招商化工行业周报2022年4月第2周:大宗商品市场总体向下,看好磷肥行业投资机会

（以下内容从招商证券《招商化工行业周报2022年4月第2周:大宗商品市场总体向下,看好磷肥行业投资机会》研报附件原文摘录）
　　本报告阐述了化工板块一周行情走势、产品价格及价差变化、重点推荐子行业及公司。 涨跌幅居前产品 ？ 价格涨幅前五： 国际氯化钾（17.54%），盐酸（合成酸）（17.45%），国际燃料油（11.01%），NYMEX天然气（9.95%），水合肼（8.55%）。 ？ 价格跌幅前五： 布伦特原油（-6.97%），汽油（-6.9%），大庆原油（-6.51%），国际石脑油（-6.44%），OPEC一揽子原油（-6.12%）。 ？ 价差涨幅前五： 原油价差（+48.11%），汽油价差（+20.85%），柴油价差（+17.24%），电石法PVC价差（+3.67%），粘胶短纤价差（+2.66%）。 ？ 价差跌幅前五： 丙烯价差（-78.24%），天胶-顺丁（-29.03%），PTA价差（-23.44%），天胶-丁苯（-16.67%），环氧丙烷价差（-13%）。 涨跌幅居前产品价格走势 ？ 价格涨幅前五： ？ 价格跌幅前五： 涨跌幅居前产品价差走势 ？ 价差涨幅前五： ？ 价差跌幅前五： 重要产品库存变化 涨跌幅居前股票 ？ 股价涨幅前五： 川金诺（+22.59%），东方铁塔（+21.45%），保利联合（+16.31%），湖北宜化（+15.63%），六国化工（+14.75%）。 ？ 股价跌幅前五： 金浦钛业（-19.54%），雅本化学（-19.41%），容百科技（-13.64%），丰元股份（-12.81%），SST佳通（-11.76%）。 本周重点推荐行业及公司 1.磷肥行业深度报告：粮食安全提至新高度，磷肥行业逻辑将得到重塑 本篇报告主要介绍我国及全球磷肥行业主要情况，我们认为短期内由于疫情以及世界地缘政治风险，粮食价格易涨难跌，从而带动化肥价格上涨，但长期来看，世界各国为应对突发事件，会极大提升粮食安全在各国日常战略地位。由此所带来的对化肥增量需求将一改往日产能过剩情况，化肥周期性逻辑被打破。我们认为磷肥产业不仅受益于粮食产品涨价，同时产生的新需求对行业改善长期向好，具备长期投资价值。 投资要点： （1）俄乌两国是重要的农作物出口国，俄罗斯是第三大磷肥出口国。根据联合国粮食及农业组织统计，俄乌两国小麦出口量分别位居世界第1位、第5位，合计占比27.86%；玉米出口量分别位居世界第11位、第4位，合计占比15.68%；大麦出口量分别位居世界第3位、第2位，合计占比26.36%。2019年俄罗斯磷肥出口量占全球比例为13.7%。西方对俄罗斯的制裁叠加乌克兰战火将对粮食、化肥供应产生影响。随着地缘军事冲突以及新冠疫情的影响，我们认为各国对于粮食安全的考虑在未来2-3年仍将处于极其重要的低位，粮食价格易涨难降。这大大增强了农民用肥的积极性，因此未来几年化肥需求量有望同比提高。 （2）世界范围来看未来磷肥新增产能主要在摩洛哥和沙特。全球范围来看，我国以5%的磷矿石资源供应了全球近50%的磷肥需求。我国是世界上磷肥生产、出口大国，目前我国磷肥产能过剩，磷肥有较大比例用于出口。随着我国对于“三磷”问题的整治以及严格控制磷化工新增产能，磷肥落后中小产能进一步淘汰，长期来看，未来磷肥出口量将保持下降态势。2020年全球磷肥（折纯P2O5）产量为4604万吨，IFA预计到2024年，磷肥产能将达到5334万吨。全球磷肥新增产能主要在摩洛哥和沙特两国，OCP计划把磷肥产能从2020年的1500万吨提升至2030年的2500万吨，每年提升100万吨，沙特Maaden公司计划将现有600万吨磷肥产能提升至2025年的900万吨。未来美国由于磷矿产能枯竭，磷肥产能也将逐步减少。 （3）磷酸一铵和磷酸二铵价格不断创历史新高，我们认为是供给和需求共同推动的。2021年磷酸一铵和磷酸二铵价格快速上涨，磷酸一铵55%颗粒摩洛哥FOB散装价格从2021年初的263美元/吨上涨至目前的1266美元/吨，涨幅高达381%，磷酸二铵摩洛哥FOB价格从2021年初的285美元/吨上涨至目前的1237美元/吨，涨幅高达334%。