TKN了哪些信用债?
（以下内容从国金证券《TKN了哪些信用债?》研报附件原文摘录）
特别声明 本公众号的观点、分析及预测仅代表作者个人意见，不代表任何机构立场，也不构成对阅读者的投资建议。本公众号发布的信息仅供《证券期货投资者适当性管理办法》中规定的专业投资者使用；非专业投资者擅自使用本公众号信息进行投资，本人不对任何人使用此全部或部分内容的行为或由此而引致的任何损失承担任何责任。未经本人事先书面许可，任何人不得将此报告或其任何部分以任何形式进行派发、复制、转载或发布，或对公众号内容进行任何有悖原意的删节或修改。投资有风险，入市需谨慎。 基本结论 【专题】TKN了哪些信用债？随着疫情后社会经济活动的逐步恢复，信用债市场交投情绪较为活跃，本文对7月以来信用债异常成交数据进行挖掘，分析近期市场不同信用债交投情绪上的转变，以供投资者参考。 7月以来，信用债二级成交较为活跃，其中，中票日均成交量为476亿元，较上半年小幅增加；短融日均成交量404亿元，较上半年有所下滑；企业债成交规模近期则有所萎缩。与成交规模相比，相对估值有较大幅度偏离的异常成交，往往会反映信用债市场的投资者情绪变化：负向偏离，通常表明市场情绪乐观，买盘积极，而正向偏离则相反。 7月以来，信用债以正向偏离成交为主，但负向偏离占比提升，围绕45%波动，表明市场交投情绪较为乐观。受疫情影响，春节后利率债收益率快速下行，带动信用利差走扩，信用债交投情绪相对低迷；4月央行调降超准利率后打开了机构杠杆套息的空间，同时国内经济活动逐渐恢复，信用利差趋于收窄，市场交投情绪偏好于信用债；近两周市场熊市预期弥漫，债市情绪悲观，信用利差再度走阔。 产业债方面，负向偏离成交占比整体偏高，平均占比超过50%。上半年受疫情影响，各行业复工推迟、企业基本面受挫，产业债信用利差出现阶段性回升，市场交投情绪低迷，随着国内生产活动和经济基本面逐渐修复，三季度产业债交投情绪随之提升，负向偏离成交占比增加。此外，受益于新基建托底经济政策，建筑材料债受到投资人追捧。产业债整体投资策略上表现为偏好高评级（AAA评级），期限以中短久期为主。 与产业债相比，城投债负向偏离占比相对较低，平均为39.2%。随着经济基本面的恢复以及基建投资规模的扩大，7月份城投债又成为炙手可热的资产，但8月下旬以来，受到债市悲观情绪影响，城投债负向偏离成交占比再度回落。城投债投资策略上同样表现为偏好高评级（AAA评级），期限以短久期为主。 风险提示： 1. 国内外宏观经济因素导致周期性行业景气度超预期下行，周期性行业信用债估值大幅调整； 2. 信用风险事件增加，或导致避险情绪上升，信用利差大幅上行。 一、TKN了哪些信用债？ 随着疫情后社会经济活动的逐步恢复，信用债市场交投情绪较为活跃，本文对7月以来信用债异常成交数据进行挖掘，分析近期市场不同信用债交投情绪上的转变，以供投资者参考。 1、信用债异常成交总体情况 7月以来，信用债二级成交较为活跃，其中，中票日均成交量为476亿元，较上半年小幅增加；短融日均成交量404亿元，较上半年有所下滑；企业债成交规模近期则有所萎缩。与成交规模相比，相对估值有较大幅度偏离的异常成交，往往会反映信用债市场的投资者情绪变化：负向偏离，通常表明市场情绪乐观，买盘积极，而正向偏离则相反。 在选取“异常成交”的样本券时，本文选取加权收益率与前一日的中债估值收益率差异超过30bp债券成交情况，其中债券加权收益率取自Wind成交数据，中债估值收益率选取行权收益率；同时剔除上市日成交数据和债券剩余期限小于10日的成交数据；最后，为减少非交投因素的扰动，剔除春节以来“异常成交累计金额/债券余额”小于5%的债券以及成交偏离绝对值超过300bp的债券。 