【银河军工李良/胡浩淼】公司点评丨智明达 (688636):公司业绩快速增长, 研发+激励为发展注入持续动能

（以下内容从中国银河《【银河军工李良/胡浩淼】公司点评丨智明达 (688636):公司业绩快速增长, 研发+激励为发展注入持续动能》研报附件原文摘录）
　　公司点评 核心观点 ◆事件：公司发布2021年年度报告，公司实现营业收入4.49亿元，同比增长38.43%；实现归母净利润1.12亿元，同比增长30.30%。 ◆公司业绩快速增长，股权激励为发展注入持续动能。受益于行业需求增长，公司加大市场开拓力度，2021年营业收入4.49亿元（YoY+38.4%），归母净利润1.12亿元（YoY+30.3%）。公司2021年股权激励费用2616万元，对应管理费用和研发费用快速增长，剔除此项费用影响，公司归母净利润1.34亿元，同比增长56.28%，远超营收增幅。公司已施行股权激励，完善长效激励机制，有利于提升核心团队和管理层积极性，为公司发展注入持续动能。 ◆公司机载和弹载产品增长迅速，盈利能力有所下滑。公司机载产品营收2.99亿元（YoY+56.5%，营收占比66.6%）；弹载产品营收0.64亿元（YoY+138.46%，营收占比14.3%）；车载、舰载和其他产品营业收入分别同比变动-16.7%、-78.4%和+41.8%，营收占比约19.1%。毛利率方面，公司产品因国产化要求较高，综合毛利率受产品结构和代次变化略有波动，2021年毛利率61.1%，同比减少2.08pct。其中占营收比重最大的机载产品毛利率61.3%，同比减少1.71pct，变动较小。舰载产品毛利率86.7%，较上年增长10.68pct，主要因毛利率较高的服务收入占比提升，剔除服务收入后舰载产品毛利率为71.47%，较上年减少5.84pct。 ◆公司处于高速发展期，管理和研发费用增长为成长助力。公司期间费用率为38.8%，同比增加4.53pct，主要系管理费用（YoY+60.0%）和研发费用（YoY+68.4%）的大幅增长。研发费用率提升3.75pct至21.1%，管理费用率10.8%，同比增长1.57pct。目前公司处于快速发展期，因业务发展扩增员工数目和实行股权激励，造成了对应费用高增。我们认为，“十四五”期间公司下游需求旺盛，公司的快速迭代发展有望显著提升市场份额，深度受益于行业发展。 ◆公司核心订单饱满，新领域开拓助力可持续发展。公司已成功实现元器件、原材料、软件操作系统等各方向全面自主可控，并在多个型号设备中实现批量应用。2021年末在手订单5.17亿元（含口头订单），同比增长29.57%，订单饱满。公司当期存货2.38亿，比期初大增108.8%，其中原材料、在产品同比分别增长80.2%和57.2%，凸显公司对未来行业高景气发展的信心。另外，公司不断开拓新的技术和市场领域，对外投资铭科思微，其芯片业务与公司高度协同，且在专用和民用两大领域享有广阔市场空间，公司可持续发展可期。 ◆投资建议：预计公司2022年至2024年归母净利分别为1.54亿元、2.35亿元和3.21亿元，EPS分别为3.07元、4.68元和6.38元，当前股价对应PE为30X、20X和15X，维持“推荐”评级。 风险提示 十四五军品放量不及预期，产能扩张不及预期。 如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！ 更多干货请关注 中国银河证券研究 微信公众号 中国银河证券研究 长按扫码关注我们 微信号｜zgyhzqyj 本文摘自报告：《【公司点评】智明达：公司业绩快速增长，研发+激励为发展注入持续动能》 报告发布日期：2022年4月11日 报告发布机构：中国银河证券 报告分析师： 李 良 分析师登记编码：S0130515090001 胡浩淼 分析师登记编码：S0130521100001 李良 制造组组长&军工行业首席分析师，证券从业8年。清华大学MBA，2015年加入银河证券。曾获2019年新浪财经金麒麟军工行业新锐分析师第二名，2019年金融界《慧眼》国防军工行业第一名，2015年新财富军工团队第四名等荣誉。 胡浩淼 军工行业分析师，证券从业3年，曾先后任职于长城证券和东兴证券，2021年加入银河证券。 /// 评级体系及法律申明 /// 评级体系： 银河证券行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。 银河证券公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。 中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。 法律申明： 本公众订阅号为中国银河证券股份有限公司（以下简称“银河证券”）研究院依法设立、运营的唯一研究官方订阅号。其他机构或个人在微信平台以中国银河证券股份有限公司研究院名义注册的，或含有“银河研究”，或含有与银河研究品牌名称等相关信息的其他订阅号均不是银河研究官方订阅号。 本订阅号不是银河证券研究报告的发布平台，本订阅号所载内容均来自于银河证券研究院已正式发布的研究报告，本订阅号所摘录的研究报告内容经相关流程及微信信息发布审核等环节后在本订阅号内转载，本订阅号不承诺在第一时间转载相关内容，如需了解详细、完整的证券研究信息，请参见银河证券研究院发布的完整报告，任何研究观点以银河证券发布的完整报告为准。 本订阅号旨在交流证券研究经验。本订阅号所载的全部内容只提供给订阅人做参考之用，订阅人须自行确认自己具备理解证券研究报告的专业能力，保持自身的独立判断，不应认为本订阅号的内容可以取代自己的独立判断。在任何情况下本订阅号并不构成对订阅人的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证，银河证券不对任何人因使用本订阅号发布的任何内容所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任，订阅号所提及的任何证券均可能含有重大的风险，订阅人需自行承担依据订阅号发布的任何内容进行投资决策可能产生的一切风险。 本订阅号所载内容仅代表银河证券研究院在相关证券研究报告发布当日的判断，相关的分析结果及预测结论，会根据银河证券研究院后续发布的证券研究报告，在不发出预先通知的情况下做出更改，敬请订阅者密切关注后续研究报告的最新相关结论。 本订阅号所转发的研究报告，均只代表银河证券研究院的观点。本订阅号不保证银河证券其他业务部门或附属机构给出与本微信公众号所发布研报结论不同甚至相反的投资意见，敬请订阅者留意。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向银河证券客户中的机构专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。若您并非银河证券客户中的机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接收或使用 本订阅号中的任何信息。 本订阅号所载内容的版权归银河证券所有，银河证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、影像等）的复制、转载，均需注明银河研究的出处，且不得对本订阅号所在内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 投资有风险，入市请谨慎。

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