【招商食品】桃李面包:收入环比恢复,利润仍有压力

（以下内容从招商证券《【招商食品】桃李面包:收入环比恢复,利润仍有压力》研报附件原文摘录）
　　Q1公司收入增长9.43%，渠道调研反馈，1-2月份销售势头较好，实现双位数以上增长，3月受疫情影响增速回落。Q1归母扣非净利润同比下降0.96%，主要系原材料价格上涨以及运费成本增加。面对疫情反复以及成本上涨的冲击，公司通过提价、加快推新、提高中保占比、优化局部市场等多种手段应对，22年财务预算设定收入、利润目标分别同比增长10.00%、10.05%，期待后续恢复。我们维持22-23年盈利预测为0.88、1.04，对应22年PE 22X，维持“强烈推荐-A”评级。 报告正文 事件：公司披露2022第一季度业绩快报，22Q1实现营业收入14.52亿元，同比增长9.43%，实现归母净利润1.58亿元，同比下降2.80%，实现归母扣非净利润1.50亿元，同比下降0.96%，收入利润基本符合此前预期。 Q1增长环比改善，3月疫情反复增速回落。渠道调研反馈，1-2月份公司销售势头向上，预计实现双位数以上增长，3月份以来全国疫情反复，增速有所回落，Q1整体实现9.43%的收入增长，环比进一步恢复（21Q4收入增长5.08%，面包主业增长6.90%）。分区域看，Q1华东市场继续保持快速增长，东北、华南市场受到疫情影响（疫情对华东的影响预计4月体现）。 成本及运费上涨，扣非净利率下降。22Q1公司归母扣非净利率10.31%，同比下降0.80%，环比21Q4下降0.83%，主要系原材料价格上涨以及运费增加导致毛利率下降。今年以来油脂、面粉等原材料价格进一步上涨，公司提前锁价应对，但成本相比去年同期仍有增加，运费受国际原油价格影响短期波动较大，直接反应在当季业绩。此外，公司去年同期汇兑收益及理财收益基数较高，对本期利润同比表现也有影响。 提价继续传导，期待后续恢复。公司1月份完成第一轮提价，平均提价幅度约4%，目前正在向终端传导，强势市场东北、华北传导较为顺利，新市场华南、华北传导相对较慢。面对疫情反复以及新的消费趋势，公司也积极调整产品结构，加快新品推广，提升中保产品占比，期待疫情缓解后公司增长中枢进一步恢复。面对原材料以及运费成本压力，公司一方面提价应对，另一方面也会优化局部市场效率、发挥规模效应，22年财务预算设定收入、利润目标分别同比增长10.00%、10.05%。 收入环比改善，利润仍有压力，期待后续恢复，维持“强烈推荐-A”投资评级。Q1公司收入增长9.43%，渠道调研反馈，1-2月份销售势头较好，实现双位数以上增长，3月受疫情影响增速回落。Q1归母扣非净利润同比下降0.96%，主要系原材料价格上涨以及运费成本增加。面对疫情反复以及成本上涨的冲击，公司通过提价、加快推新、提高中保占比、优化局部市场等多种手段应对，22年财务预算设定收入、利润目标分别同比增长10.00%、10.05%，期待后续恢复。我们维持22-23年盈利预测为0.88、1.04，对应22年PE 22X，维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示：疫情反复影响，行业竞争阶段性加剧。 参考报告 1、《桃李面包（603866）—延续改善趋势，期待22年恢复》2022-03-17 2、《桃李面包（603866）—短期疫情扰动，提价陆续传导》2022-01-12 3、《桃李面包（603866）—经营触底，期待改善》2021-10-19 附：财务预测表 作者风采 于佳琦：食品饮料首席分析师，南开大学本科，上海交通大学硕士，CPA，16年就职安信证券，17年加入招商证券食品饮料团队，6年消费品研究经验。 田地：复旦大学本科，复旦大学硕士，20年加入招商证券。 欧阳廷昊：中山大学本科，香港科技大学硕士，3年买方投研工作经验，21年加入招商证券。 陈书慧：美国加州大学圣地亚哥分校本科，美国哥伦比亚大学硕士，20年加入招商证券。 任龙：美国伊利诺伊理工斯图尔特商学院硕士，20年加入招商证券，5年消费品公司工作经验。 刘成：上海交通大学本科，上海交通大学硕士，21年加入招商证券。 招商证券食品饮料研究团队传承十八年研究精髓，以产业分析见长，逻辑框架独特、数据翔实。曾连续15年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名，2021年获得wind金牌分析师第一名。 附录： 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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