华创消费观察|4月首席观点速递

（以下内容从华创证券《华创消费观察|4月首席观点速递》研报附件原文摘录）
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龙头标的估值回落后，紧握汾酒，以价值布局五粮液、古井、洋河。伴随目前市场情绪，酒企估值在3月份大幅回撤，大多数酒企自二月底最大回撤幅度在20%以上，部分达到30%。汾酒经营上依旧是内外部均处于极佳状态的酒企，产品结构提升加速兑现，驱动保持快速增长，高估值有望得到消化，当下建议坚定持有。部分龙头标的估值消化已较充分，五粮液20X出头，两三年维度价值空间已现。古井回落至900亿以内，主要系市场放大了短期的负面担忧，当前布局价值已现。洋河20X出头，估值回落已经消化了相当的市场担忧。 2）大众品板块：以持久战心态看大众品：节奏有变，方向不改 相对于白酒，大众品板块受到的短期影响因素更多，包括终端需求影响会瞬时反应到报表上，且对供应链要求更高。故4月大众品板块，建议优选受疫情影响较小、成本压力可控的标的： 大众品板块首推伊利：液奶在3月部分受到疫情影响，但相对其他品类而言，乳业一季度消费大头在春节，影响相对淡化。此外，伊利奶粉业务从去年三季度持续超预期。考虑公司1-2月份指引积极：收入15%以上，利润20%以上，结合渠道跟踪反馈，我们认为大概率1季度可延续。 其次是受疫情影响偏小的标的：榨菜、洽洽：我们上星期发布了洽洽跟踪报告《洽洽食品（002557）跟踪点评报告：需求逆势加速，盈利确定性突出》，提出瓜子坚果受益于居家消费，品类需求韧性足，Q2低基数下有望迎来加速。在市场担忧食品业绩底部的时候，洽洽需求反而加速，当前位置性价比凸显，我们维持目标价70元，对应目标市值350亿。此外同样推荐榨菜，在3月份疫情反复后，动销明显提速。 年内节奏看：我们前期预判Q1已是大众品最差时刻，但在疫情和成本通胀进一步上升的背景下，很多企业也以更谨慎心态预期。但若从市场情绪看，今年Q2与去年Q3有相似之处，我们认为在当前极度悲观情景下，伴随后续疫情解封，消费信心恢复，估值会先行恢复。所以站在2-3年维度，二季度反而布局价值凸显。从具体细分板块和推荐顺序看： 从价值角度，首选啤酒板块：啤酒板块大部分标的估值回落到19年初与20年疫情之后。而从基本面看，啤酒行业尽管存在餐饮消费受限、成本超预期上行的压力，但5月份后旺季低基数下具备增长潜力，高端化继续前行，成本消化能力相对于其他品类偏强，不排除后续进一步提价动作落地。建议珍惜估值回落至底部机会。 三季度紧密跟踪进攻型标的:我们对大众品的整体判断是：下半年随着疫情消散，需求恢复，市场对成本压力、业绩底部的担心，完全反映至股价后。建议关注安琪、安井、绝味等进攻性标的。 3）4月份整体观点：短期以确定性为主，白酒首推茅台，食品推荐伊利、洽洽、榨菜。 风险提示：终端需求不及预期，成本压力持续放大，行业竞争加剧等。 上划查看更多精彩内容 相关报告： 《白酒行业周报（20220404-20220410）：对比2020，当下疫情影响与展望》 《食品饮料行业周报（20220404-20220410）以持久战心态看大众品：节奏有变，方向不改》 《食品饮料行业周报（20220328-20220403）大众品成本压力：应对与展望》 《白酒行业周报（20220328-20220405）：初显威力的i茅台》 《食品饮料行业2022年一季报前瞻：白酒业绩支撑，大众分化加剧》 《白酒行业周报（20220314-20220320）：估值安全边际显现，长线价值空间再现》 一、医药板块情况 整体情况：医药已经普遍回落到非常具有性价比的估值水平，一些板块主流标的有回调趋势。