【华创食饮|最新】以持久战心态看大众品:节奏有变,方向不改
(以下内容从华创证券《【华创食饮|最新】以持久战心态看大众品:节奏有变,方向不改》研报附件原文摘录)
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引,本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。感谢您的理解与配合。 报告摘要 本轮疫情:3月以来大范围反复,影响超出预期。相比于此前局部疫情,本次奥密克戎变异毒株传播力更强,自3月初以来已累计确诊病例数(不含无症状)达5.3万例,多地消费支出、货运流量和出行人数受到不同程度冲击,预计综合影响仅次于20年初水平,并超出此前预期。 行业影响:消费场景受限、物流普遍受阻,企业主动调整应对。3月以来疫情管控措施趋严,出行、餐饮及聚会等消费场景明显受损,且企业普遍反馈物流效率下降,致厂商发货或终端配送环节受阻。分品类看,渠道反馈3月以来啤酒、软饮料及调味品等子行业动销放缓,速冻、零食等宅家品类则动销和去库提速,但考虑当下消费心理稳定且影响范围有限,受益幅度或较难再现20年初水平。在此背景下,企业主动调整应对,如疫情严重地区的产品重点向家庭端倾斜(连锁团餐业务、速冻预制菜布局、烘焙提升中保占比等),通过参与保供计划和团购业务实现动销,并增大对经销商/加盟商的支持。但整体看,当前疫情已对多数大众品企业经营产生负面压力。 二季度展望:预计板块将普遍面临去库压力,且旺季将至的啤酒、软饮料受损或更为明显。考虑当前疫情仍较为严峻,预计至少4月影响仍将延续,且疫情得到控制后,各子板块将普遍面临一定去库压力。结合渠道反馈,预计乳业等需求相对坚挺的子行业,或将在疫情缓解后,通过加大费投、强化激励等方式追回销售进度;而需求承压的子行业或将出现增速再度放缓,如部分调味品企业规划适当控制发货节奏、缓解渠道压力。从淡旺季看,其他食品板块多在二季度开展推新品、扩渠道、稳价盘等夯实经营基础的举措,疫情或对经营节奏产生一定扰动;而啤酒、软饮料板块则自二季度起将渐入旺季,疫情对全年经营影响或将更为明显。 年内节奏:以持久战心态看待板块机会,节奏有变,方向不改,改善时点或将延迟至下半年。21Q2以来大众品板块持续面临需求、疫情、成本的三重压力,21Q4企业密集提价应对及逐步传导,预期将支撑板块底部逐步抬升。但3月以来,国际冲突加剧致成本涨幅超预期,疫情亦大范围反复,故预计22Q2板块仍将明显承压。下半年起随疫情得到较好控制、成本压力趋缓(欢迎参考上周周报 《大众品成本压力:应对与展望》),板块有望迎来边际改善,以待需求回升支撑经营进一步回暖。 投资策略:当下优选抗通胀,战略布局龙头竞争力,首推伊利。当下看大众品面临的两点困境仍在延续,一是消费需求疲软、疫情扰动延展,二是成本压力超预期。因此从年内业绩确定性看,短期抗通胀标的经营确定性更足,而若以1-2年维度看,当前大众品龙头竞争力带来的价值空间已充分显现,战略布局后疫情阶段的产业投资价值。 短期首选抗通胀标的,首推伊利,推荐洽洽和榨菜。乳业白奶需求超预期,而成本压力趋缓,龙头伊利一季度高增已基本确立,且白奶领跑常温、奶粉高增势能开启,夯实盈利提升确定性,当下估值重申强推。此外,具备较强定价权的洽洽、榨菜,当前提价相对顺畅,全年增长确定性更加突出,回落即是加配良机。 从价值角度,战略布局底部龙头标的,首选啤酒。啤酒行业尽管餐饮消费受限、成本超预期上行的压力,但5月份后旺季低基数下具备增长潜力,高端化继续前行,建议珍惜估值回落至底部机会,重申强推青啤(A+H)、华润(H股)、重啤,关注燕京经营改善。下半年经营触底改善有望带来更多的机会,安琪在酵母行业的竞争力不断增强,国内高定价权不断体现,海外加大布局,迈向全球第一。其次关注连锁、速冻和烘焙龙头,标的绝味、安井、巴比,关注周黑鸭,再是需求改善传导预计较慢、且估值仍偏高的调味品龙头海天。另外高成长龙头标的估值回落,已至价值布局区间,推荐东鹏,关注立高。 风险提示:终端需求不及预期,成本压力持续放大,行业竞争加剧等。 团队介绍 华创证券食品饮料团队立足产业深度研究,践行价值投资理念,行业研究框架成熟。自2019-2021年,新财富最佳分析师评选两届第一名(2019和2021年),一届第二名(2020年)。2019-2020年金牛奖最具价值分析师,2019-2021年连续获得金麒麟、上证报等最佳分析师第一名。 