晨会聚焦220414重点关注固定收益、贝泰妮、科博达、沪硅产业-U

（以下内容从国信证券《晨会聚焦220414重点关注固定收益、贝泰妮、科博达、沪硅产业-U》研报附件原文摘录）
　　国信晨会 音频： 进度条 00:00 03:32 后退15秒 倍速 快进15秒 晨会提要 【宏观与策略】 固定收益专题报告-银行理财产品资产配置行为研究 【行业与公司】 贝泰妮(300957)深度报告-功效护肤龙头优势深化，加速进军皮肤健康生态 科博达(603786)公司快评-股权激励计划草案发布，长期受益于品类拓展及量价双升 沪硅产业-U(688126)财报点评-4Q21收入创季度新高，毛利率持续改善 宏观与策略 固定收益专题报告-银行理财产品资产配置行为研究 主要结论：银行理财产品的发展对高等级信用债需求影响较大 2021年底银行理财产品持有信用债15.17万亿，占全市场信用债比重达41.4%，持有利率债1.83万亿元，占全市场信用债比重达2.4%，因此银行理财产品的发展对信用债市场影响较大。 另外相比于市场，银行理财产品配置的信用债信用等级更高，预计银行理财产品对信用债的需求变化会更多的反映在高等级信用债品种上。截至2021年底，全市场AA+（包括）及以上主体评级的信用债占比为71.6%，而银行理财配置占比为 84.05%，银行理财对高等级信用债配置相对更多。 银行理财产品市场概况：截至2021年底，银行理财产品存量规模29万亿。其中，现金管理类产品平均规模294亿，其他产品平均规模5.5亿。 银行理财产品资产配置：银行理财产品以固收类资产投资为主。截至2021年底，理财产品投资资产合计31.19万亿元，杠杆率107.4%。其中，债券占比68.4%，非标准化债权类资产占比8.4%，权益类资产占比3.3%，现金及银行存款占比11.4%。另外，债券资产中，信用债占比70.9%，同业存单占比20.5%，利率债占比8.6%。 各类型银行理财产品资产配置：截至2021年底，现金管理类产品9.29万亿，占全部理财余额32%，固收类产品（非现金管理类）规模17.49亿，占比60%，混合类产品2.14万亿，占比7.4%，权益类余额0.08亿，占比0.28%。 资产配置方面，现金管理类产品会配置更多的流动性较高的资产，它现金及银行存款、同业存单资产合计占比47.02%；固定收益类（非现金管理类）产品的资产配置更加多元化，它同业存单占比仅8.7%，非标准化债权类资产、公募基金、权益类资产占比分别为 8.81%、3.98%、1.89%；混合类产品方面，债券资产占比明显下降，仅32.8%，公募基金和权益类资产占比相对偏高，分别为23.71%和14.94%。 银行理财产品净值跟踪：3月“股债双杀”后银行理财产品收益率为负的占比明显增加。截至4月10日，有4124只理财产品在4月更新过净值，其中47.2%的产品净值为负，35.4%的产品收益介于0%-1%之间。对比该收益分布和3月16日以来的收益率分布，收益率为负的理财产品占比上升了23%，显示近期理财产品收益情况不佳。 证券分析师：赵婧 S0980513080004； 董德志 S0980513100001； 行业与公司 贝泰妮(300957.SZ) 深度报告-功效护肤龙头优势深化，加速进军皮肤健康生态 功效护肤龙头企业，成长性及稳健性领先市场 公司主营功效护肤品的生产销售，通过专业化的产品研发实力、多元化的渠道布局及高效的营销投放推广，实现了领先行业的成长性及盈利水平。在行业近期存在疫情反弹以及消费大环境承压影响下，21年营收/归母净利润仍取得分别同增52.6%/58.8%的逆势表现，市占率牢牢占据行业第一且仍持续提升。 功效护肤行业空间广阔，头部化趋势突显 21年化妆品社零增长14.0%，虽有放缓但仍好于消费行业整体水平，其中公司所属的皮肤学级护肤市场增速32.50%，赛道优势依旧。未来随着消费者理念成熟推动产品升级需求，以及政策监管和流量分散化提升运营成本和门槛，行业有望从渠道驱动逐步过渡至产品驱动时代，品牌间的分化也将持续加速，行业头部效应进一步显现。 主品牌沿着已有成熟方法论，持续打开成长天花板 公司主品牌已经形成了适应当前行业趋势的运营方法论：以独家研发推新体系为核心驱动，专业渠道运营为品牌口碑奠定基础，电商公域渠道放量为品牌破圈手段。未来公司将沿着该路径通过1）产品矩阵的丰富，打造防晒、美白等新大单品系列；2）多元化渠道的拓展，占比近半的天猫渠道为基本盘，并发力抖快及微信私域打开增量，从而持续打开品牌成长天花板。 