【东吴晨报0414】【宏观】【行业】商贸零售、公用事业、轻工、电新【个股】中控技术、国盛智科、普洛药业、中伟股份、晶盛机电

（以下内容从东吴证券《【东吴晨报0414】【宏观】【行业】商贸零售、公用事业、轻工、电新【个股】中控技术、国盛智科、普洛药业、中伟股份、晶盛机电》研报附件原文摘录）
　　欢迎收听东吴晨报在线音频： 东吴晨报20220414 音频： 进度条 00:00 08:24 后退15秒 倍速 快进15秒 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 宏观 3月进出口数据为何冰火两重天？ 2022年3月中国出口（以美元计，下同）同比增14.7%（市场预期12.9%），而同期越南、韩国的出口强劲，均超越我国；而我国进口大幅不及市场预期，同比增速转负，降0.1%（预期8.6%）。我们认为上海疫情的影响已经体现在了3月进口数据上，但对于出口的影响更为后置，或于4月开始体现。 进口为何如此疲软？上海封锁后，卡车司机的短缺阻碍了进口货物的清关。 分产品来看，3月进口数据最大的拖累来自食用植物油、铁矿砂及肉类，同比分别降39.0%、35.9%和27.7%。强制病毒检测以及浦东和浦西间的交通封锁下，卡车司机难以立即到码头提箱，3月末，上海港口等待装卸船只飙升，港口堵塞苗头已现。根据MSC、ONE等船舶公司的公告，部分冷藏集装箱和危险物品集装箱面临转运的风险。 出口超市场预期的驱动力来自哪里？ 分区域看，主要驱动力来自美国，3月我国出口美国同比增速高达22.4%（1-2月为13.7%），欧盟和东盟分别回落至21.4%和10.4%。分产品看，拉动力前三分别为铝材（同比+75.6%）、汽车（同比+54.6%）、中药（同比+48.4%）。基数效应下，家电同比降8.5%。产品结构方面，2022年3月纺织制品、汽车、铝材等占比较2021年3月明显提升，家电、音频设备等占比回落。 2021年上海承担着中国近20%的出口，上海疫情演变成为年内出口拐点判断的核心变量。我们从三大风险的维度来分析这波疫情对我国出口的影响： 港口堵塞的风险有多大？苗头已现，未来运价有上涨风险。尽管4月初港口拥堵对运价的影响尚未体现，但如上文所述，卡车司机的短缺造成上海港口集装箱堆积、沿海船只排队增加，在未来可能导致更多延误并推升运价。表1所示的航运公司在4月表示，当前运营限制主要由卡车运输能力受限和工厂关闭造成，而转运卸货港也将使延误增多。 参考“5.21”广东疫情，盐田港口封锁等限制曾造成6月船舶延误天数一度升至18天。鉴于上海疫情对供应链扰动更严重并且持续时间更长，未来造成延误的天数可能更长。 疫情对于区域供应链的扰动如何？卡车司机的短缺及工厂关闭拖累制造业枢纽江浙地区的生产。卡车司机是供应链的重要组成部分，他们将原材料从沿海港口运往内陆工厂。上海卡车司机短缺和仓库关闭很可能波及浙江和江苏这两个重要制造业中心，进而递延出口产品的交付。 是否存在出口份额流失的风险？2022年3月越南出口增速已反超我国，若供应链扰动过大，越南、印度等竞争者可能从我国出口商手上赢得订单。我们此前的报告指出，2021年部分商品的市占率已经下滑，包括出口占比第三的纺织类产品，而浙江作为全国纺织生产能力最大的产业集群基地，受到上海疫情的扰动较大，部分订单面临被转移至东南亚竞争对手的风险。 不过，2022年出口也存在支撑点，海外对资本品的需求有望部分对冲疫情的负面影响。我们此前的报告指出，2021年非防疫物资出口中，资本品出口的增速一直保持稳定，尽管以美国为代表的发达国家居民商品消费已经见顶，但企业资本支出尚未回到疫情前的趋势，在补库存和新一轮的资本开支周期下，海外对于资本品的需求有望对我国出口形成拉动。 总体来看，上海疫情的影响下，2022年4月进出口承压。此外，在俄乌冲突短期内难以有突破性进展、大宗商品价格维持高位的背景下，鉴于我国大宗进口依存度较大，企业利润可能进一步受到压缩。 风险提示：疫情扩散超预期，政策对冲经济下行力度不及预期。 （分析师 陶川） 行业 商贸零售： 主要城市奥密克戎疫情复盘 上海新增首降下关注消费和出行板块投资机会 投资要点 4月11日新增无症状感染者2.2万例，较4月10日的日增无症状感染者2.5万例后也有边际改善。2022年4月11日，上海新增本土新冠肺炎确诊病例994例和无症状感染者22348例，其中273例确诊病例为此前无症状感染者转归，439例确诊病例和21844例无症状感染者在隔离管控中发现，其余在相关风险人群排查中发现。这是继4月10日单日新增无症状感染者25173例后首次下降。 从3月16日网格筛查至日增无症状最高点已有26天。2022年3月16日上海开始实行网格筛查，紧接着3月28日浦东开始封闭管理，4月1日开始浦西实行封闭管理，4月4日和4月6日两天实现了全市统一核酸。自3月16日以来，全市每日新增无症状感染者都呈现出增长的态势，直到4月10日达到日增高峰，历时26天。 深圳2022年2-3月疫情从单日最高峰到日增降至个位数用时约20天。