出口强韧,“内忧”外显——2022年3月进出口数据点评【华创固收|周冠南团队】

（以下内容从华创证券《出口强韧,“内忧”外显——2022年3月进出口数据点评【华创固收|周冠南团队】》研报附件原文摘录）
　　根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。 首席分析师：周冠南，SAC：S0360517090002 联系人：靳晓航，SAC：S0360120080042 报告导读 4月13日，海关总署公布的外贸数据显示，以美元计，中国3月出口同比增长14.7%，预期13.1%，前值16.3%；进口同比-0.1%，预期增8.2%，前值15.5%；贸易顺差473.8亿美元，同比+302%，一季度累计增50.2%。3月出口表现基本符合季节性，韧性犹存；而进口明显偏弱，除去年高基数影响外，主要体现国内疫情对生产需求的扰动。 1、出口：韧性依旧，生产资料保持高增 （1）消费品：出口贡献小幅抬升。服装、鞋靴、箱包、玩具合计同比增速较1-2月提高，海外防疫放松，提振出行消费及相关商品需求，前三者环比降幅低于同期，而玩具边际回落较大。预计后续商品消费动力或随财政补贴效应的 下降而转弱，增长贡献或趋于回落。 （2）机电产品：3月海外防疫放松使得防疫用品需求下降，医疗器械出口增速下滑，而纺织品出口增速反弹，这与纺织品出口结构向家用纺织品等集中有关；电子产品出口边际回暖；芯片交付再度延长令汽车出口转弱；通用设备、塑料制品等生产资料类出口增速继续上行。 后续而言，维持出口边际回落的判断，结构上中间品（生产资料）或对出口韧性仍有较强支撑。（1）海外防疫管控放开，或造成对我国供应链依赖度的下降、替代效应减弱，同时利好中间品出口；（2）海外财政补贴效应转弱，商品消费动力下降，而出行消费回暖，或导致“宅经济”类产品出口放缓。 此外，在能源价格上涨背景下，3月CCFI、SCFI指数连续回调，这可能暗示出口需求的边际下降，国内疫情冲击供应链、俄乌冲突等短期因素对此或也有扰动，这一趋势值得关注。 2、进口：“内忧”凸显，涨价贡献抬升 3月进口金额同比增速转负，系2020年8月以来首次，进口超预期转弱。若剔除价格因素，实际进口表现更弱。一方面去年高基数存在影响，但主要体现3月国内疫情对需求的扰动：铁矿石、铜矿砂、初形塑料、原油等主要大宗品进口数量同比-15%、-9%、-19%、-14%，环比亦明显弱于同期。 总结而言，3月进口超预期转负，涨价也难以抵挡疫情冲击、需求下滑造成的拖累。往后看，近期高频数据显示，4月至今工业仍是供需两弱的格局，而当前疫情拐点未现，预计短期内数量层面的改善或较为有限。基于贸易差额与“GDP:货物和服务净出口”增量之间的关系，我们判断一季度出口或拉动GDP增速约为2个百分点左右。 风险提示：疫情对供应链的冲击超预期，或使得出口加速回落。 正文 4月13日，海关总署公布的外贸数据显示，以美元计，中国3月出口同比增长14.7%，预期13.1%，1-2月为16.3%；进口同比-0.1%，预期8.2%，1-2月为15.5%；贸易顺差473.8亿美元，同比增302%，1-3月累计同比增50.2%。以人民币计价，出口同比增长12.9%，前值13.6%；进口同比-1.7%，前值12.9%。3月出口表现基本符合季节性，韧性犹存；而进口明显偏弱，除去年高基数影响外，主要体现国内疫情对生产需求的扰动。 一、出口：韧性依旧，生产资料保持高增 按美元计价，3月出口金额2760.8亿美元，同比增速14.7%，环比1-2月累计值，3月出口环比-49.3%，这一表现基本符合季节性特征，但弱于2021、2019年同期水平。分类来看： 一是，3月消费品出口增长贡献小幅抬升。3月非耐用消费品（服装、鞋靴、箱包、玩具）合计同比增16%，1-2月为12%，欧美等发达国家放开防疫限制，一定程度上提振出行相关的商品需求，体现为服装、鞋靴、箱包环比1-2月降幅较2021年同期略低，玩具回落幅度较大。而伴随财政补贴效应的减弱，预计后续商品消费动力或转弱，非耐用品对出口的增长贡献可能再度回落。 二是，机电产品中，纺织品、电子产品对出口的拉动边际增强，汽车、医疗器械出口增速回落，中间品仍具韧性。 （1）医疗器械类增速下降，纺织品出口提速。3月医疗器械出口同比增5%，较上月回落1pct；纺织品同比+22%，较上月上升10pct。根据中国纺织品进出口商会披露的数据，截至2021年末，口罩及防护服占纺织品累计出口比重降至5%左右，纺织品出口结构向家用纺织物、纱线面料集中，而当前海外疫情管控放开，防疫用品需求相对回落，造成医疗器械出口相对放缓，但纺织品出口高增的特征。 （2）电子产品出口回暖。3月手机、自动数据处理设备（笔记本电脑）出口同比+14.1%、+9.8%，较1-2月有所改善（1-2月表现偏弱），但整体增速与历史数据相比并不算高。 （3）汽车出口转弱。3月汽车出口同比+55%，拉动出口增长0.4pct（前值0.9pct），增长贡献减弱。据中国汽车业协会公布，3月汽车出口数量环比下滑5.5%，同时数据显示3月芯片交付周期再度延长，汽车产销及出口表现或受此影响。 （4）通用设备、塑料制品增速上行，集成电路出口放缓。3月通用设备、塑料制品出口同比分别+27%、21%，均比1-2月明显改善，而集成电路同比+15%，增速有所放缓。三者合计对出口增长的贡献上升1个百分点，显示中间品出口整体仍具韧性。 分出口地区看，3月对美出口明显提速，东盟占比回升。3月对美、欧、日出口同比分别+22%、+10%、+21%，高基数影响消褪后，三者增速均明显上升；出口份额较1-2月小幅回落0.4pct至38.6%，同期东盟占比回升2pct至15.1%，或与RCEP的生效有关。 总结而言，3月出口仍然强韧，边际上符合季节性，结构上呈现“消费品回暖、防疫用品回落、生产资料强韧”的特征。 后续来看，我们维持出口边际回落的判断，结构上中间品（生产资料）或对出口韧性仍有较强支撑。一是，海外防疫管控放开，或造成对我国供应链依赖度的下降、替代效应减弱，同时利好中间品出口；二是，海外财政补贴效应转弱，商品消费动力下降，而出行消费回暖，或导致“宅经济”类产品出口放缓（家具、家电、电子产品等）。 此外，在能源价格上涨背景下，3月CCFI、SCFI指数连续回调，这可能暗示出口需求的边际下降，国内疫情冲击供应链、俄乌冲突等短期因素对此或也有扰动，这一趋势值得关注。 二、进口：“内忧”凸显，涨价贡献抬升 3月我国进口金额2287亿美元，同比-0.1%，自2020年8月以来首次转负，进口超预期转弱，若进一步剔除价格因素，则实际表现更弱。这一方面存在去年高基数的影响（2021年3月进口两年平均增17%，为年内次高点），但主要体现3月国内疫情对需求的扰动。 分类来看，主要大宗商品中，铁矿砂、铜矿砂、初形塑料进口金额同比-34%、+6%、-9%，整体增速较上月明显放缓，未呈现出节后回暖的季节性特征，仅原油进口同比+36%，增幅较上月扩大。 以进口数量来看，3月铁矿砂、铜矿砂、初形塑料、原油等主要大宗商品进口数量同比分别-15%、-9%、-19%、-14%，指向中、下游需求疲弱，3月中以来国内疫情反复，华南、华东地区局部停工停产，直接冲击大宗品需求。 此外，以进口金额/进口数量衡量价格因素的影响，上述四类大宗品3月价格分别同比-23%、+16%、+12%、+58%（环比+10%、+3%、+1%、+13%），海外通胀高企，涨价对进口增速的支撑仍强。 总结而言，3月进口超预期转负，涨价也难以抵挡疫情冲击、需求下滑造成的拖累。往后看，近期高频数据显示，4月至今工业仍是供需两弱的格局，而当前疫情拐点未现，预计短期内数量层面的改善或较为有限。基于贸易差额与“GDP:货物和服务净出口”增量之间的关系，我们判断一季度出口或拉动GDP增速约为2个百分点左右。 三、风险提示 疫情对供应链的冲击超预期，或使得出口加速回落。 具体内容详见华创证券研究所4月13日发布的报告《出口强韧，“内忧”外显——2022年3月进出口数据点评》 华创债券论坛 华创证券固定收益研究观点发布平台 1566篇原创内容 Official Account 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。

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