主业赋能叠加外脑协同，多品牌布局打造皮肤健康生态 公司目前已经储备了多个不同定位的子品牌，其中定位儿童护肤的“薇诺娜宝贝”经过前期产品储备与线下专业渠道铺垫，今年有望通过全渠道放量逐步进入快速成长期；此外公司今年即将推出的抗衰新品牌“AOXMED”将成为未来重点培育项目，采用内部股权孵化形式，依托高科技配方技术，以线下高端医美渠道为突破口切入市场。长期来看，公司将持续通过内生外延并进的方式推进多品牌布局，搭建与主品牌形成协同互补的品牌矩阵，完善皮肤健康生态布局。 盈利预测与估值：公司依托主品牌通过产品及渠道实现持续破圈，以及新品牌的逐步落地贡献增量，未来3-5年仍将处于业绩快速成长期，维持预计2022-2024年归母净利润11.9/16.1/21.8亿元（+38%/+35%/+35%），对应EPS 2.81/3.80/5.14元。综合考虑绝对及相对估值情况，我们给予公司合理区间为247.21元/股-256.06元/股，维持“买入”评级。 风险提示：消费大环境承压，新品推出不及预期，线下渠道推进不及预期等 证券分析师：张峻豪 S0980517070001； 联系人：柳旭、王畅； 科博达(603786)公司快评-股权激励计划草案发布，长期受益于品类拓展及量价双升 公司公告：公司发布股权激励计划草案，本激励计划拟授予的限制性股票数量为400万股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额40,010万股的 1.00%。本激励计划授予的激励对象总人数不超过463人，包括公司公告本激励计划时在公司（含子公司）任职的高级管理人员、中层管理人员、技术骨干人员和业务骨干人员。本激励计划限制性股票的授予价格为24.60元/股。 国信汽车观点：公司作为国内汽车电子稀缺标的，客户结构优质，核心产品车灯控制器具备强竞争优势，未来受益于量增、价升和多品类，中长期增长逻辑通顺，本次股权激励方案一方面有助于绑定团队利益，另一方面也彰显管理层对公司未来的信心。考虑到疫情、缺芯、原材料涨价以及公司主要客户大众集团产销下滑的影响，下调盈利预测，预计21/22/23年实现净利润4.3/6.3/8.5亿元（前期盈利预测为5.4/7.9/10.7亿元）。我们给予 2023 年科博达25-30倍 PE，更新一年期目标价格区间为 53-64元（前次为89-99元），公司当前股价距离目标估值区间仍有24%-55%提升空间，维持“买入”投资评级。 证券分析师：唐旭霞 S0980519080002； 戴仕远 S0980521060004； 沪硅产业-U(688126)财报点评-4Q21收入创季度新高，毛利率持续改善 2021年扣非归母净利润亏损收窄，4Q21收入创季度新高 公司2021全年营收24.67亿元（YoY 36%），归母净利润1.46亿元（YoY 68%），扣非归母净利润-1.32亿，减亏1.49亿元。其中4Q21营收7.00亿元（YoY 39%, QoQ 8.55%），归母净利润0.45亿元（YoY -49%，QoQ 1081%），收入创季度新高。从盈利能力看，2021年毛利率提高2.85pct至15.96%，净利率提高0.93pct至5.90%；4Q21毛利率环比提高2.79pct至19.03%。在市场需求持续旺盛的背景下，公司产能持续释放，1-2月实现营收5.11亿元（YoY 51%）扣非归母净利润-806万元，较上年同期减亏约2376万元，减亏约74%。 成功打造300mm半导体硅片综合供应平台，实现三个“全覆盖” 2021年公司成功通过14nm逻辑产品用300mm半导体硅片产品的技术认证，实现批量供应；成功研发19nm DRAM用300mm半导体硅片并展开验证，取得突破性进展；成功通过面向64层与128层3D NAND应用的300mm抛光片认证，并实现大批量供货。公司在技术上实现300mm半导体硅片14nm及以上逻辑工艺与3D存储工艺的全覆盖和规模化销售、在客户上实现国内主要芯片制造厂商的全覆盖、在下游应用上实现逻辑、存储、图像传感器芯片的全覆盖，成功打造出12英寸半导体硅片的综合供应平台。 300mm硅片毛利率大幅改善，200mm及以下产品产能利用率维持高位 2021年公司300mm硅片收入6.88亿元（YoY 118%），占比由17%提高到28%，毛利率由-34.82%提高到-6.17%，大幅改善；200mm及以下产品收入14.21亿元（YoY 16%），占比由68%降至58%，产能利用率持续维持在高位；受托加工业务收入2.97亿元（YoY 30%），占比2.45%。截止2021年底，公司300mm半导体硅片30万片/月的产线建设完成，并已启动新增30万片/月的扩产建设；200mm及以下抛光片、外延片合计产能超过40万片/月，200mm及以下SOI硅片合计产能超过5万片/月。