【国金医药健康】近期热门研报

（以下内容从国金证券《【国金医药健康】近期热门研报》研报附件原文摘录）
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疫苗在美国和欧盟相继获批。 国内 mRNA 疫苗进展不断。国内暂无 mRNA 疫苗获批上市，但是近期 mRNA 疫苗研发进展不断，已有多个 mRNA 疫苗进入到临床阶段： 沃森生物和艾博生物联合开发的 mRNA 疫苗 ARCoV 处于两项临床 III 期试验中，分别是针对未接种人群的两针免疫试验，和针对已接种两针人群的加强针免疫试验。2022 年 1 月 24 日，艾博/沃森的新冠 mRNA 疫苗 ARCoV 的 I 期临床数据在《柳叶刀-微生物》发表，ARCoV 在所有五组剂量下安全性耐受性良好，并强烈诱导免疫反应。 云顶新耀引进的 Providence 的 mRNA 疫苗 PTX-COVID19-B 目前处于全球 II 期，并且加入了 WHO 的新冠疫苗 Solidarity 试验（Solidarity Trial Vaccines）。I 期临床数据显示，接受过 PTX-COVID9-B 治疗的受试者的血清在第 28 天显示出中和活性，而接受安慰剂治疗的受试者均未产生中和抗体。在第二次注射两周后，中和抗体滴度随着剂量的增加 和时间的推移而增加。第 42 天的中和效价比新冠康复患者的中和水平高出10 倍以上。云顶新耀和 Providence 还在开发针对 Omicron 的下一代 mRNA 疫苗。 艾美疫苗控股子公司丽凡达开发了新冠 mRNA 疫苗 LVRNA009。LVRNA00 的 I 期临床数据显示初步有效性和安全性良好，目前正处于II 期临床试验中。 斯微生物针对变异株的二代新冠 mRNA 疫苗正在老挝开展 I/II 期临床试验，在巴西，斯微生物已经获得临床I期、II期、III期的批件。 石药集团的 mRNA 疫苗在 2022 年 4 月 4 日获得 IND 批准。康希诺生物的 mRNA 疫苗在 2022 年 4 月 4 日获得 IND 批准。 看好 mRNA 疫苗及其上游供应链相关产品需求放量。“十四五”医药工业发展规划明确指出，紧跟疫苗技术发展趋势，支持建设 mRNA 疫苗，提高疫苗供应链保障水平。支持疫苗企业和重要原辅料、耗材、生产设备、包装材料企业协作，提高各类产品质量技术水平。随着国产mRNA 疫苗研发进度的不断推进，对上游供应链的需求不断增加，因此我们看好 mRNA 疫苗及其上游供应链的投资机会。 投资建议 建议关注 mRNA 疫苗及其上游产业链重点标的：金斯瑞生物科技、诺唯赞、康希诺生物、键凯科技、石药集团等。 创新药： 2022年04月04日《普利制药：出海迎来收获期，创新布局逐渐开花结果》 投资逻辑： 实施“差异化+一体化+国际化”战略布局成效显著：公司 2005 年开启国际国内同步发展战略，多条产线陆续通过 WHO、欧盟及 FDA 的 GMP 审查，多款制剂出口品种被纳入优先审评。2012-2020 年公司海外业务实现136.11%的复合增长，占公司营收比重从 0.15%提升至 13.82%。此外，公司安庆原料药项目有序推进，为公司原料药制剂一体化发展提供支撑。 新建产能释放有望推动公司业务增长。2017 至 2020 年前三季度，公司产能利用率为 29.00%、115.50%、83.30%和 88.00%。由于研发占用部分产能，公司整体产能在2020 年相对紧张。2021 年可转债募投项目“国际高端生产线扩建项目”设计产能 9000 万支，是 2020 年公司针剂产能的 9 倍，计划建设后第四年至第八年陆续达产；2020 年定增募投项目“普利国际高端原料药及创新制剂制造基地项目”原料药设计产能 360 吨。