这次深圳的疫情同样也因奥密克戎变异毒株而起，从2月11日单日新增确诊病例上双之后，到3月3日达到日新增最高峰用时约20天左右，从高峰开始到疫情好转，单日新增确诊病例降至个位数时也用时约20天左右。 投资建议：期待疫情好转后消费和出行板块复苏。从日新增病例来看，上海已有边际改善，期待疫情逐渐好转之后，线下经济活动开放，期待终端消费和出行板块的复苏，推荐免税龙头中国中免，关注机场板块投资机会，标的包括上海机场，白云机场，北京首都机场，美兰空港，中国国航等。 风险提示：疫情反复，内需不及预期等。 （分析师 吴劲草、石旖瑄、张家璇） 公用事业： 五部委发文加速推进冷链物流建设 To B和To C核心设备商率先受益 投资要点 事件：交通运输部、国家铁路局、中国民航局、国家邮政局、中国国家铁路集团等五部门联合发布《关于加快推进冷链物流运输高质量发展的实施意见》 政策聚焦完善基础设施和推动装备升级，投资范围覆盖“最初一公里”到“最后一公里”：根据政策内容，此次文件主要分为6个部分：总体要求、加快完善基础设施网络、推动技术装备创新升级、创新运输组织服务模式、健全完善运输监管体系、强化政策支持保障。其中重点内容集中于：1）加快完善基础设施网络：优化枢纽港站冷链设施布局、完善产销冷链运输设施网络。全面提高从农产品产地“最初一公里”，到销售地冷链集配中心，再到城市冷链前置仓等“最后一公里”的基础设施建设力度；2）推动技术装备创新升级：推进冷链运输工具专业化发展、促进冷链运载单元标准化发展、推广应用智能化温控设施设备；3）创新运输组织服务模式：创新冷链运输组织模式、培育冷链运输骨干企业、增强跨境冷链物流服务能力。大力发展面向高端生鲜食品、医药产品的航空冷链物流，支持口岸机场建设具有国际货运、冷链仓储、报关、检验检测检疫等功能的航空货运冷链物流服务通道。支持冷链物流企业建设网络货运平台，优化整合产品、冷库、冷链运输车辆等资源，培育龙头冷链物流企业，提升市场集中度。 重磅政策持续加速落地，行业景气度历史新高、且仍将持续：我们梳理2021年12月份以来冷链物流领域的重磅政策：1）2021年12月12日，国务院办公厅印发《“十四五”冷链物流发展规划》，要求布局建设100个左右国家骨干冷链物流基地，建设一批产销冷链集配中心，聚焦产地“最先一公里”和城市“最后一公里”，补齐两端冷链物流设施短板，基本建成以国家骨干冷链物流基地为核心、产销冷链集配中心和两端冷链物流设施为支撑的三级冷链物流节点设施网络；2）2022年1月11日，国家发改委印发《国家骨干冷链物流基地建设实施方案》，对“十四五”时期国家骨干冷链物流基地布局建设作出系统安排。3）2022年2月18日，中华全国供销合作总社发布《全国供销合作社“十四五”公共型农产品冷链物流发展专项规划》，明确“十四五”期间，全国供销合作社系统将建成600个县域产地农产品冷链物流中心、100个农产品冷链物流枢纽基地、200个城市销地农产品冷链物流中心。 行业高景气度下设备商率先获益，重点关注To B和To C龙头企业：在政策持续催化、行业景气度持续高企形势下，设备商率先获益，推荐To B设备商龙头【冰轮环境】、建议关注【雪人股份】；建议关注To C设备商【海容冷链】、【海信家电】。 风险提示：宏观环境下行风险；冷链物流政策不及预期风险等。 （分析师 刘博、唐亚辉） 轻工： 电子烟国标获批 行业迎来规范化发展新时代 投资要点 事件：2022/4/12，国家市场监督管理总局、国家标准化管理委员会批准了《电子烟》强制性国家标准，将于2022年10月1日起开始实施。2017年10月电子烟国标项目立项，此后经过2021/11/30和2022/3/11发布两轮征求意见稿，对电子烟烟具、雾化物等方面做出强制性规范。 重点内容梳理：《电子烟》国标内容与此前征求意见稿二稿基本一致，国标规定：1）雾化物应该含有烟碱，不应对未成年人产生诱导性，不应使产品特征风味呈现除烟草外的其他风味；2）应使用烟草中提取的烟碱，纯度不应低于99%（质量分数）；3）电子烟烟具和烟弹应具有防止人为填充的封闭结构，不应出现漏液，烟具应具有防儿童启动功能和防止意外启动的保护功能；4）雾化区域温度不应高于350 ℃；5）雾化物中烟碱浓度不应高于20 mg/g，烟碱总量不应高于200 mg，每口释放量不应高于0.2mg；6）雾化物添加剂白名单共101种，包含甜味剂和凉味剂。 明确电子烟标准细则，有助于规范行业长期健康发展。电子烟国标出台后，行业无国家标准生产阶段结束，实现国内电子烟生产制造方面有标可依。短期政策调整冲击难以避免，但我们强调：1）烟草口味丰富度和体验感将不断提升，研发实力较强的企业通过101种添加剂仍能够产生较多不同烟草口味。对标美国，我们认为需求端受口味禁令的冲击或将在1-2年内得到消化，根据美国CDC数据，2020年初口味禁令出台前后，2020年2月美国电子烟总体销量月销1480万支，较2019年8月2200万支降幅近33%，随后电子烟月度销量呈现恢复式增长，截至2021年12月美国电子烟月销恢复至2140万支；2）限制尼古丁来源及用量影响较为有限，对标欧盟于2014年出台的TDP标准（20mg/ml），欧洲电子烟行业在该标准下仍维持稳健增长，我们认为尼古丁含量限制对行业增长影响有限；3）减害属性下电子烟中长期渗透率有望进一步提升，随着电子烟减害替烟得到认同和产品品质不断升级，长期来看我国传统烟民转化带来的替烟市场仍较为广阔。