代表性的头部CDMO公司常规业务估值在40-50倍之间，如果考虑新冠，估值可能处于更低的水平，以此为锚，整个医药方向估值都在十几倍到三四十倍之间，估值具有性价比。目前医药板块估值是阶梯分布的，今年会慢慢回到研究下沉、聚焦各个细分领域有成长性和确定性标的的常规模式。 二、细分领域情况： CDMO：今年一季度，在新冠订单加持下，CDMO具有明确的业绩优势，上半年该板块可能会更强劲。往下半年过渡，一些原料药公司因业绩基数下降而表观增速呈现加速状态。未来几年，一方面会有很多新到期的仿制药大品种，另一方面原研往中国的转移不只有CDMO的转移。CDMO未来总体会共振着往上走，是推荐的核心板块，板块内代表性的是主流CDMO公司、原料药代表性公司（天宇、司太立、同和等）、制剂出口（普利、健友、苑东等）。 医疗器械：国际化制造业方向是推荐的重要领域，领域内代表性的公司有迈瑞和振德。器械龙头迈瑞20%以上持续利润增速，同时具有国际化竞争力，今年30多倍估值。 创新药：创新药尤其是港股创新药，调整幅度已经非常充分了，后续会有很多走出来的机会。 中药：从去年下半年开始持续走强。十四五规划制定已上升到国务院办公厅维度，具有明确、全方位的政策支持。大部分中药公司估值区间在十几倍到三十倍，部分如院外品牌消费品、有新冠催化的公司估值会稍高，但板块整体估值比较便宜。全年来看，中药仍是配置热情较高的方向。以岭药业、三九、同仁堂等可以重点关注。 三、新冠主题 新冠既是一个主题，也是一个基本面。新冠会是延续全年的主题，不断起伏反复，后续可以在逻辑还在往前走没有兑现的方向上挖掘。 海外新冠药物供应链：比如辉瑞供应链，许多公司已经拿到巨额订单，但生产制造成本还是非常高，如果有企业实现工艺突破，可能带来局部颠覆。 国内新冠药物自主可控：一方面，核苷类药物如真实生物等公司的药物，今年二季度陆续获批的可能性非常大；另一方面，先声、众生、歌礼的辉瑞同靶点3CL药物可能会陆续进入临床，速度快的话今年年底或明年上半年可以最终落地。相关节点的到来会不断演绎出新机会。 新冠疫苗：新冠疫苗加强针尤其是序贯接种，对疫苗板块及相关公司也是边际上的提振。 风险提示：1、新冠药物研发进展不及预期；2、新冠药物销售不及预期 上划查看更多精彩内容 相关报告： 《医药行业重大事项点评：国务院重磅规划出台，中医药产业前景光明》 《创新药系列研究：海外疫情周期性爆发，国产新冠口服药急需自主可控》 今天跟大家分享一下4月份观点，除了零售里面的必选品以外，其他的包括旅游服务业，包括餐饮行业，其实在基本面层面上在过去的一个月是全面走弱的，所以在复苏的这条线上的信心在走弱，个股也在进行分化。 之前说整个复苏线看两件事情。 1看政策边际变化(特定时点前无法放开，放开的预期在往后推) 2看资金有没有找到新方向。旅游是市值底部，预期先于基本面反转，没有业绩锚。如果市场没有找到可以承载大资金的主题，那么它的行情可能持续性就会比大家想象中要强。 复苏线里： 整体景区＞酒店＞餐饮，景区没有业绩锚，真实复苏时倒过来，餐饮最有弹性 我们在景区方面还是坚持用三个方法去选股，第一个是有资产价值有底线，第二是非自然景区门票的价格能稳住，收入能稳住，第三就是有复制预期或者产能没有打满的。个股方面我就不再赘述了，因为到今天为止我们整个个股选择是没有什么变化的，像到今天为止这个组合也仍然都是有相对的。 