【国信建材|年报点评】东方雨虹(002271):成长韧性依旧突出,一体化经营开启新成长
（以下内容从国信证券《【国信建材|年报点评】东方雨虹(002271):成长韧性依旧突出,一体化经营开启新成长》研报附件原文摘录）
成长韧性依旧突出，一体化经营开启新成长 NEW ARRIVAL 评论 成长韧性依旧突出，龙头地位持续稳固 2021年公司实现营收319.34亿元，同比+47.0%，归母净利42.05亿元，同比+24.1%，扣非归母净利38.7亿元，同比+25.1%，EPS为1.74元/股，略高于此前业绩快报，并拟10派3元（含税），在地产需求整体承压背景下，依托强大的渠道开拓力和品牌力，防水主业市场份额进一步提升，销量同比快速增长，叠加非防水业务板块持续提升，成长性和韧性持续凸显；其中Q4单季实现营收92.52亿元，同比+37.0%，归母净利15.27亿元，同比+21.3%，扣非归母净利13.99亿元，同比+32.2%。 盈利能力环比改善，费用管控持续优化 2021年公司综合毛利率30.53%，同比-6.51pp，其中Q4单季度毛利率30.31%，同比-0.29pp，环比+1.36pp，主要受沥青等原材料价格大幅上涨拖累，公司通过加强择机采购、规模优势等缓解了一定程度成本上涨压力，同时已于3月16日对卷材、涂料等部分主营产品进行了价格调整，调整幅度10%-20%，预计通过提价有望进一步传导成本压力。期间费用率14.57%，同比-3.34pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为6.94%/5.15%/0.73%/1.75%，同比-1.28/-0.65/-1.02/-0.38pp。受益于成本费用的良好管控，同时叠加规模效应带来的进一步摊薄，有效对冲部分成本端压力，净利率实现13.19%，同比-2.39pp，Q4单季度16.6%，同比-2.01pp，环比+2.93pp。 盈利质量总体良好，营运能力稳步提升 2021年公司实现经营活动现金流净额41.15亿元，同比+4.1%，其中Q4单季度103.98亿元，同比+114.0%，现金流总体良好，主要受益于公司不断强化应收账款管控体系，加强销售回款提升盈利质量。应收账款和存货周转率分别为16.94/4.30，上年同期为8.51/3.70，周转速度明显提升。截止2021年末资产负债率46.35%，同比-0.39pp，负债率总体平稳。 一体化经营开启新成长，多元化布局拓宽护城河，维持“买入”评级 公司作为国内防水龙头，通过一体化经营组织变革打破渠道壁垒，深耕细作、持续下沉，同时配合产能基地的新一轮密集铺设，有望进一步强化防水主业核心竞争力，提升市场占有率，同时依托防水优势，多元化布局扩充品类，建筑涂料、砂浆、保温材料等业务的延伸，有望构筑更深、更宽护城河。预计22-24年EPS分别为2.09/2.68/3.39元/股，对应PE为21.8/17.0/13.4x，维持“买入”评级。 风险提示：地产投资下行超预期；沥青价格大幅上涨；应收账款增长超预期。 东方雨虹相关报告 ▼ 《2021年中报点评：业绩基本符合预期，成长动力依旧强劲 》——2021-08-10 《2020年年报&2021年一季报点评：高质量增长持续，长期成长路径清晰》——2021-04-19 《2020年中报点评：增长与质量兼顾，防水龙头优势突出》——2020-08-31 《2019年年报点评：高增长持续，经营质量有所改善》——2020-04-27 《2019年中报点评：实现有质量的增长仍是未来工作重点》——2019-08-12 《2018年年报点评：收入大幅增长，看好长期成长性》——2019-03-29 《2018年中报点评：收入稳步增长，毛利率环比改善》——2018-08-30 《2017年年报点评：收入保持高增长，成本上升使毛利承压》——2018-04-24 《2017年中报点评：收入持续高增长，未来成长确定性强》——2017-08-22 《公司深度：防水龙头，强者恒强》——2017-06-09 其他公司深度报告 ▼ 《志特新材：推动建筑产业革新，打造模架行业典范》——2021-11-02 《海洋王：海洋王，OK！》