2021年报点评|恩捷股份(002812.SZ):21年业绩亮眼,隔膜龙头高筑产能壁垒【民生电新】
（以下内容从民生证券《2021年报点评|恩捷股份(002812.SZ):21年业绩亮眼,隔膜龙头高筑产能壁垒【民生电新】》研报附件原文摘录）
点击蓝字关注我们 21年业绩亮眼，隔膜龙头高筑产能壁垒 点评 ■21年业绩亮眼。2022年4月11日，公司发布2021年年报，全年实现营收79.82亿元，同比增长86.37%，实现归母净利润27.18亿元，同比增长143.60%，扣非后归母净利润25.67亿元，同比增长159.17%。公司21年Q4实现营收26.43亿元,同比增长55.34%，环比增长35.89%，归母净利润为9.55亿元，同比增长102.28%，环比增长35.42%，扣非后净利润为9.87亿元，同比增长128.94%，环比增长53.05%。 ■22Q1盈利能力维持稳定。2022年4月11日，公司发布2022年第一季度业绩预告。公司预计第一季度实现归母公净利润8.65-9.50亿元，同比增加100.19%-119.86%，实现扣非归母净利润8.35-9.20亿元，同比106.20%-127.19%，业绩较21年Q4基本环比持平。扣除相关奖金影响，我们预计一季度单平净利超过0.9元/平，环比基本持平。 ■全球布局，加速产能扩张。公司产能全球布局，已在上海、无锡、江西、珠海、苏州、常州、重庆等地布局生产基地，并在匈牙利建设海外基地，21年产能规模超50亿平。21年下半年，公司与宁德时代合资投建隔膜项目，投资金额80亿元，21年8月公司与亿纬锂能合资建设年产能16亿平隔膜项目，投资金额52亿元，预计23年公司规划产能破100亿平。2021年公司隔膜出货量约30亿平，我们预计22年公司隔膜出货约50亿平，23年有望实现70亿平的交付能力。 ■签订供货协议锁定优质客户。21年12月，宁德通过支付预付款用于保障22年隔膜供应，金额约51.8亿元；22年1月，公司与中创新航签订保供协议，协议金额约25亿元；22年1月，公司与海外某大型车企签订生产定价合同，约定22-24年供应数量不超过16.5亿平；21年6月，公司与Ultium Cells, LLC签订合同，采购金额为2.58亿美元以上；19年5月，公司与LG Chem,Ltd签订《购销合同》，合同金额不超6.17亿美元，合同期限5年。公司与全球优质企业签订战略合作协议，未来需求确定性较高，进一步夯实龙头地位。 ■在线涂布技术应用，盈利能力增强。成本端：公司满产满销，规模效应显著，此外公司涂布技术产线正式应用，减少涂布前的收卷、分切等流程，实现降本增效；价格端：隔膜行业设备壁垒高，扩产周期长，供需紧平衡态势延续，价格有望普涨；产品结构端：在线涂布技术的应用有望带动涂覆隔膜占比的快速提升。 ■投资建议：我们预计公司 2022-2024年归母净利润为47.14、68.08、89.73亿元，同增73.4%、44.4%、31.8%，当前股价对应2022-2024年PE 分别为38、26、20倍。考虑到隔膜为优质赛道，公司龙头地位稳固，维持“推荐”评级。 ■风险提示：终端新能源车销量不及预期；扩产速度不及预期。 财务报表预测和估值数据汇总 基于已外发报告： 恩捷股份（002812.SZ）21年报及22Q1业绩预告点评：21年业绩亮眼，隔膜龙头高筑产能壁垒（2022/04/12） 相关报告 1.【民生电新】恩捷股份（002812）业绩预告点评：21年业绩超预期，隔膜龙头地位稳固 2.恩捷股份（002812）：龙头再扩产隔膜+铝塑膜，树立产能壁垒 3.恩捷股份(002812):Q3量利齐升，隔膜龙头快速扩产 4.恩捷股份(002812):21Q2业绩高增，龙头扩产提升市占率 5.恩捷股份(002812)公司深度研究:强者恒强，隔膜龙头高确定性快速增长 电力设备新能源行业第一线最深度研究 期待与您的交流 民生电新 邓永康：S0100521100006 李京波：S0100121020004 叶天琳：S0100121120027 郭彦辰：S0100121110013 王一如：S0100121110008 李 佳：S0100121110050 李孝鹏：S0100122010020