酒店行业 我们认为它是攻守兼备，向下空间非常有限，但如果行业有好转的话，它的向上弹性会比较不错。 餐饮行业 在餐饮这块，它的基本面在继续向下，数据承压，以及餐饮行业现在面临的是一个成本端涨价同时收入端没有办法保全的情况，不管是同店的催化剂，就同店的销售收入这块，还是说部分餐饮，就大家可以看到像喜茶和奈雪这样的公司，它在降价保它的杯单量。在这种情况底下，整个餐饮行业今年上半年的财报压力是非常大的，所以我们认为它在真实复苏的时候弹性会非常大；但是在复苏预期的这种情况之下，它的基本面客观来说还是在继续承压的。 免税 长期时间纬度下继续推荐中国中免，免税进入价值区间：由于一季度基数较高，市场担心弱需求下追求高收入增长会导致折扣率难以控制，免税表现较为疲弱。我们认为调整至此已经进入价值区间，考虑到17年萨德带来的赴韩游客减半确实是消费回流的大背景，与韩国的关系变化也将趋势性增强国内免税地位。担忧并未出清，但成长也是必然。 培育钻石 上游连续两家企业发布定增公告，景气度得以验证 我们认为短期数据难以证伪需求，且持续涨价+客户包销形式，保证上游利润稳定增长。天然钻最大供应商Alrosa为俄罗斯企业，供应全球3成毛坯天然钻（主要为工业用途），战争和随之而来的制裁可能造成供给短缺，引起提价；印度中游商减少天然钻进口，培育钻有望加速替代提高渗透率，迎来确定性增长时期。 风险提示：疫情影响超预期，门店扩张不及预期，市场竞争加剧 上划查看更多精彩内容 相关报告： 《百胜中国-S（09987.HK）重大事项点评：疫情影响超出预期，同店销售承压》 《奈雪的茶（02150.HK）2021年业绩点评：门店拓展符合预期，关注模型加密》 《2022年2月培育钻石数据点评：进出口额同比高增，景气度持续高企》 1、行业维度 三月下旬家电行业已经度过估值上历史最低值。我们在三月中下旬时发现，以家电五星以上相对可看的一些标的来看，一共47个。拿过去五年的PE TTM作为中枢，在三月下旬只有3个标的不低于历史最低分位，其中有1/3的标的创造估值面上历史新低。所以仅从估值维度上说，家电板块已经处于相对安全的阶段，投资难度大大降低。 低估原因：主要为原材料压力和需求担心。原材料端，一月下旬至二月中旬，原材料成本回调，所以大家对龙头的盈利存在进一步担忧。根据我们所构建的成本指数，到二月下旬成本指数达到短期峰值，但是这个峰值相较于去年10月份最高的位置仅有其90%-92%，至少在利润端并没有进一步恶化。但是在情绪上，让大家觉得超出过去的位置，从而市场上存在担忧情绪。至于后续盈利修复，逻辑仍为原材料成本后续下降后，龙头话语权较强，其终端价格可以保持在相对高位，因而利润空间拉大逻辑没有改变，后续盈利修复逻辑仍然存在。 在这样的背景下，对主要公司的观点如下： 现在从确定性来看，最优先推荐的是美的集团。1）是估值较低的，美的过去经历两波双杀，目前仅以2022年纯C端预测利润来看，仅为13倍，对应的历史PE为15-22倍，处于显著偏低的状态；2）最近两年内，在头部三品牌中其整个B端战略调整力度最大，B端调整在未来五年大约会带来CAGR接近五个点营收的额外提升；3）三是兑现情况，我们前段时间研究了美的大中台布局，对于美的大中台布局而言，其已经落地的有家电成型的工业物联网能量、B端新的业务以及针对客户的C端安排，基于大中台基础的新业务投入效率比预期高得多。此外就B端先锋美的楼宇科技而言，其实际上以央空作为强大基础，带动新业务楼宇和楼控，并非硬着陆，而是融入自身楼宇软件打通来软着陆，可以想象更高的落地可能空间。 