【国信食饮|21年年报点评】承德露露:营收稳步增长,期待新品落地
（以下内容从国信证券《【国信食饮|21年年报点评】承德露露:营收稳步增长,期待新品落地》研报附件原文摘录）
承德露露 2021年年报点评 （报告正式外发时间：2022年4月14日） 1. 春节提前、返乡客流增长下，21Q4营收实现约40%的亮眼增长 公司2021年实现营收25.24亿元（+35.65%），归母净利润5.70亿元（+31.77%），扣非归母净利润5.68亿元（+32.17%）。其中Q4实现营收6.70亿元（+39.48%），归母净利润1.69亿元（+28.15%）, 扣非归母净利润1.67亿元（+28.26%），21Q4营收是公司近年来四季度营收峰值，主要系①22年春节提前，部分销量在Q4反映，且随着疫情常态化和管控灵活化，春节返乡客流较21年有明显增长，送礼消费需求增加；②公司全年加强市场精耕，团队执行力提高，旺季前期的渠道开拓和终端铺货等工作完成度较高，促进旺季产品销售。 2. 促销活动减少，21Q4毛利率环比改善 公司21Q4毛利率48.27%，环比提升14.15pct，同比降低3.68pct，主要系①21年杏仁、包材等原材料价格上涨；②Q3为公司传统销售淡季，促销较多，Q4恢复正常销售，毛利率有所提升。同时，Q4为公司传统销售旺季，销售费用增加，因此销售费率环比提升11.32pct，最终Q4净利率为25.11%，环比提升1.5pct。 3. 改革措施有序落地，经营明显改善，期待新品推出 21年3月新董事长沈志军上任后，各项改革措施有序落地：①精耕渠道、提高终端铺货率成效显现，Q4营收表现亮眼，未来公司还将继续填补北方优势地区空白点，并做好渠道下沉；②新品预计于22年4/5月份首先向华东、西南市场推出，产品主要包括新风味低糖版的杏仁露、杏仁+饮品两大品类，新品推出效果值得期待；③市场、品牌、研发等方面的中高层管理人员陆续到位，股权激励计划亦有望于22年推出；④渠道方面，公司还将加强电商运营，提高品牌、产品曝光度，促进终端销量转化。综合来看，我们认为公司21年改革成效显著，经营管理改善明显，期待新品落地。 4. 投资建议：杏仁露龙头改革持续推进，有望迎来新增长曲线，维持“买入”评级 我们预计公司2022-2024年营收31/37/44亿元，同比增速23%/20%/18%；归母净利润6.8/8.2/9.7亿元，同比增速19%/20%/18%；当前股价对应PE=13/11/9x。公司是我国杏仁露行业的绝对龙头，品牌势能强、北方市场根基深厚，新一任董事长上台后各项改革政策逐渐落地，经营情况逐步改善，且22年是公司新品推出的重要一年，值得重点关注，维持“买入”评级。 5. 风险提示 疫情反复影响销量；食品安全风险；成本价格波动风险。 本报告分析师： 证券分析师：陈青青，电话0755-22940855，证券投资咨询执业资格证书编码S0980520110001，邮箱chenqingq@guosen.com.cn 相关研究报告： 《承德露露-000848-深度报告：走在正确的道路上：品牌积淀深、改革决心足》 ——2021-08-10 《承德露露-000848-2021年中报点评：Q2业绩超预期，经营拐点显现》 — —2021-08-13 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 欢迎关注国信食饮团队！
承德露露 2021年年报点评 （报告正式外发时间：2022年4月14日） 1. 春节提前、返乡客流增长下，21Q4营收实现约40%的亮眼增长 公司2021年实现营收25.24亿元（+35.65%），归母净利润5.70亿元（+31.77%），扣非归母净利润5.68亿元（+32.17%）。其中Q4实现营收6.70亿元（+39.48%），归母净利润1.69亿元（+28.15%）, 扣非归母净利润1.67亿元（+28.26%），21Q4营收是公司近年来四季度营收峰值，主要系①22年春节提前，部分销量在Q4反映，且随着疫情常态化和管控灵活化，春节返乡客流较21年有明显增长，送礼消费需求增加；②公司全年加强市场精耕，团队执行力提高，旺季前期的渠道开拓和终端铺货等工作完成度较高，促进旺季产品销售。 2. 促销活动减少，21Q4毛利率环比改善 公司21Q4毛利率48.27%，环比提升14.15pct，同比降低3.68pct，主要系①21年杏仁、包材等原材料价格上涨；②Q3为公司传统销售淡季，促销较多，Q4恢复正常销售，毛利率有所提升。同时，Q4为公司传统销售旺季，销售费用增加，因此销售费率环比提升11.32pct，最终Q4净利率为25.11%，环比提升1.5pct。 3. 改革措施有序落地，经营明显改善，期待新品推出 21年3月新董事长沈志军上任后，各项改革措施有序落地：①精耕渠道、提高终端铺货率成效显现，Q4营收表现亮眼，未来公司还将继续填补北方优势地区空白点，并做好渠道下沉；②新品预计于22年4/5月份首先向华东、西南市场推出，产品主要包括新风味低糖版的杏仁露、杏仁+饮品两大品类，新品推出效果值得期待；③市场、品牌、研发等方面的中高层管理人员陆续到位，股权激励计划亦有望于22年推出；④渠道方面，公司还将加强电商运营，提高品牌、产品曝光度，促进终端销量转化。综合来看，我们认为公司21年改革成效显著，经营管理改善明显，期待新品落地。 4. 投资建议：杏仁露龙头改革持续推进，有望迎来新增长曲线，维持“买入”评级 我们预计公司2022-2024年营收31/37/44亿元，同比增速23%/20%/18%；归母净利润6.8/8.2/9.7亿元，同比增速19%/20%/18%；当前股价对应PE=13/11/9x。公司是我国杏仁露行业的绝对龙头，品牌势能强、北方市场根基深厚，新一任董事长上台后各项改革政策逐渐落地，经营情况逐步改善，且22年是公司新品推出的重要一年，值得重点关注，维持“买入”评级。 5. 风险提示 疫情反复影响销量；食品安全风险；成本价格波动风险。 本报告分析师： 证券分析师：陈青青，电话0755-22940855，证券投资咨询执业资格证书编码S0980520110001，邮箱chenqingq@guosen.com.cn 相关研究报告： 《承德露露-000848-深度报告：走在正确的道路上：品牌积淀深、改革决心足》 ——2021-08-10 《承德露露-000848-2021年中报点评：Q2业绩超预期，经营拐点显现》 — —2021-08-13 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 欢迎关注国信食饮团队！
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