——2021-04-27 《天山股份：重组蜕变，提质增效可期 》——2020-08-10 《旗滨集团：不坠青云志，破浪会有时》——2020-07-03 《天山股份：东风起楼兰，花开满天山》——2020-06-16 《祁连山：东风吹不尽，重振玉情关》——2019-09-10 《冀东水泥：华北龙头，否极泰来》——2019-09-05 《再升科技：洁净节能行业的中国制造》——2019-07-24 《金隅集团：资产优，估值低，重估潜力大》——2019-06-24 《塔牌集团：雄踞一方，固若金汤》——2019-06-03 《坚朗五金：建筑五金专家，渠道布局渐入收获期》——2019-04-01 本文选自于国信建材研究团队2022年4月14日发布的《东方雨虹-002271-2021年年报点评：成长韧性依旧突出，一体化经营开启新成长》，详细报告可点击底部“阅读原文” 证券分析师：黄道立 E-MAIL：huangdl@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511070003 证券分析师：陈颖 E-MAIL：chenying4@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518090002 证券分析师：冯梦琪 E-MAIL：fengmq@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521040002 国信证券投资评级 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本订阅号（微信号：道立道材）为国信证券股份有限公司经济研究所（建材行业小组）运营的唯一官方订阅号，版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用，不因接收人收到本信息而视其为客户。其他机构或个人在微信平台以国信证券研究所建材小组名义注册的、或含有“国信证券研究建材小组”及相关信息的其他订阅号均不是国信证券经济研究所建材小组官方订阅号。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式修改、使用、复制或传播本订阅号中的内容。国信证券保留追究一切法律责任的权利。 本订阅号中的所有内容和观点须以我公司向客户发布的完整版报告为准。我公司不保证本订阅号所发布信息及资料处于最新状态，我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本订阅号信息及观点仅供参考之用，不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自身情况自行判断是否采用本订阅号所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本订阅号及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 ↓↓ 关注我们，获取更多精彩内容 ↓↓ 道立道材 建材及新型材料投资资讯 117篇原创内容 Official Account
成长韧性依旧突出，一体化经营开启新成长 NEW ARRIVAL 评论 成长韧性依旧突出，龙头地位持续稳固 2021年公司实现营收319.34亿元，同比+47.0%，归母净利42.05亿元，同比+24.1%，扣非归母净利38.7亿元，同比+25.1%，EPS为1.74元/股，略高于此前业绩快报，并拟10派3元（含税），在地产需求整体承压背景下，依托强大的渠道开拓力和品牌力，防水主业市场份额进一步提升，销量同比快速增长，叠加非防水业务板块持续提升，成长性和韧性持续凸显；其中Q4单季实现营收92.52亿元，同比+37.0%，归母净利15.27亿元，同比+21.3%，扣非归母净利13.99亿元，同比+32.2%。 盈利能力环比改善，费用管控持续优化 2021年公司综合毛利率30.53%，同比-6.51pp，其中Q4单季度毛利率30.31%，同比-0.29pp，环比+1.36pp，主要受沥青等原材料价格大幅上涨拖累，公司通过加强择机采购、规模优势等缓解了一定程度成本上涨压力，同时已于3月16日对卷材、涂料等部分主营产品进行了价格调整，调整幅度10%-20%，预计通过提价有望进一步传导成本压力。期间费用率14.57%，同比-3.34pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为6.94%/5.15%/0.73%/1.75%，同比-1.28/-0.65/-1.02/-0.38pp。受益于成本费用的良好管控，同时叠加规模效应带来的进一步摊薄，有效对冲部分成本端压力，净利率实现13.19%，同比-2.39pp，Q4单季度16.6%，同比-2.01pp，环比+2.93pp。 盈利质量总体良好，营运能力稳步提升 2021年公司实现经营活动现金流净额41.15亿元，同比+4.1%，其中Q4单季度103.98亿元，同比+114.0%，现金流总体良好，主要受益于公司不断强化应收账款管控体系，加强销售回款提升盈利质量。应收账款和存货周转率分别为16.94/4.30，上年同期为8.51/3.70，周转速度明显提升。截止2021年末资产负债率46.35%，同比-0.39pp，负债率总体平稳。 一体化经营开启新成长，多元化布局拓宽护城河，维持“买入”评级 公司作为国内防水龙头，通过一体化经营组织变革打破渠道壁垒，深耕细作、持续下沉，同时配合产能基地的新一轮密集铺设，有望进一步强化防水主业核心竞争力，提升市场占有率，同时依托防水优势，多元化布局扩充品类，建筑涂料、砂浆、保温材料等业务的延伸，有望构筑更深、更宽护城河。