分析7月以来的债券成交偏离样本数据，包括22563条成交记录，涉及2386家主体的7194只债券，其中产业债共计11405次，占比50.55%；城投债共计11158次，占比49.45；从主体评级分布来看，成交偏离主要集中在中高评级，与资质较优成交更活跃有关，其中AAA级占比53.80%，AA+占比25.40%，AA占比20.16%，AA-及以下占比仅0.43%，无评级占比0.20%。 7月以来，信用债以正向偏离成交为主，负向偏离占比整体围绕45%波动。受疫情影响，春节后利率债收益率快速下行，带动信用利差走扩，信用债交投情绪相对低迷；4月央行调降超准利率后打开了机构杠杆套息的空间，同时国内经济活动逐渐恢复，信用利差趋于收窄，市场交投情绪偏好于信用债；近两周熊市预期弥漫，债市情绪悲观，信用利差再度走阔。 2、产业债的交投情况 7月以来，产业债异常成交金额为12851.65亿元，异常成交负偏离占比整体偏高，平均占比超过50%。其中，7月产业债异常成交金额达到6265亿元，为今年以来最高。上半年受疫情影响，各行业复工推迟、企业基本面受挫，产业债信用利差出现阶段性回升，市场交投情绪低迷，随着国内生产活动和经济基本面逐渐修复，三季度产业债交投情绪随之提升。 （1）AAA评级交投情绪较高 7月以来，产业债异常成交基本集中于AAA评级，占比在90%左右，AA+级其次，AA级及以下最少，中高评级信用债具有更好的流动性。7月，各评级异常成交额达到今年以来的峰值，AAA级、AA+级、AA级异常成交金额分别为5547.35亿元、513.81亿元、184.94亿元，分别占各评级异常成交总额的48.55%、49.07%、55.26%。AAA评级中等资质个券受到追捧，7月以来，AAA、AA+、AA评级产业债平均负向偏离成交占比分别为43.50%、31.56%和24.37%，均呈上升走势，其中AAA评级负向偏离成交占比最高。 （2）民企债成交表现有所改善 整体上，国有企业异常成交金额均高于民营企业债券，这与国企交投活跃度更高是一致的。7月以来，异常成交国企发行人达到859家，占比为83%，国企异常成交金额占比超过90%，国企、民企债券异常成交金额均在7月达到巅峰后回落。从负向偏离成交情况看，民企债券负向偏离占比呈“M”型波动，平均占比在35%左右，从整体看，民企债成交表现有所改善。 （3）建筑材料债受到追捧 分行业来看，与债券存量余额相对应，7月以来异常成交主要集中在公用事业、采掘、交通运输、综合四个行业，金额分别为2079.81亿元、1812.87亿元、1566.39亿元及1377.981亿元，占比分别为16.18%、14.11%、12.11%、10.72%；从成交偏离情况来看，非金融行业中建筑材料、食品饮料、交通运输和有色金属成交负偏离占比较大，其中，受益于新基建托底经济政策，建筑材料债受到投资人追捧，负向偏离成交占比达到68.75%。 （4）中短久期债券受到青睐 7月以来，1年以内和1-3年的债券异常成交金额占比较高，其余期限占比较低。从负向偏离占比情况看，1年以内、1-3年、3-5年和5年以上期限负向偏离个数平均占比分别为57.20%、48.75%、38.80%、43.93%，投资人更青睐中短久期的债券，特别是1年以内的债券。 （5）产业主体成交偏离较为集中 以下我们列举出了7月以来异常成交发生次数排名前十的产业债主体。可以看到，正向偏离的整体数值低于负向偏离，正负向偏离成交的主体均比较集中，中央汇金投资负向偏离277次，大同煤矿正向偏离252次。负向偏离成交次数相对较高的主体还包括国家电网127次、国家电力集团112次、南方电网112次；正向偏离排名前三位的主体还包括阳泉煤业72次、河钢集团71次。 3、城投债的交投情况 与产业债相比，城投债异常成交金额较低。