其中原因我们认为是多方面的，一方面从2021年年初起，全球疫情有所缓和，下游粮食价格开始走高，磷肥需求向好，同时美国受到极寒天气影响，多家化肥厂关停，美国同时对磷肥出口大国摩洛哥和俄罗斯做出反补贴肯定性裁决，供给紧张叠加需求剧增，磷肥价格开始快速上涨；进入5月后，由于磷肥进口大国印度对磷酸二铵进口补贴大幅上涨，从10231卢比/吨涨至24231卢比/吨，带动磷酸一铵二铵需求向好，价格进一步上涨。进入四季度后中国法检政策出台，磷铵出口大幅回落，其他国家不得不另找货源，供给持续紧张。进入2022年，2月24日，俄罗斯对乌克兰发动特别军事行动，为应对西方国家制裁，威胁取消化肥出口，磷肥价格进一步暴涨。 建议重点关注： 云天化、兴发集团、新洋丰等公司。云天化拥有磷矿石储量8亿吨左右，磷矿石年产能力1450万吨/年，磷酸二铵产能445万吨/年，磷酸一铵产能70万吨/年，公司磷肥产能位居全国第二，全球第四，公司磷铵出口量占全国出口量的20%左右。兴发集团是国内磷化工行业龙头企业，主营产品包括磷矿石、黄磷及精细磷酸盐、磷肥、草甘膦、有机硅及湿电子化学品等百余种产品，是全国精细磷产品门类最全、品种最多的企业之一，打造了“矿电化一体”、“磷硅盐协同”和“矿肥化结合”的产业链优势。新洋丰是国内最大的磷酸一铵生产商。 2.山东赫达： 公司是我国纤维素醚行业领军企业，以纤维素醚为基础，往下游成功切入了植物胶囊领域，并进入人造肉行业。公司在纤维素醚产品上构建了非常高的综合壁垒，工艺路线齐全、设备先进，能够满足各类特殊产品的生产，竞争对手难以模仿；公司技术服务能力远超同行，收获了很强的客户粘性；开发能力强，往下游拓展了植物胶囊、人造肉这些高端应用。随着植物胶囊产能的持续增加以及纤维素醚新产能的投产，预计未来三年公司业绩复合增速将超过40%，成长属性持续加强。纤维素醚方面，公司目前在建一期3.1万吨新产能（包括10000吨医药食品级、20000吨建材级和1000吨电子浆料级），预计将于2022年下半年投产，二期规划继续增加纤维素醚产能，同时纤维素醚高端化还在继续，公司不断开发新的应用领域的新客户，这些新产品价格更高，盈利能力更强。植物胶囊方面，公司是植物胶囊方面全球唯一一个产业链一体化公司，预计到2023年公司将拥有350亿粒产能，到2025年拥有500亿粒产能。随着规模的扩大，公司土地、仓库等成本将被摊薄，凭借规模化优势有望进一步提高产品净利率。人造肉方面，子公司米特加建设的700吨植物肉产能已经正式投产，预计明年中期规模化生产会正式投产。植物肉产品采用公司生产的高端纤维素醚，产品口感更贴近国人口味。公司凭借原料优势，有望赚足产业链差价，同类产品中竞争力更强。未来随着植物肉产能规模化生产，公司有望从出售纤维素醚（目前国内只有公司能生产植物肉专用纤维素醚）和获得参股收益中双重获利。预计公司2021-2023年归母净利润分别为3.31亿元、5.33亿元和7.71亿元，EPS分别为0.97元、1.56元和2.26元，维持“强烈推荐-A”投资评级。 3.联瑞新材： 公司深耕于功能性陶瓷粉体填料领域，现拥有角形硅微粉、圆角硅微粉、微米球形硅微粉、亚微米级球形硅微粉和球形氧化铝粉五大产品线。全年业绩持续保持高速增长，高端产品下游需求旺盛。公司业绩保持高速增长，主要是由于以下几个因素：1、高端芯片封装需求的球形硅微粉和球形氧化铝产品销量提升；2、应用于高频高速覆铜板需求的降低Df值的系列球形硅微粉销售数量提升；3、海外客户及其在国内的子公司采购数量提升；4、热界面材料市场销量提升；5、产能进一步释放：募投项目产能进一步释放；全资子公司电子级新型功能性材料项目2021年四季度试运行，产能产量持续增长，目前新增的高端8000吨球粉新产能已经达产。公司持续加大研发投入，2021年低α射线球形硅微粉、应用于国六标准蜂窝陶瓷载体以及齿科材料的球形硅微粉批量销售，高纯度低钠球形氧化铝产品批量投放市场，公司把握国内5G发展机遇，利用多年在陶瓷填料和电子浆料方面积累的宝贵经验，开发了液态填料，并成功推向市场。