预计22-24年EPS分别为2.09/2.68/3.39元/股，对应PE为21.8/17.0/13.4x，维持“买入”评级。 风险提示：地产投资下行超预期；沥青价格大幅上涨；应收账款增长超预期。 东方雨虹相关报告 ▼ 《2021年中报点评：业绩基本符合预期，成长动力依旧强劲 》——2021-08-10 《2020年年报&2021年一季报点评：高质量增长持续，长期成长路径清晰》——2021-04-19 《2020年中报点评：增长与质量兼顾，防水龙头优势突出》——2020-08-31 《2019年年报点评：高增长持续，经营质量有所改善》——2020-04-27 《2019年中报点评：实现有质量的增长仍是未来工作重点》——2019-08-12 《2018年年报点评：收入大幅增长，看好长期成长性》——2019-03-29 《2018年中报点评：收入稳步增长，毛利率环比改善》——2018-08-30 《2017年年报点评：收入保持高增长，成本上升使毛利承压》——2018-04-24 《2017年中报点评：收入持续高增长，未来成长确定性强》——2017-08-22 《公司深度：防水龙头，强者恒强》——2017-06-09 其他公司深度报告 ▼ 《志特新材：推动建筑产业革新，打造模架行业典范》——2021-11-02 《海洋王：海洋王，OK！》——2021-04-27 《天山股份：重组蜕变，提质增效可期 》——2020-08-10 《旗滨集团：不坠青云志，破浪会有时》——2020-07-03 《天山股份：东风起楼兰，花开满天山》——2020-06-16 《祁连山：东风吹不尽，重振玉情关》——2019-09-10 《冀东水泥：华北龙头，否极泰来》——2019-09-05 《再升科技：洁净节能行业的中国制造》——2019-07-24 《金隅集团：资产优，估值低，重估潜力大》——2019-06-24 《塔牌集团：雄踞一方，固若金汤》——2019-06-03 《坚朗五金：建筑五金专家，渠道布局渐入收获期》——2019-04-01 本文选自于国信建材研究团队2022年4月14日发布的《东方雨虹-002271-2021年年报点评：成长韧性依旧突出，一体化经营开启新成长》，详细报告可点击底部“阅读原文” 证券分析师：黄道立 E-MAIL：huangdl@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511070003 证券分析师：陈颖 E-MAIL：chenying4@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518090002 证券分析师：冯梦琪 E-MAIL：fengmq@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521040002 国信证券投资评级 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本订阅号（微信号：道立道材）为国信证券股份有限公司经济研究所（建材行业小组）运营的唯一官方订阅号，版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用，不因接收人收到本信息而视其为客户。其他机构或个人在微信平台以国信证券研究所建材小组名义注册的、或含有“国信证券研究建材小组”及相关信息的其他订阅号均不是国信证券经济研究所建材小组官方订阅号。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式修改、使用、复制或传播本订阅号中的内容。国信证券保留追究一切法律责任的权利。 本订阅号中的所有内容和观点须以我公司向客户发布的完整版报告为准。我公司不保证本订阅号所发布信息及资料处于最新状态，我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本订阅号信息及观点仅供参考之用，不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自身情况自行判断是否采用本订阅号所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本订阅号及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 ↓↓ 关注我们，获取更多精彩内容 ↓↓ 道立道材 建材及新型材料投资资讯 117篇原创内容 Official Account
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