【国君通信|公司深度】梦网集团:5G消息元年,龙头起航
（以下内容从国泰君安《【国君通信|公司深度】梦网集团:5G消息元年,龙头起航》研报附件原文摘录）
2020.08.16 运营商拐点持续，Cat.1模组风头正劲（周观点0810-0816） 加关注 点击“蓝字”，关注我们 1.投资建议 公司主营云通信业务，形成以传统短信为基础、5G消息+企业服务号+云视讯会议齐发展的“1+3+n”多产品矩阵战略。核心观点如下： 2019年已完成电力业务剥离，转向面向5G富媒体云通信平台单主业发展。2020-2022年是5G消息生态发展关键时期，5G消息等新产品有望为公司盈利注入新动力。2020年看点在于梦网富信即5G消息已结束营销拓展期，开始实现盈利；企业服务号、云视讯会议等高毛利新产品面向市场首年推广，成长空间值得期待。2021年看点在于5G消息生态进一步成熟，5G消息、企业服务号等业务有望起量形成一定规模；2022年增量在于新产品进入高速成长期、毛利率的持续优化。 以传统短信积累的巨大客户资源流量池为基础，发展新业务有望形成更全面的云通信服务体系。凭借近20年的积累，梦网与各行业头部企业达成长期的合作关系。头部企业本身的增长，叠加梦网自身规模的扩大，带来的复合增长都将为梦网云通讯构建强大的客户端壁垒。基于梦网传统短信巨大的流量池，目前“5G消息+企业服务号+云视讯”三大新业务拓客进展顺利。未来高毛利新业务的高速发展，将为公司提供业绩增长重要支撑。 我们区别于市场的观点： 市场认为公司传统企业短信业务受运营商政策影响较大，竞争激烈且毛利率低，成长动力不足。但我们认为从今年季度间环比情况来看，公司传统短信业务毛利率已处于回升通道。当前行业竞争格局已进入较为稳定的阶段，公司作为第三方企业短信龙头具备资源、规模、技术、客户四大优势，将持续提升市场份额，带来稳定的营业收入与利润。另一方面，凭借深耕传统短信近二十年的积累，公司拥有强大的头部客户资源池，对推广以5G消息、企业服务号和云视讯产品为代表的高毛利新产品具有得天独厚的优势。我们预计，随着5G消息营销拓展期的结束及5G消息生态的发展，今年5G消息等新产品将会为公司贡献可观的收益，进一步提升公司毛利率水平，为公司提供业绩成长支撑。 市场可能对5G消息业务发展的前景过于悲观。我们认为公司的5G消息业务不宜过分悲观。5G消息除了对标微信实现P2P社交功能，其丰富的展现与交互功能也是A2P模式发展的绝佳工具。公司5G消息具备先发优势，在内容设计、客户运营、交互方式上具备行业领先的技术和经验积累，能够帮助企业客户与终端用户构建更具粘性的交互。据中国移动测算，公司当前5G消息标准版点击转化率是传统短信的14-40倍，是微信公众号的11倍，因此5G消息产品企业端的发送需求潜力巨大。 我们预计公司2020-2022年的营收分别为42.95、56.26和70.59亿元，归属母公司所有者的净利润分别为2.06、4.24和6.04亿元，对应每股收益分别为0.25、0.52和0.74元。我们给予公司2020年4.5倍PS，对应目标价为23.69元，首次覆盖，给予增持评级。 2.盈利预测与估值 2.1.关键假设 云通信服务：2019年四季度运营商大幅提价导致当年云通信毛利率下降至18.1%，达到历史低位。2020年成本端涨价告一段落，叠加高毛利新产品5G消息、企业服务号、视讯云会议推出，2020年云通信服务有望企稳回升。我们假设2020-2022年相应收入增速分别为61.5%、31%和 25.5%，毛利率为22.9%、25.5%和26%。 其他：由于公司传统电子电力业务已于2019年末完全剥离，预计2020-2022年无收入和毛利润贡献。 基于以上假设，我们预测公司2020-2022年分业务收入成本如下表： 我们预计公司2020-2022年的营收分别为42.95、56.26和70.59亿元，归属母公司所有者的净利润分别为2.06、4.24和6.04亿元，对应每股收益分别为0.25、0.52和0.74元。 2.2.相对估值 PS估值：选取中嘉博创、佳讯飞鸿、天源迪科、佳都科技、东方国信五家公司作为可比公司，2020年平均PS为3.0倍。考虑到公司正处于新业务发展期，通过5G消息、企业服务号、云视讯布局，未来云通信业务进入高速成长期，毛利率也随高利率新产品而有望提高，我们给予公司2020年4.5倍PS，对应合理估值为23.69元。 2.3.绝对估值 DCF估值：我们根据下表中的假设，使用DCF估值法（FCFF，WACC）得到公司的股权总价值为153.94亿元，对应每股股票的合理估值为18.87元。 综合考虑以上两种估值方法，绝对估值只考虑了现金流折现，但没有考虑公司在业绩弹性提升和产品矩阵扩张预期带来的估值修复作用，未能充分反映估值价值。因此我们选择相对估值，目标价为23.69元，首次覆盖，给予增持评级。 3.梦网集团：面向5G网络的企业云通信服务商龙头 3.1.已完成电力资产剥离，战略转型聚焦打造大型富媒体云通信平台单主业 传统电力电子业务退出完毕，梦网集团致力于成为国际领先的企业云通信服务商、以及目前在运营和扩展中国最大的企业云通信平台。梦网荣信前身为荣信电力电子股份有限公司，成立于1998年并于2007年在深交所上市，原公司主营业务为节能大功率电力电子设备制造。2015年公司收购深圳市梦网科技发展有限公司100%股权，重新定位于电力电子设备制造和移动通信服务双主业发展。由于原传统电力业务存在账期长、毛利低的业务特点，2016年开始，公司计划通过资产处置剥离电力资产，逐步退出电力电子行业。2016年中至2017年，公司相继出售了持有的荣信传动、荣信高科、荣信电机、荣科恒阳以及荣信汇科的大部分股权。2017年8月公司正式更名为梦网集团。2019年11月29日，公司完成下属子公司荣信兴业的股权转让相关工商变更登记。至此，公司将不再经营电力电子业务，转变为富媒体云通信平台单主业发展。 通过重大资产重组收购梦网科技，国内企业移动信息即时通讯服务提供商龙头地位稳固。梦网科技于2001年成立，同时推出企业短信接入平台服务。2006年，被信息产业部批准为全网SP。2009年，通过国家高新技术企业认定。2010-2011年，不断推出企业短信及企业移动信息平台产品。2013年荣获中国移动集团政企业客户一级代理商证书。2014年，完成股份制改制，2015年与荣信股份进行资产重组，完成重组上市。经过多年技术及客户资源积累，目前公司企业短信市场份额已提升至17%，国内第三方企业短信龙头地位稳固，为公司打造富媒体云通信平台奠定发展基础。 3.2.以IM云为主导打造全面的云通信服务体系，为企业提供全方位的云通信服务 云通信服务经营模式包括为企业提供PaaS通讯能力（短信、 5G消息、语音等）、 SaaS（服务号、视频会议、物联云等）以及IaaS(数据中心)，收入主要为信息和数据服务收入，公司构建“消息云、视讯云、终端云、物联云”四位一体的企业云通信服务生态，为企业提供全方位的云通信服务。公司运营和扩展着中国最大的B2C企业短信平台，同时进一步布局功能更为强大的基于现有网络环境和面向5G网络的大型富媒体消息及视讯、物联等云通信平台。当前，梦网主营云通信业务；未来，将进一步扩展云计算、云商务领域。 消息云是基于互联网和运营商网络，采用文字、图片、语音、视频等方式实现企业即时消息通信的融合通信平台，构建了全新的5G消息通信生态系统。5G消息通信服务能力支持全网络环境，结合丰富的行业应用场景，满足企业和用户之间的信息沟通需求和多样化的服务需求，助力行业客户和用户建立起更便捷的信息服务和更紧密的沟通联系。 视讯云是专门为5G及下一代互联网需求打造的全新视频云。多年来一直专注于视频关键技术的研发，在视频领域拥有强大的团队和诸多先进技术创新。梦网视讯云致力于为客户提供最前沿的实时视音频技术和在线视频分发平台，凭借超大规模视频处理和视频承载能力赋能各行各业，用创新的传播模式提升传统行业创新力和生产力。 终端云基于5G网络和移动终端，以B2T内容订阅、商务社交、短信增强、快应用等为核心，聚合全终端厂商、全场景能力为企业提供易用高效的全链路、高触达、低成本、多入口的B2C新型服务及营销的新门户。 物联云是专门面对物联网通信构建的智慧公有云，也是基于以物为终端的富媒体物联通信平台，通过物联云，帮助企业系统、设备与其客户之间形成一个更强大的联接能力，形成万物互联。 消息云以传统短彩信为根基，富媒体信息-富信正是5G消息1.0版本。消息云是基于互联网和运营商网络，采用文字、图片、语音、视频方式实现企业即时消息通信的平台。过去，公司的企业短彩信业务都是通过运营商的通道来实现。企业客户通过API接口或者在客户公司系统中嵌入SDK连接到消息云平台上，嵌入完成后，当企业在其系统的一侧发出移动信息发送请求后，发送请求将会传输到梦网的云平台上来，再经过内嵌管理平台软件、业务平台软件等逻辑模块处理成为待发短信。由于梦网已经与运营商实现了通道对接，因此可通过互联网或专网快速传输至运营商行业网关软件，并完成网关数据交换，最终运营商将接受到的信息发送至手机用户。现在，公司开发了互联网新通道，可经由手机厂商来发送信息。通过与手机厂商合作，以手机底层操作系统嵌入的形式，使得企业客户和消费者可以通过信息的入口来实现消息的互通。IM云的1.0时代，提供的是基础通信的产品，即企业短信平台。2018年年底，梦网推出了面向5G功能强大的新型富媒体信息-富信，正式进入IM云2.0时代。该版本升级文本短信为集成视频、语音、图片、文字、短链、二维码等消息通讯能力，为用户呈现丰富、直观、多元化的视觉展示效果。梦网富信是全渠道的推送，多终端、多入口、多场景是其主要特性，其推送方式底层通道可以基于运营商RCS或手机终端厂商OTT Push等方式，最终提供端到端“RCS+”完整解决方案。 3.3.云通信服务业高成长提涨公司业绩，弥补电力化业务下滑影响 自2017年起云通信服务业营收占比超 60%，营收连续多年保持增长。梦网科技自2015年9月纳入公司合并报表，公司确立双主业发展战略，以提高公司整体盈利能力。2016年云通信服务业的营收占比就已达到51.2%，和传统电子电力行业收入平分秋色。2017-2018年，云通信服务业营收占比稳定在60%以上，已成为公司主要收入来源。2019年云通信服务业营收占比进一步提升达81.9%。云通信服务业营收占比的提升也反映了公司去电力化进程。2015年至2019年，云通信服务业营收从4亿元增长至26.6亿元，年复合增长率为60.5%，持续上升趋势明显。目前公司已完全剥离电力业务，未来公司营业收入主要来源即云通信业务。 传统电力业务拖累公司业绩，梦网科技逐步形成盈利新动力。2015-2016年，公司营收大幅增长，主要是合并梦网科技，收入增加所致；归母净利润增速均超过100%，分别为138.2%和159.9%，主要是合并梦网科技盈利增加及公司出售房产带来营业外收入、处置控股的电力行业子公司、联营公司投资收益增加所致。2017-2019年，归母净利润均出现负增长，原因主要在于:（1）梦网科技对研发的投入持续大幅增加，以及对新业务的开发导致期间费用增加；（2）公司基于谨慎性原则继续对电力资产加大了计提减值准备的力度；（3）传统电力电子业务经营亏损。截止2019年11月，公司已完全剥离电力业务，未来业绩有望摆脱电力业务持续亏损和大幅度资产减值准备影响，在云通信业务的稳定增长下，净利润或出现触底反弹趋势。 公司期间费用率持续下降，费用控制成效明显，毛利率与净利率受原电力电子业务影响较大。2015年到2019年，公司期间费用率不断下降，销售费用率从12.6%下降至8.4%，管理费用率从15.4%下降至13.3%，财务费用率从3.1%下降至0.9%。自2015年起公司通过优化和整合传统业务，大力缩减电力电子业务规模、改革销售体系以及加强费用控制力度等举措努力降低费用，并在成本控制方面取得了明显的效果。近年公司综合毛利率持续下降，主要系电力电子产品市场竞争激烈，价格下降，导致电力电子产品毛利下滑严重，彼时为开拓新的市场领域，所以投标报价相对较低。2019年受运营商提价影响，公司云通信业务毛利率承压。成本端涨价压力至2020年一季度有所好转，除此之外，公司富信、企业服务号、视频彩铃、梦网云会议等新产品正加速发展，这些产品的毛利率均较传统短信要高，未来将成为新的盈利增长点，毛利率有望企稳回升。 3.4.股权激励、员工持股双管齐下，提升公司发展凝聚力 以梦网科技营业收入为考核目标，彰显公司未来成长信心。（1）公司发布2019年股票期权激励计划和限制性股票激励计划，计划向403名激励对象授予共4200万份股票期权，约占公司总股本的5.2%；向25名激励对象授予共1165万份限制性股票，约占公司总股本的1.5%。（2）同年，公司发布第一期员工持股计划，将以零价格转让予员工持股计划取得公司股份并持有，合计1246万股，占总股本1.55%。2019年股权激励计划设定了以梦网科技 2018 年营业收入业绩为基数，2019-2022 年营业收入增长率分别不低于 40%、80%、120%、170%，以达到绩效考核目标作为激励对象的行权条件，激发公司管理层和核心员工创造性，提高公司竞争力，促进公司业绩快速增长。根据公司2019年年报，梦网科技营业收入增长率达46.2%，2019年股权激励、限制性股票及员工持股计划考核目标已完成，产生约2600万元股权激励费用。 4.传统短信市场向龙头集中，5G消息空间广阔 4.1.传统短信：或面临新一轮洗牌，市场集中度进一步提升 4.1.1.身份验证和行业应用需求旺盛，带来企业短信百亿级市场空间 企业短信保持高速成长，助力短信行业恢复正增长。互联网技术兴起，短信随之在个人场景逐渐没落，一度以惊人的消退速度冲击着全球短信市场。然而自2018年以来，我国短信业务量止跌转升。工信部数据显示，2019年，全国移动短信业务量延续回暖态势，同比增长37.5%，移动短信业务收入完成392亿元，与上年持平。尽管短信的社交功能正在慢慢丧失，但身份验证和行业应用的旺盛需求为短信业务注入新的活力。企业短信市场规模蓬勃发展，并依旧保持着10%以上的成长。 身份验证和行业应用需求为企业短信带来巨大空间。具体来看，企业短信的两大细分市场——短信验证码和行业应用，均保持着领先行业的高增速。一方面，随着使用和注册APP需求提升，短信验证码业务快速增长。《移动互联网应用程序信息服务管理规定》指出APP提供者需对注册用户进行真实身份信息认证，这一政策的出台标志着我国进入实名制上网时代。就操作环节而言，短信验证码业务作为身份验证工具广泛应用于用户注册、密码找回、登陆保护、身份认证、交易确认等应用场景，是平台企业不可或缺的重要环节。工信部数据显示，截止2019年，我国国内市场上监测到的APP数量为367万款，庞大的APP数量意味着巨大的验证码短信潜在需求。