另外公司已和诸多国内外知名客户建立紧密的供应关系，携手客户共同研发新产品，完成深度绑定，保证未来合作稳定可持续。公司9500吨/年电子级新型功能性材料项目中的8000吨球形氧化铝粉已经投产，2021年四季度处于爬坡期，费用较多，而目前新产能开工率已经达到80-90%，因此我们预计一季度业绩环比继续增长，同比大幅增长。1500吨液态填料预计2022年下半年投产。同时公司投资3亿元建设年产15000吨高端芯片封装用粉体生产线建设项目将于今年年底投产，进一步满足新一代芯片封装、高频高速电路基板等领域的客户需求。未来公司将坚定不移的围绕功能性填料细分赛道深耕细作，继续深入在硅基、铝基功能性粉体填料往超细、高纯、功能化等方向发展，不断满足新的市场需求。同时公司还预留了多条生产线用地，储备了多个新产品在研，比如一系列氮化物粉体新材料，未来产能增长空间巨大。我们预计公司2022~2024年归母净利润为2.46亿、3.46亿、4.51亿元，EPS分别为2.87、4.03、5.24元，维持“强烈推荐-A”评级。 4.华鲁恒升： 公司是国内煤化工优质龙头，依托320万吨水煤浆气化综合平台，衍生出“一头多线”的六大化工产品系列，成本优势突出，可柔性调节各产品生产比例，实现效益最大化，较产品单一的化工企业盈利稳定性强。2021年国内化工行业迎来景气上行周期，公司核心产品价格同比大幅增长，尽管下半年装置检修、核心原材料煤炭大幅上涨，但公司加强系统优化和生产管控，持续降本增效，适时调整产品结构，实现了生产装置稳定高效运行，降低了成本上涨影响。公司积极推动新项目建设和开车投运，2月份精己二酸品质提升项目一次性开车成功并达标达产；10月份乙二醇装置联产的30万吨/年碳酸二甲酯及新建的30万吨/年己内酰胺装置投产，进一步提升公司业绩。公司20万吨/年尼龙6切片项目预计2022年上半年投产；积极布局8万吨尼龙66高端新材料和12万吨/年PBAT可降解塑料项目；新建高端溶剂碳酸二甲酯和碳酸甲乙酯各30万吨，年副产碳酸二乙酯5万吨，丰富公司在新能源领域的产品结构，2月25日下午山东省重大项目华鲁恒升高端溶剂及尼龙66高端新材料项目正式开工。公司荆州第二基地项目推进顺利，预计2023年中期逐步建成投产并快速盈利，两大基地协同发展，未来几年公司将迎来快速成长期。我们预计2022~2024年公司归母净利润分别为75.1亿、80.5亿、92.2亿元，EPS分别为3.56、3.81、4.37元，维持“强烈推荐-A”评级。 5.万华化学： 公司是国内化工行业龙头公司，正在往全球化工龙头迈进。公司当前已在全球建成烟台、宁波、匈牙利三大一体化化工工业园，珠海基地也在不断扩能，同时开工建设万华福建工业园和四川眉山工业园。根据百川盈孚数据统计，目前全球MDI装置总体运行平稳，绝大部分产能均已正常生产，仅有德国科思创、美国陶氏、沙特陶氏116万吨/年产能低负荷运行，占全球比例约12%，万华宁波产能和巴斯夫重庆产能均按计划停产检修。长期来看，在需求端，MDI凭借优异性能，在胶合板等市场应用不断推广，由于新建筑和翻新工程中对高性能保温隔热材料的需求不断增加，科思创预测未来全球MDI每年需求增长率在6%以上；公司目前MDI产能265万吨，23年宁波基地和福建基地一期将分别投产88万吨和40万吨新产能，福建基地二期已经规划120万吨新产能，未来总产能将达到513万吨，规模优势在不断扩大。根据公开资料显示，除万华外，MDI供给端其余增量主要来源于韩国锦湖21万吨，上海巴斯夫9万吨，科思创西班牙5万吨，美国贝敦50万吨。可以看到未来三年，MDI新增供需总体保持平衡状态。我们认为公司未来最大的看点在于精细化学品及新材料板块。从2019年开始，公司大力发展精细化学品及新材料板块，实施多项投资或建设计划。在新能源材料方面，公司早在2020年就投资年产1万吨锂电池三元材料项目，去年3-4月合并全资子公司烟台卓能锂电池有限公司。