具体看，7月以来城投债异常成交金额为9243.68亿元，成交量相比产业债规模较小；从负向偏离占比来看，7月以来城投债负偏离异常成交占比平均为39.2%，较上半年有明显提升。由于经济基本面的恢复以及基建投资规模的扩大，7月份城投债又成为炙手可热的资产，但8月下旬以来，受到债市悲观情绪影响，城投债负向偏离成交占比再度回落。 （1）高层级平台负向偏离成交占比相对较高 分不同层级来看，7月以来，各层级异常成交金额分布相对均衡，其中省及省会级异常成交金额最大，为3352.54亿元；其次为地级市，异常成交金额为3015.56亿元；区县及县级市异常成交量最小，为2844.88亿元。从负向偏离成交占比来看，省及省会级负向偏离占比最高，平均为49.19%；地市级和区县级负向偏离占比相当，分别为34.38%和35.66%，7月以来基建投资规模扩大，省及省会级平台负向偏离成交占比相对较高。 （2）高评级、短久期城投债更受偏爱 7月以来AAA评级的短久期债券受到投资者的偏好。具体来看，AAA评级城投债负向偏离成交占比均高于AA、AA+评级，评级策略与产业债较为相同，均表现为更加青睐高评级债券。期限方面，短久期债券负向偏离成交占比较高，1年以内城投债负向偏离成交占比平均为54.27%，而1-3年、3-5年、5年以上平均负向偏离占比分别为39.22%、25.05%、30.90%，久期策略与产业债较为相同，均表现为更加青睐短久期债券。 （3）江苏省异常成交金额遥遥领先 从各省份异常成交的情况看，城投债存量余额较多的江苏省异常成交金额遥遥领先；异常成交数量较多且负向偏离占比较高的省份有上海、广东、北京、浙江和福建，分别为70.13%、63.99%、55.29%、46.5%及45.56%。 （4）天津城建成交偏离次数较多 以下列举出了今年以来异常成交发生次数排名前十的城投债主体，天津城建的正向偏离和负向偏离次数均最多，分别为75次和148次；负向偏离次数较多的主体还有江苏交控、北京国资、湖南高速，负向偏离成交次数分别是81次、50次、45次；正向偏离次数较多的主体还有镇江城建、潍坊滨海投资、渤海国资，正向偏离成交次数分别是68次、67次、52次。 4、小结 7月以来，信用债以正向偏离成交为主，但负向偏离占比提升，围绕45%波动，表明市场交投情绪较为乐观。受疫情影响，春节后利率债收益率快速下行，带动信用利差走扩，信用债交投情绪相对低迷；4月央行调降超准利率后打开了机构杠杆套息的空间，同时国内经济活动逐渐恢复，信用利差趋于收窄，市场交投情绪偏好于信用债；近两周市场熊市预期弥漫，债市情绪悲观，信用利差再度走阔。 产业债方面，负向偏离成交占比整体偏高，平均占比超过50%。上半年受疫情影响，各行业复工推迟、企业基本面受挫，产业债信用利差出现阶段性回升，市场交投情绪低迷，随着国内生产活动和经济基本面逐渐修复，三季度产业债交投情绪随之提升，负向偏离成交占比增加。此外，受益于新基建托底经济政策，建筑材料债受到投资人追捧。产业债整体投资策略上表现为偏好高评级（AAA评级），期限以中短久期为主。 与产业债相比，城投债负向偏离占比相对较低，平均为39.2%。随着经济基本面的恢复以及基建投资规模的扩大，7月份城投债又成为炙手可热的资产，但8月下旬以来，受到债市悲观情绪影响，城投债负向偏离成交占比再度回落。城投债投资策略上同样表现为偏好高评级（AAA评级），期限以短久期为主。 二、一级市场发行情况：净融资额减少 1、信用债发行整体情况 本周信用债整体净融资额较上周减少。分券种看，短融和定向工具周净融资为负，且规模继续扩大；企业债周净融资也为负，但绝对规模大幅减少；中票周净融资由正转负；公司债周净融资为正，且大幅增加。 同业存单本周发行5403.10亿元，净融资额为1333.9亿元。