Q1债市复盘:宽信用“一波三折”之下的震荡行情【华创固收|周冠南团队】
(以下内容从华创证券《Q1债市复盘:宽信用“一波三折”之下的震荡行情【华创固收|周冠南团队】》研报附件原文摘录)
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引,本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。感谢您的理解与配合。 首席分析师:周冠南,SAC:S0360517090002 高级分析师:梁伟超,SAC:S0360519070002 联系人:宋琦,SAC:S0360121070066 报告导读 一季度,“宽货币”落地后,“宽信用”并不顺利,其进程的“一波三折”是主导债市运行的主线。期间,“降息”的抢跑和兑现主导了前期的收益率下行,后续进入震荡形态后,金融数据的成色是宽信用验证和收益率阶段性方向的主导因素。具体而言,1月17号的政策利率“降息”,2月10号和3月11号发布的金融数据,是短期行情的关键性拐点事件。 第一阶段:12月至1月,债市投资者一致预期押“降息”,货币宽松驱动收益率下行,期间的“宽信用”扰动偏弱,尽管美联储收紧在个别交易日冲击债市情绪,但“宽货币”带动下债市收益率下行触及2.6650%的年内低点。 第二阶段:2月至3月上旬,1月份金融数据放量带动“宽信用”预期升温,多地房地产调控放松加剧投资者担忧,期间美债利率上行和地缘政治冲突带来短期情绪扰动,“宽货币”预期偏弱,债市收益率震荡上行至2.85%。 第三阶段:3月中下旬至今,2月份金融数据的走弱打破了投资者对“宽信用”快速验证的担忧,国内疫情散点式爆发,俄乌冲突升级等加大对经济修复的阶段性扰动。由于美联储加息的落地、中美利差快速收窄和央行操作一再“缺席”,债市对“宽货币”的预期有所升温但不热烈,收益率基本围绕2.75%-2.8%窄幅波动。 风险提示:流动性超预期收紧,债市波动加剧 正文 一、Q1债市复盘:宽信用“一波三折”之下的震荡行情 一季度,“宽货币”落地后,“宽信用”并不顺利,其进程的“一波三折”是主导债市运行的主线。期间,“降息”的抢跑和兑现主导了前期的收益率下行,后续进入震荡形态后,金融数据的成色是宽信用验证和收益率阶段性方向的主导因素。具体而言,1月17号的政策利率“降息”,2月10号和3月11号发布的金融数据,是短期行情的关键性拐点事件。 第一阶段:12月至1月,债市投资者一致预期押注“降息”,货币宽松驱动收益率下行,期间的“宽信用”扰动偏弱,美联储收紧在个别交易日影响债市情绪。 1月,“降息”从预期到落地,“宽货币”强于“宽信用”,债市收益率最低触及2.6650%。月初,资金整体较均衡,叠加“降息”预期渐浓,现券收益率下行突破2.8%;上旬,美联储加速收紧,此外国内投资者对国债供给放量存在隐忧,现券收益率回到2.8%以上;中旬,“降息”预期偏强,传闻专项债额度并未进一步加码、银行收紧城投地产项目贷款等消息使得“宽信用”预期有所降温,现券收益率小幅下行,期间发布的12月金融数据表现偏弱,并未对市场情绪造成明显扰动;临近下旬,17日MLF政策利率降息落地,10BP的降息幅度和7000亿的操作规模均超预期,18日央行金融数据发布会暗示货币政策仍有空间,20号1年期和5年期LPR报价跟随下行10BP、5BP,现券收益率快速向下突破,24日受上周五高层明确强调“明显加大宏观政策实施力度”影响,市场宽松预期加强,盘中收益率最低下探至2.6650%,且短端表现明显好于长端。 第二阶段:2月至3月上旬,1月份金融数据放量带动“宽信用”预期升温,多地房地产调控放松加剧投资者担忧,期间美债利率上行和地缘政治冲突带来短期情绪扰动,“宽货币”预期偏弱。 2月,海外偏鹰表态及金融数据超预期,收益率震荡上行至2.8%附近的中枢水平。2月初,美联储FOMC会议释放较强鹰派信号,加息最早或于3月落地,受春节假期美债收益率大幅上行影响,国内债市收益率节后跟随小幅调整;临近中旬,1月金融数据超预期放量,投资者视为宽信用政策落地的信号,现券收益率日内快速上行4bp至2.77%;中旬,“宽货币”与“宽信用”预期交错,叠加俄乌冲突导致避险情绪反复,收益率在2.8%附近震荡;下旬,多地加大房地产宽松力度,收益率上行触及2.85%,但随着央行逆回购操作适度加码、市场“降准”预期、俄乌冲突升级导致的避险情绪走高等,收益率再次回落至2.8%附近。 3月初,2月PMI景气度偏强,地方房地产政策放松不断加码,市场对于“宽信用”的预期进一步升级,债市收益率震荡上行至2.85%。