随着新建产能的陆续释放，公司业务有望持续快速发展。 利用国际化产能优势，承接 CDMO 业务：得益于稀缺的全球化注射剂产能优势，公司 CDMO 服务支持中美欧三地申报，并可以提供原料+制剂一站式服务，丰富的剂型可以满足市场的特殊需求。目前，公司与美国Celsion 进行了多个项目的合作，包括 GEN-1 免疫疗法用于治疗新诊断的卵巢癌患者，以及 DNA 疫苗的相关合作。 积极进行医药创新布局：自研方面，公司瞄准国际创新药领域积极布局产品管线，包括肿瘤、造影、呼吸道疾病等多个适应症领域。合作方面，公司与中科院高能所合作研究硼中子俘获疗法治疗癌症，与国家纳米科学中心开展高效递送mRNA/小分子抑制剂的纳米药物研究。创新药前瞻布局为公司业务长期发展奠定基础。 投资建议与估值 预计公司 2021E-2023E 年净利润为 5.30/7.14/9.70 亿元，对应 EPS 1.21/1.63/2.22 元，参考可比公司，给予 2022 年 30 倍 PE，目标价 48.99 元，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 2022年04月11日：《开拓药业：专注 AR 靶点，普克鲁胺有望获批治疗新冠》 投资逻辑 开拓药业是专注于 AR 靶点的创新药研发公司，目前拥有7 个临床阶段的候选药物，其中普克鲁胺、福瑞他恩已经进入临床 III期阶段。 普克鲁胺有望获批治疗新冠。新冠小分子口服药具有对突变株普遍有效、便利性强、产能高、价格低等优势。4 月 6 日，公司公布普克鲁胺治疗轻中症新冠的美国III期顶线数据。在 2021 年 12 月 27 日，公司公布该项临床的中期数据不显著，此次公布的最终数据中，在服药至少1 天的人群中降低 50%住院率，在服药大于 7 天的人群中降低 100%住院率 （ p<0.02）， 针 对 高 风 险 轻 中 症 患 者 同 样 降 低 100%住 院 率（p<0.02），同时普克鲁胺能显著降低患者病毒载量（p<0.01），及改善部分新冠肺炎相关症状。公司将继续完成进一步数据分析，并计划基于这项临床向美国、中国和其它国家提交上市或EUA 申请。我们预计普克鲁胺有望在海内外市场陆续获得治疗轻中症新冠患者的上市或 EUA批准。同时普克鲁胺治疗重症新冠患者的全球 III 期临床正在进行中，有望在未来进一步扩展适应症。我们预计普克鲁胺在2022 年至 2024 年的经风险调整后的营收为 16.3 亿元、22.9 亿元、15.4 亿元，并随着新冠疫情常态化发展，逐步下降至 2030 年 6 亿元。 普克鲁胺治疗 AR 阳性前列腺癌、福瑞他恩治疗雄激素性脱发均已进入临床III期试验，预计有望在 2023 年左右获批上市，2023 年至 2025 年经风险调整后的销售总额为 0.5 亿元/1.4 亿元/3.2 亿元，预计 2030 年销售峰值为 15 亿元。公司还有 ALK-1、PD-L1/TGF-β、mTOR、SMO等靶点的候选药物处于早期临床研发中。 盈利预测与估值 我们预计公司 2022-2024年营收分别为 16.3/23.4/16.8 亿元，归母净利润分别为 4.2/12.3/6.4 亿元。我们对公司新冠部分和非新冠部分分别采用 DCF 估值法进行估值，新冠部分估值为 49 亿元，非新冠部分估值为51 亿元，综合公司合理估值为 99.9 亿元，对应目标价 30.95 港元。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 医药上游供应链： 2022年04月11日：《聚光科技：平台型科学仪器企业，高端领域不断取得突破》 投资逻辑 高端科学仪器市场空间大，国产化率低，国产替代空间大。