东南网架|2021年报点评:总包及化纤量质齐升,战略转型“装配式建筑+BIPV”
（以下内容从华创证券《东南网架|2021年报点评:总包及化纤量质齐升,战略转型“装配式建筑+BIPV”》研报附件原文摘录）
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。 事项 东南网架发布2021年报：2021年公司实现营收112.87亿，同比+21.94%；归母净利润4.93亿，同比+82.00%。经营性现金流量净额为-4.40亿，同比多流出8.85亿。 评论 化纤业务扭亏为盈，EPC板块继续高增。2021年公司实现营收112.87亿，同比+21.94%；归母净利润4.93亿，同比+82.00%，扣非后业绩4.70亿，同比+95.38%。分业务看：1）钢结构分包营收同比+0.36%至60.60亿，规模与上年持平；2）EPC营收同比+177.52%至18.64亿，总包收入继续高增；3）其他业务同比-45.04%至2.78亿；4）化纤收入同比+51.17%至30.86亿，主要系下游纺织需求增长，产品量价齐升。子公司东南新材料实现净利润0.42亿，扭亏为盈，剔除该子公司业绩影响，2021年净利润同比+9.4%。订单方面，公司2021年钢结构新签及中标合同总额185.88亿，同比+28.98%；新签合同金额142.10亿，同比+26.68%。产销方面，公司钢结构实现销量同比59.82万吨，同比+21.96%化纤产品销量48.44万吨，同比+18.20%。 化纤、总包盈利提升，经营性现金流承压。2021年公司毛利率同比+1.66pct至13.26%，主要系化纤毛利率提升，同比+9.02pct至6.37%，总包业务盈利小幅提升，毛利率同比+1.5pct，分包业务受原材料影响毛利率同比-0.2pct。期间费率同比-0.05pct至7.09%，其中财务费率、研发费率、管理费率与上年接近持平，各为0.79%、3.57%、2.42%，销售费率为0.31%，同比-0.06pct。净利率同比+1.54pct至4.39%，盈利能力显著提升。经营性现金流量净额为-4.40亿，同比少流入8.85亿，主要要系本期支付较多所致。收现比同比-9.65pct至88.26%，付现比同比-0.75pct至90.85%。 战略转型“装配式建筑+BIPV”，积极布局光伏建筑一体化产业：1）钢结构：坚持“EPC 总承包+1号工程”双引擎驱动，提升智能化水平，年产20万吨的钢结构数字化工厂陆续已释放产能；2）分布式光伏：公司于2021年设立了浙江东南碳中和科技有限公司，并与浙江福斯特新能源设立合资公司，合作开发光伏电站，另外，公司还与萧山区衙前镇、萧山经开区、山西运城经开区、天津港保税区签署了合作协议或投资协议；3）资金方面，公司已完成非公开发行，募集资金11.99亿，主要用于EPC项目建设以及补充流动资金。 投资建议 我们预计公司2022-2024年EPS为0.60元、0.80元、0.98元/股（2022-2023年原值为0.98、1.25元/股，考虑分布式光伏业务刚刚启动以及钢材价格高位，盈利预测有所下调），对应PE各为17x、13x、10x，根据可比估值法，给予2022年20x PE，目标价12.0元，维持“强推”评级。 风险提示 原材料价格大幅波动，化纤业务盈利大幅波动，分布式光伏推进不及预期。 欢迎扫码创见小程序阅读全文 具体内容详见华创证券研究所4月12日发布的报告《东南网架|2021年报点评：总包及化纤量质齐升，战略转型“装配式建筑+BIPV”》 团队介绍 组长、首席分析师：王彬鹏 上海财经大学数量经济学硕士，4年建筑工程研究经验，曾就职于招商证券，2019年5月加入华创证券研究所。2019年新浪金麒麟建筑行业新锐分析师第一名。2020年新浪金麒麟建筑行业新锐分析师第二名，2020年金牛建筑行业最佳分析团队，2020年Wind建筑行业最佳分析师第五名。 分析师：鲁星泽 慕尼黑工业大学工学硕士。2015年加入华创证券研究所。2017年/2019年新财富评选房地产行业入围（第六名）/第三名团队成员；2018年/2019年水晶球评选房地产行业第四名/第三名团队成员；2018年金牛奖评选房地产行业第一名团队成员；2019年金麒麟评选房地产行业第二名团队成员；2019年上证报评选房地产与建筑装饰行业第三名团队成员。 研究员：郭亚新 南开大学产业经济学硕士。2020年加入华创证券。2020年新浪金麒麟建筑行业新锐分析师第二名，2020年金牛建筑行业最佳分析团队，2020年Wind建筑行业最佳分析师第五名团队成员。 欢迎关注华创建筑建材 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至 jiedu@hcyjs.com。