同存发行利率方面，6个月国有银行、股份制银行、城商行和农商行本周发行利率均值分别为2.97%、2.99%、3.17%和3.14%，四类银行发行利率均小幅上升。 信用债发行利率分化：除AA评级中短期票据发行利率上行211.96bps 外，AAA和AA+评级中短期票据发行利率分别下行51.54bps和108.84bps， 除AA+评级公司债发行利率下行111.67bps 外，AAA和AA评级公司债发行利率分别上行38.44bps和43.92bps。 2、产业债发行详情 本周产业债共发行新券265只，其中短期融资券最多，发行额为1046.5亿元，占比41.63%；主体AAA评级的数量最多，发行额为1569.5亿元，占比62.44%；而地方国企发行1606.39亿元，占比63.91%。新发产业债中非金融行业主要有建筑装饰、综合、公用事业和交通运输等。 3、城投债发行详情 本周城投债共发行新券14只，其中AAA评级发行最多，发行总额为186.8亿元，约占比43.38%；从券种分布来看，短期融资券发行最多，发行总额179.3亿元，占比27.58%；行政级别为地级市的城投债发行总额151.5亿元，占比约35.18%；至于所在省份，江苏省、四川省和上海市发行最多，分别发行123.9亿元、59.5亿元和40亿元。 三、二级市场成交情况：信用债成交量增加，信用利差走阔 1、每周成交情况 本周信用债成交量增加。分券种看，短融和公司债日均成交量减少，分别下降8.55亿元和2.67亿元；企业债和中票日均成交量均上升，分别增长1.85亿元和53.76亿元。 2、债券市场评级调整情况 本周有2家主体公司主体评级上调，1家公司主体评级下调。 3、二级市场信用利差情况 本周各评级、期限的利差走阔：1年期、3年期和5年期各评级平均利差分别走阔5.01bps、8.37bps和5.54bps。目前AAA、AA+、AA和AA-评级的各期限利差所处的历史分位数在7%-67%之间。短融收益率与1年期同评级同存收益率相比平均高18.94bps，两者差距较前期维持为正且小幅缩小。 4、产业债行业利差情况 我们对每周五各行业的存量信用债进行筛选，最新一日（2020.9.11）经筛选共有1064只个券，72.09%债项为AAA级，行业以公用事业、交通运输、煤炭开采、基础建设和房地产开发为主。评级与行业的分布如下所示。 总体上，各评级行业利差走阔。AAA、AA+和AA级利差则分别上行6bps、5bps和6bps；各行业中计算机、轻工制造和休闲服务的行业利差居于前位。 AAA级各行业的利差在40~305bps之间，其中计算机利差最大，达到305bps。与上周相比，各行业利差多数走阔，平均增幅为6bps。其中采掘增幅较大，较上周上行14bps。 AA+级各行业的利差在92~547bps之间[1]，其中轻工制造的利差最高，为547bps；与上周相比，各行业利差多数走阔，整体平均增幅为5bps。其中，增幅较大的有色金属行业和纺织服装行业利差分别上行22bps和16bps。 AA级的各行业利差在150~362bps之间[1]；与上周相比，AA级各行业的利差多数走阔，平均增幅为6bps。其中公用事业增幅较大，较上周上行20bps。 5、城投中票曲线比价 比较城投与中票的收益率曲线，本周两者的收益率差异基本在-8.66bps- 3.54bps之间波动。AAA评级的城投债与对应中票收益率之间维持正向差异且正向差异扩大，AA+、AA评级的城投债与对应中票收益率之间的差异为负但负向差异缩小。 四、风险提示 1. 国内外宏观经济因素导致周期性行业景气度超预期下行，周期性行业信用债估值大幅调整； 2. 信用风险事件增加，或导致避险情绪上升，信用利差大幅上行。