2020 年我国质谱仪、色谱仪、光谱仪市场规模约 142、107、67 亿元。2016-2019 年发改委 200 万元以上科学仪器采购数据统计中，质谱类国产设备占比仅为1.19%、光谱-色谱占比仅为 0.24%，国内亟待优秀的科学仪器企业崛起。 十余年积累，子公司谱育科技高端科学仪器研发平台逐步完善。经过 16 年研发沉淀，聚光持股 75%子公司谱育科技已掌握了较完整的质谱、色谱、光谱、理化等分析检测技术及气体、液体、固体等进样前处理技术，研制了实验室分析、现场化分析（便携、在线、移动）、自动化分析等一系列技术领先的产品组合，三重四级杆等多项技术陆续填补国内空白。 公司核心产品应用领域不断向高端延伸。公司从工业检测起家，在环境监测领域获得了快速发展。近年来，随着公司产品矩阵的丰富和性能的提升，业务逐渐向医疗诊断、半导体、生命科学等高端领域拓展。近期，公司LC-MS/MS 获批二类医疗器械注册证，打破了国外液相色谱串联质谱厂商在该领域对国内医疗行业的长期垄断。 打造整体解决方案平台，与标准产品实现差异化竞争。目前公司推出 “全自动实验室 4.0”，实现从制样、分样、称重、前处理、自动进样、分析、报表的全流程无人值守的自动化分析。预计，“全自动实验室 4.0”将在解决临床质谱易用性和减少半导体检测污染源上发挥重要作用。 投资建议及估值 预计 2021-2023年公司归母净利润-1.64/2.29/3.99 亿元。其中，谱育科技2021-2023 年净利润为 1.4/2.26/3.16 亿元，参考可比公司给予 2022 年 61倍 PE，对应 137.6 亿元，扣除 25.45%少数股东权益，对应估值 102.5 亿元。非谱育部分资产参考可比公司，给予 0.99 倍 PB（截至 2021Q3 公司非谱育部分的归母净资产为 35.4 亿元），估值对应 35 亿元。公司 2022 年合计合理估值为 137.5 亿元，对应股价 30.39 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 CXO： 2022年4月6日：《CGT 风云正起，看好 CGT 外包服务行业》 投资逻辑 细胞与基因治疗（CGT）具备多种优势，未来发展潜力大。细胞与基因治疗（CGT）是继小分子、大分子后又一重磅药物类型，具备多种优势，未来发展潜力巨大。CGT 主要优势有：1）单次治疗的疗效持久；2）靶点多，可以覆盖难治性疾病。主要特点有：1）以基因治疗载体为核心，工艺开发和质控难度大；2）与基因等基础研究联系紧密；3）对 CDMO 的依赖程度更高。目前，CGT 历经多年发展，多款新药陆续获批上市，未来发展潜力巨大。 基因治疗 CRO 及 CDMO 市场快速扩容。2016 年至 2020 年，我国基因治疗 CRO 市场规模从 1.7 亿元增长至 3.1 亿元，预计将于 2025 年增至12.0亿元。此外，我国基因治疗 CDMO 行业将迈入高速发展阶段，预计市场规模将从 2018 年的 8.7 亿元增长到 2022 年的 32.6 亿元，年复合增长率达39.3%；预计 2027 年的市场规模将增长至 197.4 亿元，2022 年至 2027年的预期年复合增长率将高达 43.3%。 药明康德 WuXi ATU，开创全球 CTDMO 新模式。WuXi ATU 作为药明康德细胞与基因疗法业务平台，开创了独特的 CTDMO (合同测试、开发、生产外包服务)商业模式，从而可以更好地应对当前CGT 领域测试、开发和放行复杂度和困难度大的问题，有效解决放大生产的成本问题。WuXi ATU的三大业务具备独特技术优势，通过收购 OXGENE 进一步增强公司 AAV及慢病毒平台技术能力，从而提升WuXi ATU 为客户提供一体化、端到端的细胞和基因疗法产品开发及生产服务的能力。 