国君家电|帅丰电器2021年报点评:全年收入大幅增长,Q4业绩有所下滑

（以下内容从国泰君安《国君家电|帅丰电器2021年报点评:全年收入大幅增长,Q4业绩有所下滑》研报附件原文摘录）
　　摘 要 报告导读： 线下经销商数量大幅度增长，门店不断改造升级，收入端有望持续提升，增持。 投资要点： 公司线下经销商数量持续增长，门店不断改造升级，收入端有望实现持续提升。原材料价格回落配合公司采用积极的降本策略，业绩端的压力减小，维持22-23年并增加24年盈利 ，预计2022-2024年EPS为2.18/2.65/3.10元，增速为26%/21%/17%，参考同行业可比公司，我们给予公司22年22x PE，维持目标价48.18元，“增持”评级。 经销商升级改造方案奏效，经销模式收入大幅提升。公司2021年实现营业收入9.78亿元（+36.93%），归母净利润2.47亿元（+26.95%）；其中2021Q4实现营业收入2.91亿元（+18.73%），归母净利润0.63亿元（-9.85%）。2021年公司经销渠道模式收入8.9亿元（+38%）；2021 年公司新增、改造以专卖店为主的网点 300 多个，并且持续提升经销商质量，目前线下实体店已经实现全国重点城市全覆盖。 Q4毛利率和净利率均有所下滑。2021年公司毛利率为46.24%（-2.96pct），净利率为25.22%（-1.98pct）；其中2021Q4毛利率为45.24%（-3.56pct），净利率为21.51%（-6.82pct）。预计大宗原材料价格大幅上涨是公司Q4毛利率下滑的重要原因。 货币资金较为充裕，营运周期缩短。公司2021年期末现金+交易性金融资产为10.77亿元（+1.24亿元），存货为1.28亿元，同比+0.37亿元，公司2021年期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为75.01、0.9和80.43天，同比-14.64、+0.86和-23.86天。 风险提示：原材料价格波动风险、行业竞争加剧。 目 录 1. 事件 公司2021年实现营业收入9.78亿元，同比+36.93%，归母净利润2.47亿元，同比+26.95%；其中2021Q4实现营业收入2.91亿元，同比+18.73%，归母净利润0.63亿元，同比-9.85%。 2. 经销渠道大幅增长，线上渠道稳步推进 分渠道来看，2021年公司经销渠道模式收入8.9亿元，同比+38%；电商模式收入0.66亿元，同比+17%。公司采用全方位、多层次、多元化销售渠道布局，积极拓展家装、KA 等渠道。2021 年，公司新增、改造以专卖店为主的网点 300 多个，并且持续提升经销商质量，目前线下实体店已经实现全国重点城市全覆盖。开发线上多平台专供款式，同时通过点淘、京东、抖音、微信等平台长期多内容直播，实现安利种草从而促进销售转化。此外，公司还与红星美凯龙、居然之家达成战略合作协议，同时开放特定款式协助线下经销商与当地家装渠道合作。 3. Q4毛利率和净利率均有所下滑 2021年公司毛利率为46.24%，同比-2.96pct，净利率为25.22%，同比-1.98pct；其中2021Q4毛利率为45.24%，同比-3.56pct，净利率为21.51%，同比-6.82pct。我们预计Q4大宗原材料价格大幅上涨是公司毛利率下滑的重要原因。 公司2021年销售、管理、研发、财务费用率分别为12.3%、4.71%、4.17%、-2.62%，同比-0.51、+0.38、+0.45、-0.48pct；其中21Q4季度销售、管理、研发、财务费用率分别为13.55%、4.1%、5.41%、-2.79%，同比-1.25、+2.63、+0.59、-0.23pct。公司管理费用率大幅上涨的主要原因是在管理人员薪酬和折旧费用有所增加，相较2020年，公司不再享有因疫情影响而产生的社保政策减免。 4. 货币资金较为充裕，营运周期缩短 公司2021年期末现金+交易性金融资产为10.77亿元，同比+1.24亿元，存货为1.28亿元，同比+0.37亿元，应收票据和账款合计为0.05亿元，同比+0.05亿元。其他流动资产1.16亿，同比+1.13亿，其中理财产品+1.00亿。公司2021年期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为75.01、0.9和80.43天，同比-14.64、+0.86和-23.86天。 公司2021年经营活动产生的现金流量净额为1.78亿元，同比+0.04元，其中销售商品及提供劳务现金流入11.04亿元，同比+3.3亿元，购买商品、接受劳务支付的现金5.62亿元，同比+2.04亿元。支付其他与经营活动有关的现金（银行承兑汇票和保函保证金占比较大）2.95亿元，同比+1.78亿元；其中2021Q4经营活动产生的现金流量净额为0.55亿元，同比-0.61亿元，其中销售商品及提供劳务现金流入3.19亿元，同比+0.51亿元，购买商品、接受劳务支付的现金1.74亿元，同比+0.56亿元，支付其他与经营活动有关的现金0.70亿元，同比+0.91亿元。 公司2021年投资活动产生的现金流量净额为-4.48亿元，同比-2.09亿元，2021Q4投资活动产生的现金流量净额为-1.9亿元，同比-0.26亿元；公司2021年筹资活动产生的现金流量净额为-0.46亿元，同比-8.35亿元，2021Q4筹资活动产生的现金流量净额为-0.01亿元，同比+0.14亿元。 5. 分红率和股息率均处于较高水平 向全体股东每 10 股派发现金红利人民币 13.90元（含税），每 10 股以资本公积金转增 3 股。以公司第二届董事会第十七次会议当日公司总股本测算，共计派发现金红利人民币 1.98亿元（含税），股息率5.6%，合计转增股本 4269万股。本年度公司现金分红比例占年度归属于本公司股东净利润的 80%。 6. 投资建议 公司线下经销商数量持续增长，门店不断改造升级，收入端有望实现持续提升。原材料价格回落配合公司采用积极的降本策略，业绩端的压力减小，维持22-23年并增加24年盈利 ，预计2022-2024年EPS为2.18/2.65/3.10元，增速为26%/21%/17%，参考同行业可比公司，我们给予公司22年22x PE，维持目标价48.18元，维持“增持”评级。 7. 风险提示 原材料价格波动风险。家电行业的原材料一般有 PP、ABS、AS 等塑料类材料；不锈钢、镀铝板等五金材料；温控器、IC 集成块、熔断器等核心零部件；电线、电机等其它配件。直接材料成本占主营业务成本的比例较高，原材料价格波动对成本造成一定程度的影响。 行业竞争加剧风险。家电行业市场空间大，若有不正当、不规范竞争，可能为当前市场中的企业带来的市场竞争风险。 法律声明 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券客户中的专业投资者。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的，需明确注明出处，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

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