海尔智家：前段时间海尔年报发布，预计今年之内海尔的利润释放增速15%以上。去年在家电整体较大承压情况下，海尔仍然十分强势并完成利润提高，实现了甚至超出大家预期，因而大家对今年海尔的信心也在进一步增强，短期来看业绩比较明确，中长期的空间我们也在进一步探讨和研究。 厨电行业：关于地产链，目前正处于估值释放期，因为地产政策从11月底触底到现在修复，从地产本身到下游的建筑建材等都属于正向的提升，家电相对而言处于地产链的最后环节。但是整个地产在过去4年对厨电具有持续大幅的负面干扰，在底色上大家对中长期的预计是前三个季度为估值修复的过程，最后落地到业绩可能会靠后一些。所以我们可以选择在估值修复同时有业绩保障的优势赛道，如集成灶。我们也持续在跟进亿田智能，这段时间也在持续上提。除了赛道增速还会从产业链维度上带来份额的提升，本身作为产业链传递而言，地产建筑建材的表现也会影响家电后期估值的预期。 投影行业：今年从整体赛道级别来说是高于集成灶和清洁电器整体赛道的。供给来看，由TI所提供的DLP芯片年内相较于去年大约能有10%的量增长，这是由产能政策所决定的。这就使得今年的投影不会打出价格战，因为大家都处于能够用但不太充裕的状态。今年0.47级别高端芯片的倾斜度明显，所以将带来产业结构升级、均价上的提升大约有15%，赛道增速预计将会有20%-25%的稳健提升。 在这种基础上，极米科技作为C端消费龙头，渠道和品牌能力等均优于当贝等公司，最具优势，并且已经拿到最头部的份额； 光峰科技更多地站在产业链上游角度，拥有ALPD壁垒级别的激光技术，业务涉及C端投影、B端及车载，为跨了几个赛道的上游卡脖子公司，所以中长期来看后续空间会更高。 JS环球生活：从去年下半年我们也一直关注和推荐JS环球这支港股标的，从过去估值表现再伴随其年报推出和后续持续稳健的海外发展，短短两周股价已回升50%，但目前的估值位仍然处于非常低的位置，所以我们仍然重点关注并且看好的标的。 最后是我们前一段时间完成的清洁电器行业深度简要汇报。 之前扫地机出现价增却量减的情况，导致市场对这一赛道出现担忧。但我们实际落地去看。主要是由于2千元以下的低端机加速出清导致量略有下降。低端机的份额从70%跌至45%，高端机份额快速提升，从2%提升至29%，是替代逻辑，说明消费者逐步认清新的高端产品适用于中式家庭的需求，开始淘汰原有产品。这是一个过渡过程，需求本身是没什么问题的，而且正在过程中进一步被验证。相对而言，扫地机的竞争压力会比洗地机小很多，一方面是天花板比较高，另一方面是门槛也比较高，因而进场者少很多。洗地机目前判断可能会处于短期竞争左侧的状态，我们对比了早期空调大战，市场同样已经出现供给端的迅速释放，可能在盈利、集中度方面需要有所回调，在看到胜而后战的可投资性的标的。 风险提示：原材料价格波动超预期，疫情扩散超预期，新品推广不及预期。 上划查看更多精彩内容 相关报告： 《美的集团（000333）深度研究报告：坚定生长，科技帝国的大中台时代》 《清洁电器行业深度研究报告：三维演绎，生长与竞争共存》 《海尔智家（600690）2021年报点评：公司业绩实现高增，成长三主线加速演绎》 《JS环球生活（1691.HK）2021年业绩公告点评：海外拓展逻辑持续验证，业绩符合预期》 《家电行业双周报（20220228-20220313）：智能微投海外市场发展》 1.观点信息 市场信息：最近地产板块基本面承压，各个城市政策陆续边际改善，部分城市已出现地产回暖迹象，整个地产板块实现20%+的涨幅，带动地产产业链后周期的家居类板块底部反弹。 