特别声明 本公众号的观点、分析及预测仅代表作者个人意见，不代表任何机构立场，也不构成对阅读者的投资建议。本公众号发布的信息仅供《证券期货投资者适当性管理办法》中规定的专业投资者使用；非专业投资者擅自使用本公众号信息进行投资，本人不对任何人使用此全部或部分内容的行为或由此而引致的任何损失承担任何责任。未经本人事先书面许可，任何人不得将此报告或其任何部分以任何形式进行派发、复制、转载或发布，或对公众号内容进行任何有悖原意的删节或修改。投资有风险，入市需谨慎。 基本结论 【专题】TKN了哪些信用债？随着疫情后社会经济活动的逐步恢复，信用债市场交投情绪较为活跃，本文对7月以来信用债异常成交数据进行挖掘，分析近期市场不同信用债交投情绪上的转变，以供投资者参考。 7月以来，信用债二级成交较为活跃，其中，中票日均成交量为476亿元，较上半年小幅增加；短融日均成交量404亿元，较上半年有所下滑；企业债成交规模近期则有所萎缩。与成交规模相比，相对估值有较大幅度偏离的异常成交，往往会反映信用债市场的投资者情绪变化：负向偏离，通常表明市场情绪乐观，买盘积极，而正向偏离则相反。 7月以来，信用债以正向偏离成交为主，但负向偏离占比提升，围绕45%波动，表明市场交投情绪较为乐观。受疫情影响，春节后利率债收益率快速下行，带动信用利差走扩，信用债交投情绪相对低迷；4月央行调降超准利率后打开了机构杠杆套息的空间，同时国内经济活动逐渐恢复，信用利差趋于收窄，市场交投情绪偏好于信用债；近两周市场熊市预期弥漫，债市情绪悲观，信用利差再度走阔。 产业债方面，负向偏离成交占比整体偏高，平均占比超过50%。上半年受疫情影响，各行业复工推迟、企业基本面受挫，产业债信用利差出现阶段性回升，市场交投情绪低迷，随着国内生产活动和经济基本面逐渐修复，三季度产业债交投情绪随之提升，负向偏离成交占比增加。此外，受益于新基建托底经济政策，建筑材料债受到投资人追捧。产业债整体投资策略上表现为偏好高评级（AAA评级），期限以中短久期为主。 与产业债相比，城投债负向偏离占比相对较低，平均为39.2%。随着经济基本面的恢复以及基建投资规模的扩大，7月份城投债又成为炙手可热的资产，但8月下旬以来，受到债市悲观情绪影响，城投债负向偏离成交占比再度回落。城投债投资策略上同样表现为偏好高评级（AAA评级），期限以短久期为主。 风险提示： 1. 国内外宏观经济因素导致周期性行业景气度超预期下行，周期性行业信用债估值大幅调整； 2. 信用风险事件增加，或导致避险情绪上升，信用利差大幅上行。 一、TKN了哪些信用债？ 随着疫情后社会经济活动的逐步恢复，信用债市场交投情绪较为活跃，本文对7月以来信用债异常成交数据进行挖掘，分析近期市场不同信用债交投情绪上的转变，以供投资者参考。 1、信用债异常成交总体情况 7月以来，信用债二级成交较为活跃，其中，中票日均成交量为476亿元，较上半年小幅增加；短融日均成交量404亿元，较上半年有所下滑；企业债成交规模近期则有所萎缩。与成交规模相比，相对估值有较大幅度偏离的异常成交，往往会反映信用债市场的投资者情绪变化：负向偏离，通常表明市场情绪乐观，买盘积极，而正向偏离则相反。 在选取“异常成交”的样本券时，本文选取加权收益率与前一日的中债估值收益率差异超过30bp债券成交情况，其中债券加权收益率取自Wind成交数据，中债估值收益率选取行权收益率；同时剔除上市日成交数据和债券剩余期限小于10日的成交数据；最后，为减少非交投因素的扰动，剔除春节以来“异常成交累计金额/债券余额”小于5%的债券以及成交偏离绝对值超过300bp的债券。 