组长、首席分析师:欧阳予 (全面覆盖食品饮料,牵头白酒、低度酒、基础蛋白&休闲食饮、餐饮供应链等四大领域研究) 浙江大学本科,荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士,5年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心,2020年加入华创证券。2021年获新财富最佳分析师评选第一名。 高级分析师:程航(覆盖低度酒精饮料,包括啤酒、预调酒、黄酒等,以及保健品) 美国约翰霍普金斯大学硕士,曾任职于招商证券,2018年加入华创证券研究所。 高级分析师:沈昊(覆盖白酒) 澳大利亚国立大学硕士,2019年加入华创证券研究所。 分析师:范子盼(覆盖基础蛋白&休闲食饮,包括乳业、肉制品、饮料、休闲零食等) 中国人民大学硕士,3 年消费行业研究经验,曾任职于长江证券,2020 年加入华创证券研究所。 分析师:彭俊霖(覆盖餐饮供应链板块,包括调味品、连锁、速冻、预制菜等) 上海财经大学金融硕士,曾任职于国元证券,2020 年加入华创证券研究所。 研究员:田晨曦(覆盖白酒) 伯明翰大学硕士,2020年加入华创证券研究所。 助理研究员:杨畅(研究支持) 南佛罗里达大学硕士,2020年加入华创证券研究所。 助理研究员:刘旭德(白酒研究支持) 北京大学硕士,2021年加入华创证券研究所。 董广阳:华创证券总裁助理、研究所所长、大消费组组长 上海财经大学经济学硕士。13年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券,瑞银证券。自2013至2021年,获得新财富最佳分析师五届第一,两届第二,一届第三,获金牛奖最佳分析师连续三届第一,连续三届全市场最具价值分析师,获水晶球最佳分析师连续三届第一,获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续三届第一。 欢迎关注华创食饮团队 长按识别二维码关注我们 相关研究报告: 【华创食饮|最新】大众品成本压力:应对与展望 【华创食饮|最新】白酒:初显威力的i茅台 【华创食饮|一季报前瞻】白酒业绩支撑,大众分化加剧 具体内容详见华创证券研究所4月10日发布的报告《以持久战心态看大众品:节奏有变,方向不改》 法律声明: 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队,本资料仅适用于经认可的专业投资者,仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料,有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义,进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告,若对报告的摘编产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是,本资料仅代表报告发布当日的判断,相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌,以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用,不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断,应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件,提供中长期的价值判断,或者依据“相对指数表现”给出投资建议,并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断,因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料,须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失,华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权,任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外,其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失,华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问,或欲获得完整报告内容,敬请联系华创证券的机构销售部门,或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引,本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。