另一方面，短信准确触达等特性，促使短信API接口成为帮助企业快速连接客户的工具。基于短信平台实现的单向服务通知，可以覆盖到非主动关注用户，也能够在移动电话实名认证的基础上实现精确投放信息。短信已广泛应用于旅游、餐饮、电子商务等众多行业，并根据不同行业需求提供相应形式的服务。 4.1.2.企业短信具备需求刚性，其不可替代性保障市场需求持续增长 在企业短信行业，信息服务提供商更多地作为第三方增值业务提供商，在运营商、企业、终端用户间起着连接功能的平台作用。信息服务提供商作为运营商的“代理商”，从运营商处批量采购短信，并转售给下游企业客户。企业客户根据需求向信息服务商提出短信发送指令，信息由短信平台送达至终端用户处。从产业链关系中可以看出，下游企业客户源源不断的需求增长动力主要源于：（1）企业短信服务商的运营商资源整合能力；（2）庞大的移动终端数量和普及率；（3）企业短信业务本身不可替代，具备需求刚性。 第一，企业短信服务提供商通道资源整合能力强，且运营商通道采购复杂性决定了资源整合厂商存在的必要性。我国运营商通道采购并不是简单的同三大运营商集团公司合作，而是需要向全国近一千家地方运营商采购各自不同的网关资源通道。在这个过程中，各地市运营商报出的采购价格不尽相同。一般来说，地市号段资源价格较低，涉及到跨网结算的价格较高。此外，规模化效应越强，能够采购通道多或采购量比较大，则采购价格就越低。因此，如果企业客户跳过短信服务商，就需要具备很强的采购能力。他们需要与全国各地市的运营商采购网关通道，否则发送成本就很高，也面临跨网结算的问题。基于这样的行业特性，第三方短信服务商成为发送企业短信不可绕开的中间环节，保障了来自下游企业客户的持续需求。 第二，我国庞大的移动终端数量及普及率使企业短信触达覆盖率极广，发送量持续强劲。根据工信部数据显示，2019年我国移动电话用户总数达到17.9亿，移动电话用户普及率达到114.4部/百人，其中，全国已有26个省/市的移动电话普及率超过100部/百人。从数据来看，我国移动电话用户数居世界第一，移动电话普及率也名列前茅。移动用户数在超过我国总人口数后，增长势头不但没有出现衰减的情况，增长速度反而进一步加快。移动电话用户庞大基数和持续增长趋势，意味着企业短信极高的覆盖率，短信发送量也随之持续增长。 第三，短信具备需求刚性，业务特性决定了其不可替代性。具体体现在：从身份验证功能来看，短信验证码作为身份验证功能显著优于其他验证方式，移动终端的使用频率高且手机号码具有唯一性，手机号码实名制后通过发送验证码短信能够快速准确地确认用户身份，因而成为身份验证利器；从稳定性来看，运营商的通道支持能够满足企业短信高稳定性要求；从时效性来看，不少短信平台能够做到“5s必达”、接近100%的送达率，使得短信能够准确、及时、主动地触达用户；从性价比来看，我国终端数量庞大决定了短信覆盖率高，且价格低廉，性价比优越。 以上三个因素决定了企业客户选择依托短信服务平台发送大量短信的需求。此外，企业客户产业新式形态的不断发展，也为企业短信带来新的增长点。新业态第三方支付、新零售、共享经济等朝阳产业持续为企业短信服务市场打开新的成长空间。以共享单车的鼻祖摩拜单车为例，其在2017年高峰期发送量在2亿条/月，这些企业将持续为企业短信带来更旺盛的需求。未来仍然会不断涌现基于互联网的新鲜产业。而企业短信能够串连起这些后端与前端的联系，实现发送量的持续增长。 4.1.3.价格竞争压力下，第三方企业短信服务企业向龙头集中 运营商占据企业短信市场份额高，但呈下滑趋势。第三方服务商价格战后竞争趋缓，集中度提升。企业短信市场仍以运营商为主导，直至2014年依旧占企业短信市场超70%市场份额，其余大部分市场参与者都属于小规模散点式发展（年业务量低于50亿条），年业务量超过100亿条的服务商较少。由于短信行业进入门槛较低，近几年头部公司为了加强行业集中度，公司之间打价格战，导致竞争激烈。随着毛利率下降压力提升，实力不足的企业逐渐退出市场，如主要服务运营商客户的联动优势尚未在5G消息领域形成成熟产品，同时受移动运营商通道政策调整影响利润空间进一步被挤压。随着市场参与者减少，竞争趋缓，第三方企业短信服务企业市场集中度提升。2020年行业或将诱发新一轮洗牌，主要原因为：（1）2019年四季度运营商开始涨价，第三方短信厂商毛利承压；（2）2019年四季度起，运营商开始收缩第三方供应市场的规模，有目的地收回一些原来的通道资源；（3）2020年新冠肺炎疫情影响下游企业短信需求。因此，第三方短信龙头企业在规模、资源、技术等方面优势将进一步凸显，市占率有望持续提升。 4.2.5G消息：传统短信到富媒体消息升级，丰富用户信息沟通需求 三大运营商携手产业合作伙伴共建5G消息生态，运营商消息有望实现服务跃变。运营商传统短信因业务功能简单、体验受限，已经无法满足用户多样化的需求。当5G时代来临之际，全球运营商达成广泛共识：传统短信需要升级到富媒体消息业务——5G消息。2020年4月，中国三大运营商联合发布《5G消息白皮书》，变革意愿强烈，奠定5G消息产业发展方向。根据白皮书定义，5G消息基于GSMA RCS UP标准构建，能够实现消息的多媒体化、轻量化，同时通过引入MaaP (Messaging as a Platform，消息即平台)技术实现行业消息的交互化。 富媒体消息并非新产物，运营商合力发展有望实现RCS商用转折点。富媒体消息（RCS）最早于2012年发布商用版本，迄今已将近十年，直到2019年，GSMA把RCS消息能力纳入5G标准。因此5G消息中标准的消息体、消息结构和消息协议，实际上就是RCS消息。据GSMA官方统计，截止2020年4月，全球已有88家运营商 (含跨国运营商在各国的子网络) 商用RCS。各运营商虽陆续推出RCS的相关应用，但其发展并不理想，业务基本处于停滞状态，主要原因系过去运营商变革意愿、动力不强，而OTT业务灵活快速的响应实现即时通信OTT类应用的超越。《5G消息白皮书》的出台标志着中国运营商将合力共谋5G消息发展，其优势在于丰富的用户基础，有望打破OTT厂商管道化局面。 P2P功能对标微信实现社交属性，5G场景下A2P或成为新发展模式。5G网络以大带宽、高速率和低延时为核心特征，能够承载的信息量远超3G、4G时代的彩信，是真正意义上的富媒体信息。结合不断发展的AI、大数据技术，构建消息窗口式交互的新生态能够实现将5G推向应用层。在5G场景下，富媒体消息运营服务向A2P (Application to person)新模式转变，用户无需下载APP就能接收A2P消息，同时根据平台数据做智能分析可以实现A2P消息的精准发送，从而助力商户与用户间的对话式交互。5G消息不再只是短信，重点也不在于个人社交功能，而是作为A2P智能交互平台新模式而发展，具有极强的市场应用价值。 5G消息处于建设初期，需要产业各方共同努力实现生态建设。5G消息的产业链构成构成主要为：（1）运营商，提供通信管道等基础服务；（2）终端厂商，包括华为、小米等；（3）为运营商构建平台的通信公司（HUB层），主要连接运营商和MaaP平台，能够实现将不同运营商间的业务聚合到MaaP平台，代表企业为华为、中兴；（4）提供MaaP平台企业，主要包括直接建设5G消息平台如中国移动等，以及以梦网集团为代表的由原第三方企业短信服务商转型。通过MaaP平台，可串联企业和运营商间的信息传输。当前5G消息处于建设初期，只有运营商之间实现互联互通、生态链各方坚持互利共赢才能促使5G消息业务快速实现规模商用，各利益相关方才能在5G消息服务过程中获得更大收益。 B端需求是5G消息的主要贡献来源，庞大的企业短信基数意味着5G消息巨大需求潜力。 2020年是5G大规模商用之年，也是5G消息商用元年。GSMA最新统计数据显示，RCS全球月活跃用户已超过4亿户，预计到2021年RCS总市值将达到740亿美元。在中国移动消息市场，根据工信部数据，2019年全国移动消息发送量达到10415亿条，假设未来5年保持15%+的复合增速，5G消息的渗透率逐年提升，五年后市场规模接近千亿，5G消息未来成长规模值得期待。 4.3.云视讯：供给与需求共振，多厂商迎爆发性需求布局云视频行业 视频会议市场强势成长，2014-2018年，我国视频会议市场规模年均复合增长率为32.3%。视频会议系统能够帮助两个及以上不同地方的个人或群体，通过传输线路及多媒体设备，将声音、影像及文件资料互传，实现即时且互动的沟通。在政府以及企事业单位等领域需求的带动下，我国视频会议市场需求不断增长。据Frost&Sullivan 数据显示，2018年，我国视频会议市场规模为160.2亿元，同比增长45.1%。 受疫情影响云视讯需求激增，云视频行业迎历史性机遇。随着2020年新型冠状病毒疫情大流行，全国企业复工推迟，倡导居家远程办公，视频会议行业应用需求出现爆发性增长。企业办公、远程会诊、同步课堂等应用场景远程通讯需求强烈。智研咨询产业链调查显示，疫情期间云视讯厂商新增用户数较之前形成了数倍甚至十倍的增长。良好的用户体验反映着下游客户对云视频的潜在需求强劲，疫情提升了市场对远程通讯服务的认知和认可，加速云视频持续渗透，行业迎来快速上升的关键节点。长期来看，云视频打破时空限制，有利于提升办公效率，未来企业或持续高频使用。 迎行业爆发性需求，大量厂商开始布局云视频行业。国内厂商切入云视频会议赛道主要有三种路径: （1）从硬件切入云视频，代表为华为、亿联网络、苏州科达等；（2）行业新进入，代表为小鱼易连、会畅通讯、二六三、梦网集团等；（3）互联网云巨头切入，代表为钉钉、腾讯会议、飞书等。疫情期间我国远程办公和视频会议的需求量持续攀升，需求量相对较高，行业新进入者明显增多。 国内以云视频会议为代表的软件会议市场参与者众多竞争格局分散，新进入者仍在成群涌入。2018年国内软件视频会议TOP6厂商市占率总和不到50%，以好视通、小鱼易连、会畅通讯等为代表的云视频会议厂商正在加大力度扩大市占率，以求在市场高速增长初期建立领先优势。目前云视频会议市场还在发展初期，竞争仍不够充分。未来，有技术优势、贴合下游客户具体需求的企业，有望脱颖而出。 5.5G时代重构云通信市场竞争格局，“1+3+n”多产品线战略打开成长空间 5.1.传统短信：市场竞争趋缓，四大优势凸显锁定行业龙头地位 “1+3+n”的产品策略锁定龙头地位。经过19年的发展，公司已经从单一的企业短信平台，迈向功能更为强大的面向5G网络的大型富媒体及视讯、物联等云通信平台。根据梦网集团的战略规划，现阶段其产品线为“1+3+n”的策略，“1”即营收、利润稳定增长的企业短信产品；“3”即近年推出的新产品：（1）基数小、弹性大的梦网富信（5G消息），这也是2019年推出的新主打产品；（2）基于信息入口所提供的类似微信公众号的企业服务号；（3）高毛利的视讯云业务，主要包括视频会议和视频彩铃两款产品。 短信是梦网的中坚业务，为梦网带来稳定且持续增长的收入。企业短信激烈的价格战也造就了行业“大浪淘沙，弱者退场”的局面，头部强者优势日益凸显。2019年，第三方企业短信服务商占据了49%的市场。而梦网占到了整个市场的17%，是第三方服务商的绝对龙头。梦网集团短信业务发送量与收入保持高速成长，为公司带来盈利支撑。 受疫情叠加运营商政策影响，2020年行业将诱发新一轮洗牌，梦网有望凭借其核心竞争力在市场份额竞争中占据更多优势。短信作为企业客户和运营商间的“中间平台”，企业短信的主要盈利模式为短信资源的进销差价。短信业务毛利率很大程度上受牵制于运营商通道的采购成本以及短信市场价格竞争。经过多年第三方短信厂商价格战，短信市场价格竞争开始趋于平稳。因此，未来短信业务毛利率或更多取决于成本端压力。2019年四季度运营商开始涨价，第三方短信厂商毛利承压。同时，运营商开始收缩第三方供应市场的规模，有目的地收回一些原来的通道资源。叠加2020年新冠肺炎疫情影响下游企业短信需求，小规模市场玩家或被迫退出市场。行业特性决定了传统短信业务的竞争要点在于：稳定优质的运营商资源、足量的规模效益、客户粘性和平台技术优势。这也正是梦网集团引领企业短信行业的核心竞争力。 核心竞争力之一：深度友好伙伴关系，保障优质通道。稳定优质的一手通道资源也作为信息服务提供商的竞争力之一，优质网关通道有利于提升平台的稳定性、送达速率和客户体验。梦网科技是中国移动、中国联通、中国电信的全网服务提供商，是中国移动的集团业务集成商和政企业务的一级代理商，以及中国联通和中国电信的长期合作伙伴。梦网科技设立了多个运营商合作中心，主要职能为在全国范围内与电信运营商深入开展移动通讯业务合作，共建ADC应用平台、扩充通道规模。目前梦网已经拥有数十万条移动信息通道资源，与数十个省、市的各电信运营商建立了业务合作关系，拥有三网合一专属通道，多通道智能路由技术优化，毫秒级完成短信处理，稳定优质的全网渠道优势明显。 核心竞争力之二：规模效应强，保障充足的议价能力。当规模化效应越强，能确定采购通道或者采购数量也越大，议价能力越强，企业能够获得相对低廉的采购价格。2019年全年梦网短信业务量突破千亿条，达1182亿条，规模效应强大。随着梦网在第三方短信市场的份额提升，未来梦网的议价能力将进一步加强。 核心竞争力之三：技术驱动市场。公司自主研发的核心平台技术水平处于行业领先地位，在业内率先通过ISO27001信息安全管理体系认证，CMMI 软件能力成熟度模型认证，为客户构建便捷、安全、高效的企业移动信息化能力，得到了众多合作伙伴的 认可和支持。公司拥有一支强大的研发团队，截至2019年12月31日，研发人员约占公司员工总数的41.37%。2019年公司投入了超1.3亿元的研发支出，通过对移动信息化行业的理解和持续认识开发具有竞争力的产品，为客户提供个性化的优质服务。 核心竞争力之四：客户覆盖广，且多为行业巨头。梦网已经完成了金融、互联网以及消费品等重要行业和客户的市场布局，并与行业大客户建立并保持密切的合作关系，其主要客户包括中国银行、平安集团、深圳证券交易所、招商证券等。公司持续在移动互联网和工业互联网领域积极拓展客户，在金融信息化和电商平台化客户基础上，新签署了国内大部分重要共享经济类和垂直电商类客户，覆盖了出行、餐饮、住宿、快消服务等重点行业。除了行业头部客户，公司也针对长尾客户推出云上注册的服务形式，提前让小型企业用户去注册、充值、预购条数，直接以网页版或者是APP的方式来做信息的分发，实现拓客增长。由于公司以服务自身企业客户模式为主要经营模式，不同于服务运营商客户模式的同行业公司，其直接与企业客户开展合作、独立服务，因此与同等优质的企业客户之间的黏性更大、服务持续性更强。梦网优质的客户资源积累和零流失的运营不仅为短信业务提供竞争力，还为后续新增业务奠定了明显的客户优势。 5.2.5G消息：迎接5G时代多媒体化趋势，梦网富信应运而生 5.2.1.