同时对技术标准较为严格的要求抬高行业的准入门槛，提高行业集中度并加速中小企业出清，行业持续走向规范化发展。 延长过渡期保障行业平稳切换，后续配套监管政策有序落地。2022/3/12国家烟草局发布《电子烟管理办法》，将于2022年5月1日起执行。根据《电子烟》国标实施时间10月1日，政策落地过渡期与此前行业预期的5月1日有一定的延长。此外，惠州、厦门于2022年4月1日开始电子烟监管试点工作；2022/4/2，国家烟草专卖局印发了《关于规范电子烟产业发展的若干政策措施（试行）》等四项文件，以及关于电子烟企业申请生产、批发和零售方面许可证的相关事宜。电子烟国标的落地进一步落实了生产许可证等颁发条件，推进后续配套监管政策有序落地。过渡期内电子烟监管及试点工作顺利展开，有望保障电子烟行业平稳转换。 投资建议：国标落地后行业迎来合法化、规范化发展，短期市场规模或受政策落地扰动，但中长期渗透率有望持续提升。推荐回调后估值性价比凸显的【思摩尔国际】；建议关注品牌及用户量优势有望延续的【雾芯科技】；产业链布局较广泛的【劲嘉股份】。 风险提示：行业政策不确定性，PMTA审核标准变化，行业竞争加剧等。 （分析师 张潇、邹文婕） 电新： 特斯拉及造车新势力年报 四季度交付持续新高 全年业绩亮眼，行业高景气度延续 投资要点 特斯拉连续十季度实现盈利，净利润创新高：特斯拉2021Q4营收177.19亿美元，同环比+65%/+29%；GAAP准则下净利润为23.21亿美元，创历史新高，同环比+760%/+43%；营业利润率达14.7%，同环比+9.3/0.1pct，实现较高盈利水平；2021Q4交付30.9万辆，同环比+70.9%/+27.9%。全年看，2021年公司实现营收538.23亿美元，同比+71%，GAAP准则下净利润55.19亿美元，同比大增665%，营业利润率12.1%创新高，同比+5.8pct，实现交付93.6万辆，同比+87%，超市场预期。特斯拉长期（2030年）销量目标为2000万辆，体现增长信心。 蔚来Q4营收维持高增，高端车型持续放量：蔚来2021Q4营收99.01亿元人民币，同比+49.1%，毛利率17%；归母净亏损为21.79亿元人民币，扣除股权激励费用，2021Q4净亏损为17.16亿元人民币，同比+29%。2021Q4蔚来销售2.5万辆，其中ES6交付1.2万辆，为主要增量车型。全年看，蔚来2021年营收361.4亿元，同比+122%，归母净亏损40.2亿元，同比收窄24%，全年交付新车9.1万辆，同比+109%。公司预计2022Q1交付新车2.5-2.6万辆，随着公司ET7、ET5、ES7等新车开启交付，我们预计蔚来销量持续高增。 理想Q4业绩由负转正，盈利能力持续提升。2021Q4营收106.2亿元，同比+156.1%，环比+36.6%，2021Q4毛利率为22.4%，归母净利润2.96亿元，同比+174.88%，环比扭亏。2021Q4交付3.52万辆，同环比+143%/+40%。全年看，公司实现营收270.1亿元，同比+185.6%，归母净亏损3.21亿元，同比扩大111.96%。2021全年交付新车9.05万辆，同比+177%，公司预计2022Q1交付量达3.0-3.2万辆。公司预计北京制造基地2023年投入运营，重庆制造基地建设在即，长期发展夯实基础。 小鹏Q4交付创新高，新车型打开销量增长空间小鹏。2021Q4营收88.6亿元，同比大增200%；毛利率为12%，净亏损12.87亿元，同比扩大63%，环比收窄19%。全年看，2021年公司营收209.9亿元，同比+259%，净亏损48.63亿元，同比扩大78%，毛利率12.5%，同比+7.9pct。2021Q4新车交付量达4.2万辆，同环比+222%/+63%，2021全年交付9.8万辆，同比大增263%。随着P5产能爬坡及旗舰SUV G9于2022Q3正式发售，我们预计将为公司带来可观销量。 投资建议：电动车估值已回落至底部，2022年高景气度延续，龙头业绩我们预计维持80-100%高增，继续全面看多电动车龙头，第一条主线看好2022年盈利修复的电池环节，长期格局好，叠加储能加持，推荐龙头宁德时代、亿纬锂能、比亚迪，关注欣旺达、蔚蓝锂芯，第二条主线为电池技术升级，高镍三元（推荐容百科技、华友钴业、中伟股份、当升科技）、结构件（推荐科达利）、锰铁锂（推荐德方纳米，铁锂环节关注富临精工、龙蟠科技）、添加剂（推荐天奈科技）；第三条为持续紧缺的龙头：隔膜（推荐恩捷股份、星源材质）、负极（推荐璞泰来、杉杉股份，关注贝特瑞、中科电气）、电解液（推荐天赐材料、新宙邦）、铜箔（推荐诺德股份、关注嘉元科技）；第四条：锂紧缺和价格超预期，关注赣锋锂业、天齐锂业、永兴材料、融捷股份、盐湖股份、西藏矿业、天华超净等。 