2022年1月14日，眉山基地年产5万吨磷酸铁锂正极材料项目正式开工。另外根据环评公示，公司在蓬莱规划20万吨POE一期项目，这标志着公司突破国际技术封锁，可以生产具有自主知识产权的POE产品，填补了国内空白。POE产品技术壁垒极高，只有国外几大化工巨头公司拥有核心技术知识和专利，我国每年POE进口量约为40万吨左右，对外依存度为100%。万华凭借乙烯项目满足自身POE原材料辛己烯供给，切入一个足以媲美MDI行业的赛道。与此同时9000吨有机硅项目、4.8万吨柠檬醛项目、6万吨PBAT生物降解材料项目、电子材料项目等均按计划投资建设，预计未来三年即可贡献利润。我们认为精细化学品及新材料板块将是公司未来发展最快的板块。凭借高端新材料项目，虽然随着产品价格涨跌，公司业绩可能会有周期性波动，但由于产品众多，周期性在不断减少，未来利润中枢将确定性的不断上移。预计公司2022-2024年实现收入1620亿、1910亿和2101亿元，实现归母净利润262亿、334亿和395亿，EPS分别为8.35元、10.63元和12.59元，维持“强烈推荐-A”投资评级。 6.呈和科技： 公司上市以来，持续强化科技创新，加强综合能力建设，继续以成核剂、合成水滑石、复合助剂等产品为重点和导向，加大市场开拓力度，产能进一步释放，丰富产品种类，实现营业收入和利润的稳定增长。2022年底公司募投项目一期有望试运营，一期项目具体产能包括6400吨成核剂、10200吨合成水滑石和2万吨复合助剂，项目投产后产能增加约三倍，产能瓶颈得到解决，同时公司也在规划二期项目，未来产能有望继续扩大，长期成长空间大。竞争格局良好，成核剂主要竞争对手就是美国美利肯公司，国内还有两家企业各方面和公司都有较大差距，水滑石主要竞争对手是日本协和，进口依存度非常高，国内主要就呈和科技，公司一方面以潜在市场需求为导向进行前瞻性研发，一方面以客户需求为中心进行定制化研发，满足客户需求的同时保持了公司技术的前瞻性和先进性。目前公司已具备超过180种不同型号的成核剂、合成水滑石及复合助剂规模化生产能力，拥有为下游优质客户提供一站式原料供应的能力。公司研发能力突出。新产品β成核剂以及三元水滑石属于创新型产品，性能更为突出，未来空间广阔。另外在新产品研发方面储备品种较多。公司是首家通过美国FDA食品接触物质审批的国内企业，且为目前通过该项审批最多的中国企业。核心产品取得了全球聚丙烯主流工艺装置Novolen以及Unipol的技术准入资格，体现了公司的产品技术及质量已达到国际先进水平。近年来国产成核剂发展迅速，产业处于国产替代的关键阶段。我国成核剂进口替代率正逐年提升，2019年我国成核剂国产化率已达到22.06%，预计2021年成核剂国内市场规模为8600吨，未来行业总体需求还将保持13%以上的增速。合成水滑石目前主要作为聚氯乙烯生产用的热稳定剂，对其他两类有毒性的热稳定剂替代趋势明显（其他两类毒性热稳定剂国内用量占比约60%-70%），而且水滑石其他下游应用不断被开发应用，未来新的应用领域也在不断增加，因此合成水滑石需求量也在不断提升。2020年国内合成水滑石总产量约为6.88万吨，预计2021年将达到7.91万吨，未来国内水滑石行业市场规模有望保持在15%以上的高速增长。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为1.57亿元、2.13亿元和3.02亿元，EPS分别为1.18元、1.60元和2.27元，维持“强烈推荐-A”的投资评级。 7.合盛硅业： 公司已经发展成为全球工业硅和有机硅行业双龙头企业，正持续扩产做大做强主业，当前有机硅国内市场及出口需求好，有机硅市场价3.75万元/吨，春节后上涨约20%，部分企业订单签到3月底，几乎没有库存，价格有望进一步上涨。工业硅今年新增产量少，下游多晶硅和有机硅需求大幅增长，供需预计将趋紧，看好2022年工业硅市场上行。公司现有工业硅产能80万吨/年，2022年6月、11月新疆和云南将分别新增40万吨工业硅产能，届时公司工业硅总产能达到160万吨/年，未来云南二期还有40万吨工业硅建设规划，行业领先优势进一步增强。