轻工观点：我们认为家居类股价具有震荡向上的趋势，近期草根调研了解：1.从去年9月销售数据下降至今，家居板块有望实现提前杀估值。目前行业景气度较好，收入端、订单和终端均表现良好。今年整个家居板块估值较低，十几倍左右，对应我们明年的业绩预测二线品牌志邦、金牌估值在10倍左右。同时地产的悲观预期已在股价里有了较大反映，没有较大下行空间；2. 家居公司与地产商的议价能力以及自身财报质量有明显提升。之前家居业务中工程业务占比为20%-30%，并通过应收账款促进业务达成；地产事件之后工程业务占比下行，付款模式转变成现款现货模式。目前家居板块的地产工程业务实现20%增长，增长质量较高，具体体现在收入占比不断提升，以及收入增长明显快于应收账款的增长。；3.随着地产工程业务放缓，加速产业出清，家居市场集中度有望进一步提升。 股价有所震荡的原因：1.受原材料价格上涨影响，2022年Q1利润端增速略慢于收入端，家居公司据此在做提价准备；2.3月疫情蔓延对家居公司出货产生一定影响，复盘2020年类似场景，装修需求滞后或导致短期利润端承压。3.地产销售数据下滑传导至竣工端，或对家居产生一定短期影响。 综上，短期来看，推荐对政策基本面较为敏感的江山欧派；中长期维度来看，整个家居产业链都处于较好的布局点，整体估值性价比较高。推荐头部的上市公司欧派家居、索菲亚、顾家家居、敏华控股等，包括二线的志邦家居和金牌厨柜。 2.风险提示 原材料价格大幅波动风险、房地产市场变化风险、政策变化风险、疫情影响扩大风险、行业竞争加剧风险等。 上划查看更多精彩内容 相关报告： 《轻工制造行业周报（20220321-20220325）：轻工纺服行业2022Q1业绩前瞻》 一、生猪板块：继续推荐左侧布局机会 从去年3季度末，生猪板块股价整体上底部逐步起来，上涨幅度也非常不错，翻倍的标的不在少数，甚至有部分标的有接近或超过2倍的涨幅。到当前这个位置，应该说由于基本面数据上的一些波动以及当前估值所处的位置，市场观点也出现了进一步的分化。我们的核心观点认为，考虑到未来一段时间猪价的走势以及养殖成本的影响，预计产能加速去化的窗口期依然还在，继续建议把握左侧的机会。当前无论是龙头还是弹性标的，对应23年的头均市值仍然处于历史中枢以下的位置，仍然具有比较好的安全性。从选股角度我们觉得会建议综合考虑资金安全性、量增弹性以及成本的兑现度这几个维度。我们看到前一阶段二线弹性标的在领涨，后续我们觉得随着行业去产能的进一步演绎，出现分化的概率在增加。龙头稳健性会更好，在依然具备可能不错的上涨弹性的情况下，其实也兼具防御属性。 目前应该说生猪养殖板块核心的交易逻辑依然是遵循从低猪价到养殖深亏再到现金流损耗、产能淘汰、周期反转这么一个逻辑链条。 对于猪价的走势，我们判断如下：预计低猪价的状况整个2季度可能仍会延续下去。第一，从短期供给来看，从能繁母猪去年6月份见顶，7月份开始下降开始算，加上10个月的生产周期，一直到今年4月份都会有比较稳定的供给增长惯性。另外，我们看到，上市公司3月月报接近披露完毕，月度出栏量整体是环比显著增加的，另外据调研了解到4月份规模场整体出栏计划基本与3月份是持平的。当然另一个维度，从农业农村部的监测数据来看，去年9月份以来全国规模猪场新生仔猪数量有持续回落，今年1-2月份的月均的新生仔猪数量是降到了3100万头，比去年9月份的高峰月份是下降了370万头。这样按照育肥周期推算，5月份肥猪上市量应该是会有一个明显回落，但我们考虑到近期也观察到育肥端压栏的现象，后续如果体重端回升，对供给其实也是一个压制因素。