风险提示：销量不及市场预期、政策不及市场预期、竞争加剧。 （分析师 曾朵红、阮巧燕） 个股 中控技术（688777） 2021年年报点评 基本盘业务优势扩大 工业软件业务占比持续提升 事件：中控技术发布2021年年报，公司2021年实现营收45.19亿元，同比增长43.08%；归母净利润5.82亿元，同比增长37.42%；扣非归母净利润4.49亿元，同比增长38.36%。业绩符合市场预期。 投资要点 运营效率提升降低费用率，大项目增多导致毛利率承压：公司2021年销售费用率和管理费用率分别为11.84%/6.64%，同比下降3.48pct/2.18pct，主要系公司通过规范化、现代化的管理手段，实现销售费用、管理费用率下降，公司运营效率显著提升。公司2021年经营性现金流同比减少79.80%，主要系公司为保证供应链安全增加存货。公司2021年主营业务毛利率为39.3%，较2020年同期下降5.60pct，主要系报告期内大项目数量增加所致。随着中控技术不断突破大客户，1000万元以上大项目占比逐步提升，毛利率有所下降是较为正常的，我们应更为关注突破大客户带来的增量市场空间和业绩快速增长。 工业软件营收占比逐步提升，海外业务拓展卓有成效：分业务来看，2021年工业自动化及智能制造解决方案营收32.58亿元，同比增加39.83%；仪器仪表营收5.16亿元，同比增加44.16%；工业软件营收3.56亿元，同比增加35.86%；运维服务营收2.04亿元，同比增加87.67%；S2B平台业务营收1.29亿元，同比增加206.71%。2021年，工业软件（包括单独工业软件业务和工业自动化及智能制造解决方案中的工业软件部分）占主营业务收入的比例为19.39%，同比提升2.38pct，公司未来重点发展工业软件业务，工业软件占比将进一步提升，成为公司业务重要增长极。海外业务取得重大进展，公司海外业务实现营收 1.84亿元，同比增长 53.8%，顺利进入 BASF 合格供应商名录，实现 DCS 在其生产装置正式应用；被沙特阿美列为重点合作厂商。 下游高景气度叠加工业软件国产化政策加码，中控有望迎来快速发展：根据中国石化2021年年度报告，2022 年中国石化计划资本支出人民币1,980亿元，同比增长18%，为2013年以来最高年度资本支出。 盈利预测与投资评级：中控技术产品性能领先，下游旺盛需求和政策加持，我们认为中控技术有望加速发展。但由于公司不断拓展大客户，未来大型项目营收占比将逐步提升，毛利率可能持续承压，我们下调2022-2023年归母净利润为7.39(-0.95)/9.22(-1.23)亿元，预计2024年归母净利润为11.56亿元，维持“买入”评级。 风险提示：下游行业实际资本开支投入不及预期；疫情加剧影响海外市场拓展；产品研发进度不及预期。 （分析师 曾朵红、王紫敬、周尔双） 国盛智科（688558） 2021年报点评 业绩快速增长 持续加码研发巩固核心竞争力 投资要点 业绩快速增长，数控机床业务发展向好 2021年公司实现营收11.4亿元（同比+55%）；归母净利润2.0亿元（同比+67%）；扣非归母净利润1.78亿元（同比+69%）。分产品来看，数控机床业务营收8.3亿元（同比+75%），智能自动化产线业务营收1.2亿元，与上年持平，装备部件业务营收1.7亿元（同比+37%）。 公司业绩增长主要得益于机床行业景气度向好，订单及产能提升拉动机床销量增长。2021年公司机床销量1,850台（同比+78%），同时产品也逐步向高档升级，2021年高档机床收入占机床业务营收比重为53.4%（同比+1.9pct）。 会计变动导致综合毛利率略有下降，期间费用控制良好 2021年毛利率为30.2%（同比-2.4pct），主要原因系会计准则变动，2021年运输费和装卸费列为主营成本（2020年列为销售费用），此外钢材等原材料大幅涨价对数控机床及装备部件业务毛利率产生一定影响。 2021年销售净利率为17.7%（同比+1.2pct），主要系规模效应下期间费用率降低至12.5%（同比-2.4pct）其中销售/财务费用率分别同比-2.1/-0.4pct，管理（含研发）费用率与去年持平。此外2021年研发费用率5.1%（同比+0.2pct），研发费用5787万元，创历史新高。研发成果方面，公司针对航空航天、新能源等应用领域开发出三面铣龙门、双面镗铣卧加等新品；零部件方面，数控镗铣床的主轴自制率提升至80%，五面加工全自动直角头自制率进一步提升。 在手订单充裕，现金流情况良好 截至2021年末，公司合同负债金额为0.94亿元（同比+95%）；存货为3.88亿元（同比+87%），目前公司在手订单充足，各生产基地产能提升加快，产量增加提速，销量也在持续增长。2021年公司经营活动净现金流为0.94亿元，较去年基本持平，主要系销售订单增加、增值税返还增加所致。 十年更新周期下，优质机床企业业绩有望加速释放 行业层面来看，目前制造业增速虽略有放缓，但在十年更新周期的大背景下，我们预计机床行业景气度将延续。