公司现有机硅粗单体产能140万吨/年，其中40万吨新产能正试生产，2022年中期再新增40万吨/年产能，预计2023年公司有机硅粗单体产能将达到220万吨/年。公司拥有工业硅-有机硅全产业链优势，同时拥有自发电，成本优势明显。公司进军多晶硅领域，拥有工业硅原料配套，竞争力强，拟投资175亿元建设20万吨/年多晶硅产能，预计明年6月投产，未来公司将形成硅基切片上游、光伏组件和光伏发电下游的全产业链，中长期成长空间大。我们预计2021-2023年公司归母净利润分别为86.5亿、101.2亿、114.8亿元，EPS分别为8.05、9.42、10.69元，维持“强烈推荐-A”投资评级。 近期报告汇总 1.《山东赫达（002810.SZ）：政策驱动瓷砖胶替代水泥砂浆，山东赫达迎来重大利好》2022/4/5 2.《联瑞新材（688200.SH）：全年业绩大幅增长，公司将持续保持高速发展》2022/3/31 3.《华鲁恒升（600426.SH）：全年业绩大幅增长，新能源新材料项目陆续投产》2022/3/30 4.《扬农化工（600486.SH）：全年业绩分和预期，新项目助推发展再上新台阶》2022/3/29 5.《万润股份（002643.SZ）：全年业绩快速增长，一季度业绩超预期》2022/3/29 6.《皖维高新（600063.SH）：PVA高景气度延续，一季度业绩超预期》2022/3/28 7.《万华化学（600309.SH）：万华突破世界级技术难题，掌握规模化生产聚乳酸工艺》2022/3/25 8.《金禾实业（002597.SZ）：高成长持续，一季度业绩超预期》2022/3/24 9.《新安股份（600596.SH）：全产业链优势持续强化，一季度业绩超预期》2022/3/23 10.《金禾实业（002597.SZ）：全年业绩符合预期，拓展新产品新项目完善产业链》2022/3/22 11.《当升科技（300073.SZ）：业绩超预期，产品结构继续优化》2022/3/15 12.《万华化学（600309.SH）：多线布局支持企业长期发展，可持续发展计划巩固化工龙头地位》2022/3/15 13.《华鲁恒升（600426.SH）：1-2月业绩表现超预期，公司有望迎来快速成长期》2022/3/13 14.《东岳硅材（300821.SZ）：全年业绩符合预期，新产能投产助力公司业绩高速增长》2022/3/11 15.《建龙微纳（688357.SH）：全年业绩高增长，新项目陆续投产成长性强》2022/3/11 16.《新安股份（600596.SH）：1-2月业绩超预期，上下游延伸成长空间广阔》2022/3/11 17.《国瓷材料（300285.SZ）：全年业绩大幅增长，多点开花打开未来成长空间》2022/3/10 18.《皖维高新（600063.SH）：全年业绩迈上新台阶，新材料项目将进入收获期》2022/3/10 19.《华鲁恒升（600426.SH）：全年业绩符合预期，拓展新能源新材料走向高端化》2022/2/28 20.《联瑞新材（688200.SH）：产品下游需求旺盛，全年业绩持续保持高速增长》2022/2/27 - END - 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 周铮：招商证券化工行业首席分析师。金融学硕士，2015年加入招商证券。曾供职于天相投顾、华创证券、方正证券。 曹承安：招商证券化工行业高级分析师。上海交通大学硕士，2020年加入招商证券，曾供职于中化国际、浙商证券。 赵晨曦：招商证券化工行业研究员。化学工程硕士，2021年加入招商证券，曾供职中国节能、首创证券。 实习生 连 莹 复旦大学 周恭琦 北京大学 施苏展 浙江大学 卢 菁 上海交通大学 吴尚霖 北京大学 白宇超 西南财经大学 高 敏 对外经济贸易大学 免责声明 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