【招商化工】利尔化学:一季度业绩超预期,新项目储备充足成长空间大

（以下内容从招商证券《【招商化工】利尔化学:一季度业绩超预期,新项目储备充足成长空间大》研报附件原文摘录）
　　事件：公司发布2021年年报，报告期内实现收入64.9亿元，同比增长30.7%，归母净利润10.7亿元，同比增长75.2%；近日公司发布2022年一季度业绩快报，报告期内实现收入26.13亿元，同比增长76.32%，环比增长17.97%，归母净利润5.34亿元，同比增长142.0%，环比增长15.84%，业绩超预期。 评论 ？ 1）核心产品量价齐升，助推一季度业绩超预期。 2021年公司积极克服主要基地临时性停产、供应链波动等不利因素影响，尽全力保障生产供应，主产品草铵膦价格大幅上涨，公司抓住市场机遇，全年业绩创历史最高；其中农药原药收入43.31亿元，同比增长26.91%，毛利率34.74%，同比提高3.86pct；农药制剂收入13.63亿元，同比增长26.57%，毛利率31.18%，同比提高4.35pct。2022年一季度，公司核心产品同比量价齐升，尽管草铵膦价格环比有所回落，但公司以量补价，推动一季度业绩环比进一步提升。 ？ 2）草铵膦价格有所回落，市场需求进一步提升。 公司是国内最大的草铵膦原药生产企业，2021年草铵膦市场均价25万元/吨，同比上涨72.9%，市场供需关系紧张；2022Q1草铵膦市场均价25.7万元/吨，同比增长45.16%，环比下降27.5%，主要高价下需求减弱及行业供给增加，而公司绵阳基地草铵膦装置恢复生产，一季度产销量提升明显。目前草铵膦华东市场价17.5万元/吨，较2022Q1均价下跌31.9%，国内主流生产商订单排至5-6月，草铵膦价格或将逐步反弹。近年来，随着百草枯禁限用不断扩大、草甘膦抗性问题持续、转基因技术的推广和使用，草铵膦需求快速释放，而国内正从政策层面推进转基因作物产业化，草铵膦需求有望进一步提升。 ？ 3）持续技改增强竞争力，新项目打开成长空间。 公司是国内氯代吡啶类、有机磷类农药原药领先企业，广安基地持续进行草铵膦新工艺关键中间体MDP项目工程改进，增强成本优势，完成草铵膦、丙炔氟草胺持续工艺技改，稳定实现规模化生产，有效提升了公司草铵膦产能和市场竞争力。L-草铵膦除草活性是普通草铵膦的2倍，是草铵膦行业未来发展方向，公司分别在广安和绵阳规划了3000吨/年、3万吨/年产能，同时公司中间体配套及农药产品新项目顺利推进，届时将进一步丰富公司产品种类，贡献新的盈利增长点。 ？ 4）维持“强烈推荐-A”投资评级。 我们预计2022~2024年公司归母净利润14.5亿、16.9亿、19.4亿元，EPS分别为2.75、3.19、3.67元，当前股价对应PE分别为12、10、9倍，维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示：产品价格大幅波动、原材料价格上涨、新项目建设不及预期。 本报告日期：2022年4月10日 - END - 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 周铮：招商证券化工行业首席分析师。金融学硕士，2015年加入招商证券。曾供职于天相投顾、华创证券、方正证券。 曹承安：招商证券化工行业高级分析师。上海交通大学硕士，2020年加入招商证券，曾供职于中化国际、浙商证券。 赵晨曦：招商证券化工行业研究员。化学工程硕士，2021年加入招商证券，曾供职中国节能、首创证券。 实习生 连 莹 复旦大学 周恭琦 北京大学 施苏展 浙江大学 卢 菁 上海交通大学 吴尚霖 北京大学 白宇超 西南财经大学 高 敏 对外经济贸易大学 免责声明 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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