随着PMI景气度的改善,郑州等地房地产政策继续松绑,市场“宽信用”预期继续发酵,叠加俄乌冲突影响之下,国际油价快速上涨创十年新高,通胀预期升温,现券收益率震荡上行回到2.8%以上;次周,两会召开,经济增长目标设置偏积极,市场预期宽信用政策将继续发力,其后央行公告上缴财政1万亿结存利润,“宽信用”的预期继续演化,现券收益率上行至前期高点2.85%。 第三阶段:3月中下旬至今,2月份金融数据的走弱打破了投资者对“宽信用”快速验证的担忧,此外,国内疫情散点式爆发,俄乌冲突升级等加大对经济修复的阶段性扰动。由于美联储加息的落地、中美利差的收窄和央行宽松操作一再落空,债市对“宽货币”的预期升温但不热烈。 时至3月中旬,偏弱的2月份金融数据成为债市收益率由上转下的触发点。同时,稳增长的压力下,宽松货币预期升温,长债收益率震荡下行至2.75%左右。临近中旬公布的2月金融数据在总量和结构上都显著弱于预期,居民中长期贷款转负,宽信用信号的验证未能得到数据的有效支撑,收益率重回2.8%以下;月中,联储加息靴子如期落地,上调联邦基金目标利率至0.25%-0.50%区间,当月经济数据大幅好于预期,MLF降息落空,市场对稳增长政策是否加码存疑,收益率小幅上行,但16日召开的金融委会议强调货币政策“主动作为”,总量货币政策宽松的预期升温,缓解了市场阶段性的调整压力;月末,国内疫情多地爆发成为经济修复的重要阻碍,此外,有报道显示统计局将对1-2月经济数据进行复核,总量数据向高频回归的概率更大,稳增长效果短期或难以见效,资金面依旧维持平稳的情况下,收益率小幅回落,基本围绕2.75%-2.8%窄幅波动。 总的来看,一季度债市行情经历了从快速下行到震荡行情的切换,结点在政策利率降息兑现后的收益率新低;切换到震荡行情后,“宽信用”的验证成为行情的主导因素,但显然本轮信用周期的回升并不顺利,深层次原因在于房地产市场前所未有的局面之下,国内经济增长的内生动力正在经历转换,而这些又处在国际环境和疫情风险的大变局之下;表现在债市行情上即宽信用的“一波三折”,“宽信用”和“宽货币”预期此消彼长,震荡行情成为收益率的主要形态,而这些因素至今尚未打破。 二、风险提示 流动性超预期收紧,债市波动加剧。 具体内容详见华创证券研究所4月13日发布的报告《Q1债市复盘:宽信用“一波三折”之下的震荡行情》 华创债券论坛 华创证券固定收益研究观点发布平台 1566篇原创内容 Official Account 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队,本资料仅适用于经认可的专业投资者,仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料,有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义,进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告,若对报告的摘编产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是,本资料仅代表报告发布当日的判断,相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌,以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用,不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断,应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件,提供中长期的价值判断,或者依据“相对指数表现”给出投资建议,并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断,因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料,须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失,华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权,任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外,其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失,华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问,或欲获得完整报告内容,敬请联系华创证券的机构销售部门,或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引,本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。