和元生物聚焦 CGT 领域，CRO+CDMO 双线发展。和元生物是一家聚焦基因治疗领域的生物科技公司，专注于为重组病毒载体产品、溶瘤病毒产品、CAR-T 产品等基因治疗的先导研究和药物研发提供基因治疗载体构建、靶点及药效研究、工艺开发及测试、IND-CMC 药学研究临床/-11 期及商业化 GMP 生产等一体化 CRO/CDMO 服务。公司具备多种优势：1）战略先发布局及优质客户资源；2）CRO/CDMO 技术平台优势；3）大规模、高灵活性 GMP 生产平台优势；4）先进的核心技术集群优势；5）全方位基因治疗综合服务优势；6）丰富的项目执行经验优势。 金斯瑞蓬勃生物（CDMO），技术扎实、特色突出、国际化成长稳健。公司拥有一站式生物药研发生产平台，致力于为CGT药物、疫苗及生物药等提供从靶点开发到商业化生产的端到端CDMO服务。2021 年承接 390 个抗体药发现项目，80 个 PreCMC 项目；24 个 CMC+CMO 项目。 博腾生物，聚焦细胞与基因治疗，提供 CDMO 服务。博腾生物以博腾股份为依托，提供单抗和 CGT 从临床前研发到临床 I 期生产服务及配套的分析和质量控制服务，同时公司在积极扩大研发及商业化生产规模，从而加快CGT 药物从研发至商业化生产的转化。 投资建议 我们看好未来细胞与基因治疗外包服务领域的投资机会，建议关注：药明康德、和元生物、博腾股份、金斯瑞生物科技、康龙化成等。 医疗耗材： 2022年4月5日：生物试剂行业持续高景气，国产替代大有可为 行业观点 生物试剂种类丰富，需求持续攀升，行业景气度高。生物试剂是生命科学研究的核心工具，具有品类多，数量庞杂的特点。按照不同用途划分，可分为通用试剂、分析试剂、诊断试剂、教学试剂、实验试剂、分子生物学试剂等。我国生物试剂市场规模持续扩大，增速较快，根据Frost & Sullivan 的数据，国内生物试剂市场规模由 2015 年的 72 亿人民币增长至 2019 年的136 亿人民币，整体复合年均增长率达到17.1%，预计 2024 年将达到 246亿人民币。 科研市场需求广阔，工业用户市场正在快速崛起。生物试剂用户主要分为科研用户和工业用户。科研端需求广阔，近年来在政策引导下，我国研究资金投入与发达国家之间的差距不断缩小，根据 Frost & Sullivan 的数据，在生命科学领域的研究资金投入从 2015 年的 434 亿人民币增长至 2019 年的866 亿人民币，复合年均增长率达到18.8%，增速远超同期全球水平。此外，在抗疫需求催化下，工业用户端试剂需求不断加大，市场正在快速崛起，未来工业用户市场有望保持高增长态势。 分子类试剂：以外资企业为主导，国产替代空间广阔。分子试剂相关企业在中国市场的分布较为分散。由于国内试剂厂商起步较晚，目前市场仍以外资企业为主，赛默飞、凯杰、Takara 和 BioRad 四家企业合计占比超过 40%。国产企业主要以诺唯赞、全式金、康为试剂、爱博秦克和翊羽生物为代表，其中诺唯赞的市占率为仅4.0%，市场份额仍处于较低。但近年来，国产企业不断加大研发力度，未来在国产企业产品质量性能、技术服务不断提升的趋势下，国产化率有望大幅提高。 蛋白类试剂：抗体为最大子领域，重组蛋白市场规模增长迅速。蛋白类试剂主要包括抗体、重组蛋白、蛋白芯片等。其中抗体为国内蛋白类试剂市场最大细分领域，2019 年抗体市场规模达 27 亿人民币，占比为 67.0%。此外 ，重组蛋白市场规模增长迅速。从 2015 年的 4 亿元增长到 2019 年的9亿元，期间的复合年均增长率为20.0%，预计未来将持续保持增长态势，2024 年市场规模将达到 19 亿元。 