公司层面来看：①产品线逐步丰富：公司贴近下游船用发动机缸体、工程机械、航空航天、新能源汽车等领域加大产品研发，多个新品研发试制完成；龙门系列完成迭代优化，批量上市销售；桥式五轴加工中心批量化投产；②加强市场营销：公司采取经销为主、直销为辅的销售模式，并不断加强市场开发考核机制。2022年公司计划增加10家以上经销商，在重点区域进行直销客户群体的培育，并加速对接新能源、风电等新兴赛道。我们判断随着公司产能逐步释放，业绩有望持续较快增长。同时高研发投入下，公司产品有望逐步渗透长期由外资占领的中高档数控机床市场。 盈利预测与投资评级：公司成长可期，我们预计2022-2024年归母净利润为2.8/3.6/4.6亿元。当前市值对应PE为15/12/9倍，维持“增持”评级。 风险提示：行业景气度不及预期、毛利率下滑、核心部件依赖外采风险。 （分析师 周尔双、朱贝贝） 普洛药业（000739） 原料药龙头 制剂一体化优势明显 CDMO业绩高速增长 投资要点 原料药+CDMO+制剂协同发展，公司进入快速成长期：普洛药业成立于1989 年，经过 30 年的发展，公司竞争力不断提升。“原料药+制剂”一体化优势明显，CDMO业务厚积薄发，公司业绩快速增长，2017-2021年归母净利润年复合增长率为38.88%。未来公司持续推进“做精原料药、做强 CDMO、做优制剂”的长期发展战略，进入产能和业务的快速成长期，持续优化业务结构，有望发展为“原料药+制剂+CDMO”一体化的综合性企业。 国内原料药龙头，业务基本盘稳定，盈利能力有望提升。在环保政策收紧以及全球原料药产能向中国转移的大趋势下，公司作为老牌原料药企业优势凸显，壁垒提升，竞争对手减少。2021年公司原料药业务实现营收65.46亿元，同比增加10.37%。短期看，上游涨价向下游传导，营业价差扩大，盈利能力快速修复；长期看，公司产品储备丰富，作为龙头有望受益于行业价值回归红利。 加速CDMO的研发和产能建设，差异化布局兽药CDMO业务。公司2017年成立CDMO事业部后，业务不断从中间体向原料药推进，订单大幅增加，2021年公司CDMO业务营收13.94亿，同比增长32.1%，报价项目和运行项目同比增加50%和62%，其中商业化订单同比增加61%。另外，公司差异化布局兽药CDMO领域，通过深度绑定国际巨头硕腾和默沙东，逐步打开海外兽药CDMO市场，实现差异化竞争，目前已有7个商业化兽药API品种。随着产品阶段和客户培育陆续落地， CDMO业务将是公司业绩的核心驱动力之一，为业绩贡献新增长点。 借助一体化优势+集采协同，制剂业务快速打开空间。公司持续优化产品结构，剔除部分低毛利品种，提质效果明显。制剂板块短期受到乌苯美斯移出医保的影响，但随着左氧氟沙星片、左乙拉西坦片等品种标内放量，业务有望在2022年恢复高增长。长期看，后续新增品种带来业绩增量，多管线布局的制剂板块有望稳定增长。 盈利预测与投资评级：我们预计2022-2024年营收分别为102.25、117.35、135.49亿元，同比增速分别为14.34%、14.78%、15.45%；归母净利润分别为11.28、14.19、18.26亿元，增速分别18.09%、25.75%、28.72%，2022-2024年P/E估值分别为28X、22X、17X ，基于公司1）原料药品种稳定增长；2）兽药CDMO深度绑定硕腾和默沙东，快速放量；3）制剂业务借助一体化优势快速抢占市场；首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：环保政策收紧；成本向下游传导不及预期；新产品审批和放量不及预期；CDMO业务不及预期；汇兑损益风险。 （分析师 朱国广、周新明） 中伟股份（300919） 2022年Q1业绩预告点评 2022年Q1盈利环比改善 全年出货预计仍可维持高增长 投资要点 公司预告2022年Q1归母净利润2.48-2.66亿元，同比增长17.23%-25.74%，环比增长42.80%-53.16%。公司预告2022Q1归母净利2.48-2.66亿元，同比增长17.23%-25.74%，环比增长42.80%-53.16%；扣非归母净利润2-2.18亿元，同比增长1.64%-10.79%，环比增长93.45%-110.86%，其中非经常性损益0.48亿元，主要系政府补助，业绩符合市场预期。 2022年Q1出货5万吨，环比微增，单吨扣非净利润我们预计0.4万元，液碱成本上涨仍影响部分利润。公司预计2022年Q1出货5万吨，同比增长35%左右，环比微增。盈利方面，对应2022年Q1单吨净利润约0.42万元/吨，较2021年Q4的0.22万元/吨明显恢复，但因2022年Q1液碱价格处于高位，我们预计仍影响公司单吨净利润0.2万元/吨左右。目前公司生产暂未受到疫情影响，我们预计2022年Q2排产环比进一步增长，全年出货我们预计30万吨，同增70%，随着2022年Q3一期2万吨镍冶炼产能投产，我们预计2022年全年单吨利润有望提升至0.6万元/吨。 国内外扩产提速，2022年维持高增态势，一体化布局再深化。