传统短信再升级，5G消息高成长态势初显 公司在原有企业短信业务保持稳定高速增长的同时，5G消息、企业服务号、云视讯业务均已呈现出良好成长趋势。在梦网累计服务的20万家企业客户里，绝大部分都是头部企业客户。2019年全年1182亿条短信发送量里，大部分由头部企业客户来贡献。头部企业客户本身自己的增长，加上梦网自身规模的扩大，带来的复合增长都会为梦网云通讯构建非常强大的客户端壁垒。基于梦网传统短信巨大的流量池，目前三大新业务拓客进展顺利。 5G时代企业短信通道作为的核心流量端口也让企业用户对信息的沟通能力、传播价值和转化率提出了更高的要求，更智慧的产品和服务形态富媒体消息业务应运而生。梦网通过5G消息中心与传统网关融合，进行MaaP平台建设，将梦网短信网关、互通短信网关及短信中心连接到运营商消息中心，再逐步将业务割接到5G消息中心上。凭借打通的运营商富信通道，梦网成功串接起企业与终端用户更具有黏性的交互需求。目前梦网富信2.0版本，也就是运营商定义下的5G消息标准版，已经能够实现4G以上手机三网全覆盖。未来，当手机底层操作系统嵌入的终端完成全覆盖，5G消息2.0版即可通过流量通道实现消息的多媒体分发。 梦网富信又称为5G消息标准版，实际是普通短信的升级版本。它是一种基于手机地址本，集语音、即时消息、文件传输、内容共享、呈现、位置服务等多种通信方式于一体的融合通信服务。从内容上来看，5G消息内容构成为：文本信息+详细内容短链+高清图片+高清视频；从触达上来看，传统短信建立起终端用户和企业的联系是到达即结束，而5G消息将这种联系升级为信息到达即开始，用户在收到5G消息之后，可通过短链接、轻网页、轻应用等方式和企业继续产生交互；从用户体验上来看，5G消息内容丰富，覆盖范围全面，同时能够实现“一站式”精量化体验，无需关注或下载APP，极大提升用户体验 。 5G消息初露锋芒，营销拓展期结束后有望成为梦网新的利润增长点。梦网在2018年年底推出了面向5G功能强大的富信平台，2019年富信从年初至年末收费业务量季度平均环比达到305%的高增长速度，表现亮眼，未来可期。富信的盈利模式与短信相似，来源于富信资源的进销价差，不同的是富信资源的通道不仅局限于运营商，也包括手机厂商通道。富信2.0版本已具备5G消息的大部分功能，在企业侧展现出了巨大的商业价值。同时，通过2019年一整年的营销拓展，富信在一定程度上加强了客户对5G消息产品形态的认知，未来行业客户将会更快、更易接受5G消息。在5G消息全面占领市场之前，富信2.0版本将起到过渡衔接的作用，促进5G消息的全面普及和富信本身向5G消息2.0版本升级。2020年富信产品结束营销拓展期，有望为公司业绩带来较大增量。 5.2.2.5G消息极具营销价值，市场推广顺利多合作项目现已落地 5G消息在信息推送上更具优势，为企业带来极强的营销价值。5G消息具备三大功能：第一，融合原有2G、3G、4G消息；第二，社交功能，实现点对点、群聊群发；第三，实行业客户对个人的消息交互。而梦网富信的价值主要在于实现5G消息中的A2P功能。5G消息作为传统短信的升级版，继承短信营销的基本土壤：强制阅读、法律效应以及开放运营的特性，并且具备更丰富的营销内容和新增交互功能。在传统短信场景中，收到了验证码短信之后与这个企业产生联系的信息已经结束，用户需要到其他app进行后一步的操作。而在5G消息中，用户可以通过消息中的短链接、轻应用、轻网页等形式来完成业务操作，不需要下载和注册其他APP，即可实现“一站式”服务体验，极大增强了用户体验。只需要一个手机号码，用户即可一键关联需要的各种云端应用。这也是5G消息颠覆式创新所在，它会改变5G时代终端用户的生活方式。同时，5G消息集合了文本信息、短链接、高清图片和高清视频，拓宽了营销内容的展示方式，提升用户购买欲望和转化率。据中国移动测算，5G消息标准版点击转化率是传统短信的14-40倍，是微信公众号的11倍。 与社交APP相比，5G消息同样具有独特的优势，显著体现在法律效力和开放运营方面。5G消息通过手机号码触达，在实名制约束下具备身 份验证功能。以交通违章场景为例，传统短信和微信公众号等传导违章路径为：发送违章信息-用户现场确认是否违章-通过各种app来完成各种验证、缴费。而5G消息能够通过手机号精准发送用户违章的高清视频，用户通过视频即可确认，跳转到缴费页面，省去了身份验证环节。除了法律效力之外，5G消息区别于社交类APP，属于纯开放式，不需要添加好友、关注、下载app，只要有手机号码，就可以100%触达。而微信等社交媒体采用封闭式运营，只有用户主动关注才能够获取信息，信息覆盖量有限。因此，5G消息实际上兼具了传统短信和社交APP的一些优势，为企业客户与个人用户提供了信息交互的平台。从营销价值的角度来看，5G消息拥有庞大的用户数量、用户的精准触达、丰富的营销展示、更好的交互，充分满足企业用户对富信产品的想象。 基于5G消息极强的营销价值，可以预见其丰富广泛的应用场景。从水电账单、体检报告、电子发票、院线影片到交通违规、节日关怀、品牌宣传、产品发布、气象等应用场景，5G消息均能实现企业与用户之间的沟通连接以及价值传递，解决企业沟通B2C刚性需求。目前梦网5G消息与雅诗兰黛、南方基金、马拉松项目的合作案例反馈良好，转化率可观。疫情期间，企业营销需求减弱，梦网富信拓展了云游戏、政府部门疫情宣传等合作，为5G消息下游客户应用场景提供新的发展方向。2019年6月27日，公司发布公告《关于与国票信息签订战略合作协议》，协议的主要内容包括：国票信息将批量采购梦网的富信用以发送电子发票，预计在三年的合作期限内，通过富信推送的电子发票将达到20亿张。梦网5G消息第一个规模应用场景落地，此后陆续落地高灯科技等多个规模合作项目，梦网5G消息未来成长空间令人期待。 5.2.3.“先发+资源+技术”三大优势，筑起5G消息护城河 不同于传统短信市场激烈的竞争格局，仅有少数企业具备5G消息能力。依托于“先发+资源+技术”三大优势，梦网5G消息率先占领市场高位。 （1）先发优势：公司对于富媒体信息的布局较早，具备明显的先发优势。伴随着5G时代来临带来大带宽、高容量、低功耗、低延迟等新的网络特性，富媒体内容发展将与5G特性紧密结合，5G的发展也将必然带来富媒体信息在未来的迅速增长。梦网牢牢把握市场时机，走在行业前列。2018年11月，梦网在国际分类38、41类下申请注册富信商标。2018年12月，梦网科技申请专利《富媒体信息发送、接收方法及终端设备和存储介质》。2018年年底，梦网富信正式推向市场，成为行业首家具备富媒体信息能力的企业。 （2）客户资源：从整个行业格局来看，公司具备中国最优秀的企业资源。依托传统短信业务良好的合作基础，以及5G消息本身的商业价值，头部客户的5G消息合作意愿强烈。经过2019年全年5G消息的试用活动，产品出色的转化率也进一步吸引客户进行付费5G消息的购买行为。 （3）技术优势：投入大量资金和人员研发5G消息，技术水平行业领先。2018-2019年，梦网仅为富信就投入了5000余万元、1亿元的研发支出。而小公司很难具备这种实力，且至少需要一年以上的研发努力。此外，公司拥有领先的视讯技术，可以使公司的5G消息搭载更长更清晰的视频内容，达到更好的用户体验。目前单条5G消息最大容量为2M，2M里面能够搭载的内容大小由视频压缩技术决定。梦网的视频团队有非常好的视频压缩技术，单条5G消息能够搭载100-200万个文字、10-20张高清图、最长可以有60秒的高清视频。但是行业竞争对手可能无法实现同等内容搭载，因此梦网5G消息在内容搭载上也具有优势，更能够满足企业的营销需求。 5.3.企业服务号：绑定华为HMS生态系统，企业服务优势多重 企业服务号功能完备，区别于其他服务渠道在信息端口可匹配企业通道号和消息签名。梦网企业服务号是基于移动终端，将传统短信列表页改造升级为服务号消息列表页，为企业和组织提供的全链路、高触达的新型营销及服务门户。企业服务号可以匹配企业通道号和消息签名，在消息列表页、消息会话页等界面展示更多企业信息，包括企业名称、LOGO展示、加V认证等，提升用户对企业的辨识度与信任度。此外，企业还可以根据自身营销与服务的需求，快速灵活方便地自定义企业服务号菜单，或自定义快应用或者APP、H5的跳转页，包括账单查询、电子发票申请、套餐变更甚至线上提交资料等服务，极大增强企业的营销与服务能力。 梦网科技联合华为正式发布了双方基于各自通信资源和终端优势共同推出的企业服务号，揭开了梦网与华为合作里程上全新的篇章。梦网在2019年的10月份推出了和华为合作的企业服务号，主要包括快应用和快服务，这是梦网与华为共同合作推出的首个新品，将被纳入华为HMS生态系统的一员。截止2020年3月，已覆盖华为终端机型接近2亿台，计划在一季度末覆盖华为终端3.5亿台，实现华为在网4G以上手机全覆盖。除了短信入口，梦网与华为正在尝试B2T新渠道。此外，梦网也积极与其他手机终端品牌合作。企业服务号可以视为纯互联网化产品，除手机厂商分成外边际成本近零，毛利率处于较高水平，预计能够在未来为企业贡献可观利润。 5.4.云视频：乘行业东风，视频会议产品切入赛道 把握云视频行业历史性机遇，梦网依托团队领先技术快速出拳。梦网视讯云包含了现在正在推广的视讯云会议及视频彩铃。其中，视讯会议云是现阶段梦网集中发力的新产品。基于新冠肺炎疫情的发展，远程办公需求爆发，云视频行业迎来了上升拐点。经过了十几位研发人员一个多月的努力，于2020年2月3号推出了梦网视讯会议产品。梦网视信云会议是梦网科技推出的一款基于软件实现视频、音频和内容无线共享协作的一站式云会议产品，可以为各方提供全方位的沟通与协作解决方案。通过梦网视信云会议，用户只需要进行简单的操作，就可以快速开启高清视频会议，在全球各地随时随地连接团队及合作伙伴。 过硬的产品技术和原有客户基础深度挖掘，助力云视频会议业务实现精准快速拓客。截止到2020年3月8号，短短一个多月的时间里，梦网视讯云会议通过全互联网模式销售模式已经成功拓展企业客户接近17000个。短时间出色亮眼的拓客成绩单，除了源于原有业务客户基础的挖掘，更重要的是视频会议产品本身的使用体验。就技术而言，视讯云会议这款产品技术含量处于国内第一梯队，梦网团队的视频压缩编辑码和清晰处理技术都属于国内领先，该技术团队在2008年就支持了北京奥运会线上直播。同时梦网视讯云会议是基于ZOOM做的优化，仅需要向ZOOM购买账户的成本，所需投入的资金较少，但毛利极高。 未来定位：以金融业为突破口，提供行业定制化解决方案。目前云视频会议市场还在发展初期，竞争仍不够充分，大量的市场参与者仍在涌入市场。因此除了技术根基，找准市场定位也是率先占领市场份额的关键。梦网云视频会议在原有客户基础上，针对各个行业做细分的研究，提供行业化解决方案。付费意愿较高的金融行业是公司第一个要突破的行业，券商、基金公司、银行以及其他的一些金融机构，都是梦网目前要制定更多行业化解决方案以及重点去开拓的行业场景类别。以券商为例，梦网云视频会议可以针对其业务特征做专门的设计，实现会议纪要、白名单以及电话接入、小程序接入等等功能，来增强客户粘性。 6.风险提示 （1）市场竞争加剧风险：企业短信及5G消息行业内玩家众多，可能导致竞争加剧产生激烈价格战，对产品毛利率及公司盈利水平产生影响。 （2）运营商政策风险：公司业务受电信运营商政策影响较大，若运营商改变政策导致资源提价、资源限制等问题出现，可能对公司获取资源、正常运作造成影响。 （3）5G 消息生态发展不及预期：5G消息需各方共同推进，若其发展不如预期，则可能导致市场对5G消息需求量下降，对公司持续盈利能力造成不利影响。 （4）新产品推广不及预期：企业服务号及视讯云会议等新产品属首年问世，可能存在推广不及预期， （5）技术更新风险：若公司出现因科研难题等原因使研发停滞，不能准确判断市场发展趋势，或者不能持续更新具有市场竞争力的 5G 消息产品，将会削弱公司的竞争优势，造成客户流失。 （6）商誉减值风险：若子公司梦网科技等出现传统短信毛利率持续下降、高毛利产品推广不佳，将影响公司未来现金流折现，导致商誉发生减值，从而影响公司利润。 本报告摘自已外发报告：《梦网集团：5G消息元年，龙头起航》。 成果回顾 （下拉获取更多） 1.通信行业周观点 2020.09.13 华为禁令将正式生效，以时间换空间 2020.09.06 当下通信板块的投资观点：三方面寻找Q4通信最佳配置方向 2020.09.05 通信行业2020年半年报梳理：Q2环比改善，光模块、IDC、卫星北斗表现亮眼 2020.08.30 工业互联网大会召开，毫米波产业加速（周观点0824-0830） 2020.08.23 运营商经营将持续改善，关注卫通赛道（周观点0817-0823） 2020.08.16 运营商拐点持续，Cat.1模组风头正劲（周观点0810-0816） 2020.08.09 北美云厂商资本开支保持正增长，5G海外波折难逆格局趋势（周观点0803-0809） 2020.08.02 车联网标准体系指南发布，北斗三号正式开通（周观点0727-0802） 2020.07.26 5G用户蓬勃发展，关注5G后应用投资 2020.07.19 英国禁华为入场，波折难逆格局趋势 2020.07.12 小荷才露尖尖角，中报行情开启 2020.07.05 5G R16版本冻结，中报将至，布局通信高景气板块 2020.06.28 IDC龙头彰显长期投资价值，关注通信中报机会 2020.06.21 当下通信板块的投资观点 2020.06.14 北斗全球组网完成在即，通信行业业绩与主题共振 2020.06.07 业绩与主题共振，坚持三条主线 2020.05.31 腾讯5000亿加码新基建，广电5G整合再进一步 2020.05.24 两会引导新基建方向，实体名单升级 2020.05.17 美国对华为限制加码，对通信行业的影响分析 2020.05.10 关注两会方向指引，趋势产业“育树生花” 2020.05.04 围绕二季度高景气，关注流量及5G产业链 2020.04.26 5G大规模招采全落地，流量及物联需求旺盛 2020.04.19 当疫情走出阴霾的时候，Q2通信应该关注什么？ 2020.04.12 “云视物”一季报亮眼，5G产业链开始大幅回暖 2020.04.05 移动5G集采落地，持续关注流量主线机会match 2020.03.29 运营商资本开支大幅增长，ICT产业上行可期match 2020.03.21 工信部数据验证流量高增长，中国移动投资开启5G盛宴 2020.03.15 详解“新基建”，后疫情下寻找全球核心竞争力 2020.03.08 招标开启拉开5G建设序幕，关注5G产业链、流量基建、应用三条主线 2020.03.01 疫情全球蔓延，远程云办公行情真的走完了吗？ 