投资建议 我们认为，短期来看全球新冠检测和预防需求依然旺盛，上游原料需求有望保持高位。中长期来看，国内生物医药研发投入逐年增长，长期成长可观；工业端技术持续迭代，产品向多个维度延展，未来在工业端试剂原料需求预计将不断拓宽。 生物试剂上游原料供应链进口替代空间大，抗疫期间产业链需求不能完全得到满足，补足短板成为重要目标。上游生物试剂行业在技术进步、政策支持、资金充足的情况下，有望实现快速发展。 重点公司：诺唯赞，义翘神州，百普赛斯、菲鹏生物（拟上市）等。 点评类： 2022年04月11日：《艾德生物：业绩稳健增长，国内外多款新品增长有力》 事件 公司公布 2021 年度报告，2021 年实现收入 9.17 亿元（+26%），归母净利润 2.40 亿元（+33%），扣非归母净利润 2.16 亿元（+46%）；Q4 单季度实现收入 2.71 亿元（+11%），归母净利润 0.63 亿元（+16%），扣非归母净利润 0.54 亿元（+20%），业绩符合预期。 点评： 业绩持续稳健增长，经营效率有所提升。公司 2021 年营收及净利润实现稳健增长，诊疗流量的恢复促使业绩回暖。21 年管理费率、销售费率分别为7.09%、32.93%，经营指标健康。公司重视研发投入保障产品不断创新迭代，年内研发费率 17.01%，同比增 1.22pct。公司综合毛利率为 84.38%，净利润率为 26.07%，同比增 1.31pct，经营质量稳步提升。四季度在海内外多地疫情散发影响下，业绩仍实现稳健增长，体现公司经营韧性。 产品多点开花，国内外业务齐头并进。21 年公司自主开发的 ADx-GSS？算法已获得中国专利授权，基于该平台的 HRD 产品已获得欧盟 IVDD 认证；21 年 6 月，公司 PCR-11 基因产品日本获批，于 22 年 1 月被纳入日本医保；22 年 3 月，公司 PD-L1 免疫组化试剂获得国内首证，打开国内增长空间。创新产品国内外接连获批并取得专利和认证，未来业绩有望加速放量。 伴随诊断领域合作成果陆续落地，持续研发创新未来可期。公司持续拓展与知名药企“诊断与药物携手”的创新模式，21 年公司药物临床研究服务业务实现营收 5418 万元（+27%）。目前公司合作伙伴包括杨森中国、伯豪生物、阿斯利康、辉瑞、强生等，合作区域覆盖中国、日本、韩国、欧盟，强强联合促使研发实力进一步提升，推动业绩持续高增。 盈利调整与投资建议 考虑疫情的不确定性，我们下调公司 23 盈利预测 7.5%，预计公司 22-24 年归母净利润为 3.02 亿元、3.81 亿元、4.81 亿元，同比增长 26%、26%、26%；22-24 年公司对应 EPS 分别为 1.33、1.27、1.69 元，对应当前 PE分别为 34、27、21 倍。维持“增持”评级。 中药： 2022年04月09日：《华润三九：大众健康医疗先行者，转型驱动“质+量”双升》 投资逻辑 公司专注医药健康领域，目标成为“大众医药健康产业引领者”。公司已形成了以自我诊疗（即 CHC）与处方药为核心的业务体系，争做中国医药健康行业头部企业，其中 2021 年 CHC 业务实现营业收入 93 亿元，同比增长18%；处方药业务实现营业收入 54 亿元，同比增长 3.2%。2022 年 2 月，公司公告限制性股票激励计划（草案），该计划从股东回报水平、盈利能力成长水平以及资产营运能力水平等方面设置了全面的考核体系，为公司发展增添新动力。2021 年公司营收 153 亿元（+12.3%）；归母净利润 20.5 亿元（+28.1%）。 CHC 业务逐步恢复，全品类发力未来可期。老年人健康管理以及慢病需求逐步释放，为自我诊疗市场带来更大的增长空间，公司 CHC 业务连续三年增长，业务占比逐年攀升。