点击蓝字关注我们 21年业绩亮眼，隔膜龙头高筑产能壁垒 点评 ■21年业绩亮眼。2022年4月11日，公司发布2021年年报，全年实现营收79.82亿元，同比增长86.37%，实现归母净利润27.18亿元，同比增长143.60%，扣非后归母净利润25.67亿元，同比增长159.17%。公司21年Q4实现营收26.43亿元,同比增长55.34%，环比增长35.89%，归母净利润为9.55亿元，同比增长102.28%，环比增长35.42%，扣非后净利润为9.87亿元，同比增长128.94%，环比增长53.05%。 ■22Q1盈利能力维持稳定。2022年4月11日，公司发布2022年第一季度业绩预告。公司预计第一季度实现归母公净利润8.65-9.50亿元，同比增加100.19%-119.86%，实现扣非归母净利润8.35-9.20亿元，同比106.20%-127.19%，业绩较21年Q4基本环比持平。扣除相关奖金影响，我们预计一季度单平净利超过0.9元/平，环比基本持平。 ■全球布局，加速产能扩张。公司产能全球布局，已在上海、无锡、江西、珠海、苏州、常州、重庆等地布局生产基地，并在匈牙利建设海外基地，21年产能规模超50亿平。21年下半年，公司与宁德时代合资投建隔膜项目，投资金额80亿元，21年8月公司与亿纬锂能合资建设年产能16亿平隔膜项目，投资金额52亿元，预计23年公司规划产能破100亿平。2021年公司隔膜出货量约30亿平，我们预计22年公司隔膜出货约50亿平，23年有望实现70亿平的交付能力。 ■签订供货协议锁定优质客户。21年12月，宁德通过支付预付款用于保障22年隔膜供应，金额约51.8亿元；22年1月，公司与中创新航签订保供协议，协议金额约25亿元；22年1月，公司与海外某大型车企签订生产定价合同，约定22-24年供应数量不超过16.5亿平；21年6月，公司与Ultium Cells, LLC签订合同，采购金额为2.58亿美元以上；19年5月，公司与LG Chem,Ltd签订《购销合同》，合同金额不超6.17亿美元，合同期限5年。公司与全球优质企业签订战略合作协议，未来需求确定性较高，进一步夯实龙头地位。 ■在线涂布技术应用，盈利能力增强。成本端：公司满产满销，规模效应显著，此外公司涂布技术产线正式应用，减少涂布前的收卷、分切等流程，实现降本增效；价格端：隔膜行业设备壁垒高，扩产周期长，供需紧平衡态势延续，价格有望普涨；产品结构端：在线涂布技术的应用有望带动涂覆隔膜占比的快速提升。 ■投资建议：我们预计公司 2022-2024年归母净利润为47.14、68.08、89.73亿元，同增73.4%、44.4%、31.8%，当前股价对应2022-2024年PE 分别为38、26、20倍。考虑到隔膜为优质赛道，公司龙头地位稳固，维持“推荐”评级。 ■风险提示：终端新能源车销量不及预期；扩产速度不及预期。 财务报表预测和估值数据汇总 基于已外发报告： 恩捷股份（002812.SZ）21年报及22Q1业绩预告点评：21年业绩亮眼，隔膜龙头高筑产能壁垒（2022/04/12） 相关报告 1.【民生电新】恩捷股份（002812）业绩预告点评：21年业绩超预期，隔膜龙头地位稳固 2.恩捷股份（002812）：龙头再扩产隔膜+铝塑膜，树立产能壁垒 3.恩捷股份(002812):Q3量利齐升，隔膜龙头快速扩产 4.恩捷股份(002812):21Q2业绩高增，龙头扩产提升市占率 5.恩捷股份(002812)公司深度研究:强者恒强，隔膜龙头高确定性快速增长 电力设备新能源行业第一线最深度研究 期待与您的交流 民生电新 邓永康：S0100521100006 李京波：S0100121020004 叶天琳：S0100121120027 郭彦辰：S0100121110013 王一如：S0100121110008 李 佳：S0100121110050 李孝鹏：S0100122010020
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