2020.02.24 工信部加快5G发展进程，车联网等应用有望加速起航 2020.02.16 行业复工进度符合预期，WiFi6有望加速渗透 2020.02.09 流量及远程应用仍为主线，关注卫星互联网催化 2020.02.02 投资、流量、产能、工作模式四维度解析疫情对通信行业影响 2020.01.19 中兴通讯定增落地，关注2019年年报窗口期投资机会 2020.01.12 工信部明确SA行业标准，移动密集招采力争年内商用 2020.01.05 华为中兴5G发货量领先，联通eSIM试点扩展全国 2019.09.16 政府对5G建设予以多项鼓励政策，运营商竞争环境缓和 2.事件点评 2020.09.03 ZOOM：中国没有ZOOM，只有亿联 2020.09.02 会畅通讯：拐点已至，静候佳音 2020.09.01 科华恒盛：IDC业务稳步拓进，与腾讯合作落地变现 2020.08.31 科华恒盛：30而已，60可期 2020.08.30 和而泰：控制器业务高增长，汽车电子和芯片突破 2020.08.30 移为通信：疫情冲击逐步淡化，持续研发开拓新赛道 2020.08.28 中际旭创：电信数通双轮驱动，多点开花助力高增 2020.08.28 光环新网：业绩基本符合预期，看好中长期资源储备优势 2020.08.27 爱施德：H1业绩超预期，供应链与新零售双驱发展 2020.08.26 光迅科技：产品结构升级，芯片自给率提升助力业绩超预期 2020.08.26 奥飞数据：毛利率提升显著，拟收购扩大环京布局 2020.08.26 数据港：业绩符合预期，机柜数和在建工程大幅增长 2020.08.24 声网：Q2业绩超预期，下游应用场景持续拓展 2020.08.13 中国联通：盈利如期持续回升，新业务亟待增色 2020.08.12 科华恒盛：剥离非核心业务，全面辅佐腾讯布局IDC 2020.08.04 REITs试点机遇大于挑战，权属清晰和具有稳定现金流的IDC项目将率先受益 2020.08.02 广和通：业绩加速释放，增长动能十足 2020.08.02 光环新网：环比改善，零售型IDC龙头中长期逻辑不改 2020.08.01 爱施德：5G 换机风口已至，数字化赋能开启新篇章 2020.07.31 新易盛：产品毛利持续提升，扩产加快助力成长 2020.07.25 广和通：收购Sierra Wireless全球车载前装模块龙头，车载前装国际布局加速发展 2020.07.17 科华恒盛：IDC与UPS业务协同优势显著，得腾讯云十年期合约锁定业绩增长 2020.07.13 新易盛：业绩高增超预期，电信数通空间兑现 2020.07.09 中际旭创：业绩预告高增长，数通和电信双轮驱动 2020.06.07 上海3.6万机架用能指标落地，政策支持IDC发展更进一步 2020.06.03 ZOOM：业绩大幅超预期，预计将全面提价 2020.05.30 鹏博士：廊坊IDC辐射京津冀，200亿战投加速产业布局 2020.05.20 鹏博士：风险充分释放，轻装简行再焕新生 2020.05.18 ZOOM：研发人员扩充60%，业务高歌猛进 2020.05.15 会畅通讯：SaaS订单与付费转化率双升，业绩逐季释放可期 2020.05.14 会畅通讯：ZOOM中国全面提价，提升云视频公司付费转化率 2020.05.11 ZOOM：全资收购安全加密龙头，彻底打破安全质疑 2020.05.07 恒为科技：网络可视化前端龙头受益5G流量爆发，嵌入式国产化加速推进驱动业绩增长 2020.05.06 ZOOM：和甲骨文强强联合，溢价能力持续提升 2020.05.06 科华恒盛：技术同源优势凸显，UPS赋能数据中心驱动业绩成长 2020.05.05 淳中科技：业绩符合预期，“替存拓新”助增长 2020.05.05 鹏博士：轻资产重运营，数据中心双线重仓 2020.04.30 数据港：业绩符合预期，深度绑定阿里成长可持续性强 2020.04.28 和而泰：业绩符合预期，成长逻辑不改 2020.04.26 国脉科技：物联网业务稳步拓展，前瞻布局智慧健康 2020.04.25 中兴通讯：业绩符合预期，缓解掣肘加大研发 2020.04.24 中际旭创：业绩符合预期，受益数通和电信，高增长可期 2020.04.23 中国联通：新旧交替窗口期下，可见循序渐进的变化 2020.04.23 新易盛：业绩符合预期，立足电信以期数通 2020.04.22 数据港：阿里加码投资，深度绑定大客户未来率先受益 2020.04.21 新基建再加速，阿里加码2000亿投资，看好云计算产业链 2020.04.21 卫星互联网纳入新基建，产业链加速 2020.04.19 亿联网络：股权激励落地，毛利率有望进一步提升 2020.04.15 亿联网络：高质量年报搭配诚意满满的点评 2020.04.13 会畅通讯：付费转化率大幅提升，客户结构优化业绩逐季度体现 2020.04.12 亿联网络：内生增长强劲，产品感动天地 2020.04.10 中际旭创：业绩预告符合预期，数通+电信助力高增长 2020.04.10 新易盛：业绩符合预期，产品与客户结构持续优化 2020.04.09 和而泰：渗透与破局，保持核心优势 2020.03.31 海格通信：北斗+5G频中标，多重产业机遇已来 2020.03.29 中兴通讯：国内格局稳固，海外业务快速恢复 2020.03.25 中嘉博创：大额中标显龙头优势，业绩触底回升可期 2020.03.20 移动5G千亿投资出炉，产业链确定且有更高预期 2020.03.17 数据港：机柜投放加大，在建工程大幅增长，未来成长可期 2020.03.15 中际旭创：无惧短期波动，数通与5G驱动未来高速成长 2020.03.08 新易盛：拟定增募集资金，加码布局5G和数通高端模块 2020.03.06 科华恒盛：IDC新锐+UPS巨头，多年积淀蓄势待发 2020.03.05 苏州科达：千呼万唤始出来，转债发行助力底部反转 2020.03.01 苏州科达：底部反转，浴火重生？ 2020.02.29 和而泰：八年连续增长，双核业务成长路径清晰 2020.02.27 会畅通讯：会当凌绝顶，畅览众山小！ 2020.02.27 国脉科技：业务结构显著优化，“产学研”助提速超车 2020.02.26 亿联网络——发个业绩快报都要超预期？ 2020.02.24 会畅通讯——天空是你发挥的极限 2020.02.15 中际旭创：拟收购增强低成本制造能力，以期提升电信市场竞争力 2020.01.27 会畅通讯：双师课堂全国布局加速，云视频硬件终端拓展海外市场 2020.01.24 二六三：业绩略超预期，子公司业务整合初显成效 2020.01.23 中际旭创：业绩基本符合预期，变更募集资金用途加大400G投入 2020.01.20 新易盛：业绩超预期，5G建设+400G产品打开成长空间 2020.01.18 中兴通讯：非公开发行落地，助力5G产品保持优势 2020.01.14 亿联网络：业绩兑现打破疑虑，核心价值逐步凸显 2019.12.19 中国联通：行业竞争环境改善，业绩提升立竿见影 2019.11.15 中国联通：混改继续扩大深化，5G赋能实现价值重估 2019.05.12 中际旭创：业绩将步入回暖周期，400G及5G助力公司发展 3.行业研究 2020.08.15“手机门店版”盒马生鲜模式一触即发 2020.08.05 2020Q2北美云厂商：疫情之下云收入保持两位数增长，资本开支仍正增长 2020.07.24 2020Q2基金持仓专题：重仓占比环比下降，光通信个股加仓明显 2020.07.15 IDC乘风破浪的下半场，从资源禀赋向运维服务的转变 2020.06.28 卫星互联网按下加速键，剖析新赛道红利风口 2020.06.02 新基建升温，育树生花——构筑连接和算力，5G、IDC、新兴产业持续受益 2020.06.01 北斗三号全球组网在即，全面国产化高空网络安全建设一触即发 2020.05.08 再获政策推进，NB-IoT产业加速 2020.05.06 疫情短期扰动不改长期趋势，5G和流量主线持续景气 2020.04.27 2020Q1基金持仓专题：从低配格局切入超配通道，进入仓位上升周期 2020.04.21 车联网：赛道加速，百舸争流 2020.04.17 流量繁荣新周期下的新基建投资机会 2020.04.02 移动5G集采落地，产业链开始加速 2020.03.27 市场最全的V2X车联网产业链梳理：新开一局，弯道超车 2020.03.26 腾讯会议国际版之殇——我们坚定不看好 2020.03.24 ZOOM股价没涨完，亿联外资没买完，会畅信创没做完，科达转债已搞完 2020.03.08 当下时点看通信板块的投资价值 2020.03.05 通信三大领域产业推进及国产化提速 2020.03.02 一图看懂广电及5G战略投资机会 2020.02.25 一图看懂华为移动服务HMS七大细分投资机会 2020.02.25 一图看懂5G新基建产业链投资机会 2020.02.25 一图看懂物联网应用及新兴产业链投资机会 2020.02.25 一图看懂云计算产业链投资机会 2020.02.25 一图看懂远程办公产业链投资机会 2020.02.18 再融资新规对通信行业影响几何？ 2020.02.05 三大场景奠定高增基调，远程办公纵享千亿市场 2020.02.04 深度揭秘中美远程办公视讯习惯的异同 2020.02.03 2019Q4基金持仓：低配格局下的仓位调整期，未来有望再次进入提升周期 2020.02.02 远程视讯降本增效全面提速，有望撬动千亿级协同办公市场 2020.01.14 国君通信精品巨献——5G新应用云视频通信发展图鉴 2020.01.07 当下通信板块配置什么？ 2019.11.04 通信行业2020年度投资策略：新代际，大变革，强可控 2019.09.10 二季度环比改善，无线侧、主设备、物联网增长亮眼 2019.08.27 曲折波动中前行，云计算资本开支回暖和5G浪潮来临有望拉动光模块厂商集体复苏 2019.08.06 主设备商专题：新的代际来临，主设备行业景气度提升 4.公司研究 2020.08.09 爱施德：页数不多，全是干货 2020.08.01 爱施德：5G终端迎换机浪潮，分销零售现变革机遇 2020.07.18 中际旭创：数通龙头强者恒强，电信市场助力成长 2020.07.14 广和通：物联网模组行业急先锋，改变未来行业长期竞争格局 2020.06.23 光迅科技：高景气不惧短期扰动，自主创芯筑长期壁垒 2020.06.22 ZOOM：为什么至少还要再涨50% 2020.06.09 奥飞数据：“乘势而起”，蓄势待发的IDC新锐 2020.04.17 本周六亿联网络2019年报解读——会前必读宝典 2020.04.06 揭秘：亿联网络持续高增长八大未解之谜（上篇） 2020.04.06 一文读懂亿联网络过去的5年和未来的5年 2020.04.02 中兴通讯：好整以暇，新代际再突破 2020.03.29 亿联网络：一文读懂亿联网络过去的5年和未来的5年 2020.02.14 和而泰：智能控制龙头，核心芯片新贵 2020.01.31 苏州科达：政府加大远程办公投入力度，研发增加摩云视讯再起航 2020.01.30 二六三：远程办公渗透率加速，国内SaaS企业服务龙头优先受益 2020.01.29 会畅通讯：乘双师课堂东风，千亿级蓝海赛道有望拔得头筹 2019.11.24 中国联通：多重共振拐点至，风好正是扬帆时 2019.07.03 和而泰：以智能控制器为基石，自主可控射频芯片拓展空间 2019.05.28 中国联通：内生改善成效显著，代际更替迎接质变 2018.07.30 和而泰：稳中求进，从智能控制到平台的进击之路 2017.11.15 光迅科技：龙游浅底，从“芯”开始 5.科创板研究 2019.07.25 5G赋能科创时代：科创板通信板块标的剖析 2019.07.04 睿创微纳深度覆盖：红外成像领军者，核心技术酝酿发展潜力 2019.06.19 睿创微纳：率先注册生效，471页招股说明书（注册稿）要点梳理 2019.06.18 世纪空间：418页招股说明书要点梳理 2019.06.17 优刻得：481页招股说明书要点梳理 6.海外研究 2020.08.05 声网 Agora：专注RTE-PaaS终成正果，音视频需求爆发正当时 2020.08.05 Inphi：2020Q2业绩高于指引中点，5G和云业务需求正酣 2020.08.03 Microsoft：Azure 同比增长 47%，资本开支环比增长 49%，预计未来资本支出节奏与云收入增长匹配 2020.08.03 Google：Q2 云服务收入增长 43%，全年技术基础设施投资预计同比持平，侧重对服务器的投入 2020.08.03 Amazon：疫情促进 AWS、广告、订阅和电商需求增长，Q2 营收和利润大超预期，AWS 营收同比增长29% 2020.08.03 Facebook：Q2 业绩超预期，比预期更早恢复数据中心建设工作，预期全年资本支出同比微增约为 160亿美元 2020.05.09 Amazon：Q1营收同增26%， AWS增长33%营收超百亿，计划未来新建9个数据区域和3个数据节点 2020.05.09 Facebook：Q1营收同比增长18%，疫情之下调整资本开支预期以提高利润率 2020.05.09 Microsoft：Azure同比增长59%，预计资本开支将连续增长以支持云业务高速扩张 2020.05.09 Google：Q1营收超预期，云服务大幅增长52%，疫情之下调整资本开支预期和节奏 2020.03.28 ZOOM：布局国内，腾讯你怕了吗？ 2020.03.10 ZOOM：美股跌成这样了，就你逆势创新高？ 2020.02.11 Fabrinet：FY2020Q2季度收入创纪录，400G及以上产品增长强劲，收入环比+31% 2020.02.11 Macom：电信市场对华为的销售下降，新产品和技术的发布带来收入和利润增长的机会 2020.02.11 Inphi：数据中心驱动2019Q4营收超预期， 对PAM的上升空间表示乐观 2020.02.11 Lumentum: FY2020Q2 收入同比增长23%创历史新高, 因冠状病毒疫情下修下季度业绩指引 2020.02.06 Google：2019年云计算收入同比+53%，2020年将增加对技术型基础设施和办公设施的投资 2020.02.06 Microsoft：FY2020Q2业绩超预期，资本开支45亿美元，Azure增长62% 2020.02.06 Amazon：“一日配送”助力Q4营收增长超预期，资本开支40亿美元，AWS增长34% 联系方式 重要声明 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 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2020.08.16 运营商拐点持续，Cat.1模组风头正劲（周观点0810-0816） 加关注 点击“蓝字”，关注我们 1.