公司依托 999 品牌力，拓展全领域优势：1）并购澳诺制药补充儿科补钙产品，2020 年双十一销量同类目第一名。2）合资方式引入产品品质和学术基础双优的易善复产品，在肝胆领域储备优势。3）合作引入呼吸类新品龙角散，补充公司呼吸领域中咽喉用药的空缺。 专科线+配方颗粒，处方药业务双轮驱动。处方药业务中专科线和配方颗粒板块增速较快。一方面，公司专科线坚持以临床需求导向，深挖产品价值，新老产品共同成长，带动公司处方药业务发展；另一方面，持续推进中药配方颗粒。随着《关于结束中药配方颗粒试点工作的公告》发布，行业政策逐步放开，中药配方颗粒市场景气度提高，存在较大提升空间，公司全产业链布局，蓄力未来发展。 投资建议 华润三九将在中药发展中持续获益，预计 2022-2024 年归母净利润分别为23.8、27.7 和 32.1 亿元，增速分别 16.5%、16%和 15.8%。我们选用相对估值法（市盈率）对公司进行估值，参考同行业上市公司可比公司情况，给予公司 2022 年 21 倍估值，目标价 47 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 点评类 2022年04月10日《以岭药业：连花清瘟集采降价 1%，公司捐赠助力抗击疫情》 事件 4 月 8 日，广东联盟清开灵等中成药集中带量采购拟中选结果进行公示，以岭药业连花清瘟颗粒备选价为 2.3295 元/袋。 4 月 9 日，以岭药业发布公告，经公司董事会审议通过了《关于对外捐赠的议案》，公司决定通过中国红十字基金会向上海地区捐赠价值5000万元连花清瘟防疫物资。此前，公司已经向上海捐赠价值 1100 万的连花清瘟胶囊，并向吉林捐赠了 500 万的连花清瘟胶囊。 点评 连花清瘟是新冠推荐用药。2020 年疫情暴发以来，连花清瘟作为“三药三方”中的一种，被纳入第四版至第九版新冠诊疗方案中，推荐用于观察期、轻型、普通型新冠患者。 连花清瘟集采降幅 1%，降价温和超预期。连花清瘟颗粒最高有效申报价为 3.75 元/袋，近一年的全国最低中标价、全国中位中标价均为 2.35元/袋。以全国中位中标价进行计算，连花清瘟颗粒降价幅度为 1%。 连花清瘟还有持续增长空间。连花清瘟在 2020年达到 42 亿元销售额，同比增长 150%。2021 年四季度期，国内疫情反复，部分城市药店渠道的感冒药销售收到管控，在此影响下，预计连花清瘟2021 年全年销售额会小幅下滑。2022-2023 年，预计海外市场放量、政府及企业采购、国内观察期及轻中症患者用药增长、以及潜在的居民自备需求将会成为连花清瘟新的增长点。 中药创新药政策持续利好，公司心脑血管三大产品持续增长，二线产品高速增长，研发管线丰富，公司长期成长可期。 盈利预测与投资建议 我们维持公司的盈利预测，预计公司 2021-2023 年营收分别为101.3/119.4/140.0 亿元，归母净利润分别为 13.9/16.7/20.1 亿元。当前股价对应 2021 年至 2023 年 PE 为 47/39/32 倍，维持“买入”评级。 药店： 2022年04月06日《创新药产业链延伸新阵地，DTP 药房》 基本结论 报告背景：降低药品价格、提高医院服务质量是我国深化医疗改革中一项重要的目标。为改变“以药养医”局面，中国自上世纪末开始出台多项政策推动“医药分开”，完善药品购药渠道，鼓励零售药房发展，推动处方外流，患者可凭处方自行选择购药途径。随着高值创新药研发成功、获批上市，创新药的终端销售在处方外流大环境下，流向院外专业化管理的DTP 药房。 DTP(Direct to Patients)药房是以患者为中心，在依据处方为患者提供药品销售的同时，亦提供用药咨询、追踪进展等增值服务的药房零售新模式。