【浙商轻工|史凡可/马莉】索菲亚:轻装上阵,整家定制发力
（以下内容从浙商证券《【浙商轻工|史凡可/马莉】索菲亚:轻装上阵,整家定制发力》研报附件原文摘录）
基本事件 公司发布2021年报：21年实现营收104.07亿（+24.6%），归母净利1.23亿（-89.72%），扣非净利润0.32亿（-97%），系对恒大计提减值损失9.09亿，还原口径归母净利10.32亿（-15.7%）。其中21Q4单季度实现营收31.63亿元（-2.92%），亏损7.26亿，还原减值影响后利润1.83亿（-63%）。收入表现贴近此前预告上限，利润在预告中枢。 投资要点 21Q4 收入端受大宗拖累，但零售端表现较好 我们测算公司21Q4单季度大宗收入4.5亿（-49%），零售（含整装）27.13亿（+14%），零售端表现较好。 21Q4还原口径利润下滑较多系：（1）上游原材料涨价，公司为争夺市场份额并未对终端提价；（2）整装、米兰纳新事业部人员开支加大，且对经销商上样补贴比较多，（3）21Q4公司推出整家定制，部分广告宣传费用增加了投放。 衣、厨表现稳健，木门业务高增，单店收入快速增长 分业务来看： （1）衣柜及配套品营收82.7亿（+1.46%），专卖店2730家（+11家），毛利率35.71%；（2）厨柜营收14.2亿（+17.25%），门店1122家（+14家）；（3）木门营收4.58亿（+55.36%），门店799家（+217家；（4）大宗业务16.04亿（+6.6%）、占比15.41%，其中恒大6.25亿；倒算零售渠道收入88.03亿（+28.5%），对应单店收入189万元（较20年+17%、较19年+2%）。 整装&米兰纳新业务布局顺利 整装渠道：21年经销商渠道+公司直签渠道整装业务收入5.29亿（20年为0.74亿），且下半年完成3.94亿，22年公司制定约50%的增长目标。 米兰纳：作为公司旗下年轻时尚高性价比品牌，21年3月推出后招商迅速，21年底开出门店212家、估计经销商提货在1亿左右。 22 年推进整家定制战略，主动营销更为激进 展望22年，期待整家定制发力拉动零售增长：21年12月索菲亚发布整家定制战略，终端客单值从目前3-4万元提升至C6计划的6万元，从卖产品向卖空间迈进。虽然22Q1门店翻新进度受疫情拖累，但本轮315引流成效仍然较好，看好后续逐季度对业绩形成拉动。内部管理决策执行力提升，拎包&整装新流量渠道加码建设；经销商积极性得到实质调动，并加大营销话术&打法培训，看好进店客流、转化率提升。 盈利预测及估值 我们认为22年索菲亚将迎来经营拐点，零售端依托索菲亚整家定制战略、米兰纳轻时尚品牌拉动，同时大宗业务稳量、优化客户结构。我们预计22-24年分别实现营收122.1/144.8/170亿，同增17.33% /18.6% /17.3%；归母净利14.14/16.86/19.88亿，同比+1054% /+19.2% /+17.93%，对应PE为13.16X /11X/9.36X。在恒大影响业务趋弱后预计公司估值有望迎来修复，维持“买入”评级。 风险提示 渠道拓展不达预期，房地产调控超预期。 史凡可 轻工制造行业 首席分析师 美国哥伦比亚大学工程硕士。2015年4月至2017年3月供职于中国银河证券研究部，曾从事农林牧渔行业研究；2017年4月加入东吴证券研究所，从事轻工制造行业研究，并于2018年起担任轻工制造行业首席。2017年新财富轻工制造行业第5名，2019年新财富轻工及纺织服装第3名，2021年新财富轻工及纺织服装第2名。2020年7月加入浙商证券研究所。 手机/微信：18811064824 马莉 浙商证券联席所长、大消费负责人、纺织服装行业首席分析师 南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于浙商证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部、东吴证券研究所。2019年新财富轻工及纺织服装第3名，水晶球纺织服装行业第1名；2018年纺织服装行业水晶球第1名；2016-2017年新财富纺织服装行业第1名；2015年新财富纺织服装行业第2名；2014年新财富纺织服装行业第4名；2013年新财富纺织服装行业第2名；2012年新财富纺织服装行业第4名，2021年新财富轻工及纺织服装第2名。 手机/微信：15601975988 傅嘉成 轻工制造行业 研究员 中央财经大学投资学学士、硕士，2019年7月至2020年5月供职于东吴证券研究所，覆盖轻工制造行业；2020年6月起加入浙商证券研究所。 手机/微信：13161688452 杨舒妍 轻工制造行业 研究员 上海交通大学学士、香港科技大学硕士，2021年3月起加入浙商证券研究所，覆盖轻工制造行业。 手机/微信：13611883185 王倩 轻工制造行业 研究员 上海交通大学硕士，2022年2月起加入浙商证券研究所，覆盖轻工制造行业。 手机/微信：15026403695 免责声明：以上内容仅供机构投资者参考，不构成投资建议，对于公司的价值判断请以正式报告为准。 轻饮可乐∣一个有用的公众号 长按，识别二维码，加关注