投资建议 公司主营云通信业务，形成以传统短信为基础、5G消息+企业服务号+云视讯会议齐发展的“1+3+n”多产品矩阵战略。核心观点如下： 2019年已完成电力业务剥离，转向面向5G富媒体云通信平台单主业发展。2020-2022年是5G消息生态发展关键时期，5G消息等新产品有望为公司盈利注入新动力。2020年看点在于梦网富信即5G消息已结束营销拓展期，开始实现盈利；企业服务号、云视讯会议等高毛利新产品面向市场首年推广，成长空间值得期待。2021年看点在于5G消息生态进一步成熟，5G消息、企业服务号等业务有望起量形成一定规模；2022年增量在于新产品进入高速成长期、毛利率的持续优化。 以传统短信积累的巨大客户资源流量池为基础，发展新业务有望形成更全面的云通信服务体系。凭借近20年的积累，梦网与各行业头部企业达成长期的合作关系。头部企业本身的增长，叠加梦网自身规模的扩大，带来的复合增长都将为梦网云通讯构建强大的客户端壁垒。基于梦网传统短信巨大的流量池，目前“5G消息+企业服务号+云视讯”三大新业务拓客进展顺利。未来高毛利新业务的高速发展，将为公司提供业绩增长重要支撑。 我们区别于市场的观点： 市场认为公司传统企业短信业务受运营商政策影响较大，竞争激烈且毛利率低，成长动力不足。但我们认为从今年季度间环比情况来看，公司传统短信业务毛利率已处于回升通道。当前行业竞争格局已进入较为稳定的阶段，公司作为第三方企业短信龙头具备资源、规模、技术、客户四大优势，将持续提升市场份额，带来稳定的营业收入与利润。另一方面，凭借深耕传统短信近二十年的积累，公司拥有强大的头部客户资源池，对推广以5G消息、企业服务号和云视讯产品为代表的高毛利新产品具有得天独厚的优势。我们预计，随着5G消息营销拓展期的结束及5G消息生态的发展，今年5G消息等新产品将会为公司贡献可观的收益，进一步提升公司毛利率水平，为公司提供业绩成长支撑。 市场可能对5G消息业务发展的前景过于悲观。我们认为公司的5G消息业务不宜过分悲观。5G消息除了对标微信实现P2P社交功能，其丰富的展现与交互功能也是A2P模式发展的绝佳工具。公司5G消息具备先发优势，在内容设计、客户运营、交互方式上具备行业领先的技术和经验积累，能够帮助企业客户与终端用户构建更具粘性的交互。据中国移动测算，公司当前5G消息标准版点击转化率是传统短信的14-40倍，是微信公众号的11倍，因此5G消息产品企业端的发送需求潜力巨大。 我们预计公司2020-2022年的营收分别为42.95、56.26和70.59亿元，归属母公司所有者的净利润分别为2.06、4.24和6.04亿元，对应每股收益分别为0.25、0.52和0.74元。我们给予公司2020年4.5倍PS，对应目标价为23.69元，首次覆盖，给予增持评级。 2.盈利预测与估值 2.1.关键假设 云通信服务：2019年四季度运营商大幅提价导致当年云通信毛利率下降至18.1%，达到历史低位。2020年成本端涨价告一段落，叠加高毛利新产品5G消息、企业服务号、视讯云会议推出，2020年云通信服务有望企稳回升。我们假设2020-2022年相应收入增速分别为61.5%、31%和 25.5%，毛利率为22.9%、25.5%和26%。 其他：由于公司传统电子电力业务已于2019年末完全剥离，预计2020-2022年无收入和毛利润贡献。 基于以上假设，我们预测公司2020-2022年分业务收入成本如下表： 我们预计公司2020-2022年的营收分别为42.95、56.26和70.59亿元，归属母公司所有者的净利润分别为2.06、4.24和6.04亿元，对应每股收益分别为0.25、0.52和0.74元。 2.2.相对估值 PS估值：选取中嘉博创、佳讯飞鸿、天源迪科、佳都科技、东方国信五家公司作为可比公司，2020年平均PS为3.0倍。考虑到公司正处于新业务发展期，通过5G消息、企业服务号、云视讯布局，未来云通信业务进入高速成长期，毛利率也随高利率新产品而有望提高，我们给予公司2020年4.5倍PS，对应合理估值为23.69元。 2.3.绝对估值 DCF估值：我们根据下表中的假设，使用DCF估值法（FCFF，WACC）得到公司的股权总价值为153.94亿元，对应每股股票的合理估值为18.87元。 综合考虑以上两种估值方法，绝对估值只考虑了现金流折现，但没有考虑公司在业绩弹性提升和产品矩阵扩张预期带来的估值修复作用，未能充分反映估值价值。因此我们选择相对估值，目标价为23.69元，首次覆盖，给予增持评级。 3.梦网集团：面向5G网络的企业云通信服务商龙头 3.1.已完成电力资产剥离，战略转型聚焦打造大型富媒体云通信平台单主业 传统电力电子业务退出完毕，梦网集团致力于成为国际领先的企业云通信服务商、以及目前在运营和扩展中国最大的企业云通信平台。梦网荣信前身为荣信电力电子股份有限公司，成立于1998年并于2007年在深交所上市，原公司主营业务为节能大功率电力电子设备制造。2015年公司收购深圳市梦网科技发展有限公司100%股权，重新定位于电力电子设备制造和移动通信服务双主业发展。由于原传统电力业务存在账期长、毛利低的业务特点，2016年开始，公司计划通过资产处置剥离电力资产，逐步退出电力电子行业。2016年中至2017年，公司相继出售了持有的荣信传动、荣信高科、荣信电机、荣科恒阳以及荣信汇科的大部分股权。2017年8月公司正式更名为梦网集团。2019年11月29日，公司完成下属子公司荣信兴业的股权转让相关工商变更登记。至此，公司将不再经营电力电子业务，转变为富媒体云通信平台单主业发展。 通过重大资产重组收购梦网科技，国内企业移动信息即时通讯服务提供商龙头地位稳固。梦网科技于2001年成立，同时推出企业短信接入平台服务。2006年，被信息产业部批准为全网SP。2009年，通过国家高新技术企业认定。2010-2011年，不断推出企业短信及企业移动信息平台产品。2013年荣获中国移动集团政企业客户一级代理商证书。2014年，完成股份制改制，2015年与荣信股份进行资产重组，完成重组上市。经过多年技术及客户资源积累，目前公司企业短信市场份额已提升至17%，国内第三方企业短信龙头地位稳固，为公司打造富媒体云通信平台奠定发展基础。 3.2.以IM云为主导打造全面的云通信服务体系，为企业提供全方位的云通信服务 云通信服务经营模式包括为企业提供PaaS通讯能力（短信、 5G消息、语音等）、 SaaS（服务号、视频会议、物联云等）以及IaaS(数据中心)，收入主要为信息和数据服务收入，公司构建“消息云、视讯云、终端云、物联云”四位一体的企业云通信服务生态，为企业提供全方位的云通信服务。公司运营和扩展着中国最大的B2C企业短信平台，同时进一步布局功能更为强大的基于现有网络环境和面向5G网络的大型富媒体消息及视讯、物联等云通信平台。当前，梦网主营云通信业务；未来，将进一步扩展云计算、云商务领域。 消息云是基于互联网和运营商网络，采用文字、图片、语音、视频等方式实现企业即时消息通信的融合通信平台，构建了全新的5G消息通信生态系统。5G消息通信服务能力支持全网络环境，结合丰富的行业应用场景，满足企业和用户之间的信息沟通需求和多样化的服务需求，助力行业客户和用户建立起更便捷的信息服务和更紧密的沟通联系。 视讯云是专门为5G及下一代互联网需求打造的全新视频云。多年来一直专注于视频关键技术的研发，在视频领域拥有强大的团队和诸多先进技术创新。梦网视讯云致力于为客户提供最前沿的实时视音频技术和在线视频分发平台，凭借超大规模视频处理和视频承载能力赋能各行各业，用创新的传播模式提升传统行业创新力和生产力。 终端云基于5G网络和移动终端，以B2T内容订阅、商务社交、短信增强、快应用等为核心，聚合全终端厂商、全场景能力为企业提供易用高效的全链路、高触达、低成本、多入口的B2C新型服务及营销的新门户。 物联云是专门面对物联网通信构建的智慧公有云，也是基于以物为终端的富媒体物联通信平台，通过物联云，帮助企业系统、设备与其客户之间形成一个更强大的联接能力，形成万物互联。 消息云以传统短彩信为根基，富媒体信息-富信正是5G消息1.0版本。消息云是基于互联网和运营商网络，采用文字、图片、语音、视频方式实现企业即时消息通信的平台。过去，公司的企业短彩信业务都是通过运营商的通道来实现。企业客户通过API接口或者在客户公司系统中嵌入SDK连接到消息云平台上，嵌入完成后，当企业在其系统的一侧发出移动信息发送请求后，发送请求将会传输到梦网的云平台上来，再经过内嵌管理平台软件、业务平台软件等逻辑模块处理成为待发短信。由于梦网已经与运营商实现了通道对接，因此可通过互联网或专网快速传输至运营商行业网关软件，并完成网关数据交换，最终运营商将接受到的信息发送至手机用户。现在，公司开发了互联网新通道，可经由手机厂商来发送信息。通过与手机厂商合作，以手机底层操作系统嵌入的形式，使得企业客户和消费者可以通过信息的入口来实现消息的互通。IM云的1.0时代，提供的是基础通信的产品，即企业短信平台。2018年年底，梦网推出了面向5G功能强大的新型富媒体信息-富信，正式进入IM云2.0时代。该版本升级文本短信为集成视频、语音、图片、文字、短链、二维码等消息通讯能力，为用户呈现丰富、直观、多元化的视觉展示效果。梦网富信是全渠道的推送，多终端、多入口、多场景是其主要特性，其推送方式底层通道可以基于运营商RCS或手机终端厂商OTT Push等方式，最终提供端到端“RCS+”完整解决方案。 3.3.云通信服务业高成长提涨公司业绩，弥补电力化业务下滑影响 自2017年起云通信服务业营收占比超 60%，营收连续多年保持增长。梦网科技自2015年9月纳入公司合并报表，公司确立双主业发展战略，以提高公司整体盈利能力。2016年云通信服务业的营收占比就已达到51.2%，和传统电子电力行业收入平分秋色。2017-2018年，云通信服务业营收占比稳定在60%以上，已成为公司主要收入来源。2019年云通信服务业营收占比进一步提升达81.9%。云通信服务业营收占比的提升也反映了公司去电力化进程。2015年至2019年，云通信服务业营收从4亿元增长至26.6亿元，年复合增长率为60.5%，持续上升趋势明显。目前公司已完全剥离电力业务，未来公司营业收入主要来源即云通信业务。 传统电力业务拖累公司业绩，梦网科技逐步形成盈利新动力。2015-2016年，公司营收大幅增长，主要是合并梦网科技，收入增加所致；归母净利润增速均超过100%，分别为138.2%和159.9%，主要是合并梦网科技盈利增加及公司出售房产带来营业外收入、处置控股的电力行业子公司、联营公司投资收益增加所致。2017-2019年，归母净利润均出现负增长，原因主要在于:（1）梦网科技对研发的投入持续大幅增加，以及对新业务的开发导致期间费用增加；（2）公司基于谨慎性原则继续对电力资产加大了计提减值准备的力度；（3）传统电力电子业务经营亏损。截止2019年11月，公司已完全剥离电力业务，未来业绩有望摆脱电力业务持续亏损和大幅度资产减值准备影响，在云通信业务的稳定增长下，净利润或出现触底反弹趋势。 公司期间费用率持续下降，费用控制成效明显，毛利率与净利率受原电力电子业务影响较大。2015年到2019年，公司期间费用率不断下降，销售费用率从12.6%下降至8.4%，管理费用率从15.4%下降至13.3%，财务费用率从3.1%下降至0.9%。自2015年起公司通过优化和整合传统业务，大力缩减电力电子业务规模、改革销售体系以及加强费用控制力度等举措努力降低费用，并在成本控制方面取得了明显的效果。近年公司综合毛利率持续下降，主要系电力电子产品市场竞争激烈，价格下降，导致电力电子产品毛利下滑严重，彼时为开拓新的市场领域，所以投标报价相对较低。2019年受运营商提价影响，公司云通信业务毛利率承压。成本端涨价压力至2020年一季度有所好转，除此之外，公司富信、企业服务号、视频彩铃、梦网云会议等新产品正加速发展，这些产品的毛利率均较传统短信要高，未来将成为新的盈利增长点，毛利率有望企稳回升。 3.4.股权激励、员工持股双管齐下，提升公司发展凝聚力 以梦网科技营业收入为考核目标，彰显公司未来成长信心。（1）公司发布2019年股票期权激励计划和限制性股票激励计划，计划向403名激励对象授予共4200万份股票期权，约占公司总股本的5.2%；向25名激励对象授予共1165万份限制性股票，约占公司总股本的1.5%。（2）同年，公司发布第一期员工持股计划，将以零价格转让予员工持股计划取得公司股份并持有，合计1246万股，占总股本1.55%。2019年股权激励计划设定了以梦网科技 2018 年营业收入业绩为基数，2019-2022 年营业收入增长率分别不低于 40%、80%、120%、170%，以达到绩效考核目标作为激励对象的行权条件，激发公司管理层和核心员工创造性，提高公司竞争力，促进公司业绩快速增长。根据公司2019年年报，梦网科技营业收入增长率达46.2%，2019年股权激励、限制性股票及员工持股计划考核目标已完成，产生约2600万元股权激励费用。 4.传统短信市场向龙头集中，5G消息空间广阔 4.1.传统短信：或面临新一轮洗牌，市场集中度进一步提升 4.1.1.身份验证和行业应用需求旺盛，带来企业短信百亿级市场空间 企业短信保持高速成长，助力短信行业恢复正增长。互联网技术兴起，短信随之在个人场景逐渐没落，一度以惊人的消退速度冲击着全球短信市场。然而自2018年以来，我国短信业务量止跌转升。工信部数据显示，2019年，全国移动短信业务量延续回暖态势，同比增长37.5%，移动短信业务收入完成392亿元，与上年持平。尽管短信的社交功能正在慢慢丧失，但身份验证和行业应用的旺盛需求为短信业务注入新的活力。企业短信市场规模蓬勃发展，并依旧保持着10%以上的成长。 身份验证和行业应用需求为企业短信带来巨大空间。具体来看，企业短信的两大细分市场——短信验证码和行业应用，均保持着领先行业的高增速。一方面，随着使用和注册APP需求提升，短信验证码业务快速增长。《移动互联网应用程序信息服务管理规定》指出APP提供者需对注册用户进行真实身份信息认证，这一政策的出台标志着我国进入实名制上网时代。就操作环节而言，短信验证码业务作为身份验证工具广泛应用于用户注册、密码找回、登陆保护、身份认证、交易确认等应用场景，是平台企业不可或缺的重要环节。工信部数据显示，截止2019年，我国国内市场上监测到的APP数量为367万款，庞大的APP数量意味着巨大的验证码短信潜在需求。另一方面，短信准确触达等特性，促使短信API接口成为帮助企业快速连接客户的工具。