为进一步优化产品结构，满足下游客户不断增长的市场需求，公司启动面向汽车电子应用的200mm外延片扩产计划。 投资建议：产能不断释放，维持“增持”评级 我们预计公司2022-2024年归母净利润2.09/2.90/3.88亿元（2022-2023前值为1.91/2.39亿元），同比增速43/39/34%；EPS为0.08/0.11/0.14元，对应2022年4月12日股价的PE分别为287/207/155x。公司下游需求旺盛，新建产能不断释放，维持“增持”评级。 风险提示：需求不及预期，产能释放不及预期，客户导入不及预期。 证券分析师：胡慧 S0980521080002； 胡剑 S0980521080001； 联系人：李梓澎、周靖翔； 研报精选：近期公司深度报告 张家港行(002839)深度报告-“两小”战略成效显著，空间广阔 深耕张家港，异地扩张拓宽业务空间。坚定升级小微战略，小微业务成效显著。对公业务良好，规模稳定扩张，质量优异。各项财务指标处上市农商行中上水平。 盈利预测与估值：预计2022-2024年公司归母净利润15.3/17.9/20.8亿元，EPS为0.85/0.99/1.15元。综合绝对估值和相对估值，我们认为公司股票合理估值区间在7.4~9.4元之间，对应2022年PB值为0.98~1.24x，相对目前股价有8.8%~38.2%的溢价。综合考虑公司估值以及公司区域经济情况和战略定位，维持“增持”评级 证券分析师：陈俊良 S0980519010001； 王剑 S0980518070002； 田维韦 S0980520030002； 中国财险(02328.HK)深度报告-来自客户，根植客户 车险业务：对用户的深度经营才是护城河。 投资建议：2022年，中国财险的景气度持续提升：（1）车险保费同比转正，一是有利于改善整体的承保利润率，二是有利于提升承保业务杠杆；（2）受2021年大灾事件的影响，非车险业务拖累大幅亏损，而根据行业数据，2022年大灾事件的发生概率下滑，非车险有望贡献利润。基于以上假设，我们预计2022-2024年归母净利润256/283/321亿元，同比增速14%/11%/14%,摊薄EPS1.15/1.27/1.44元，对应的ROE12.4%/12.3%/12.5%,当前股价对应PB0.64/0.57/0.51x。维持“买入”评级，目标价9.6-11.7元港币。 证券分析师：戴丹苗 S0980520040003； 王鼎 S0980520110003； 王剑 S0980518070002； 霍莱沃(688682)深度报告-电磁仿真领先企业，相控阵领域迎加速发展 公司是电磁仿真和相控阵校准测试系统领先厂商。相控阵雷达应用深化，测试系统需求有望加速释放 相控阵相关产品十四五有望逐步放量。发布CAE新产品，国产化背景下有望持续成长。盈利预测与估值：公司当前正处于快速成长期，预计2021-2023年收入为3.30/4.56/6.17亿元，归母净利润0.61/0.85/1.15亿元（+36%/39%/36%），对应当前股价PE为59/42/31倍。通过多角度估值，123.66-130.45元之间，相对于公司目前股价有27%-34%估值空间。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：疫情反复影响正常经营节奏；相控阵测试行业竞争加剧，相关产品推广不及预期；CAE等产品突破进展缓慢；贸易摩擦持续升级。 证券分析师：库宏垚 S0980520010001； 熊莉 S0980519030002； 康方生物-B(09926.HK)深度报告:专注创新的双抗龙头，重磅产品进入收获期 康方生物：自主研发驱动，核心资产进入收获期。卡度尼利与AK112有望成为同类首创分子。管线布局深厚，联用潜力广阔。核心资产进入收获期，商业化价值较大，首次覆盖，给予“买入”评级 康方生物的派安普利单抗已经获批上市，卡度尼利提交了BLA，AK112开启注册性临床，核心资产商业化价值较大。公司的自主研发能力较强，管线布局深厚，对外积极开展合作。我们预计公司2021-2023年的营收分别为5.80/11.11/23.97亿元，22-23年同比增长91.7%/115.7%，归母净利润-8.79/-7.70/-0.78亿元。根据风险调整后的DCF估值模型，我们认为公司的合理估值区间为143~159亿人民币，对应合理股价范围为21.5~24.0港元，相对当前股价有32%~47%的上涨空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：研发失败的风险、研发进度不及预期的风险、监管政策调整的风险、医保降价超预期的风险、商业化进度不及预期的风险 证券分析师：陈益凌 S0980519010002； 陈曦炳 S0980521120001； 东山精密(002384)深度报告-互联互通核心器件智造龙头 完成组织架构调整及业务梳理，2021年起全面提质增效 PCB硬板业务紧抓汽车电动化和服务器升级换代的市场机遇。