【国君农业】行业周报:周期不悲观,成长更佳,继续推荐养殖链

（以下内容从国泰君安《【国君农业】行业周报:周期不悲观,成长更佳,继续推荐养殖链》研报附件原文摘录）
　　本报告导读 近期市场对猪价的悲观情绪，养殖链大幅回调。但我们认为在行业养殖结构以散户为主体，行业养殖成本上升、方差变大的情况下，周期不悲观，成长更佳，推荐养殖链。 摘要 产需缺口，助推猪价高位。在非瘟常态化的趋势之下，养猪门槛逐渐提高，行业养殖成本均值提升、方差变大，猪价回调幅度有限，我们预计头部猪企未来凭借成本优势可以获取大幅高于行业平均水平的头均利润，继续推荐养殖链。 （1）产需缺口仍将存在，是猪价高位运行的基础。1、从生产结构上，国内生产结构以中小散户为主体，整体补栏意愿低，使得产需缺口需要集团厂产能释放来弥补产需缺口。2、从产能释放时间上，集团厂产能释放仍需时日，无法快速形成有效供给。集团厂从养猪项目规划到猪场建设，再到母猪、仔猪补栏，到最后育肥猪出栏需要最少需要20个月，甚至在批地环节所使用的时间更长。在生猪产能达产后，往往生猪产能从达产到满产仍需要较长时间，根据农业农村部发布的《中国农业展望报告（2020-2029）》预测，到2023年国内猪肉生产才能略超非瘟前的供给水平。 （2）养殖边际成本上升、方差增大，推动猪价长期中枢上移。1、成本上升：1）防疫投入提高、生猪存活率降低推动成本上行。受非瘟影响，生物防控技术对成本的控制也逐渐凸显，存活率的降低推升了行业生猪生产成本。2）玉米、豆粕等原料价格上行助推成本上行。玉米作为饲料的主要原料之一，进入去库存阶段，出现供需缺口，连续三年产不足需，后续价格有望逐级抬升；另一主要原料大豆进口价不断提升，预计饲料成本难降。2、养殖成本的方差扩大，导致猪价回调幅度有限，头部企业长期成长空间巨大。非瘟影响下，头部猪企成本与行业平均水平进一步拉大，一方面，头部企业专业的兽医队伍和有效的隔离技术有助于提高生猪上市率，从而降低养猪单位成本。另一方面，集团企业具有优异的种猪体系，科学合理的操作流程进行标准化、自动化建设，提升生产效率，降低生产成本。在边际成本定价的情况下，散养户由于其高成本，猪价回落至其高成本附近时，行业就将经历去产能，从而使得猪价回调幅度有限，而在此情形下，我们预计头部猪企未来凭借成本优势可以获取大幅高于行业平均水平的头均利润。 投资建议 长期稀缺优质成长赛道为根基，推荐生猪板块：牧原股份、新希望、正邦科技、温氏股份、大北农、天康生物等。种植链核心推荐玉米种业，选择既具备转基因技术储备的企业，又在传统杂交领域具备领先优势的标的，推荐标的：隆平高科、大北农、荃银高科。推荐农业优质标杆：海大集团、生物股份。推荐农业消费品化企业：圣农发展、湘佳股份、天马科技等。 风险提示 政策风险；养殖疫病风险；自然灾害风险。 正文 1 预计猪价不悲观，养殖企业业绩持续兑现 1.1.猪价有望不悲观 产需缺助推猪价高位。主要原因有： 1、从生产结构上，国内生产结构以中小散户为主体，整体补栏意愿低，使得产需缺口需要集团厂产能释放来弥补产需缺口。由于非洲猪瘟的影响，散养户普遍补栏意愿差：1、高养殖风险，散养户风险承受能力弱。目前，尚未有疫苗的非洲猪瘟使生猪养殖成为了高风险行业，散养户防控水平底，风险承受能力弱。2、资金不足，散户无力承担高成本。目前，行业仔猪成本和饲料成本居高不下，但一头仔猪从补栏到出栏需要经过5个月左右，资金占用量大，很多散户无力承担如此大额的开支；未来在饲料无抗推行下，我们预计行业平均成本会在原有基础上会有所抬升，养殖对技术有了更高的要求，行业进入门槛再度提升。3、散户对行情无法预知，出栏时可能导致亏损。尽管当前猪价高升，但未来猪价是否会出现陡变难以预见。并且散户出栏批次少，极易在价格低点需要出栏，进而招致亏损。 2、集团厂产能释放仍需时日，无法快速形成有效供给。集团厂从养猪项目规划到猪场建设，再到母猪、仔猪补栏，到最后育肥猪出栏需要最少需要20个月，甚至在批地环节所使用的时间更长。在生猪产能达产后，往往生猪产能从达产到满产仍需要较长时间，从目前的建厂时间和进度来看，仍无法快速满足国内生猪产需缺口。根据《农业发展报告》预测，到2023年才能超过非瘟前的供给水平。 在非瘟常态化的趋势之下，养猪门槛逐渐提高，行业养殖成本均值提升、方差变大，猪价回调幅度有限。 1、养殖边际成本上升，推动猪价长期中枢上移。1）防疫投入提高、生猪存活率降低推动成本上行。受非瘟影响，生物防控技术对成本的控制也逐渐凸显，存活率的降低推升了行业生猪生产成本。2）玉米、豆粕等原料价格上行助推成本上行。玉米作为饲料的主要原料之一，进入去库存阶段，出现供需缺口，连续三年产不足需，后续价格有望逐级抬升；另一主要原料大豆进口价不断提升，预计饲料成本难降。 2、养殖成本的方差扩大，导致猪价回调幅度有限，头部企业长期成长空间巨大。