基于短信平台实现的单向服务通知，可以覆盖到非主动关注用户，也能够在移动电话实名认证的基础上实现精确投放信息。短信已广泛应用于旅游、餐饮、电子商务等众多行业，并根据不同行业需求提供相应形式的服务。 4.1.2.企业短信具备需求刚性，其不可替代性保障市场需求持续增长 在企业短信行业，信息服务提供商更多地作为第三方增值业务提供商，在运营商、企业、终端用户间起着连接功能的平台作用。信息服务提供商作为运营商的“代理商”，从运营商处批量采购短信，并转售给下游企业客户。企业客户根据需求向信息服务商提出短信发送指令，信息由短信平台送达至终端用户处。从产业链关系中可以看出，下游企业客户源源不断的需求增长动力主要源于：（1）企业短信服务商的运营商资源整合能力；（2）庞大的移动终端数量和普及率；（3）企业短信业务本身不可替代，具备需求刚性。 第一，企业短信服务提供商通道资源整合能力强，且运营商通道采购复杂性决定了资源整合厂商存在的必要性。我国运营商通道采购并不是简单的同三大运营商集团公司合作，而是需要向全国近一千家地方运营商采购各自不同的网关资源通道。在这个过程中，各地市运营商报出的采购价格不尽相同。一般来说，地市号段资源价格较低，涉及到跨网结算的价格较高。此外，规模化效应越强，能够采购通道多或采购量比较大，则采购价格就越低。因此，如果企业客户跳过短信服务商，就需要具备很强的采购能力。他们需要与全国各地市的运营商采购网关通道，否则发送成本就很高，也面临跨网结算的问题。基于这样的行业特性，第三方短信服务商成为发送企业短信不可绕开的中间环节，保障了来自下游企业客户的持续需求。 第二，我国庞大的移动终端数量及普及率使企业短信触达覆盖率极广，发送量持续强劲。根据工信部数据显示，2019年我国移动电话用户总数达到17.9亿，移动电话用户普及率达到114.4部/百人，其中，全国已有26个省/市的移动电话普及率超过100部/百人。从数据来看，我国移动电话用户数居世界第一，移动电话普及率也名列前茅。移动用户数在超过我国总人口数后，增长势头不但没有出现衰减的情况，增长速度反而进一步加快。移动电话用户庞大基数和持续增长趋势，意味着企业短信极高的覆盖率，短信发送量也随之持续增长。 第三，短信具备需求刚性，业务特性决定了其不可替代性。具体体现在：从身份验证功能来看，短信验证码作为身份验证功能显著优于其他验证方式，移动终端的使用频率高且手机号码具有唯一性，手机号码实名制后通过发送验证码短信能够快速准确地确认用户身份，因而成为身份验证利器；从稳定性来看，运营商的通道支持能够满足企业短信高稳定性要求；从时效性来看，不少短信平台能够做到“5s必达”、接近100%的送达率，使得短信能够准确、及时、主动地触达用户；从性价比来看，我国终端数量庞大决定了短信覆盖率高，且价格低廉，性价比优越。 以上三个因素决定了企业客户选择依托短信服务平台发送大量短信的需求。此外，企业客户产业新式形态的不断发展，也为企业短信带来新的增长点。新业态第三方支付、新零售、共享经济等朝阳产业持续为企业短信服务市场打开新的成长空间。以共享单车的鼻祖摩拜单车为例，其在2017年高峰期发送量在2亿条/月，这些企业将持续为企业短信带来更旺盛的需求。未来仍然会不断涌现基于互联网的新鲜产业。而企业短信能够串连起这些后端与前端的联系，实现发送量的持续增长。 4.1.3.价格竞争压力下，第三方企业短信服务企业向龙头集中 运营商占据企业短信市场份额高，但呈下滑趋势。第三方服务商价格战后竞争趋缓，集中度提升。企业短信市场仍以运营商为主导，直至2014年依旧占企业短信市场超70%市场份额，其余大部分市场参与者都属于小规模散点式发展（年业务量低于50亿条），年业务量超过100亿条的服务商较少。由于短信行业进入门槛较低，近几年头部公司为了加强行业集中度，公司之间打价格战，导致竞争激烈。随着毛利率下降压力提升，实力不足的企业逐渐退出市场，如主要服务运营商客户的联动优势尚未在5G消息领域形成成熟产品，同时受移动运营商通道政策调整影响利润空间进一步被挤压。随着市场参与者减少，竞争趋缓，第三方企业短信服务企业市场集中度提升。2020年行业或将诱发新一轮洗牌，主要原因为：（1）2019年四季度运营商开始涨价，第三方短信厂商毛利承压；（2）2019年四季度起，运营商开始收缩第三方供应市场的规模，有目的地收回一些原来的通道资源；（3）2020年新冠肺炎疫情影响下游企业短信需求。因此，第三方短信龙头企业在规模、资源、技术等方面优势将进一步凸显，市占率有望持续提升。 4.2.5G消息：传统短信到富媒体消息升级，丰富用户信息沟通需求 三大运营商携手产业合作伙伴共建5G消息生态，运营商消息有望实现服务跃变。运营商传统短信因业务功能简单、体验受限，已经无法满足用户多样化的需求。当5G时代来临之际，全球运营商达成广泛共识：传统短信需要升级到富媒体消息业务——5G消息。2020年4月，中国三大运营商联合发布《5G消息白皮书》，变革意愿强烈，奠定5G消息产业发展方向。根据白皮书定义，5G消息基于GSMA RCS UP标准构建，能够实现消息的多媒体化、轻量化，同时通过引入MaaP (Messaging as a Platform，消息即平台)技术实现行业消息的交互化。 富媒体消息并非新产物，运营商合力发展有望实现RCS商用转折点。富媒体消息（RCS）最早于2012年发布商用版本，迄今已将近十年，直到2019年，GSMA把RCS消息能力纳入5G标准。因此5G消息中标准的消息体、消息结构和消息协议，实际上就是RCS消息。据GSMA官方统计，截止2020年4月，全球已有88家运营商 (含跨国运营商在各国的子网络) 商用RCS。各运营商虽陆续推出RCS的相关应用，但其发展并不理想，业务基本处于停滞状态，主要原因系过去运营商变革意愿、动力不强，而OTT业务灵活快速的响应实现即时通信OTT类应用的超越。《5G消息白皮书》的出台标志着中国运营商将合力共谋5G消息发展，其优势在于丰富的用户基础，有望打破OTT厂商管道化局面。 P2P功能对标微信实现社交属性，5G场景下A2P或成为新发展模式。5G网络以大带宽、高速率和低延时为核心特征，能够承载的信息量远超3G、4G时代的彩信，是真正意义上的富媒体信息。结合不断发展的AI、大数据技术，构建消息窗口式交互的新生态能够实现将5G推向应用层。在5G场景下，富媒体消息运营服务向A2P (Application to person)新模式转变，用户无需下载APP就能接收A2P消息，同时根据平台数据做智能分析可以实现A2P消息的精准发送，从而助力商户与用户间的对话式交互。5G消息不再只是短信，重点也不在于个人社交功能，而是作为A2P智能交互平台新模式而发展，具有极强的市场应用价值。 5G消息处于建设初期，需要产业各方共同努力实现生态建设。5G消息的产业链构成构成主要为：（1）运营商，提供通信管道等基础服务；（2）终端厂商，包括华为、小米等；（3）为运营商构建平台的通信公司（HUB层），主要连接运营商和MaaP平台，能够实现将不同运营商间的业务聚合到MaaP平台，代表企业为华为、中兴；（4）提供MaaP平台企业，主要包括直接建设5G消息平台如中国移动等，以及以梦网集团为代表的由原第三方企业短信服务商转型。通过MaaP平台，可串联企业和运营商间的信息传输。当前5G消息处于建设初期，只有运营商之间实现互联互通、生态链各方坚持互利共赢才能促使5G消息业务快速实现规模商用，各利益相关方才能在5G消息服务过程中获得更大收益。 B端需求是5G消息的主要贡献来源，庞大的企业短信基数意味着5G消息巨大需求潜力。 2020年是5G大规模商用之年，也是5G消息商用元年。GSMA最新统计数据显示，RCS全球月活跃用户已超过4亿户，预计到2021年RCS总市值将达到740亿美元。在中国移动消息市场，根据工信部数据，2019年全国移动消息发送量达到10415亿条，假设未来5年保持15%+的复合增速，5G消息的渗透率逐年提升，五年后市场规模接近千亿，5G消息未来成长规模值得期待。 4.3.云视讯：供给与需求共振，多厂商迎爆发性需求布局云视频行业 视频会议市场强势成长，2014-2018年，我国视频会议市场规模年均复合增长率为32.3%。视频会议系统能够帮助两个及以上不同地方的个人或群体，通过传输线路及多媒体设备，将声音、影像及文件资料互传，实现即时且互动的沟通。在政府以及企事业单位等领域需求的带动下，我国视频会议市场需求不断增长。据Frost&Sullivan 数据显示，2018年，我国视频会议市场规模为160.2亿元，同比增长45.1%。 受疫情影响云视讯需求激增，云视频行业迎历史性机遇。随着2020年新型冠状病毒疫情大流行，全国企业复工推迟，倡导居家远程办公，视频会议行业应用需求出现爆发性增长。企业办公、远程会诊、同步课堂等应用场景远程通讯需求强烈。智研咨询产业链调查显示，疫情期间云视讯厂商新增用户数较之前形成了数倍甚至十倍的增长。良好的用户体验反映着下游客户对云视频的潜在需求强劲，疫情提升了市场对远程通讯服务的认知和认可，加速云视频持续渗透，行业迎来快速上升的关键节点。长期来看，云视频打破时空限制，有利于提升办公效率，未来企业或持续高频使用。 迎行业爆发性需求，大量厂商开始布局云视频行业。国内厂商切入云视频会议赛道主要有三种路径: （1）从硬件切入云视频，代表为华为、亿联网络、苏州科达等；（2）行业新进入，代表为小鱼易连、会畅通讯、二六三、梦网集团等；（3）互联网云巨头切入，代表为钉钉、腾讯会议、飞书等。疫情期间我国远程办公和视频会议的需求量持续攀升，需求量相对较高，行业新进入者明显增多。 国内以云视频会议为代表的软件会议市场参与者众多竞争格局分散，新进入者仍在成群涌入。2018年国内软件视频会议TOP6厂商市占率总和不到50%，以好视通、小鱼易连、会畅通讯等为代表的云视频会议厂商正在加大力度扩大市占率，以求在市场高速增长初期建立领先优势。目前云视频会议市场还在发展初期，竞争仍不够充分。未来，有技术优势、贴合下游客户具体需求的企业，有望脱颖而出。 5.5G时代重构云通信市场竞争格局，“1+3+n”多产品线战略打开成长空间 5.1.传统短信：市场竞争趋缓，四大优势凸显锁定行业龙头地位 “1+3+n”的产品策略锁定龙头地位。经过19年的发展，公司已经从单一的企业短信平台，迈向功能更为强大的面向5G网络的大型富媒体及视讯、物联等云通信平台。根据梦网集团的战略规划，现阶段其产品线为“1+3+n”的策略，“1”即营收、利润稳定增长的企业短信产品；“3”即近年推出的新产品：（1）基数小、弹性大的梦网富信（5G消息），这也是2019年推出的新主打产品；（2）基于信息入口所提供的类似微信公众号的企业服务号；（3）高毛利的视讯云业务，主要包括视频会议和视频彩铃两款产品。 短信是梦网的中坚业务，为梦网带来稳定且持续增长的收入。企业短信激烈的价格战也造就了行业“大浪淘沙，弱者退场”的局面，头部强者优势日益凸显。2019年，第三方企业短信服务商占据了49%的市场。而梦网占到了整个市场的17%，是第三方服务商的绝对龙头。梦网集团短信业务发送量与收入保持高速成长，为公司带来盈利支撑。 受疫情叠加运营商政策影响，2020年行业将诱发新一轮洗牌，梦网有望凭借其核心竞争力在市场份额竞争中占据更多优势。短信作为企业客户和运营商间的“中间平台”，企业短信的主要盈利模式为短信资源的进销差价。短信业务毛利率很大程度上受牵制于运营商通道的采购成本以及短信市场价格竞争。经过多年第三方短信厂商价格战，短信市场价格竞争开始趋于平稳。因此，未来短信业务毛利率或更多取决于成本端压力。2019年四季度运营商开始涨价，第三方短信厂商毛利承压。同时，运营商开始收缩第三方供应市场的规模，有目的地收回一些原来的通道资源。叠加2020年新冠肺炎疫情影响下游企业短信需求，小规模市场玩家或被迫退出市场。行业特性决定了传统短信业务的竞争要点在于：稳定优质的运营商资源、足量的规模效益、客户粘性和平台技术优势。这也正是梦网集团引领企业短信行业的核心竞争力。 核心竞争力之一：深度友好伙伴关系，保障优质通道。稳定优质的一手通道资源也作为信息服务提供商的竞争力之一，优质网关通道有利于提升平台的稳定性、送达速率和客户体验。梦网科技是中国移动、中国联通、中国电信的全网服务提供商，是中国移动的集团业务集成商和政企业务的一级代理商，以及中国联通和中国电信的长期合作伙伴。梦网科技设立了多个运营商合作中心，主要职能为在全国范围内与电信运营商深入开展移动通讯业务合作，共建ADC应用平台、扩充通道规模。目前梦网已经拥有数十万条移动信息通道资源，与数十个省、市的各电信运营商建立了业务合作关系，拥有三网合一专属通道，多通道智能路由技术优化，毫秒级完成短信处理，稳定优质的全网渠道优势明显。 核心竞争力之二：规模效应强，保障充足的议价能力。当规模化效应越强，能确定采购通道或者采购数量也越大，议价能力越强，企业能够获得相对低廉的采购价格。2019年全年梦网短信业务量突破千亿条，达1182亿条，规模效应强大。随着梦网在第三方短信市场的份额提升，未来梦网的议价能力将进一步加强。 核心竞争力之三：技术驱动市场。公司自主研发的核心平台技术水平处于行业领先地位，在业内率先通过ISO27001信息安全管理体系认证，CMMI 软件能力成熟度模型认证，为客户构建便捷、安全、高效的企业移动信息化能力，得到了众多合作伙伴的 认可和支持。公司拥有一支强大的研发团队，截至2019年12月31日，研发人员约占公司员工总数的41.37%。2019年公司投入了超1.3亿元的研发支出，通过对移动信息化行业的理解和持续认识开发具有竞争力的产品，为客户提供个性化的优质服务。 核心竞争力之四：客户覆盖广，且多为行业巨头。梦网已经完成了金融、互联网以及消费品等重要行业和客户的市场布局，并与行业大客户建立并保持密切的合作关系，其主要客户包括中国银行、平安集团、深圳证券交易所、招商证券等。公司持续在移动互联网和工业互联网领域积极拓展客户，在金融信息化和电商平台化客户基础上，新签署了国内大部分重要共享经济类和垂直电商类客户，覆盖了出行、餐饮、住宿、快消服务等重点行业。除了行业头部客户，公司也针对长尾客户推出云上注册的服务形式，提前让小型企业用户去注册、充值、预购条数，直接以网页版或者是APP的方式来做信息的分发，实现拓客增长。由于公司以服务自身企业客户模式为主要经营模式，不同于服务运营商客户模式的同行业公司，其直接与企业客户开展合作、独立服务，因此与同等优质的企业客户之间的黏性更大、服务持续性更强。梦网优质的客户资源积累和零流失的运营不仅为短信业务提供竞争力，还为后续新增业务奠定了明显的客户优势。 5.2.5G消息：迎接5G时代多媒体化趋势，梦网富信应运而生 5.2.1.传统短信再升级，5G消息高成长态势初显 公司在原有企业短信业务保持稳定高速增长的同时，5G消息、企业服务号、云视讯业务均已呈现出良好成长趋势。