FPC软板业务聚焦苹果份额提升，同时积极拓展智能穿戴、汽车新客户。积极布局Mini LED，Pad和TV产品推进顺利，有望成为新的业务增长点。我们预计21-23年公司营收同比增长11.3%/12.7%/12.6%至313/352/397亿元，归母净利润同比增长24.7%/28.0%/24.9%至19.08/24.44/30.51亿元。参考2022年可比公司Wind一致预期均值19.0倍PE估值，我们给予公司2022年18-19倍预期PE，对应目标价25.72-27.15元，维持“买入”评级。 证券分析师：胡慧 S0980521080002； 胡剑 S0980521080001； 联系人：李梓澎、周靖翔； 广汇能源（600256）深度报告：项目进入收获期，迈入成长快车道 我们认为公司将在未来展现良好的成长性，启东接收站每年周转规模的稳定扩张，以及在手煤化工、煤矿的稳定达产，都将带动公司业绩的不断增长。并且在现有在手投产后，大型资本开支均以结束，公司开始进入资本回收期，未来有望加大分红比例，给投资者带来更好的回报。 预计21-23年公司归母净利润分别达到26.27/35.14/47.23亿元，EPS分别为0.39/0.52/0.70元/股。 采用分步估值法，得到公司21-25年的合理市值水平为261/395/565/840/992亿元。因为公司属于周期成长股，若给与21年整体11倍的估值水平，市值目标280亿左右，因此我们判断公司21年目标市值在260-280亿之间，对应目标价在3.86-4.15元。首次覆盖，给予“买入”评级。 证券分析师：刘子栋 S0980521020002； 倍轻松（688793）深度：breo倍轻松，让健康更轻松 深耕局部按摩器二十载；局部按摩器：低渗透大潜力，产品定空间，综合能力定地位；倍轻松引领行业发展，树立产品+渠道+营销的综合壁垒；行业尚处萌芽期，成长性和天花板高，公司作为具有产品、渠道和品牌综合优势的龙头，望引领行业发展。预计2021-2023净利润1.2/1.8/2.4亿，参考行业、DCF估值和长期空间，给予目标市值54-61亿，对应2022年PE为30-34倍，首次覆盖，给予 “买入”评级。 证券分析师：陈伟奇 S0980520110004； 王兆康 S0980520120004； 研报精选：近期行业深度报告 运动品牌行业专题：运动长青，国货崛起的荆棘与曙光 行业趋势：国内运动行业景气度高，集中度高且格局稳定；品牌竞争力：国际龙头占优，本土企业崛起；发展策略：品牌、渠道、供应链全面升级；中国运动鞋服行业机遇广阔，看好实力崛起，有望超越行业增长的品牌本土企业安踏体育、李宁、特步国际，以及竞争力突出，有望持续提升份额的上下游本土企业申洲国际、华利集团、滔搏、宝胜国际。 证券分析师：丁诗洁 S0980520040004； 云办公系列专题：借谷歌微软之道，看金山办公如何破协作之局 谷歌G Suite以邮箱为生态，开创协作文档，攫取云端市场；谷歌成功之道，金山WPS移动、云、协作、行业、AI不落下风；协同办公成新战场，C端助力微信系办公生态领先；WPS在线文档优势足，协作办公有望复制微软路径；疫情催化云办公常态化，关注协作文档和协同办公投资机会。金山WPS在云协作和协同办公上积极布局，重点推荐云办公龙头厂商金山办公。 证券分析师：熊莉 S0980519030002； 库宏垚 S0980520010001； 商业地产行业专题报告（三）：轻重模式之辩：冒风险吃有限的肉还是凭实力喝多家的汤？ 行业空间测算：预期2025年租金收入达1.6万亿元；解构租金收入：源于资产还是源于服务？竞争格局预判：争抢赛道诞蓬勃供给，去芜存菁是必然趋势；发展模式选择：重资产冒风险“吃肉”，轻资产凭实力“喝汤”；综合来看，我们认为重资产模式享受租金收入及资产增值，但受制于资金沉淀压力规模难提升、还担亏损风险；轻资产模式凭运营实力走天下，有议价能力、容易扩规模。建议关注商业地产重资产开发商华润置地、龙湖集团，以及轻资产运营商华润万象生活、宝龙商业、星盛商业。 证券分析师：任鹤 S0980520040006； 王粤雷 S0980520030001； 联系人：王静； 点击下方“阅读原文”，立即开通国信账户～

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