【天风银行】江苏银行:信贷投放量价齐升,零售转型颇有成效

（以下内容从天风证券《【天风银行】江苏银行:信贷投放量价齐升,零售转型颇有成效》研报附件原文摘录）
　　点评 全年业绩增速超30%，位居上市银行首位 公司披露2021年报，业绩表现与快报披露一致，全年营收和归母净利润同比增长22.58%、30.72%。业绩增速创十年新高，且位居上市银行首位，2019-2021年复合增速为16.07%，位于已披露数据上市城商行第3。公司取得亮眼业绩主要系营收增长强劲，此外资产质量夯实下拨备反哺效用明显。 信贷量价齐升，结构向零售倾斜 2021年公司净息差2.28%，较上半年略微下滑1bp，同比提升14bp。公司信贷以对公为主，容易受降低实体经济融资成本影响。不过公司近年来积极推进零售转型，2021年新增贷款投放中46%为零售贷款，超过对公贷款，对整体信贷定价支撑成效进一步显现。对公贷款方面公司紧跟政策导向，聚焦先进制造业、基建、绿色环保产业等领域。2021年末制造业贷款、基建贷款、绿色贷款余额分别同比增长24%、16%、29%。零售贷款方面公司以消费贷为抓手，期末贷款余额同比增长28%，新增贷款占零售新增量的61%。随着子公司苏银凯基经营渐入佳境，消金规模有望进一步扩大。 资产结构优化下，公司积极调整优化负债结构，着力拓客强基，多元化拓展低成本一般性存款来源。通过降低结构性存款占比及同业负债成本率，总计息负债成本率全年同比下滑10bp。 AUM突破万亿，中收贡献加速提升 截至2021年末公司零售AUM达9226亿元、同比增长18%，其中财私客户AUM超2400亿元、同比增长达26%，今年1季度公司零售AUM更是在城商行中率先突破1万亿元。AUM稳步增长下，公司中收业务增长喜人。全年手续费及佣金净收入同比增长39.83%，占营收比提升至11.75%，其中代理手续费收入同比增长39.99%，占手续费及佣金收入的75.38%。 资产质量稳中向好，拨备覆盖率达历史新高 截至21Q4末不良率1.08%，环比下滑4bp。关注类贷款占比环比提升7bp，但仍保持在较低水平，逾期率环比持平。总体上资产质量稳中向好，整体对公不良率延续下滑态势，零售不良率较21Q2末小幅上升。此外公司21Q4末拨备覆盖率达307.72%，为历史最高水平，风险抵补能力持续强化。 投资建议：对公夯实，零售提速，维持“买入”评级 作为江苏唯一省属地方法人银行，公司能充分享受江苏制造业为主的产业红利。同时加速发展财富管理业务，辐射长三角，助推零售转型。公司目前尚有近200亿元可转债尚未转股，静态测算可提升核心一级资本充足率1.13pct，完成转股将为资产扩张打好资本提前量。我们看好公司在持续巩固对公传统优势的同时，推进零售转型带来中收增长，预计公司2022-2024年归母净利润增速为19.17%、18.21%、17.54%。目前PB（LF）为0.71x，给予2022年0.9x目标PB，对应目标价10.17元，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复，信贷需求不足，信用风险波动，AUM增长不及预期 近期报告 1. 行业报告 【天风银行】银行角度看社融：黎明已至，宽信用力度超预期 【天风银行】银行角度看社融：总量超预期，发力稳增长 【天风银行】银行业2022年度策略-新分化时代 【天风银行】天风问答系列：银行四问四答 【天风银行】中短期政策利率同步下调10bp，政策托底态度明确 【天风银行】银行角度看社融：增速继续向上，信用发力方兴未艾 【天风银行】周报：专项债发行早准快，财政前置可期 【天风银行】两项直达工具接续转换，普惠小微再迎政策利好 【天风银行】规范金融产品网络营销，强化持牌机构经营优势 【天风银行】宁波银行：拿下消金牌照，财富管理更进一步 【天风银行】天风问答系列：银行四问四答 【天风银行】银行可转债一览之资本缺口怎么看 【天风银行】1年期LPR降息5bp，政策组合拳纷至沓来 【天风银行】周报：理财产品流动性新规落地，拉平理财与基金监管差距 【天风银行】银行角度看社融：社融增速初遇拐点，期待信用发力 【天风银行】政策托底态度明确，宽信用箭在弦上 【天风银行】再提降准并约谈恒大，信用环境有望改善 【天风银行】周报：绿色金融助力“双碳”目标，银行大有可为 【天风银行】增强信贷增长稳定性，流动性有望边际放松——2021Q3货币政策执行报告点评 【天风银行】周报：稳增长预期提升，信用环境有望改善 【天风银行】银行角度看社融：社融增速走稳，小目标达成 【天风银行】如何看待此次碳减排支持工具的推出？ 【天风银行】天风问答系列：银行三问三答 【天风银行】周报：银行理财规模增速回升，中小银行或受管控 【天风银行】周报：银行三季报大幕开启，板块表现值得期待 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银行业首席分析师，中山大学硕士。曾任职于中国建设银行、华泰证券、民生证券。2021年加入天风证券。曾获得新财富评选2016年银行第三、非银第五（团队）；2015年银行第四、非银第四（团队）。金牛奖2016年银行第三，2015年银行第四。Wind金牌分析师2016年银行第三，非银第一；2015年银行第二、非银第四。中国保险资管协会最受欢迎卖方分析师2016年银行第三。拥有多年金融业研究经验，专注于宏观政策和商业模式分析。 刘斐然 银行业联席首席分析师，南开大学金融学硕士。曾任职于南华基金，2019年加入天风证券，曾获得2020年新财富非银第三名、新浪金麒麟第二名（团队成员）。具备金融、地产、轻工等多行业研究经验，擅长银行业、“保险+健康”、金融IT等领域的研究。 廖紫苑 天风证券银行业助理分析师，新加坡国立大学硕士，浙江大学本科，入选竺可桢荣誉学院、金融学试验班。工作经历涉及租赁、私募、银行和证券业。曾从事金融、家电和有色行业相关研究。曾就职于中国银行、民生证券。2021年加入天风证券。 范清林 天风证券银行业助理分析师，西南财经大学保险双语实验班本科、吉林大学数学院保险硕士。曾就职于华金证券研究所金融组，研究领域覆盖银行、非银及金融科技。2021年加入天风证券。 重要声明 证券研究报告《江苏银行（600919.SH）：信贷投放量价齐升，零售转型颇有成效》 对外发布时间：2022年4月13日 报告发布机构 天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师 郭其伟 SAC 执业证书编号：S1110521030001 刘斐然 SAC 执业证书编号：S1110521120002 范清林 SAC 执业证书编号：S1110521080004

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