在梦网累计服务的20万家企业客户里，绝大部分都是头部企业客户。2019年全年1182亿条短信发送量里，大部分由头部企业客户来贡献。头部企业客户本身自己的增长，加上梦网自身规模的扩大，带来的复合增长都会为梦网云通讯构建非常强大的客户端壁垒。基于梦网传统短信巨大的流量池，目前三大新业务拓客进展顺利。 5G时代企业短信通道作为的核心流量端口也让企业用户对信息的沟通能力、传播价值和转化率提出了更高的要求，更智慧的产品和服务形态富媒体消息业务应运而生。梦网通过5G消息中心与传统网关融合，进行MaaP平台建设，将梦网短信网关、互通短信网关及短信中心连接到运营商消息中心，再逐步将业务割接到5G消息中心上。凭借打通的运营商富信通道，梦网成功串接起企业与终端用户更具有黏性的交互需求。目前梦网富信2.0版本，也就是运营商定义下的5G消息标准版，已经能够实现4G以上手机三网全覆盖。未来，当手机底层操作系统嵌入的终端完成全覆盖，5G消息2.0版即可通过流量通道实现消息的多媒体分发。 梦网富信又称为5G消息标准版，实际是普通短信的升级版本。它是一种基于手机地址本，集语音、即时消息、文件传输、内容共享、呈现、位置服务等多种通信方式于一体的融合通信服务。从内容上来看，5G消息内容构成为：文本信息+详细内容短链+高清图片+高清视频；从触达上来看，传统短信建立起终端用户和企业的联系是到达即结束，而5G消息将这种联系升级为信息到达即开始，用户在收到5G消息之后，可通过短链接、轻网页、轻应用等方式和企业继续产生交互；从用户体验上来看，5G消息内容丰富，覆盖范围全面，同时能够实现“一站式”精量化体验，无需关注或下载APP，极大提升用户体验 。 5G消息初露锋芒，营销拓展期结束后有望成为梦网新的利润增长点。梦网在2018年年底推出了面向5G功能强大的富信平台，2019年富信从年初至年末收费业务量季度平均环比达到305%的高增长速度，表现亮眼，未来可期。富信的盈利模式与短信相似，来源于富信资源的进销价差，不同的是富信资源的通道不仅局限于运营商，也包括手机厂商通道。富信2.0版本已具备5G消息的大部分功能，在企业侧展现出了巨大的商业价值。同时，通过2019年一整年的营销拓展，富信在一定程度上加强了客户对5G消息产品形态的认知，未来行业客户将会更快、更易接受5G消息。在5G消息全面占领市场之前，富信2.0版本将起到过渡衔接的作用，促进5G消息的全面普及和富信本身向5G消息2.0版本升级。2020年富信产品结束营销拓展期，有望为公司业绩带来较大增量。 5.2.2.5G消息极具营销价值，市场推广顺利多合作项目现已落地 5G消息在信息推送上更具优势，为企业带来极强的营销价值。5G消息具备三大功能：第一，融合原有2G、3G、4G消息；第二，社交功能，实现点对点、群聊群发；第三，实行业客户对个人的消息交互。而梦网富信的价值主要在于实现5G消息中的A2P功能。5G消息作为传统短信的升级版，继承短信营销的基本土壤：强制阅读、法律效应以及开放运营的特性，并且具备更丰富的营销内容和新增交互功能。在传统短信场景中，收到了验证码短信之后与这个企业产生联系的信息已经结束，用户需要到其他app进行后一步的操作。而在5G消息中，用户可以通过消息中的短链接、轻应用、轻网页等形式来完成业务操作，不需要下载和注册其他APP，即可实现“一站式”服务体验，极大增强了用户体验。只需要一个手机号码，用户即可一键关联需要的各种云端应用。这也是5G消息颠覆式创新所在，它会改变5G时代终端用户的生活方式。同时，5G消息集合了文本信息、短链接、高清图片和高清视频，拓宽了营销内容的展示方式，提升用户购买欲望和转化率。据中国移动测算，5G消息标准版点击转化率是传统短信的14-40倍，是微信公众号的11倍。 与社交APP相比，5G消息同样具有独特的优势，显著体现在法律效力和开放运营方面。5G消息通过手机号码触达，在实名制约束下具备身 份验证功能。以交通违章场景为例，传统短信和微信公众号等传导违章路径为：发送违章信息-用户现场确认是否违章-通过各种app来完成各种验证、缴费。而5G消息能够通过手机号精准发送用户违章的高清视频，用户通过视频即可确认，跳转到缴费页面，省去了身份验证环节。除了法律效力之外，5G消息区别于社交类APP，属于纯开放式，不需要添加好友、关注、下载app，只要有手机号码，就可以100%触达。而微信等社交媒体采用封闭式运营，只有用户主动关注才能够获取信息，信息覆盖量有限。因此，5G消息实际上兼具了传统短信和社交APP的一些优势，为企业客户与个人用户提供了信息交互的平台。从营销价值的角度来看，5G消息拥有庞大的用户数量、用户的精准触达、丰富的营销展示、更好的交互，充分满足企业用户对富信产品的想象。 基于5G消息极强的营销价值，可以预见其丰富广泛的应用场景。从水电账单、体检报告、电子发票、院线影片到交通违规、节日关怀、品牌宣传、产品发布、气象等应用场景，5G消息均能实现企业与用户之间的沟通连接以及价值传递，解决企业沟通B2C刚性需求。目前梦网5G消息与雅诗兰黛、南方基金、马拉松项目的合作案例反馈良好，转化率可观。疫情期间，企业营销需求减弱，梦网富信拓展了云游戏、政府部门疫情宣传等合作，为5G消息下游客户应用场景提供新的发展方向。2019年6月27日，公司发布公告《关于与国票信息签订战略合作协议》，协议的主要内容包括：国票信息将批量采购梦网的富信用以发送电子发票，预计在三年的合作期限内，通过富信推送的电子发票将达到20亿张。梦网5G消息第一个规模应用场景落地，此后陆续落地高灯科技等多个规模合作项目，梦网5G消息未来成长空间令人期待。 5.2.3.“先发+资源+技术”三大优势，筑起5G消息护城河 不同于传统短信市场激烈的竞争格局，仅有少数企业具备5G消息能力。依托于“先发+资源+技术”三大优势，梦网5G消息率先占领市场高位。 （1）先发优势：公司对于富媒体信息的布局较早，具备明显的先发优势。伴随着5G时代来临带来大带宽、高容量、低功耗、低延迟等新的网络特性，富媒体内容发展将与5G特性紧密结合，5G的发展也将必然带来富媒体信息在未来的迅速增长。梦网牢牢把握市场时机，走在行业前列。2018年11月，梦网在国际分类38、41类下申请注册富信商标。2018年12月，梦网科技申请专利《富媒体信息发送、接收方法及终端设备和存储介质》。2018年年底，梦网富信正式推向市场，成为行业首家具备富媒体信息能力的企业。 （2）客户资源：从整个行业格局来看，公司具备中国最优秀的企业资源。依托传统短信业务良好的合作基础，以及5G消息本身的商业价值，头部客户的5G消息合作意愿强烈。经过2019年全年5G消息的试用活动，产品出色的转化率也进一步吸引客户进行付费5G消息的购买行为。 （3）技术优势：投入大量资金和人员研发5G消息，技术水平行业领先。2018-2019年，梦网仅为富信就投入了5000余万元、1亿元的研发支出。而小公司很难具备这种实力，且至少需要一年以上的研发努力。此外，公司拥有领先的视讯技术，可以使公司的5G消息搭载更长更清晰的视频内容，达到更好的用户体验。目前单条5G消息最大容量为2M，2M里面能够搭载的内容大小由视频压缩技术决定。梦网的视频团队有非常好的视频压缩技术，单条5G消息能够搭载100-200万个文字、10-20张高清图、最长可以有60秒的高清视频。但是行业竞争对手可能无法实现同等内容搭载，因此梦网5G消息在内容搭载上也具有优势，更能够满足企业的营销需求。 5.3.企业服务号：绑定华为HMS生态系统，企业服务优势多重 企业服务号功能完备，区别于其他服务渠道在信息端口可匹配企业通道号和消息签名。梦网企业服务号是基于移动终端，将传统短信列表页改造升级为服务号消息列表页，为企业和组织提供的全链路、高触达的新型营销及服务门户。企业服务号可以匹配企业通道号和消息签名，在消息列表页、消息会话页等界面展示更多企业信息，包括企业名称、LOGO展示、加V认证等，提升用户对企业的辨识度与信任度。此外，企业还可以根据自身营销与服务的需求，快速灵活方便地自定义企业服务号菜单，或自定义快应用或者APP、H5的跳转页，包括账单查询、电子发票申请、套餐变更甚至线上提交资料等服务，极大增强企业的营销与服务能力。 梦网科技联合华为正式发布了双方基于各自通信资源和终端优势共同推出的企业服务号，揭开了梦网与华为合作里程上全新的篇章。梦网在2019年的10月份推出了和华为合作的企业服务号，主要包括快应用和快服务，这是梦网与华为共同合作推出的首个新品，将被纳入华为HMS生态系统的一员。截止2020年3月，已覆盖华为终端机型接近2亿台，计划在一季度末覆盖华为终端3.5亿台，实现华为在网4G以上手机全覆盖。除了短信入口，梦网与华为正在尝试B2T新渠道。此外，梦网也积极与其他手机终端品牌合作。企业服务号可以视为纯互联网化产品，除手机厂商分成外边际成本近零，毛利率处于较高水平，预计能够在未来为企业贡献可观利润。 5.4.云视频：乘行业东风，视频会议产品切入赛道 把握云视频行业历史性机遇，梦网依托团队领先技术快速出拳。梦网视讯云包含了现在正在推广的视讯云会议及视频彩铃。其中，视讯会议云是现阶段梦网集中发力的新产品。基于新冠肺炎疫情的发展，远程办公需求爆发，云视频行业迎来了上升拐点。经过了十几位研发人员一个多月的努力，于2020年2月3号推出了梦网视讯会议产品。梦网视信云会议是梦网科技推出的一款基于软件实现视频、音频和内容无线共享协作的一站式云会议产品，可以为各方提供全方位的沟通与协作解决方案。通过梦网视信云会议，用户只需要进行简单的操作，就可以快速开启高清视频会议，在全球各地随时随地连接团队及合作伙伴。 过硬的产品技术和原有客户基础深度挖掘，助力云视频会议业务实现精准快速拓客。截止到2020年3月8号，短短一个多月的时间里，梦网视讯云会议通过全互联网模式销售模式已经成功拓展企业客户接近17000个。短时间出色亮眼的拓客成绩单，除了源于原有业务客户基础的挖掘，更重要的是视频会议产品本身的使用体验。就技术而言，视讯云会议这款产品技术含量处于国内第一梯队，梦网团队的视频压缩编辑码和清晰处理技术都属于国内领先，该技术团队在2008年就支持了北京奥运会线上直播。同时梦网视讯云会议是基于ZOOM做的优化，仅需要向ZOOM购买账户的成本，所需投入的资金较少，但毛利极高。 未来定位：以金融业为突破口，提供行业定制化解决方案。目前云视频会议市场还在发展初期，竞争仍不够充分，大量的市场参与者仍在涌入市场。因此除了技术根基，找准市场定位也是率先占领市场份额的关键。梦网云视频会议在原有客户基础上，针对各个行业做细分的研究，提供行业化解决方案。付费意愿较高的金融行业是公司第一个要突破的行业，券商、基金公司、银行以及其他的一些金融机构，都是梦网目前要制定更多行业化解决方案以及重点去开拓的行业场景类别。以券商为例，梦网云视频会议可以针对其业务特征做专门的设计，实现会议纪要、白名单以及电话接入、小程序接入等等功能，来增强客户粘性。 6.风险提示 （1）市场竞争加剧风险：企业短信及5G消息行业内玩家众多，可能导致竞争加剧产生激烈价格战，对产品毛利率及公司盈利水平产生影响。 （2）运营商政策风险：公司业务受电信运营商政策影响较大，若运营商改变政策导致资源提价、资源限制等问题出现，可能对公司获取资源、正常运作造成影响。 （3）5G 消息生态发展不及预期：5G消息需各方共同推进，若其发展不如预期，则可能导致市场对5G消息需求量下降，对公司持续盈利能力造成不利影响。 （4）新产品推广不及预期：企业服务号及视讯云会议等新产品属首年问世，可能存在推广不及预期， （5）技术更新风险：若公司出现因科研难题等原因使研发停滞，不能准确判断市场发展趋势，或者不能持续更新具有市场竞争力的 5G 消息产品，将会削弱公司的竞争优势，造成客户流失。 （6）商誉减值风险：若子公司梦网科技等出现传统短信毛利率持续下降、高毛利产品推广不佳，将影响公司未来现金流折现，导致商誉发生减值，从而影响公司利润。 本报告摘自已外发报告：《梦网集团：5G消息元年，龙头起航》。 成果回顾 （下拉获取更多） 1.通信行业周观点 2020.09.13 华为禁令将正式生效，以时间换空间 2020.09.06 当下通信板块的投资观点：三方面寻找Q4通信最佳配置方向 2020.09.05 通信行业2020年半年报梳理：Q2环比改善，光模块、IDC、卫星北斗表现亮眼 2020.08.30 工业互联网大会召开，毫米波产业加速（周观点0824-0830） 2020.08.23 运营商经营将持续改善，关注卫通赛道（周观点0817-0823） 2020.08.16 运营商拐点持续，Cat.1模组风头正劲（周观点0810-0816） 2020.08.09 北美云厂商资本开支保持正增长，5G海外波折难逆格局趋势（周观点0803-0809） 2020.08.02 车联网标准体系指南发布，北斗三号正式开通（周观点0727-0802） 2020.07.26 5G用户蓬勃发展，关注5G后应用投资 2020.07.19 英国禁华为入场，波折难逆格局趋势 2020.07.12 小荷才露尖尖角，中报行情开启 2020.07.05 5G R16版本冻结，中报将至，布局通信高景气板块 2020.06.28 IDC龙头彰显长期投资价值，关注通信中报机会 2020.06.21 当下通信板块的投资观点 2020.06.14 北斗全球组网完成在即，通信行业业绩与主题共振 2020.06.07 业绩与主题共振，坚持三条主线 2020.05.31 腾讯5000亿加码新基建，广电5G整合再进一步 2020.05.24 两会引导新基建方向，实体名单升级 2020.05.17 美国对华为限制加码，对通信行业的影响分析 2020.05.10 关注两会方向指引，趋势产业“育树生花” 2020.05.04 围绕二季度高景气，关注流量及5G产业链 2020.04.26 5G大规模招采全落地，流量及物联需求旺盛 2020.04.19 当疫情走出阴霾的时候，Q2通信应该关注什么？ 2020.04.12 “云视物”一季报亮眼，5G产业链开始大幅回暖 2020.04.05 移动5G集采落地，持续关注流量主线机会match 2020.03.29 运营商资本开支大幅增长，ICT产业上行可期match 2020.03.21 工信部数据验证流量高增长，中国移动投资开启5G盛宴 2020.03.15 详解“新基建”，后疫情下寻找全球核心竞争力 2020.03.08 招标开启拉开5G建设序幕，关注5G产业链、流量基建、应用三条主线 2020.03.01 疫情全球蔓延，远程云办公行情真的走完了吗？ 