感谢您的理解与配合。 首席分析师:周冠南,SAC:S0360517090002 高级分析师:梁伟超,SAC:S0360519070002 联系人:宋琦,SAC:S0360121070066 报告导读 一季度,“宽货币”落地后,“宽信用”并不顺利,其进程的“一波三折”是主导债市运行的主线。期间,“降息”的抢跑和兑现主导了前期的收益率下行,后续进入震荡形态后,金融数据的成色是宽信用验证和收益率阶段性方向的主导因素。具体而言,1月17号的政策利率“降息”,2月10号和3月11号发布的金融数据,是短期行情的关键性拐点事件。 第一阶段:12月至1月,债市投资者一致预期押“降息”,货币宽松驱动收益率下行,期间的“宽信用”扰动偏弱,尽管美联储收紧在个别交易日冲击债市情绪,但“宽货币”带动下债市收益率下行触及2.6650%的年内低点。 第二阶段:2月至3月上旬,1月份金融数据放量带动“宽信用”预期升温,多地房地产调控放松加剧投资者担忧,期间美债利率上行和地缘政治冲突带来短期情绪扰动,“宽货币”预期偏弱,债市收益率震荡上行至2.85%。 第三阶段:3月中下旬至今,2月份金融数据的走弱打破了投资者对“宽信用”快速验证的担忧,国内疫情散点式爆发,俄乌冲突升级等加大对经济修复的阶段性扰动。由于美联储加息的落地、中美利差快速收窄和央行操作一再“缺席”,债市对“宽货币”的预期有所升温但不热烈,收益率基本围绕2.75%-2.8%窄幅波动。 风险提示:流动性超预期收紧,债市波动加剧 正文 一、Q1债市复盘:宽信用“一波三折”之下的震荡行情 一季度,“宽货币”落地后,“宽信用”并不顺利,其进程的“一波三折”是主导债市运行的主线。期间,“降息”的抢跑和兑现主导了前期的收益率下行,后续进入震荡形态后,金融数据的成色是宽信用验证和收益率阶段性方向的主导因素。具体而言,1月17号的政策利率“降息”,2月10号和3月11号发布的金融数据,是短期行情的关键性拐点事件。 第一阶段:12月至1月,债市投资者一致预期押注“降息”,货币宽松驱动收益率下行,期间的“宽信用”扰动偏弱,美联储收紧在个别交易日影响债市情绪。 1月,“降息”从预期到落地,“宽货币”强于“宽信用”,债市收益率最低触及2.6650%。月初,资金整体较均衡,叠加“降息”预期渐浓,现券收益率下行突破2.8%;上旬,美联储加速收紧,此外国内投资者对国债供给放量存在隐忧,现券收益率回到2.8%以上;中旬,“降息”预期偏强,传闻专项债额度并未进一步加码、银行收紧城投地产项目贷款等消息使得“宽信用”预期有所降温,现券收益率小幅下行,期间发布的12月金融数据表现偏弱,并未对市场情绪造成明显扰动;临近下旬,17日MLF政策利率降息落地,10BP的降息幅度和7000亿的操作规模均超预期,18日央行金融数据发布会暗示货币政策仍有空间,20号1年期和5年期LPR报价跟随下行10BP、5BP,现券收益率快速向下突破,24日受上周五高层明确强调“明显加大宏观政策实施力度”影响,市场宽松预期加强,盘中收益率最低下探至2.6650%,且短端表现明显好于长端。 第二阶段:2月至3月上旬,1月份金融数据放量带动“宽信用”预期升温,多地房地产调控放松加剧投资者担忧,期间美债利率上行和地缘政治冲突带来短期情绪扰动,“宽货币”预期偏弱。 2月,海外偏鹰表态及金融数据超预期,收益率震荡上行至2.8%附近的中枢水平。2月初,美联储FOMC会议释放较强鹰派信号,加息最早或于3月落地,受春节假期美债收益率大幅上行影响,国内债市收益率节后跟随小幅调整;临近中旬,1月金融数据超预期放量,投资者视为宽信用政策落地的信号,现券收益率日内快速上行4bp至2.77%;中旬,“宽货币”与“宽信用”预期交错,叠加俄乌冲突导致避险情绪反复,收益率在2.8%附近震荡;下旬,多地加大房地产宽松力度,收益率上行触及2.85%,但随着央行逆回购操作适度加码、市场“降准”预期、俄乌冲突升级导致的避险情绪走高等,收益率再次回落至2.8%附近。 3月初,2月PMI景气度偏强,地方房地产政策放松不断加码,市场对于“宽信用”的预期进一步升级,债市收益率震荡上行至2.85%。随着PMI景气度的改善,郑州等地房地产政策继续松绑,市场“宽信用”预期继续发酵,叠加俄乌冲突影响之下,国际油价快速上涨创十年新高,通胀预期升温,现券收益率震荡上行回到2.8%以上;次周,两会召开,经济增长目标设置偏积极,市场预期宽信用政策将继续发力,其后央行公告上缴财政1万亿结存利润,“宽信用”的预期继续演化,现券收益率上行至前期高点2.85%。 