所以整个2季度供给端来讲，我们倾向认为整体还是偏稳定的状态。另外再从需求端来看，本身来说2季度就是一年中传统的猪肉消费淡季，以过去15年的数据来看，2季度的生猪均价是年内的一个绝对低位。而且叠加上考虑到现在全国新冠疫情的状况也是不甚乐观，在整体比较大的防控压力下，对餐饮、团膳等等这些猪肉消费的端口造成了较大挤压。所以综合考虑到供需两端的情况，我们估计2季度整体猪价还是比较难看到明显的起色。下半年我们觉得，猪价可能会迎来相对温和的上涨，等到4季度消费旺季到来的时候，猪价可能会摸到年内高点。这是对中短期猪价的一个判断。 另外，从成本端来看，虽然过去两周豆粕价格出现了显著回落，但整体上仍然比年初有20%以上的涨幅，测算下来整体由于原料涨价对养殖成本的推升还是比较显著的，所以今年对于养殖行业整体降成本的压力还是非常大的。所以在这种低猪价叠加上高成本的挤压下，养殖亏损可能会有一个持续的表现。前面我们提到，行业整体头均亏损幅度是比较大的，但是由于不同养殖规模、不同养殖模式的养殖成本的方差是非常大的，所以带来的亏损幅度也是有明显的差异。比如自繁自养头均亏损已经连续5周超过500块钱，外购仔猪育肥模式的亏损也连续接近300块钱。再比如头部养殖集团的养殖成本普遍在16块钱以上，甚至不乏17-18块钱/公斤的成本，但我们也看到不少中小户的成本可以做到13-14这样的水平。所以这种成本的方差我们认为在持续的低猪价情况下，会放大产能的实际损耗。 所以对于产能去化的程度和节奏这个问题，大家也能看到，从去年6月份开始，也经过了3个季度的产能向下调整，我们觉得目前养殖行业正在从主动淘汰落后、低效产能逐步过渡到被动去产能阶段，由于产业端对下半年乃至明年仍然持有相对乐观的猪价预期，整体博弈的情绪仍较为强烈，产能去化的过程或将更为纠结和惨烈。短期的产能去化数据不及预期也确实对市场造成了一些扰动。但我们觉得，从复盘历史来看，两个因素，一个是严重的动物疫病、另一个是行业持续的深度亏损都将会导致产能的加速去化，结合最新跟踪情况，我们认为下一阶段产能去化的主要动力或来自第二点，也就是持续的亏损对企业现金流的损耗，进而带来产能的被动出清。而这个过程通常是非线性的。其实从去年生猪产能见顶以来，统计局口径产能累计去化幅度已超6%，农业部口径去化幅度更是超过8个点。3月份农业部官方数据还没有出来，但不同第三方机构的数据都指向月度环比降幅1个点以上，虽然样本量偏小，但是和今年前两个月的数据变化趋势对比，能看到是在一个加速去化的状态。当然，从存栏绝对量角度来看，虽然行业母猪存栏整体上仍处过剩状态，但我们现在预计到2季度末，能繁母猪高点下来的去化幅度应该能够达到10个点左右或者超过这个水平。从历史经验来看，一轮周期中，产能高点回落在15-20个点就足以迎来周期的反转。所以随着时间推移，我们判断周期反转的逻辑会逐步得到强化的。当前这个位置建议关注的标的顺序是温氏、牧原，然后天康，巨星等标的。 二、动保板块：先α（非瘟疫苗研发进展催化），后β（行业供需改善） 从板块的逻辑上来说，与生猪板块更重β不同，动保板块我们认为目前的推荐是先α，后β。α指的是非洲猪瘟疫苗的催化，首要受益标的是普莱柯，也是我们持续重点推荐的一个标的。β主要指的就是行业供需基本面的改善带来的估值也业绩的双重修复。机会上今年化药行业的确定性会比疫苗更好一些，参与时点我们倾向于2季度中后段，需要先消化下一季报整体下滑的负面影响。核心标的中牧股份和回盛生物。 首先，对于普莱柯的核心逻辑在前面多次交流中都有提到，近期公司股价出现一定回调，更多是因为市场对一季度业绩同比下滑的反映。