2020.02.24 工信部加快5G发展进程，车联网等应用有望加速起航 2020.02.16 行业复工进度符合预期，WiFi6有望加速渗透 2020.02.09 流量及远程应用仍为主线，关注卫星互联网催化 2020.02.02 投资、流量、产能、工作模式四维度解析疫情对通信行业影响 2020.01.19 中兴通讯定增落地，关注2019年年报窗口期投资机会 2020.01.12 工信部明确SA行业标准，移动密集招采力争年内商用 2020.01.05 华为中兴5G发货量领先，联通eSIM试点扩展全国 2019.09.16 政府对5G建设予以多项鼓励政策，运营商竞争环境缓和 2.事件点评 2020.09.03 ZOOM：中国没有ZOOM，只有亿联 2020.09.02 会畅通讯：拐点已至，静候佳音 2020.09.01 科华恒盛：IDC业务稳步拓进，与腾讯合作落地变现 2020.08.31 科华恒盛：30而已，60可期 2020.08.30 和而泰：控制器业务高增长，汽车电子和芯片突破 2020.08.30 移为通信：疫情冲击逐步淡化，持续研发开拓新赛道 2020.08.28 中际旭创：电信数通双轮驱动，多点开花助力高增 2020.08.28 光环新网：业绩基本符合预期，看好中长期资源储备优势 2020.08.27 爱施德：H1业绩超预期，供应链与新零售双驱发展 2020.08.26 光迅科技：产品结构升级，芯片自给率提升助力业绩超预期 2020.08.26 奥飞数据：毛利率提升显著，拟收购扩大环京布局 2020.08.26 数据港：业绩符合预期，机柜数和在建工程大幅增长 2020.08.24 声网：Q2业绩超预期，下游应用场景持续拓展 2020.08.13 中国联通：盈利如期持续回升，新业务亟待增色 2020.08.12 科华恒盛：剥离非核心业务，全面辅佐腾讯布局IDC 2020.08.04 REITs试点机遇大于挑战，权属清晰和具有稳定现金流的IDC项目将率先受益 2020.08.02 广和通：业绩加速释放，增长动能十足 2020.08.02 光环新网：环比改善，零售型IDC龙头中长期逻辑不改 2020.08.01 爱施德：5G 换机风口已至，数字化赋能开启新篇章 2020.07.31 新易盛：产品毛利持续提升，扩产加快助力成长 2020.07.25 广和通：收购Sierra Wireless全球车载前装模块龙头，车载前装国际布局加速发展 2020.07.17 科华恒盛：IDC与UPS业务协同优势显著，得腾讯云十年期合约锁定业绩增长 2020.07.13 新易盛：业绩高增超预期，电信数通空间兑现 2020.07.09 中际旭创：业绩预告高增长，数通和电信双轮驱动 2020.06.07 上海3.6万机架用能指标落地，政策支持IDC发展更进一步 2020.06.03 ZOOM：业绩大幅超预期，预计将全面提价 2020.05.30 鹏博士：廊坊IDC辐射京津冀，200亿战投加速产业布局 2020.05.20 鹏博士：风险充分释放，轻装简行再焕新生 2020.05.18 ZOOM：研发人员扩充60%，业务高歌猛进 2020.05.15 会畅通讯：SaaS订单与付费转化率双升，业绩逐季释放可期 2020.05.14 会畅通讯：ZOOM中国全面提价，提升云视频公司付费转化率 2020.05.11 ZOOM：全资收购安全加密龙头，彻底打破安全质疑 2020.05.07 恒为科技：网络可视化前端龙头受益5G流量爆发，嵌入式国产化加速推进驱动业绩增长 2020.05.06 ZOOM：和甲骨文强强联合，溢价能力持续提升 2020.05.06 科华恒盛：技术同源优势凸显，UPS赋能数据中心驱动业绩成长 2020.05.05 淳中科技：业绩符合预期，“替存拓新”助增长 2020.05.05 鹏博士：轻资产重运营，数据中心双线重仓 2020.04.30 数据港：业绩符合预期，深度绑定阿里成长可持续性强 2020.04.28 和而泰：业绩符合预期，成长逻辑不改 2020.04.26 国脉科技：物联网业务稳步拓展，前瞻布局智慧健康 2020.04.25 中兴通讯：业绩符合预期，缓解掣肘加大研发 2020.04.24 中际旭创：业绩符合预期，受益数通和电信，高增长可期 2020.04.23 中国联通：新旧交替窗口期下，可见循序渐进的变化 2020.04.23 新易盛：业绩符合预期，立足电信以期数通 2020.04.22 数据港：阿里加码投资，深度绑定大客户未来率先受益 2020.04.21 新基建再加速，阿里加码2000亿投资，看好云计算产业链 2020.04.21 卫星互联网纳入新基建，产业链加速 2020.04.19 亿联网络：股权激励落地，毛利率有望进一步提升 2020.04.15 亿联网络：高质量年报搭配诚意满满的点评 2020.04.13 会畅通讯：付费转化率大幅提升，客户结构优化业绩逐季度体现 2020.04.12 亿联网络：内生增长强劲，产品感动天地 2020.04.10 中际旭创：业绩预告符合预期，数通+电信助力高增长 2020.04.10 新易盛：业绩符合预期，产品与客户结构持续优化 2020.04.09 和而泰：渗透与破局，保持核心优势 2020.03.31 海格通信：北斗+5G频中标，多重产业机遇已来 2020.03.29 中兴通讯：国内格局稳固，海外业务快速恢复 2020.03.25 中嘉博创：大额中标显龙头优势，业绩触底回升可期 2020.03.20 移动5G千亿投资出炉，产业链确定且有更高预期 2020.03.17 数据港：机柜投放加大，在建工程大幅增长，未来成长可期 2020.03.15 中际旭创：无惧短期波动，数通与5G驱动未来高速成长 2020.03.08 新易盛：拟定增募集资金，加码布局5G和数通高端模块 2020.03.06 科华恒盛：IDC新锐+UPS巨头，多年积淀蓄势待发 2020.03.05 苏州科达：千呼万唤始出来，转债发行助力底部反转 2020.03.01 苏州科达：底部反转，浴火重生？ 2020.02.29 和而泰：八年连续增长，双核业务成长路径清晰 2020.02.27 会畅通讯：会当凌绝顶，畅览众山小！ 2020.02.27 国脉科技：业务结构显著优化，“产学研”助提速超车 2020.02.26 亿联网络——发个业绩快报都要超预期？ 2020.02.24 会畅通讯——天空是你发挥的极限 2020.02.15 中际旭创：拟收购增强低成本制造能力，以期提升电信市场竞争力 2020.01.27 会畅通讯：双师课堂全国布局加速，云视频硬件终端拓展海外市场 2020.01.24 二六三：业绩略超预期，子公司业务整合初显成效 2020.01.23 中际旭创：业绩基本符合预期，变更募集资金用途加大400G投入 2020.01.20 新易盛：业绩超预期，5G建设+400G产品打开成长空间 2020.01.18 中兴通讯：非公开发行落地，助力5G产品保持优势 2020.01.14 亿联网络：业绩兑现打破疑虑，核心价值逐步凸显 2019.12.19 中国联通：行业竞争环境改善，业绩提升立竿见影 2019.11.15 中国联通：混改继续扩大深化，5G赋能实现价值重估 2019.05.12 中际旭创：业绩将步入回暖周期，400G及5G助力公司发展 3.行业研究 2020.08.15“手机门店版”盒马生鲜模式一触即发 2020.08.05 2020Q2北美云厂商：疫情之下云收入保持两位数增长，资本开支仍正增长 2020.07.24 2020Q2基金持仓专题：重仓占比环比下降，光通信个股加仓明显 2020.07.15 IDC乘风破浪的下半场，从资源禀赋向运维服务的转变 2020.06.28 卫星互联网按下加速键，剖析新赛道红利风口 2020.06.02 新基建升温，育树生花——构筑连接和算力，5G、IDC、新兴产业持续受益 2020.06.01 北斗三号全球组网在即，全面国产化高空网络安全建设一触即发 2020.05.08 再获政策推进，NB-IoT产业加速 2020.05.06 疫情短期扰动不改长期趋势，5G和流量主线持续景气 2020.04.27 2020Q1基金持仓专题：从低配格局切入超配通道，进入仓位上升周期 2020.04.21 车联网：赛道加速，百舸争流 2020.04.17 流量繁荣新周期下的新基建投资机会 2020.04.02 移动5G集采落地，产业链开始加速 2020.03.27 市场最全的V2X车联网产业链梳理：新开一局，弯道超车 2020.03.26 腾讯会议国际版之殇——我们坚定不看好 2020.03.24 ZOOM股价没涨完，亿联外资没买完，会畅信创没做完，科达转债已搞完 2020.03.08 当下时点看通信板块的投资价值 2020.03.05 通信三大领域产业推进及国产化提速 2020.03.02 一图看懂广电及5G战略投资机会 2020.02.25 一图看懂华为移动服务HMS七大细分投资机会 2020.02.25 一图看懂5G新基建产业链投资机会 2020.02.25 一图看懂物联网应用及新兴产业链投资机会 2020.02.25 一图看懂云计算产业链投资机会 2020.02.25 一图看懂远程办公产业链投资机会 2020.02.18 再融资新规对通信行业影响几何？ 2020.02.05 三大场景奠定高增基调，远程办公纵享千亿市场 2020.02.04 深度揭秘中美远程办公视讯习惯的异同 2020.02.03 2019Q4基金持仓：低配格局下的仓位调整期，未来有望再次进入提升周期 2020.02.02 远程视讯降本增效全面提速，有望撬动千亿级协同办公市场 2020.01.14 国君通信精品巨献——5G新应用云视频通信发展图鉴 2020.01.07 当下通信板块配置什么？ 2019.11.04 通信行业2020年度投资策略：新代际，大变革，强可控 2019.09.10 二季度环比改善，无线侧、主设备、物联网增长亮眼 2019.08.27 曲折波动中前行，云计算资本开支回暖和5G浪潮来临有望拉动光模块厂商集体复苏 2019.08.06 主设备商专题：新的代际来临，主设备行业景气度提升 4.公司研究 2020.08.09 爱施德：页数不多，全是干货 2020.08.01 爱施德：5G终端迎换机浪潮，分销零售现变革机遇 2020.07.18 中际旭创：数通龙头强者恒强，电信市场助力成长 2020.07.14 广和通：物联网模组行业急先锋，改变未来行业长期竞争格局 2020.06.23 光迅科技：高景气不惧短期扰动，自主创芯筑长期壁垒 2020.06.22 ZOOM：为什么至少还要再涨50% 2020.06.09 奥飞数据：“乘势而起”，蓄势待发的IDC新锐 2020.04.17 本周六亿联网络2019年报解读——会前必读宝典 2020.04.06 揭秘：亿联网络持续高增长八大未解之谜（上篇） 2020.04.06 一文读懂亿联网络过去的5年和未来的5年 2020.04.02 中兴通讯：好整以暇，新代际再突破 2020.03.29 亿联网络：一文读懂亿联网络过去的5年和未来的5年 2020.02.14 和而泰：智能控制龙头，核心芯片新贵 2020.01.31 苏州科达：政府加大远程办公投入力度，研发增加摩云视讯再起航 2020.01.30 二六三：远程办公渗透率加速，国内SaaS企业服务龙头优先受益 2020.01.29 会畅通讯：乘双师课堂东风，千亿级蓝海赛道有望拔得头筹 2019.11.24 中国联通：多重共振拐点至，风好正是扬帆时 2019.07.03 和而泰：以智能控制器为基石，自主可控射频芯片拓展空间 2019.05.28 中国联通：内生改善成效显著，代际更替迎接质变 2018.07.30 和而泰：稳中求进，从智能控制到平台的进击之路 2017.11.15 光迅科技：龙游浅底，从“芯”开始 5.科创板研究 2019.07.25 5G赋能科创时代：科创板通信板块标的剖析 2019.07.04 睿创微纳深度覆盖：红外成像领军者，核心技术酝酿发展潜力 2019.06.19 睿创微纳：率先注册生效，471页招股说明书（注册稿）要点梳理 2019.06.18 世纪空间：418页招股说明书要点梳理 2019.06.17 优刻得：481页招股说明书要点梳理 6.海外研究 2020.08.05 声网 Agora：专注RTE-PaaS终成正果，音视频需求爆发正当时 2020.08.05 Inphi：2020Q2业绩高于指引中点，5G和云业务需求正酣 2020.08.03 Microsoft：Azure 同比增长 47%，资本开支环比增长 49%，预计未来资本支出节奏与云收入增长匹配 2020.08.03 Google：Q2 云服务收入增长 43%，全年技术基础设施投资预计同比持平，侧重对服务器的投入 2020.08.03 Amazon：疫情促进 AWS、广告、订阅和电商需求增长，Q2 营收和利润大超预期，AWS 营收同比增长29% 2020.08.03 Facebook：Q2 业绩超预期，比预期更早恢复数据中心建设工作，预期全年资本支出同比微增约为 160亿美元 2020.05.09 Amazon：Q1营收同增26%， AWS增长33%营收超百亿，计划未来新建9个数据区域和3个数据节点 2020.05.09 Facebook：Q1营收同比增长18%，疫情之下调整资本开支预期以提高利润率 2020.05.09 Microsoft：Azure同比增长59%，预计资本开支将连续增长以支持云业务高速扩张 2020.05.09 Google：Q1营收超预期，云服务大幅增长52%，疫情之下调整资本开支预期和节奏 2020.03.28 ZOOM：布局国内，腾讯你怕了吗？ 2020.03.10 ZOOM：美股跌成这样了，就你逆势创新高？ 2020.02.11 Fabrinet：FY2020Q2季度收入创纪录，400G及以上产品增长强劲，收入环比+31% 2020.02.11 Macom：电信市场对华为的销售下降，新产品和技术的发布带来收入和利润增长的机会 2020.02.11 Inphi：数据中心驱动2019Q4营收超预期， 对PAM的上升空间表示乐观 2020.02.11 Lumentum: FY2020Q2 收入同比增长23%创历史新高, 因冠状病毒疫情下修下季度业绩指引 2020.02.06 Google：2019年云计算收入同比+53%，2020年将增加对技术型基础设施和办公设施的投资 2020.02.06 Microsoft：FY2020Q2业绩超预期，资本开支45亿美元，Azure增长62% 2020.02.06 Amazon：“一日配送”助力Q4营收增长超预期，资本开支40亿美元，AWS增长34% 联系方式 重要声明 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 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