第三阶段:3月中下旬至今,2月份金融数据的走弱打破了投资者对“宽信用”快速验证的担忧,此外,国内疫情散点式爆发,俄乌冲突升级等加大对经济修复的阶段性扰动。由于美联储加息的落地、中美利差的收窄和央行宽松操作一再落空,债市对“宽货币”的预期升温但不热烈。 时至3月中旬,偏弱的2月份金融数据成为债市收益率由上转下的触发点。同时,稳增长的压力下,宽松货币预期升温,长债收益率震荡下行至2.75%左右。临近中旬公布的2月金融数据在总量和结构上都显著弱于预期,居民中长期贷款转负,宽信用信号的验证未能得到数据的有效支撑,收益率重回2.8%以下;月中,联储加息靴子如期落地,上调联邦基金目标利率至0.25%-0.50%区间,当月经济数据大幅好于预期,MLF降息落空,市场对稳增长政策是否加码存疑,收益率小幅上行,但16日召开的金融委会议强调货币政策“主动作为”,总量货币政策宽松的预期升温,缓解了市场阶段性的调整压力;月末,国内疫情多地爆发成为经济修复的重要阻碍,此外,有报道显示统计局将对1-2月经济数据进行复核,总量数据向高频回归的概率更大,稳增长效果短期或难以见效,资金面依旧维持平稳的情况下,收益率小幅回落,基本围绕2.75%-2.8%窄幅波动。 总的来看,一季度债市行情经历了从快速下行到震荡行情的切换,结点在政策利率降息兑现后的收益率新低;切换到震荡行情后,“宽信用”的验证成为行情的主导因素,但显然本轮信用周期的回升并不顺利,深层次原因在于房地产市场前所未有的局面之下,国内经济增长的内生动力正在经历转换,而这些又处在国际环境和疫情风险的大变局之下;表现在债市行情上即宽信用的“一波三折”,“宽信用”和“宽货币”预期此消彼长,震荡行情成为收益率的主要形态,而这些因素至今尚未打破。 二、风险提示 流动性超预期收紧,债市波动加剧。 具体内容详见华创证券研究所4月13日发布的报告《Q1债市复盘:宽信用“一波三折”之下的震荡行情》 华创债券论坛 华创证券固定收益研究观点发布平台 1566篇原创内容 Official Account 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队,本资料仅适用于经认可的专业投资者,仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料,有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义,进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告,若对报告的摘编产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是,本资料仅代表报告发布当日的判断,相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌,以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用,不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断,应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件,提供中长期的价值判断,或者依据“相对指数表现”给出投资建议,并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断,因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料,须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失,华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权,任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外,其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失,华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问,或欲获得完整报告内容,敬请联系华创证券的机构销售部门,或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
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