【银河军工李良/胡浩淼】公司点评丨航发动力 (600893):利润端增长低于预期, 收入端快速增长值得关注

（以下内容从中国银河《【银河军工李良/胡浩淼】公司点评丨航发动力 (600893):利润端增长低于预期, 收入端快速增长值得关注》研报附件原文摘录）
　　公司点评 核心观点 ◆事件：公司发布2021年年度报告，公司实现营收341.02亿元，同比增长19.1%；归母净利润11.88亿元，同比增长3.63%。 ◆低毛利新品占比提升拉低公司盈利能力，业绩增长低于预期。受益于行业需求增长，公司2021年营收341.02亿元（YoY+19.1%）。归母净利11.88亿元（YoY+3.63%），增速低于营收增速，主要因当期毛利率12.5%，同比减少2.5pct。公司营收和归母净利分别完成2021年度预算的107.09%和101.33%。公司2022年经营计划为营收384.29亿元（YoY+12.7%），其中航空发动机及衍生产品收入382.70亿元（YoY+13.8%），归母净利润12.59亿元（YoY+6.7%），稳步增长。 1) 分业务看，下游客户需求增加，公司航空发动机及衍生产品业务收入318.85亿元（YoY+21.87%）。航发业务为公司主要业务，营收占比93.5%。因产品结构调整，新产品占比增加，该业务毛利率减少2.8pct，降至12.0%。我们认为，公司新型号占比增加虽然对短中期毛利率有所影响，但长期来看是公司业绩推动主要引擎，有利于稳定公司市场地位。另外，随着新产品量产，规模效应积聚，产品毛利率有望稳定。外贸出口转包业务因合并范围减少和疫情影响，营收12.92亿元，同比减少-14.42%；非航空产品及其他业务实现收入4.89亿元,同比减少17.55%，主要系公司工贸型子公司材料销售收入减少。 2) 分主要子公司来看，黎明公司营业收入186.35亿元（YoY+17.1%），利润总额5.63亿元（YoY+18.2%），其中航空发动机及衍生产品业务实现收入181.20亿元（YoY+17.5%）；南方公司营收80.31亿元（YoY+11.7%），利润总额3.16亿元（YoY-9.0%）；黎阳动力营收30.20亿元（YoY+33.2%），利润总额0.57亿元（YoY-36.7%）。 ◆公司现金流明显改善，期间费用率有所下降。公司2021年收到的客户预付款大幅增加，经营性现金流167亿元（YoY+362.9%），改善明显。与此同时，因现金流充裕，财务费用（YoY-76.1%）大幅减少。除此之外，公司因售后保障任务增加，销售费用同比增长59.9%，销售费用率1.4%，同比增加0.4pct。管理费用和研发费用较为平稳，分别增长12.4%和5.8%，低于营收增速。综合来看，公司期间费用率为8.6%，同比减少1.0pct。 ◆公司订单饱满，关联交易预增28%，可持续发展可期。公司合同负债217亿元，较年初增长675.3%，或预示公司在手订单饱满。公司预计22年与航空工业集团关联交易销售金额为180亿，同比21年实际发生额增长28.1%，未来可持续增长可期。此外，公司当期预付款27.5亿元，较年初增长446.8%，产业链上游现金流情况有望明显改善。当期存货205亿元，较期初增长9.5%，其中原材料、在产品同比分别增长7.9%和12.7%，与公司预计营收增速基本匹配。 ◆投资建议：预计公司2022年至2024年归母净利为14.63亿元、18.26亿元和22.20亿元，EPS分别为0.55元、0.68元和0.83元，当前股价对应PE为71X、57X和47X。公司作为国内军民用航空发动机绝对龙头，具有较强稀缺性，持续看好其未来发展，维持“推荐”评级。 风险提示 十四五军品放量不及预期，产业链供应不及预期的风险。 如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！ 更多干货请关注 中国银河证券研究 微信公众号 中国银河证券研究 长按扫码关注我们 微信号｜zgyhzqyj 本文摘自《【公司点评】航发动力：利润端增长低于预期，收入端快速增长值得关注》 报告发布日期：2022年4月11日 报告发布机构：中国银河证券 报告分析师： 李 良 分析师登记编码：S0130515090001 胡浩淼 分析师登记编码：S0130521100001 李良 制造组组长&军工行业首席分析师，证券从业8年。清华大学MBA，2015年加入银河证券。曾获2019年新浪财经金麒麟军工行业新锐分析师第二名，2019年金融界《慧眼》国防军工行业第一名，2015年新财富军工团队第四名等荣誉。 胡浩淼 军工行业分析师，证券从业3年，曾先后任职于长城证券和东兴证券，2021年加入银河证券。 /// 评级体系及法律申明 /// 评级体系： 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避。 推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。 中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 法律申明： 本公众订阅号为中国银河证券股份有限公司（以下简称“银河证券”）研究院依法设立、运营的唯一研究官方订阅号。其他机构或个人在微信平台以中国银河证券股份有限公司研究院名义注册的，或含有“银河研究”，或含有与银河研究品牌名称等相关信息的其他订阅号均不是银河研究官方订阅号。 本订阅号不是银河证券研究报告的发布平台，本订阅号所载内容均来自于银河证券研究院已正式发布的研究报告，本订阅号所摘录的研究报告内容经相关流程及微信信息发布审核等环节后在本订阅号内转载，本订阅号不承诺在第一时间转载相关内容，如需了解详细、完整的证券研究信息，请参见银河证券研究院发布的完整报告，任何研究观点以银河证券发布的完整报告为准。 本订阅号旨在交流证券研究经验。本订阅号所载的全部内容只提供给订阅人做参考之用，订阅人须自行确认自己具备理解证券研究报告的专业能力，保持自身的独立判断，不应认为本订阅号的内容可以取代自己的独立判断。在任何情况下本订阅号并不构成对订阅人的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证，银河证券不对任何人因使用本订阅号发布的任何内容所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任，订阅号所提及的任何证券均可能含有重大的风险，订阅人需自行承担依据订阅号发布的任何内容进行投资决策可能产生的一切风险。 本订阅号所载内容仅代表银河证券研究院在相关证券研究报告发布当日的判断，相关的分析结果及预测结论，会根据银河证券研究院后续发布的证券研究报告，在不发出预先通知的情况下做出更改，敬请订阅者密切关注后续研究报告的最新相关结论。 本订阅号所转发的研究报告，均只代表银河证券研究院的观点。本订阅号不保证银河证券其他业务部门或附属机构给出与本微信公众号所发布研报结论不同甚至相反的投资意见，敬请订阅者留意。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向银河证券客户中的机构专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。若您并非银河证券客户中的机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接收或使用 本订阅号中的任何信息。 本订阅号所载内容的版权归银河证券所有，银河证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、影像等）的复制、转载，均需注明银河研究的出处，且不得对本订阅号所在内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 投资有风险，入市请谨慎。

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