2021年底公司三元前驱体产能20万吨，四氧化三钴产能3万吨，随着西部6万吨，中部3.5万吨、南部18万吨建成投产，我们预计公司2022年年底产能超50万吨。公司深度绑定LG、特斯拉、当升、厦钨等客户，且进入宁德供应链，我们预计公司2022年出货30万吨，同增70%，其中三元28万吨+，四氧化三钴2.8万吨+，其中SK和当升翻番增长，且特斯拉自制开始起量。上游方面，公司印尼基地镍资源一期2万吨项目进展顺利，公司预计2022年Q3逐步建成投产，且二期项目同步展开；同时，公司与厦门象屿签订合作协议，与腾远钴业签订合作协议，保证公司原材料供应。 盈利预测与投资评级：我们维持之前对公司2022-2024年归母净利润18.59/30.80/43.21亿元的预测，同比增长98%/66%/40%，给予2022年45xPE，目标价138.1元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，原材料价格波动。 （分析师 曾朵红、阮巧燕） 晶盛机电（300316） 2022Q1业绩预告点评 Q1业绩预告符合预期 长晶设备龙头进入业绩释放期 事件： 2022年4月12日公司发布2022Q1业绩预告。 投资要点 Q1业绩预告符合预期，受疫情影响较小全年业绩高增：业绩预告预计晶盛机电2022Q1实现归母净利润4–4.8亿元，同比增长42%–71%；扣非归母净利润为3.9–4.7亿元，同比增长61%–94%。一季度是光伏设备企业验收淡季（过去3年历史数据上看，Q1归母净利润占全年的16%-20%），我们预计充足订单和高盈利能力推动公司全年业绩高速增长（公司受疫情影响较小，在过去2-3年已和供应商&客户探索出疫情下的供货机制）。 2021新签订单高增，2022年订单看海外扩产和硅料价格：光伏是极致PK成本的行业，客户普遍会选择最好的设备帮助自己降本增效，导致设备龙头具备高市占率。截至2021Q3末，公司在手订单177.6亿元；2021年10月、11月分别与青海高景、双良签订合同，金额合计30.99亿元（含税），上述在手订单合计达到209亿元（对应不含税收入185亿元，均会确认在2021Q3之后），我们预计晶盛机电2021全年新签订单超200亿元。 我们认为2022年新接订单是否同比继续保持增长，要看海外市场落地情况，同时要动态观察二三线硅片厂的产能追赶速度，和一线硅片厂继续扩产的策略，伴随硅料价格回落后下游装机复苏，我们预计2022年扩产有望和2021年持平（150GW）。 盈利能力不断提高，长晶设备龙头释放高业绩弹性：规模效应下盈利能力不断提高。光伏设备规模效应显著，晶盛机电2021Q3净利率超30%，凭借领先的管理能力净利率有望进一步提高。 产能释放对应高业绩弹性。公司在过去两年内，一直在做精益制造的改进&供应链的优化，可以快速消化在手订单，释放产能转化为业绩弹性。 盈利预测与投资评级：光伏设备是晶盛机电的第一曲线，第二曲线是半导体大硅片设备放量，第三曲线是蓝宝石材料和碳化硅材料的完全放量。我们维持公司2021-2023年的归母净利润为17.18/24.92/35.06亿元，对应动态PE为39/27/19倍，维持“买入”评级。 风险提示：光伏下游扩产进度低于市场预期，新品拓展不及市场预期。 （分析师 周尔双） 福龙马（603686） 2021年年报点评 环服盈利持续增强，装备成本承压 投资要点 事件：公司发布2021年年报，实现营业收入57.02亿元，同增4.75%，归母净利润3.40亿元，同降23.13%，低于我们的预期；拟向全体股东每10股派发现金红利2.50元，股息率达1.74%。 环服收入稳健增长，业务占比提升至60%。受行业成本上行及竞争加剧的影响，2021年公司综合毛利率同降5.68pct至21.42%。分业务来看，1）环卫服务：收入33.81亿元，同增11.68%，占主营收入的59.72%；毛利率23.29%，同降2.46pct。2）环卫装备：收入21.14亿元，同降11.01%，占主营收入的37.36%，毛利率19.31%，同降6.40pct。3）新增PPP项目建造服务：收入1.49亿元，毛利率10.68%。4）新增电力销售服务：收入0.16亿元，毛利率17.90%。 环服真实毛利率持续提升，新签单稳步推进。2021年公司表观环服毛利率同降主要系疫情税收优惠政策到期所致，考虑可比口径还原，公司真实环服毛利率持续上行，较2019年环服毛利率同升3.19pct，彰显公司在环服市场中逐渐成熟稳定的运营能力。2021年公司新增环服年化额6.35亿元，合同总额29.15亿元。截至2021年底，公司在履行的环服年化合同额37.51亿元，合同总额302.15亿元，待履行的合同总额为205.15亿元。2022Q1公司新增环服项目10个，新增年化金额1.52亿元，合同总额5.48万元，公司环卫新签单持续稳步推进，将侧重业务&区域双向拓展，扩大服务范围。 环卫装备销量小幅增长，成本上行毛利率承压。受原材料价格上涨、产品结构变化、竞争加剧等影响，环卫装备单价及毛利率均有一定的下滑。2021年公司环卫装备销量7,134套，同增3.15%。