分析7月以来的债券成交偏离样本数据，包括22563条成交记录，涉及2386家主体的7194只债券，其中产业债共计11405次，占比50.55%；城投债共计11158次，占比49.45；从主体评级分布来看，成交偏离主要集中在中高评级，与资质较优成交更活跃有关，其中AAA级占比53.80%，AA+占比25.40%，AA占比20.16%，AA-及以下占比仅0.43%，无评级占比0.20%。 7月以来，信用债以正向偏离成交为主，负向偏离占比整体围绕45%波动。受疫情影响，春节后利率债收益率快速下行，带动信用利差走扩，信用债交投情绪相对低迷；4月央行调降超准利率后打开了机构杠杆套息的空间，同时国内经济活动逐渐恢复，信用利差趋于收窄，市场交投情绪偏好于信用债；近两周熊市预期弥漫，债市情绪悲观，信用利差再度走阔。 2、产业债的交投情况 7月以来，产业债异常成交金额为12851.65亿元，异常成交负偏离占比整体偏高，平均占比超过50%。其中，7月产业债异常成交金额达到6265亿元，为今年以来最高。上半年受疫情影响，各行业复工推迟、企业基本面受挫，产业债信用利差出现阶段性回升，市场交投情绪低迷，随着国内生产活动和经济基本面逐渐修复，三季度产业债交投情绪随之提升。 （1）AAA评级交投情绪较高 7月以来，产业债异常成交基本集中于AAA评级，占比在90%左右，AA+级其次，AA级及以下最少，中高评级信用债具有更好的流动性。7月，各评级异常成交额达到今年以来的峰值，AAA级、AA+级、AA级异常成交金额分别为5547.35亿元、513.81亿元、184.94亿元，分别占各评级异常成交总额的48.55%、49.07%、55.26%。AAA评级中等资质个券受到追捧，7月以来，AAA、AA+、AA评级产业债平均负向偏离成交占比分别为43.50%、31.56%和24.37%，均呈上升走势，其中AAA评级负向偏离成交占比最高。 （2）民企债成交表现有所改善 整体上，国有企业异常成交金额均高于民营企业债券，这与国企交投活跃度更高是一致的。7月以来，异常成交国企发行人达到859家，占比为83%，国企异常成交金额占比超过90%，国企、民企债券异常成交金额均在7月达到巅峰后回落。从负向偏离成交情况看，民企债券负向偏离占比呈“M”型波动，平均占比在35%左右，从整体看，民企债成交表现有所改善。 （3）建筑材料债受到追捧 分行业来看，与债券存量余额相对应，7月以来异常成交主要集中在公用事业、采掘、交通运输、综合四个行业，金额分别为2079.81亿元、1812.87亿元、1566.39亿元及1377.981亿元，占比分别为16.18%、14.11%、12.11%、10.72%；从成交偏离情况来看，非金融行业中建筑材料、食品饮料、交通运输和有色金属成交负偏离占比较大，其中，受益于新基建托底经济政策，建筑材料债受到投资人追捧，负向偏离成交占比达到68.75%。 （4）中短久期债券受到青睐 7月以来，1年以内和1-3年的债券异常成交金额占比较高，其余期限占比较低。从负向偏离占比情况看，1年以内、1-3年、3-5年和5年以上期限负向偏离个数平均占比分别为57.20%、48.75%、38.80%、43.93%，投资人更青睐中短久期的债券，特别是1年以内的债券。 （5）产业主体成交偏离较为集中 以下我们列举出了7月以来异常成交发生次数排名前十的产业债主体。可以看到，正向偏离的整体数值低于负向偏离，正负向偏离成交的主体均比较集中，中央汇金投资负向偏离277次，大同煤矿正向偏离252次。负向偏离成交次数相对较高的主体还包括国家电网127次、国家电力集团112次、南方电网112次；正向偏离排名前三位的主体还包括阳泉煤业72次、河钢集团71次。 3、城投债的交投情况 与产业债相比，城投债异常成交金额较低。具体看，7月以来城投债异常成交金额为9243.68亿元，成交量相比产业债规模较小；从负向偏离占比来看，7月以来城投债负偏离异常成交占比平均为39.2%，较上半年有明显提升。