【万科(000002.SZ、2202.HK)】减值充分利润率逐步修复,多元赛道提升长期估值——2021年度业绩点评(何缅南)
(以下内容从光大证券《【万科(000002.SZ、2202.HK)】减值充分利润率逐步修复,多元赛道提升长期估值——2021年度业绩点评(何缅南)》研报附件原文摘录)
点击上方“光大证券研究”可以订阅哦 点击注册小程序 查看完整报告 特别申明: 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写,仅面向光大证券专业投资者客户,用作新媒体形势下研究信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户,请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为光大证券的客户。 【万科(000002.SZ、2202.HK)】减值充分利润率逐步修复,多元赛道提升长期估值——2021年度业绩点评 报告摘要 事件: 公司发布2021年度业绩,营业收入yoy+8%,归母净利润yoy-46% 2021年,公司实现营业收入4528亿元(人民币,下同)yoy+8.0%;归母净利润225亿元yoy-45.7%;期末在手现金1494亿元yoy-23.5%。 点评: 资产减值计提充分,地产开发毛利率逐步修复,多元赛道提升长期估值 1、资产减值计提充分,利润率逐步修复 2021年,公司实现营业收入4528亿元yoy+8.0%;实现归母净利润225亿元yoy-45.7%。利润下滑幅度与营收增长出现较大偏离的原因包括: 1)本年度结算结构中低毛利率项目较多,整体结算毛利率为21.8%,同比下降7.4pct;其中,房地产开发及资产经营板块毛利率21.7%,同比下滑10.8pct; 2)2021年房地产行业整体超预期波动,全行业盈利水平下降,导致合联营项目毛利率下滑,投资收益同比减少69亿元; 3)出于财务审慎原则,公司对2021年末资产进行全面减值测试,计提了约35.3亿元资产减值(其中存货减值31.2亿元,其他资产减值4.1亿元); 4)展望后续,公司提升管理集中度,优化资源投放,存货减值充分计提利于后续项目结算毛利率的提升,我们认为公司后续经营利润率将逐步修复。 2、多元赛道提升长期估值 公司多元经营业务发力较早,稳居行业前列。长租公寓板块三年收入CAGR为40%,截至2021年末开业15.95万间泊寓,平均出租率95.3%;物流仓储板块三年收入CAGR为52%,其中2021年实现收入31.6亿元yoy+68.9%;商业开发与运营板块五年收入CAGR为20%,其中2021年实现收入76.2亿元yoy+20.6%;多元化经营利于提升公司长期估值。 3、信用优势明显,分红派息慷慨 截至2021年末,公司剔预资产负债率为69.8%,净负债率为29.7%,现金短债比为2.5X,“三道红线”绿档,经营性现金流净额连续13年为正;2021年公司综合融资成本为4.1%,信用优势明显;2021年派息率50.1%,每股分红0.97元,分红派息慷慨;同时,公司2022年3月31日公告称计划于3个月内以回购资金总额上限25亿元、回购价格上限18.27元/股对A股股份进行回购,最高回购数量达1.37亿股,占公司当前总股本1.18%,彰显发展信心。 风险提示:疫情影响销售不及预期,经济下行超预期,项目竣工不及预期等。 发布日期:2022-04-10 免责声明 本订阅号是光大证券股份有限公司研究所(以下简称“光大证券研究所”)依法设立、独立运营的官方唯一订阅号。其他任何以光大证券研究所名义注册的、或含有“光大证券研究”、与光大证券研究所品牌名称等相关信息的订阅号均不是光大证券研究所的官方订阅号。 本订阅号所刊载的信息均基于光大证券研究所已正式发布的研究报告,仅供在新媒体形势下研究信息、研究观点的及时沟通交流,其中的资料、意见、预测等,均反映相关研究报告初次发布当日光大证券研究所的判断,可能需随时进行调整,本订阅号不承担更新推送信息或另行通知的义务。如需了解详细的证券研究信息,请具体参见光大证券研究所发布的完整报告。 在任何情况下,本订阅号所载内容不构成任何投资建议,任何投资者不应将本订阅号所载内容作为投资决策依据,本公司也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅归光大证券股份有限公司所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用。如因侵权行为给光大证券造成任何直接或间接的损失,光大证券保留追究一切法律责任的权利。
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