其中新能源装备销量293台，同降16.76%。环卫装备市占率5.91%，新能源环卫装备市占率6.55%，均排名行业第三。环卫装备毛利率同降6.4%至19.31%，其中新能源环卫装备毛利率同降13.43pct至20.26%。随着大宗商品价格回落及产品下游顺价，公司装备盈利能力有望恢复到合理水平。 应收账款账期延长，经营性现金流承压同比下降。2021年公司经营性现金流净额同降86.19%至1.21亿元，主要系环卫服务政府支付滞后和环卫装备企业账期更长导致的应收账款变动和收到货款减少所致。 盈利预测与投资评级：考虑宏观经济&财政支付能力影响，环卫服务及装备行业放量速度放缓，且大宗商品价格持续上行装备企业成本压力较大，我们将公司2022-2023年归母净利润自5.79/6.83亿元下调至4.28/4.90亿元，预计2024年归母净利润5.71亿元，当前市值对应2022-2024年PE为10/9/8倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场化率提升不及预期，装备销售不及预期，市场竞争加剧。 （分析师 袁理） 天顺风能（002531） 2021年报点评 业绩符合预期，拐点向上 投资要点 公司2021年实现归母净利润13.1亿元，同比增长24.76%，基本符合预期：公司发布2021年年报，报告期内实现营业总收入81.72亿元，同比增长0.89%；实现归母净利润13.1亿元，同比增长24.76%。其中2021Q4，实现营业收入29.52亿元，同比增长13.13%，环比增长53.22%；实现归属母公司净利润2.78亿元，同比增长15.56%，环比增长19.51%。2021年毛利率为21.57%，同比下降1.92pct，2021Q4毛利率17.62%，同比上升5.30pct，环比下降0.08pct；2021年归母净利率为16.04%，同比上升3.00pct，2021Q4归母净利率9.42%，同比上升0.20pct，环比下降2.66pct。 受抢装高基数及原材料价格上涨影响，公司塔筒出货量增速放缓，毛利率下滑：2021年塔筒出货62.65万吨，同比+6.13%，单价为0.83万元/吨，同比-3.45%，塔筒毛利率为12.07%，同比-5.24pct，主要系2020年陆上风电抢装高基数影响，2021年装机量同比下滑，公司塔筒出货量增速放缓。此外，2021年前三季度，钢价大幅上涨，导致盈利承压。我们预计2022年陆上风电需求修复，叠加公司塔筒产能释放，出货量会大幅提升。2022年公司塔筒产能预计100-120万吨，出货目标为90-100万吨。并且，随着原材料价格回归合理水平，2022年塔筒毛利率有望改善，量利齐升。 叶片业务收入出现下滑：2021年公司叶片及模具收入合计17.81亿元，同比-17.57%。毛利率16.98%，同比-4.31pct。其中，叶片销量2675片，同比-16.43%，模具销量61套，同比+48.78%。叶片业务收入下滑，一方面系2020年高基数影响，一方面系2021年风机招标价格下滑，向上游传导，公司叶片售价下降。 塔筒+叶片产能加速扩张，龙头地位稳固，布局海工产能把握海风机遇：1）陆上塔筒方面，2021年底产能达90万吨，2022年乾安、沙洋、合浦三个塔筒基地共计约30万吨产能有望释放，合计产能达120万吨；2）海风方面，公司主要布局桩基及导管架产能，德国30万吨及射阳30万吨产能分别将于2022年底和2023Q1投产，2022、2023年海工产能达30、60万吨。由于桩基及导管架价值量高于塔筒，随着海上风电2023年需求爆发，公司海工业务有望充分收益。3）叶片方面，2021年濮阳新投产6条叶片生产线贡献产能450片，合计产能达到1350片。2022年商都、乾安、沙洋三个生产基地建成投产，新增1050片产能。随着塔筒+叶片产能加速扩张，塔筒行业龙头地位持续强化，叶片行业将跻身第一梯队。 发电收入提升明显：截至2021年底，公司风电场累计并网规模达884MW，同比上升2.79%。上网电量20.91亿千瓦时，发电收入10.51亿元，同比+48.03%。2021年10月，公司取得乌兰察布市500MW项目的开发权，该项目将于2022年底完成全容量并网。十四五公司继续加快风电场开发建设速度，探索轻资产服务业务，打造新引擎。 盈利预测与投资评级：基于公司扩产加速，龙头地位提升，上调盈利预测，我们预计2022-2024年归母净利润为16.89/23.37/32.94亿元（前值2022-2023年14.81/16.96亿元），同比+29%/38%/41%，对应EPS为0.94/1.30/1.83元，维持“买入”评级。 风险提示：政策不达预期，竞争加剧等。 （分析师 曾朵红、陈瑶） 安克创新（300866） 2021年年报点评 收入同比+34.4% 关注运费等其他成本的边际改善 投资要点 事件：2022年4月11日晚，安克创新发布2021年年度报告。公司全年实现收入125.74亿元，同比+34.45%；归母净利润9.82亿元，同比+14.70%；扣除委托他人投资或管理资产的损益和政府补助等项目后，公司实现扣非净利润7.08亿元，同比-2.69%。