非瘟影响下，头部猪企成本与行业平均水平进一步拉大，一方面，头部企业专业的兽医队伍和有效的隔离技术有助于提高生猪上市率，从而降低养猪单位成本。另一方面，集团企业具有优异的种猪体系，科学合理的操作流程进行标准化、自动化建设，提升生产效率，降低生产成本。在边际成本定价的情况下，散养户由于其高成本，猪价回落至其高成本附近时，行业就将经历去产能，从而使得猪价回调幅度有限，而在此情形下，我们预计头部猪企未来凭借成本优势可以获取大幅高于行业平均水平的头均利润。 1.2.投资建议 长期稀缺优质成长赛道为根基，推荐生猪板块：牧原股份、新希望、正邦科技、温氏股份、大北农、天康生物等。种植链核心推荐玉米种业，选择既具备转基因技术储备的企业，又在传统杂交领域具备领先优势的标的，推荐标的：隆平高科、大北农、荃银高科。推荐农业优质标杆：海大集团、生物股份。推荐农业消费品化企业：圣农发展、湘佳股份、天马科技等。 2 重点覆盖公司及上周行业市场表现 2.1.上周行业市场回顾 上周SW农林牧渔指数下跌10.08%至4148.51，成交额1312.33亿元。上周上证指数下跌2.83%至3,260.35，两市共成交45,385.26亿元。同时农林牧渔行业相对上证指数超额收益为-7.25%%。 3 重要行业数据 3.1.价格总指数 上周农产品批发价格200指数环比上升0.59%至122.57。菜价小幅上升主要由于：1）北方部分地区天气渐凉，逐渐入秋，部分蔬菜货源开始收尾阶段，供应量有限，导致菜价上涨。2）九月开学季到来，学校食堂蔬菜储备量增加，需求端有所改善，拉动菜价上涨。我们预计蔬菜价格上涨是主流行情，会存在小幅震荡调整。 3.2.生猪养殖行情 生猪存栏方面，从农业农村部监测的情况看，7月份全国生猪存栏环比增长4.8%，连续6个月增长，同比增长13.1%。这是自2018年4月以来生猪存栏首次实现同比增长，也是继2020年6月能繁母猪存栏同比增长后，生猪产能恢复的又一个重要拐点。7月份，全国生猪生产继续较快恢复，能繁母猪存栏环比增长4.0%，连续10个月增长，同比增长20.3%。养猪场户补栏增养势头较好。全国31个省区市生猪存栏全部实现环比增长。 生猪价格方面，本周猪价下跌至36.57元/千克。猪价小幅下跌的主要原因是1）从供应端看，规模企业产能释放，出栏增加，降价出栏的情况增多。2）下游消费需求短时间内对价格的拉升作用有限。3）屠企压价意愿强，采购难度不大。我们预计后续产能逐步恢复，消费对价格的推动作用不明显，生猪价格有望回落。 3.3.禽类养殖行情 本周毛鸡价格下跌至6.93元/公斤，鸡苗价格升至1.5元/羽。主要是由于：近期肉鸡出栏持续增加，供应量趋增，市场看空情绪加强，屠宰场压价意愿强，而鸡肉消费没有持续增加，预计短期内鸡价有望止跌趋稳。鸡苗供应充足，养殖场有补栏意愿，但随着鸡价下跌，预计鸡苗价格跌幅将加大。我们认为，后续毛鸡价格由于消费支撑，将跌后维稳。 3.4.糖行情 上周柳州白糖现货小幅上涨为5510元/吨，周环比上涨为1.38%。本周糖价小幅波动原因是：1）由于国庆、中秋临近，采购情绪旺盛，销售持续火热，旺季来临2）库存偏低，进口偏慢，预计9月糖价仍然存在窄幅微调的可能。国际糖方面，原糖价格为11.93美分/磅，与上周保持一致。 3.5.玉米、大豆行情 根据9月USDA预测，全球玉米消费量小幅上涨至11.64亿吨；全球玉米期末库存较上月下降1067万吨至3.07亿吨，库存消费比为26.34%。同时，2020年玉米产量预测下调865万吨至11.62亿吨，农户种植积极性下降。 大豆方面，根据9月USDA最新预测，预测全球大豆消费量36907万吨，较上月上升117万吨；同时，预测全球大豆产量36974万吨，预测全球大豆库存下降177万吨至9359万吨，全球大豆压榨量为32080万吨，库存消费比下降至25.36%。 3.6.饲料行情 饲料价格方面，8月上旬配合饲料价小幅上涨至3.26元/公斤，肉鸡配合料小幅上涨至3.30元/公斤。 3.7.水产品行情 上周海参价格略有维持在152元/kg，扇贝价格维持在10元/kg，鲍鱼价格维持在100元/kg。 4 风险提示 政策风险。 养殖疫病风险。 自然灾害风险。 国泰君安农业团队： 分 析 师 : 钟凯锋 分 析 师：李晓渊 免责声明：市场有风险，投资需谨慎。本资讯中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖做出保证。公众投资者不应将本资讯作为投资决策的唯一参考因素，亦不应以本资讯取代自己的判断。在任何情况下，本人、本研究小组或国泰君安证券不对任何人因使用本平台中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 关注「农业凯歌」 你值得拥有

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