基本事件 公司发布2021年报：21年实现营收104.07亿（+24.6%），归母净利1.23亿（-89.72%），扣非净利润0.32亿（-97%），系对恒大计提减值损失9.09亿，还原口径归母净利10.32亿（-15.7%）。其中21Q4单季度实现营收31.63亿元（-2.92%），亏损7.26亿，还原减值影响后利润1.83亿（-63%）。收入表现贴近此前预告上限，利润在预告中枢。 投资要点 21Q4 收入端受大宗拖累，但零售端表现较好 我们测算公司21Q4单季度大宗收入4.5亿（-49%），零售（含整装）27.13亿（+14%），零售端表现较好。 21Q4还原口径利润下滑较多系：（1）上游原材料涨价，公司为争夺市场份额并未对终端提价；（2）整装、米兰纳新事业部人员开支加大，且对经销商上样补贴比较多，（3）21Q4公司推出整家定制，部分广告宣传费用增加了投放。 衣、厨表现稳健，木门业务高增，单店收入快速增长 分业务来看： （1）衣柜及配套品营收82.7亿（+1.46%），专卖店2730家（+11家），毛利率35.71%；（2）厨柜营收14.2亿（+17.25%），门店1122家（+14家）；（3）木门营收4.58亿（+55.36%），门店799家（+217家；（4）大宗业务16.04亿（+6.6%）、占比15.41%，其中恒大6.25亿；倒算零售渠道收入88.03亿（+28.5%），对应单店收入189万元（较20年+17%、较19年+2%）。 整装&米兰纳新业务布局顺利 整装渠道：21年经销商渠道+公司直签渠道整装业务收入5.29亿（20年为0.74亿），且下半年完成3.94亿，22年公司制定约50%的增长目标。 米兰纳：作为公司旗下年轻时尚高性价比品牌，21年3月推出后招商迅速，21年底开出门店212家、估计经销商提货在1亿左右。 22 年推进整家定制战略，主动营销更为激进 展望22年，期待整家定制发力拉动零售增长：21年12月索菲亚发布整家定制战略，终端客单值从目前3-4万元提升至C6计划的6万元，从卖产品向卖空间迈进。虽然22Q1门店翻新进度受疫情拖累，但本轮315引流成效仍然较好，看好后续逐季度对业绩形成拉动。内部管理决策执行力提升，拎包&整装新流量渠道加码建设；经销商积极性得到实质调动，并加大营销话术&打法培训，看好进店客流、转化率提升。 盈利预测及估值 我们认为22年索菲亚将迎来经营拐点，零售端依托索菲亚整家定制战略、米兰纳轻时尚品牌拉动，同时大宗业务稳量、优化客户结构。我们预计22-24年分别实现营收122.1/144.8/170亿，同增17.33% /18.6% /17.3%；归母净利14.14/16.86/19.88亿，同比+1054% /+19.2% /+17.93%，对应PE为13.16X /11X/9.36X。在恒大影响业务趋弱后预计公司估值有望迎来修复，维持“买入”评级。 风险提示 渠道拓展不达预期，房地产调控超预期。 史凡可 轻工制造行业 首席分析师 美国哥伦比亚大学工程硕士。2015年4月至2017年3月供职于中国银河证券研究部，曾从事农林牧渔行业研究；2017年4月加入东吴证券研究所，从事轻工制造行业研究，并于2018年起担任轻工制造行业首席。2017年新财富轻工制造行业第5名，2019年新财富轻工及纺织服装第3名，2021年新财富轻工及纺织服装第2名。2020年7月加入浙商证券研究所。 手机/微信：18811064824 马莉 浙商证券联席所长、大消费负责人、纺织服装行业首席分析师 南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于浙商证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部、东吴证券研究所。2019年新财富轻工及纺织服装第3名，水晶球纺织服装行业第1名；2018年纺织服装行业水晶球第1名；2016-2017年新财富纺织服装行业第1名；2015年新财富纺织服装行业第2名；2014年新财富纺织服装行业第4名；2013年新财富纺织服装行业第2名；2012年新财富纺织服装行业第4名，2021年新财富轻工及纺织服装第2名。 手机/微信：15601975988 傅嘉成 轻工制造行业 研究员 中央财经大学投资学学士、硕士，2019年7月至2020年5月供职于东吴证券研究所，覆盖轻工制造行业；2020年6月起加入浙商证券研究所。 手机/微信：13161688452 杨舒妍 轻工制造行业 研究员 上海交通大学学士、香港科技大学硕士，2021年3月起加入浙商证券研究所，覆盖轻工制造行业。 手机/微信：13611883185 王倩 轻工制造行业 研究员 上海交通大学硕士，2022年2月起加入浙商证券研究所，覆盖轻工制造行业。 手机/微信：15026403695 免责声明：以上内容仅供机构投资者参考，不构成投资建议，对于公司的价值判断请以正式报告为准。 轻饮可乐∣一个有用的公众号 长按，识别二维码，加关注
大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）
郑重声明：悟空智库网发布此信息的目的在于传播更多信息，与本站立场无关，不构成任何投资建议。