公司2021年归母净利润超出我们的预期。 受原材料和海运涨价影响，公司利润率承压：2021年，安克创新毛利率/ 销售净利率分别为35.72%/ 8.15%，同比-3.55pct/ -1.42pct。公司毛利率的下降主要是由于原材料涨价和海运价格提升所致，2021年公司采购成本率为50.9%，同比+2.2pct；运输成本率为13.3%，同比+1.4pct。若原材料和海运价格回归到正常水平，公司利润率或有较大改善空间。 展开套保减少汇兑损失，公司费用率有所改善：2021年，公司销售/ 管理/ 研发费用率为19.4%/ 2.98%/ 6.19%，同比-0.01/ -0.05/ +0.12pct，基本保持稳定；财务费用率为0.36%，同比-0.39pct。2020年的汇兑损失导致财务费用率较高，2021年公司展开外汇套保，财务费用率改善。 产品持续迭代，各大品类齐头并进：2021年安克创新的充电类/智能创新类/无线音频类产品实现收入55.52/ 41.04/ 28.52亿元，同比+34.0%/ 34.1%/ 34.4%。年内，公司推出了超能充系列充电头、X8扫地机器人、Soundcore Liberty 3 Pro全无线耳机等重磅新品，在这些优质产品的带动下，各产品线呈现齐头并进的增长趋势。 各主要地区销售额同步提升，线下占比有所增长：安克创新的主要市场在北美地区，2021年北美收入占比达50.4%，其次是欧洲和日本。2021年公司在北美、欧洲、日本、中东地区的销售额同比增速均在26%以上；2021年公司开始发力中国大陆市场，全年实现收入4.2亿元/同比+194.5%。2021年公司线下渠道高速增长，同比增速达53.3%。目前公司已布局北美沃尔玛、百思买，日本7-11等知名连锁渠道。线下渠道呈现低毛利、低费用的特性，线下占比的提升会在一定程度上拉低毛利率，但对销售净利率的影响不大。 盈利预测与投资评级：公司是龙头跨境品牌商。基于我国领先的商品供应链和国内企业领先的互联网运营基因，我们看好跨境品牌商的长远发展。出于对原材料和海运价格谨慎考量，我们将2022-2023年归母净利润预测从13.7/ 17.2亿元下调至12.6/ 16.6亿元，预测2024年归母净利润为19.5亿元，2022-2024年同比增速为28%/ 32%/ 18%， 4月12日收盘价对应P/E为20/ 15/ 13倍，维持“买入”评级。 风险提示：海运运费、原材料价格上涨，新品不及预期，竞争加剧等。 （分析师 吴劲草、张良卫） 山西汾酒（600809） 2021年&2022Q1经营数据点评 经营势能持续释放 22Q1业绩超预期 事件：公司公告，2021年山西汾酒营业总收入199.71亿元，同比增长42.75%；归母净利润53.14亿元，同比增长72.56%。此外，公司预计2022Q1营业总收入105亿元左右，同比增长43%左右；预计实现归母净利润37亿元左右，同比增长70%左右。 投资要点 21年圆满收官，盈利能力增强。2021年营业总收入同比增长42.75%，归母净利润同比增长72.56%，继续实现高速增长，充分把控经营节奏。我们预计全年青花系列接近80%的增速、老白汾实现恢复性高增，中高端产品占比继续提升，推动归母净利率实现26.60%，同比提升4.6pct。 22Q1业绩超市场预期，主系青花占比提升+费控。1-2月公司营业总收入74亿元以上，同比增长35%以上，归母净利润27亿元以上，同比增长50%以上，根据公司公告，我们测算3月营业总收入约31亿元，同比增长约68%，归母净利润同比增长约162%。2022Q1归母净利率提升5.5pct至35.24%，超市场预期，我们预计主要系1）受青20及复兴版的放量增长，青花收入占比持续提升；2）受疫情管控影响费用投放和玻汾费用减少。 疫情影响相对较小，中长期增长思路清晰。2022年来看，汾酒势能仍在，Q1回款进度普遍在35%以上，主要市场反馈动销良好，渠道库存均少于1个月；整体来看疫情整体影响较小，公司目前充分统筹疫情防控与生产经营，生产经营节奏不变、结构升级不变、全年经营计划不变。中长期来看产品结构持续提升+全国化区域扩张思路延续，省外市场细化，由点及面合力促发展。 盈利预测与投资评级：营销思路清晰，产品结构提升在途，品牌价值有望持续提升，我们预计公司2022年完成目标以上增速无忧，我们预测公司2022-2023年总营收266、332亿元，同比增长33%、25%；归母净利润预测77.5、102.6亿元，同比增长46%、32%，对应2022-2023年EPS为6.35/8.41元，当前市值对应PE为40/30X，维持“买入”评级。 风险提示：疫情管控超预期、省外扩张不及预期、复兴版动销不及预期。 （分析师 汤军、王颖洁） 四月十大金股 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。

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