由于经济基本面的恢复以及基建投资规模的扩大，7月份城投债又成为炙手可热的资产，但8月下旬以来，受到债市悲观情绪影响，城投债负向偏离成交占比再度回落。 （1）高层级平台负向偏离成交占比相对较高 分不同层级来看，7月以来，各层级异常成交金额分布相对均衡，其中省及省会级异常成交金额最大，为3352.54亿元；其次为地级市，异常成交金额为3015.56亿元；区县及县级市异常成交量最小，为2844.88亿元。从负向偏离成交占比来看，省及省会级负向偏离占比最高，平均为49.19%；地市级和区县级负向偏离占比相当，分别为34.38%和35.66%，7月以来基建投资规模扩大，省及省会级平台负向偏离成交占比相对较高。 （2）高评级、短久期城投债更受偏爱 7月以来AAA评级的短久期债券受到投资者的偏好。具体来看，AAA评级城投债负向偏离成交占比均高于AA、AA+评级，评级策略与产业债较为相同，均表现为更加青睐高评级债券。期限方面，短久期债券负向偏离成交占比较高，1年以内城投债负向偏离成交占比平均为54.27%，而1-3年、3-5年、5年以上平均负向偏离占比分别为39.22%、25.05%、30.90%，久期策略与产业债较为相同，均表现为更加青睐短久期债券。 （3）江苏省异常成交金额遥遥领先 从各省份异常成交的情况看，城投债存量余额较多的江苏省异常成交金额遥遥领先；异常成交数量较多且负向偏离占比较高的省份有上海、广东、北京、浙江和福建，分别为70.13%、63.99%、55.29%、46.5%及45.56%。 （4）天津城建成交偏离次数较多 以下列举出了今年以来异常成交发生次数排名前十的城投债主体，天津城建的正向偏离和负向偏离次数均最多，分别为75次和148次；负向偏离次数较多的主体还有江苏交控、北京国资、湖南高速，负向偏离成交次数分别是81次、50次、45次；正向偏离次数较多的主体还有镇江城建、潍坊滨海投资、渤海国资，正向偏离成交次数分别是68次、67次、52次。 4、小结 7月以来，信用债以正向偏离成交为主，但负向偏离占比提升，围绕45%波动，表明市场交投情绪较为乐观。受疫情影响，春节后利率债收益率快速下行，带动信用利差走扩，信用债交投情绪相对低迷；4月央行调降超准利率后打开了机构杠杆套息的空间，同时国内经济活动逐渐恢复，信用利差趋于收窄，市场交投情绪偏好于信用债；近两周市场熊市预期弥漫，债市情绪悲观，信用利差再度走阔。 产业债方面，负向偏离成交占比整体偏高，平均占比超过50%。上半年受疫情影响，各行业复工推迟、企业基本面受挫，产业债信用利差出现阶段性回升，市场交投情绪低迷，随着国内生产活动和经济基本面逐渐修复，三季度产业债交投情绪随之提升，负向偏离成交占比增加。此外，受益于新基建托底经济政策，建筑材料债受到投资人追捧。产业债整体投资策略上表现为偏好高评级（AAA评级），期限以中短久期为主。 与产业债相比，城投债负向偏离占比相对较低，平均为39.2%。随着经济基本面的恢复以及基建投资规模的扩大，7月份城投债又成为炙手可热的资产，但8月下旬以来，受到债市悲观情绪影响，城投债负向偏离成交占比再度回落。城投债投资策略上同样表现为偏好高评级（AAA评级），期限以短久期为主。 二、一级市场发行情况：净融资额减少 1、信用债发行整体情况 本周信用债整体净融资额较上周减少。分券种看，短融和定向工具周净融资为负，且规模继续扩大；企业债周净融资也为负，但绝对规模大幅减少；中票周净融资由正转负；公司债周净融资为正，且大幅增加。 同业存单本周发行5403.10亿元，净融资额为1333.9亿元。同存发行利率方面，6个月国有银行、股份制银行、城商行和农商行本周发行利率均值分别为2.97%、2.99%、3.17%和3.14%，四类银行发行利率均小幅上升。 