗斯制裁带来的供应缺口，结合乌俄局势仍在波折的信息，原油及原油链条商品仍维持高位震荡的局面；受乌俄局势影响，全球化肥价格持续走高，农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑目前仍较为顺畅，并且在干旱天气、全球通胀传导等因素的支撑下，棉花、白糖等软商品也值得关注；美联储首次加息靴子落地叠加美国高通胀难解，且在10Y美债逼近2.7%的背景下全球贵金属ETF持仓还持续上升接近历史高点。 上周A股虽然只有三个交易日，但各大指数均有不同程度的下跌。行业上，建筑装饰、建材、钢铁等涨幅较大，农林牧渔、电力设备、电子等回撤较深。在稳增长政策进一步出台和落实后，房地产产业链最近表现较好。 这周美联储会议纪要公布，揭示美联储缩减9万亿美元资产负债表的计划，最早将会是在5月份进行，速度可能比2017年至2019年期间更快。一般来说缩表对经济的影响存在高度不确定性，对股市的影响也会大于加息，尤其对于成长股的打压。 随着美联储继续加息，我们认为国内继续大幅降息的可能性不大，但政策可能继续鼓励实体经济的信用扩张。伴随着实体经济融资需求回暖，业绩触底回升，边际改善的板块有望走出来。 目前A股估值已经低于历史上的80%-90%时期，短期来看，市场在俄乌局势、全球通胀加息、疫情反复等影响下还是偏弱势，大概率还会继续磨底。我们还是维持谨慎的观点。

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