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。 事项 东南网架发布2021年报：2021年公司实现营收112.87亿，同比+21.94%；归母净利润4.93亿，同比+82.00%。经营性现金流量净额为-4.40亿，同比多流出8.85亿。 评论 化纤业务扭亏为盈，EPC板块继续高增。2021年公司实现营收112.87亿，同比+21.94%；归母净利润4.93亿，同比+82.00%，扣非后业绩4.70亿，同比+95.38%。分业务看：1）钢结构分包营收同比+0.36%至60.60亿，规模与上年持平；2）EPC营收同比+177.52%至18.64亿，总包收入继续高增；3）其他业务同比-45.04%至2.78亿；4）化纤收入同比+51.17%至30.86亿，主要系下游纺织需求增长，产品量价齐升。子公司东南新材料实现净利润0.42亿，扭亏为盈，剔除该子公司业绩影响，2021年净利润同比+9.4%。订单方面，公司2021年钢结构新签及中标合同总额185.88亿，同比+28.98%；新签合同金额142.10亿，同比+26.68%。产销方面，公司钢结构实现销量同比59.82万吨，同比+21.96%化纤产品销量48.44万吨，同比+18.20%。 化纤、总包盈利提升，经营性现金流承压。2021年公司毛利率同比+1.66pct至13.26%，主要系化纤毛利率提升，同比+9.02pct至6.37%，总包业务盈利小幅提升，毛利率同比+1.5pct，分包业务受原材料影响毛利率同比-0.2pct。期间费率同比-0.05pct至7.09%，其中财务费率、研发费率、管理费率与上年接近持平，各为0.79%、3.57%、2.42%，销售费率为0.31%，同比-0.06pct。净利率同比+1.54pct至4.39%，盈利能力显著提升。经营性现金流量净额为-4.40亿，同比少流入8.85亿，主要要系本期支付较多所致。收现比同比-9.65pct至88.26%，付现比同比-0.75pct至90.85%。 战略转型“装配式建筑+BIPV”，积极布局光伏建筑一体化产业：1）钢结构：坚持“EPC 总承包+1号工程”双引擎驱动，提升智能化水平，年产20万吨的钢结构数字化工厂陆续已释放产能；2）分布式光伏：公司于2021年设立了浙江东南碳中和科技有限公司，并与浙江福斯特新能源设立合资公司，合作开发光伏电站，另外，公司还与萧山区衙前镇、萧山经开区、山西运城经开区、天津港保税区签署了合作协议或投资协议；3）资金方面，公司已完成非公开发行，募集资金11.99亿，主要用于EPC项目建设以及补充流动资金。 投资建议 我们预计公司2022-2024年EPS为0.60元、0.80元、0.98元/股（2022-2023年原值为0.98、1.25元/股，考虑分布式光伏业务刚刚启动以及钢材价格高位，盈利预测有所下调），对应PE各为17x、13x、10x，根据可比估值法，给予2022年20x PE，目标价12.0元，维持“强推”评级。 风险提示 原材料价格大幅波动，化纤业务盈利大幅波动，分布式光伏推进不及预期。 欢迎扫码创见小程序阅读全文 具体内容详见华创证券研究所4月12日发布的报告《东南网架|2021年报点评：总包及化纤量质齐升，战略转型“装配式建筑+BIPV”》 团队介绍 组长、首席分析师：王彬鹏 上海财经大学数量经济学硕士，4年建筑工程研究经验，曾就职于招商证券，2019年5月加入华创证券研究所。2019年新浪金麒麟建筑行业新锐分析师第一名。2020年新浪金麒麟建筑行业新锐分析师第二名，2020年金牛建筑行业最佳分析团队，2020年Wind建筑行业最佳分析师第五名。 分析师：鲁星泽 慕尼黑工业大学工学硕士。2015年加入华创证券研究所。2017年/2019年新财富评选房地产行业入围（第六名）/第三名团队成员；2018年/2019年水晶球评选房地产行业第四名/第三名团队成员；2018年金牛奖评选房地产行业第一名团队成员；2019年金麒麟评选房地产行业第二名团队成员；2019年上证报评选房地产与建筑装饰行业第三名团队成员。 研究员：郭亚新 南开大学产业经济学硕士。2020年加入华创证券。2020年新浪金麒麟建筑行业新锐分析师第二名，2020年金牛建筑行业最佳分析团队，2020年Wind建筑行业最佳分析师第五名团队成员。 欢迎关注华创建筑建材 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至 jiedu@hcyjs.com。
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