DTP药房不再是简单的院外销售终端，更是连接医院、患者、药企三方的平台。 DTP 药房的高效运转，需要具备完善的医药流通能力，良好的盈利能力以及专业化全流程药事管理能力。 医改政策频出利好院外市场发展，DTP 药房成为处方外流承接者。“两票制”、“取消药品加成”、“药占比考核”、“集中采购”等政策出台，进一步规范院内用药市场。2021 年 12 月，国家印发《国家医疗保障局关于印发DRG/DIP 支付方式改革三年行动计划》，通过病组化管理、医保控费，推动医保基金使用效率提高。高价药在总费用控制前提下反倒成为医院负担，院内开药意愿降低，推动高价药品流向院外市场。作为提供全病程管理和追踪服务的DTP 药房，在承接院内高值药品向外流转过程中具备优势。 创新药价格高，DTP 药房打开医保、自费支付双市场。创新药销售分医保覆盖和自费两大市场。尽管创新药纳入医保的步伐加快，但仍存在“入院难”现象。为提高药品可及性，国家医保局自 2021 年 4 月出台“双通道”政策，针对“双通道”名单内的特药，可以医保价格同时在定点医疗机构和零售药店购买。而文件中提出诸多关于“双通道”定点药店遴选标准与 DTP药房多处吻合。自费仍为中国多数创新药的主要支付方式，以生物药为例，仅 30%纳入医保。借助 DTP 药房的分销网络、患者用药信息管理，扩大创新药在自费市场覆盖范围。此外，惠民保等多元化支付方式兴起，进一步提高患者支付能力，加速创新药在终端市场放量，利好DTP 药房发展。 投资策略 我们认为，医药流通企业、连锁药店企业以及医疗科技公司布局 DTP 药房具备优势。医药流通企业在分销中与上游供应商、下游医疗终端形成稳定合作，累积下的渠道资源可为其在与药企谈判销售品种时拥有更高的议价能力。区域性流通企业在经营过程中往往拥有更高的专精度。连锁药店具备较强的门店复制扩张能力，药品的可及性更高，尤其是龙头连锁药店具备品牌效应，在药企、患者间信任度提升。医疗科技公司具备数据搜集及处理能力，可对患者用药全程中的数据进行处理并反馈于患者、医生、药企以创造更大的价值。建议关注标的：达嘉维康、老百姓、思派健康。 医疗服务： 2022年04月11日《通策医疗：民营龙头蓝海扬帆，省内省外花开遍地》 投资逻辑 国内口腔医疗服务行业龙头，三轮扩张探索不同发展路径，灵活运用多种成熟运营模式共同促进公司盈利能力稳步提升。公司以参与公立医院改制的方式切入口腔医疗服务赛道，兼并收购多家成熟医院后，取得良好成绩，打造出杭州口腔医院平海院区、城西院区、宁波口腔医院等优质总院。公司推广的“总院+分院”模式将不同能级的医院进行协同运营，充分发挥各级机构的优势；CM 团队模式充分改善服务体验，显著提升运营效率。广泛应用团 队模式的城西院区单台牙椅产值在 2021 年 H1 已达到149 万元，同比提升52.8%，为同期全公司平均水平的 2.4 倍；公司持续加强科研学术体系建设，促进了人才储备的良性循环。 省内拓展“蒲公英计划”，省外打造“存济”品牌。公司逐步加速门店布局，推广“蒲公英计划”将优质口腔医疗资源下沉到浙江省内主要县（市、区）。截至 2022 年3 月，公司在省内拥有已开业医院 42 家、待开业医院 8家、拟建医院 12 家，实现省内渗透率提升的同时进一步落实了“区域总院+分院”模式。在省外，公司先后在口腔医疗资源相对丰富的六座重点城市布局较高规格的存济口腔医院，其中率先开业的武汉存济医院在2020 年已实现营业收入 4409 万元。预计未来将以六家总院为核心，在当地尝试设立多家分院，拓展省外复制新方向。 