信用债发行利率分化：除AA评级中短期票据发行利率上行211.96bps 外，AAA和AA+评级中短期票据发行利率分别下行51.54bps和108.84bps， 除AA+评级公司债发行利率下行111.67bps 外，AAA和AA评级公司债发行利率分别上行38.44bps和43.92bps。 2、产业债发行详情 本周产业债共发行新券265只，其中短期融资券最多，发行额为1046.5亿元，占比41.63%；主体AAA评级的数量最多，发行额为1569.5亿元，占比62.44%；而地方国企发行1606.39亿元，占比63.91%。新发产业债中非金融行业主要有建筑装饰、综合、公用事业和交通运输等。 3、城投债发行详情 本周城投债共发行新券14只，其中AAA评级发行最多，发行总额为186.8亿元，约占比43.38%；从券种分布来看，短期融资券发行最多，发行总额179.3亿元，占比27.58%；行政级别为地级市的城投债发行总额151.5亿元，占比约35.18%；至于所在省份，江苏省、四川省和上海市发行最多，分别发行123.9亿元、59.5亿元和40亿元。 三、二级市场成交情况：信用债成交量增加，信用利差走阔 1、每周成交情况 本周信用债成交量增加。分券种看，短融和公司债日均成交量减少，分别下降8.55亿元和2.67亿元；企业债和中票日均成交量均上升，分别增长1.85亿元和53.76亿元。 2、债券市场评级调整情况 本周有2家主体公司主体评级上调，1家公司主体评级下调。 3、二级市场信用利差情况 本周各评级、期限的利差走阔：1年期、3年期和5年期各评级平均利差分别走阔5.01bps、8.37bps和5.54bps。目前AAA、AA+、AA和AA-评级的各期限利差所处的历史分位数在7%-67%之间。短融收益率与1年期同评级同存收益率相比平均高18.94bps，两者差距较前期维持为正且小幅缩小。 4、产业债行业利差情况 我们对每周五各行业的存量信用债进行筛选，最新一日（2020.9.11）经筛选共有1064只个券，72.09%债项为AAA级，行业以公用事业、交通运输、煤炭开采、基础建设和房地产开发为主。评级与行业的分布如下所示。 总体上，各评级行业利差走阔。AAA、AA+和AA级利差则分别上行6bps、5bps和6bps；各行业中计算机、轻工制造和休闲服务的行业利差居于前位。 AAA级各行业的利差在40~305bps之间，其中计算机利差最大，达到305bps。与上周相比，各行业利差多数走阔，平均增幅为6bps。其中采掘增幅较大，较上周上行14bps。 AA+级各行业的利差在92~547bps之间[1]，其中轻工制造的利差最高，为547bps；与上周相比，各行业利差多数走阔，整体平均增幅为5bps。其中，增幅较大的有色金属行业和纺织服装行业利差分别上行22bps和16bps。 AA级的各行业利差在150~362bps之间[1]；与上周相比，AA级各行业的利差多数走阔，平均增幅为6bps。其中公用事业增幅较大，较上周上行20bps。 5、城投中票曲线比价 比较城投与中票的收益率曲线，本周两者的收益率差异基本在-8.66bps- 3.54bps之间波动。AAA评级的城投债与对应中票收益率之间维持正向差异且正向差异扩大，AA+、AA评级的城投债与对应中票收益率之间的差异为负但负向差异缩小。 四、风险提示 1. 国内外宏观经济因素导致周期性行业景气度超预期下行，周期性行业信用债估值大幅调整； 2. 信用风险事件增加，或导致避险情绪上升，信用利差大幅上行。
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