【华创传媒互联网】游戏行业迎来版号恢复,短期估值有望修复长期基本面有望向好

（以下内容从华创证券《【华创传媒互联网】游戏行业迎来版号恢复,短期估值有望修复长期基本面有望向好》研报附件原文摘录）
　　点击上方蓝字 关注我们 根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。 报告摘要 一、事项 4月11日，版署官网正式公开最新一批游戏版号；首批总计45款游戏，为2021年7月22日以来首批版号。其中相关上市公司产品包括心动的《派对之星》（flash party）、西山居的《剑网3：缘起》、恺英网络的《龙腾传奇》、苏州好玩友（友谊时光）的《零号遗迹》、游族网络的《少年三国志：口袋战役》、创梦天地的《小心火烛》、雷霆游戏（吉比特）的《塔猎手》、《盒裂变》等。 二、评论 A股游戏行业或将如何演绎： 移动游戏行业在我国曾经历过两轮版号相关的监管。其中第一轮为2018年3月开始的版号暂停，直到2018年底恢复公示。第一次版号暂停期间行业增速明显放缓，供给恢复后行业增速在2019年有所增加；从具体表现来看版号恢复初期（2019Q1）游戏指数与主要的几家游戏个股出现了小幅的回暖，但前期并未明显强于沪深300。后续随着新产品上线，流水与基本面不断验证，得到验证的个股走势在2019Q3~Q4开始明显强于沪深300。我们认为这轮的演绎情况或有一定的相似性，版号恢复后前期整个板块的情绪有望回暖，普遍不足20X的PE将有望得到修复；长期的超额投资机会主要来自于哪些公司的基本面和产品能够在恢复后的市场取得更大的份额。 游戏公司的储备情况： 当前腾讯网易手里的国内储备产品数量较多，目前腾讯已经有版号的重点产品包括黎明觉醒（自研）、暗区突围（自研）、黑色沙漠（代理）。等待版号且进度偏快的重点产品包括但不限于牧场物语（自研）、合金弹头 觉醒（自研）、Project：Fighter（海贼王（魔方自研）、洛克王国（自研，开放世界）等。 网易当前已有版号的重点产品包括暗黑破坏神：不朽 （Q2）与倩女幽魂隐世录。等待版号且进度偏快的重点产品包括但不限于零号任务、代号：ATLAS、逆水寒手游等。 A股中三七互娱手里存在较多海外已经测试新游，如《C6》（放置卡牌）、三国荣光（SLG）、凡人修仙传、蚂蚁SLG等产品若获得版号可较快国内上线；且基本走国产版号渠道申请，预计受益更快。 完美世界储备中研发进度较快的重点产品大部分为进口IP，相对审批会更慢。今年有望上线的国产IP重点产品主要《天龙八部2》，且由当年完美世界手游团队主导，相对审批与上线有望更快；其余的包括《一拳超人》与《百万亚瑟王》等重点游戏则需要等待进口版号流程，可能相对滞后。 吉比特今年主要储备较多国产代理产品，版号恢复后有延续国内产品“小步快跑”战略，有望上线多样化代理产品挖掘市场需求。重点自研产品仍在测试与筹备中，版号恢复保障了后续自研产品顺利上线。 相关观点：3月游戏行业整体是环比回暖态势，叠加版号恢复我们认为有望首先带来估值修复的弹性；行业整体基本面的恢复可能相比版号的下发有一定滞后，但长期有望持续走好。根据sensor tower数据，三七3月流水在维持高位的基础上环比有所提升；公司在海外产品表现持续优异的情况下叠加国内版号恢复，有望海内外业务共同引来催化。A股主要推荐三七互娱，同时推荐吉比特、完美世界。港股从弹性角度看主要推荐心动公司，版号下发有望修复其垂直游戏平台增长逻辑，并保障后续自研产品如《flash party》、《T3》以及《火炬之光》国内上线，港股同时推荐网易、B站、腾讯。 三、风险提示 游戏行业政策发生变化、竞争趋于激烈、国内用户消费力下滑、过审版号数量大幅减少。 一、游戏行业增速与版号数量回顾 （一）中国移动游戏市场增速 （一）版号数量回顾 第一次版号暂停为2018年，历时8个。2018年底实际公示两批，第一批公示游戏的过审时间为2018年12月19日，总共过审79款。2021年的停放同样经历8个月，第一批公示游戏的过审时间为2022年4月8日，总共过审45款。 二、上一轮版号恢复后相关个股走势与主流游戏公司产品储备一览 三、风险提示 游戏行业政策发生变化、竞争趋于激烈、国内用户消费力下滑、过审版号数量大幅减少。 团队介绍 华创传媒组团队 组长、首席研究员：刘欣 中国人民大学硕士。先后于中金公司（2015-2016）、海通证券（2016-2019）、民生证券（2019-2020），从事TMT行业研究工作。所在团队2016/2017年连续两年获得新财富最佳分析师评选文化传媒类第三名，2016年水晶球评选第三名，2016年金牛奖第三名，2017年水晶球第五名，2017证券时报金翼奖第一名，2019年获得WIND第七届金牌分析师评选传播与文化类第五名等。 分析师：张静雯 中国人民大学硕士。曾就职民生证券，2019年获得WIND第七届金牌分析师评选传播与文化类第五名。2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：费磊 南开大学硕士，曾就职于民生证券。2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：廖志国 莫纳什大学硕士。2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：李依韩 中国农业大学硕士。2021年加入华创证券研究所。 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。

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