但核心的逻辑并没有发生变化，公司和兰研所合作研发的非瘟亚单位疫苗目前仍然处在准备材料，等待申报临床的阶段。不过一季度受到下游猪价 的持续低迷的影响，整个动保板块一季报的业绩预计都呈现一个显著同比下滑的态势。但我们认为公司长逻辑仍然是比较顺的，非瘟疫苗继续推进，主业经营也会随着后续猪价回暖而迎来逐步好转，有望迎来估值和业绩的双重修复。当前时点依然是重点推荐。 其次，重新强调要重视行业β机会可能提前启动。从历史上看，动保板块更多的是后周期的交易逻辑，无论是上市公司的业绩也好，还是股价也好，基本上是跟着猪价联动的，本质上后周期是一个需求周期，相比之下猪周期更多是一个供给周期。也就是说，动保行业需求端的改善主要是考虑下半年可能会迎来猪价的回暖或者说猪价的同环比改善，所以它会带动动保产品需求的修复，但是当前我们觉得供给端的催化是更被低估的。其实来自供给端的确定性和催化更强，核心主要是来自两个方面：第一，新版兽药GMP规范要必须在5月底前完成实施，也就是说所有生产动保企业都需要完成改造和验收，如果到期完不成验收认证的企业将会被注销生产资质。目前来看，这个影响主要体现在两个方面：第一，目前的实施进度非常不乐观，全行业接近1600家企业中，目前仅有500家左右通过验收。目前还剩下不到两个月的窗口期，根据我们对产业端调研、对相关监管专家的访谈来看，目前大家的预期是淘汰幅度在200-500家企业，中位数在300家左右。所以低效产能的被动淘汰情况下会更加利好行业集中度的提升，尤其是在下游养殖集中度也在快速提升的情况下，头部的动保企业有望获得更大的市场份额。第二，这个政策对化药企业的影响更大，因为行业1500家左右化药企业中，有约40%是年产值500万元以下的小微企业。新版GMP的标准下，对企业投资的资金壁垒和技术壁垒要求都很高，对化药小企业是非常的不友好的，主动退出的企业比例会比疫苗企业更高，而且本身不少化药企业同时也是高污染和高能耗的企业，退出的力度我们判断会更大一些。进入到6月份就会进入到最终的验证时点。 此外，供给端第二个影响来自成本端的改善：主要是因为21年化药原料药价格大幅冲高，今年开年以来已经有显著回落，4月第一周兽药原料价格指数VPI指数已经有接近20个点的同比回落，如果考虑到存货周转的影响的话，我们预计进入到2季度，化药原料药价格的下行应该会对制剂生产企业的毛利率带来较大的修复，报表端也能够看到明显的改善。目前整个动保板块估值经过1年半左右的下杀，基本上都跌到了历史中枢以下甚至绝对的历史底部水平。整体上兼具安全性和向上的催化预期。核心标的是中牧和回盛，建议重点关注。 总结一下，目前生猪和动保继续看好，生猪可以继续关注产能去化节奏，目前还是看好二季度去化提速。标的上温氏牧原巨星天康等。动保优先α，重点推非瘟疫苗受益标的普莱柯，其次是β，主要是化药供需改善逻辑受益标的，核心是回盛和中牧。 风险提示：动物疫病扩散；市场竞争加剧；产品质量问题。 上划查看更多精彩内容 相关报告： 《农业周报（20220321-20220327）：猪价止跌回升，养殖亏损幅度继续扩大》 《农业周报（20220314-20220320）：养殖亏损进一步加剧，把握生猪板块配置机会》 欢迎点击图片收听 消费 月度观点汇报 消费 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 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