盈利预测与投资建议 考虑到公司旗下核心总院长期经营稳健、业绩亮眼，省内蒲公英优质分院具备较强盈利能力，“总院+分院”模式有望贡献长期成长性，我们预计公司2021-2023 年归属母公司净利润分别为7.5 亿元、10.4 亿元、14.1 亿元，分别同比增长 51.28%、35.60%、36.43%，对应 PE 为86 倍、62 倍、45 倍，12 个月内目标价位 155 元/股，维持“增持”评级。 医疗器械： 2022年04月11日《健帆生物：年报业绩稳步增长，研发投入提升显著》 业绩简述 2022 年 4 月 11 日，公司发布 2021 年年度报告。2021 年公司实现收入26.75 亿元，同比+37%；实现归母净利润 11.97 亿元，同比+37%；实现扣非归母净利润 11.37 亿元，同比+35%； 分季度来看，2021 年 Q4 公司实现收入 8.94 亿元，同比+41%，归母净利润3.34 亿元，同比+35%，扣非归母净利润 3.21 亿元，同比+33%。 经营分析 血液灌流产品增长平稳，肝病及透析业务迅速放量。2021 年公司经营业绩实现稳步增长，产品已覆盖全国 6000 余家二级及以上医院，品牌影响力持续提升。血液灌流器实现收入23.19 亿元（+34%）；血浆胆红素吸附器实现收入1.56 亿元（+66%）；透析粉液产品实现收入 5417 万元（+79%）。在传统优势灌流产品稳步增长的同时，肝病BS-330 与透析类产品显著放量。 综合利润率保持平稳，研发投入增长显著。2021 年公司综合毛利率达到84.97%，全年净利率达到 44.70%，利润率同比基本持平，高盈利能力持续性较强。公司全年研发费用率 6.50%，同比提升 2.36pct，全年研发投入同比增长 115.2%，公司持续重视研发投入，未来还将重点研究开发炎症介质、免疫、胆红素、内毒素、降血脂、体外循环动力类器械等系列产品。 灌流新产品推广顺利，透析器产品上市在即。公司对 KHA 系列等尿毒症领域新规格产品加强推广，2021 年已进入 400 余家医院并使用，实现销售收入超过4529 万元，新品市场开拓效果显著。珠海健帆园总部北区的血液透析器生产基地于 2021 年 7 月竣工投产，其中一期可实现年产400 万只透析器产能。此外 2022 年 3 月公司血液透析器获得 CE 认证，未来透析器产品有望 2022 在国内获批上市，进一步打开血液净化市场空间。 盈利调整与投资建议 我们看好公司在血液净化领域的发展前景，有望长期维持血液灌流器行业龙头地位。预计 2022-2024 年公司归母净利润分别为 16.04、21.80、28.71 亿元，同比增长 34%、36%、32%，EPS 分别为 1.99、2.71、3.56 元，现价对应 PE 为 22、16、12 倍，维持“买入”评级。 风险提示 医疗服务纠纷事件风险：口腔医疗服务具有手工化、个性化特征，除了对器械、耗材等高度依赖，还对口腔医生个人专业能力、操作技能、审美水平等修养提出较高标准，可能产生治疗效果不及患者预期、治疗结果失败等情形，为公司带来经济赔偿损失、品牌形象受损等不利影响。 门店新设拓展不及预期风险：公司目前在省内推进“蒲公英计划”，将门店逐渐布局到更多城市，可能存在建设进展不及预期、盈利能力提升速度不及预期的风险。 行业竞争加剧风险：社会办医力量一直在口腔医疗服务领域中扮演着非常重要的角色，国内现有大量其他口腔连锁机构品牌参与市场份额争夺，可能会给公司经营带来一定影响。 新冠肺炎疫情影响诊疗节奏的风险：公司旗下医疗机构地理位置布局相对分散，可能因当地新冠肺炎疫情爆发而造成客流量减少、正常诊疗节奏被打断等不利影响。 政策环境风险：医药政策环境具有一定的不确定性，国家或进一步加强社会办医监管力度。

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