【浙商大消费】东方雨虹:逆势高质量高增长,期待非房+C 端再发力

（以下内容从浙商证券《【浙商大消费】东方雨虹:逆势高质量高增长,期待非房+C 端再发力》研报附件原文摘录）
　　报告导读 公司公布2021年年报，实现收入319.34亿，同比增长46.96%，归母净利润42.05亿，同比增长24.07%，符合前期业绩快报。 投资要点 21年收入逆势高增长，行业分化加速 公司 Q4 实现收入 92.52 亿，同比增长 37.01%，归母净利润 15.27 亿，在 2020Q4实现 100%+增长的高基数下，同比增长 21.32%。2021 年需求端压力增大，也加速了行业分化，公司收入逆势扩张，作为行业内规模最大的公司实现最高的增长弹性。同时，公司防水涂料、材料销售等业务增速明显快于整体，多品类正处于快速扩张中。 Q4毛利率环比改善，费用率控制下净利率依然高位 21 年随着原材料价格快速上升，全年毛利率 30.53%，同比下降 6.51 pcts。随着公司 9 月份提价逐渐落地，Q4 毛利率 30.31%，环比提升 1.36 pcts。同时，公司 3 月公告考虑到原材料上涨压力，对于旗下部分卷材及涂料产品提价 10-20%，预计 Q2 落地后毛利率将会继续改善。 全年公司销售费用率/管理费用率分别下降 1.28 pcts/0.65 pcts 至 6.94%/5.15%，源于收入端快速增长以及公司较强的管理与费用控制能力，带动公司整体期间费用率下降 3.34 pcts 至为 14.57%。因此在全年毛利率大幅下行的情况下，净利率下行 2.39 pcts 至 13.19%，依然保持相对较高盈利水平。 现金流状况超预期，经营质量逐步改善 21 年收现比达到 111.35%，降低 3.99 pcts，维持相对高位。公司经营活动现金流净额 41.15 亿元，与净利润匹配度达到 97.86%，超出市场预期，若排除 2021年由于原材料涨价期进行备库等因素造成付现比较高，现金流状况会更优。同时，应收账款周转率继续维持上升趋势，考虑到 2021 年股权激励计划中对于应收账款及票据增速低于收入增速的要求，预计公司经营质量会更加改善。 22年B、C端双发力，拉动收入再上台阶 公司 21 年全面赋能和充分授权一体化公司整合资源，精耕细作本土市场，目前一体化公司业务增长迅猛。同时，2021 年 C 端民建集团“虹哥汇”会员数量已超百万人，与 500 多家大型装饰公司、2 万余家家装公司建立合作关系，经销商已达近 4000 家，分销网点 10 万余家，分销门头（含形象店）2 万余家，在品牌与渠道积累下，实现收入 37.9 亿元，同比增长 93%。展望 22 年，公司 B端继续做实做强做大一体化公司，快速提升市场占有率，C 端也坚持民建优先、实现民建大提速，共同驱动收入增长。 盈利预测及估值 公司建立起全方位领先优势，随着行业不断规范，市占率将持续提升，伴随着渠道下沉、C端发力、品类扩张，向化学建材平台型企业不断迈进。预计公司2022-2024 年收入 403/492/596 亿元，增速分别为 26.28%/22.09%/21.04%，归母净利润 52.97/66.50/82.87 亿元，增速分别为 25.99%/25.53%/24.62%，PE 为 22/17/14 倍，给予“买入”评级。 风险提示 原材料价格上涨超预期、房地产和基建需求不及预期、新品类增长不及预期 团队介绍 马莉 浙商证券联席所长、大消费负责人 南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于浙商证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部、东吴证券研究所。十三年消费品行业研究经验，为投资者创造价值，在市场打下深深烙印。 2019年新财富轻工及纺织服装第3名，水晶球纺织服装行业第1名； 2018年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名； 2017年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名； 2016年新财富纺织服装行业第1名； 2015年新财富纺织服装行业第2名； 2014年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名； 2013年新财富纺织服装行业第2名，水晶球第2名，朝阳永续福布斯中国最佳分析师50强； 2012年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名。 赵璐 大消费行业研究员 伊利诺伊大学金融硕士、北京大学管理学硕士，曾任职于雀巢集团供应链部门，三年食品饮料产业经验，2020年加入浙商证券研究所。 手机/微信：18612450781 杜山 大消费行业研究员 浙江大学学士、伊利诺伊大学、香港中文大学(深圳)硕士，2021年5月起加入浙商证券研究所，覆盖大消费行业。 手机/微信：15306560432 盛超 大消费行业研究员 天津大学学士、复旦大学硕士，曾任职于二级私募基金、洋河股份战略研究中心，2022年加入浙商证券研究所。 手机/微信：18576676853 免责声明 本公众订阅号（微信号：新消费马莉团队）由浙商证券研究所新消费马莉团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是浙商证券研究所新消费马莉团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于浙商证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见浙商证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。浙商证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“浙商证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向浙商证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非浙商证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）