感谢您的理解与配合。 报告摘要 本轮疫情:3月以来大范围反复,影响超出预期。相比于此前局部疫情,本次奥密克戎变异毒株传播力更强,自3月初以来已累计确诊病例数(不含无症状)达5.3万例,多地消费支出、货运流量和出行人数受到不同程度冲击,预计综合影响仅次于20年初水平,并超出此前预期。 行业影响:消费场景受限、物流普遍受阻,企业主动调整应对。3月以来疫情管控措施趋严,出行、餐饮及聚会等消费场景明显受损,且企业普遍反馈物流效率下降,致厂商发货或终端配送环节受阻。分品类看,渠道反馈3月以来啤酒、软饮料及调味品等子行业动销放缓,速冻、零食等宅家品类则动销和去库提速,但考虑当下消费心理稳定且影响范围有限,受益幅度或较难再现20年初水平。在此背景下,企业主动调整应对,如疫情严重地区的产品重点向家庭端倾斜(连锁团餐业务、速冻预制菜布局、烘焙提升中保占比等),通过参与保供计划和团购业务实现动销,并增大对经销商/加盟商的支持。但整体看,当前疫情已对多数大众品企业经营产生负面压力。 二季度展望:预计板块将普遍面临去库压力,且旺季将至的啤酒、软饮料受损或更为明显。考虑当前疫情仍较为严峻,预计至少4月影响仍将延续,且疫情得到控制后,各子板块将普遍面临一定去库压力。结合渠道反馈,预计乳业等需求相对坚挺的子行业,或将在疫情缓解后,通过加大费投、强化激励等方式追回销售进度;而需求承压的子行业或将出现增速再度放缓,如部分调味品企业规划适当控制发货节奏、缓解渠道压力。从淡旺季看,其他食品板块多在二季度开展推新品、扩渠道、稳价盘等夯实经营基础的举措,疫情或对经营节奏产生一定扰动;而啤酒、软饮料板块则自二季度起将渐入旺季,疫情对全年经营影响或将更为明显。 年内节奏:以持久战心态看待板块机会,节奏有变,方向不改,改善时点或将延迟至下半年。21Q2以来大众品板块持续面临需求、疫情、成本的三重压力,21Q4企业密集提价应对及逐步传导,预期将支撑板块底部逐步抬升。但3月以来,国际冲突加剧致成本涨幅超预期,疫情亦大范围反复,故预计22Q2板块仍将明显承压。下半年起随疫情得到较好控制、成本压力趋缓(欢迎参考上周周报 《大众品成本压力:应对与展望》),板块有望迎来边际改善,以待需求回升支撑经营进一步回暖。 投资策略:当下优选抗通胀,战略布局龙头竞争力,首推伊利。当下看大众品面临的两点困境仍在延续,一是消费需求疲软、疫情扰动延展,二是成本压力超预期。因此从年内业绩确定性看,短期抗通胀标的经营确定性更足,而若以1-2年维度看,当前大众品龙头竞争力带来的价值空间已充分显现,战略布局后疫情阶段的产业投资价值。 短期首选抗通胀标的,首推伊利,推荐洽洽和榨菜。乳业白奶需求超预期,而成本压力趋缓,龙头伊利一季度高增已基本确立,且白奶领跑常温、奶粉高增势能开启,夯实盈利提升确定性,当下估值重申强推。此外,具备较强定价权的洽洽、榨菜,当前提价相对顺畅,全年增长确定性更加突出,回落即是加配良机。 从价值角度,战略布局底部龙头标的,首选啤酒。啤酒行业尽管餐饮消费受限、成本超预期上行的压力,但5月份后旺季低基数下具备增长潜力,高端化继续前行,建议珍惜估值回落至底部机会,重申强推青啤(A+H)、华润(H股)、重啤,关注燕京经营改善。下半年经营触底改善有望带来更多的机会,安琪在酵母行业的竞争力不断增强,国内高定价权不断体现,海外加大布局,迈向全球第一。其次关注连锁、速冻和烘焙龙头,标的绝味、安井、巴比,关注周黑鸭,再是需求改善传导预计较慢、且估值仍偏高的调味品龙头海天。另外高成长龙头标的估值回落,已至价值布局区间,推荐东鹏,关注立高。 风险提示:终端需求不及预期,成本压力持续放大,行业竞争加剧等。 团队介绍 华创证券食品饮料团队立足产业深度研究,践行价值投资理念,行业研究框架成熟。自2019-2021年,新财富最佳分析师评选两届第一名(2019和2021年),一届第二名(2020年)。2019-2020年金牛奖最具价值分析师,2019-2021年连续获得金麒麟、上证报等最佳分析师第一名。 组长、首席分析师:欧阳予 (全面覆盖食品饮料,牵头白酒、低度酒、基础蛋白&休闲食饮、餐饮供应链等四大领域研究) 浙江大学本科,荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士,5年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心,2020年加入华创证券。2021年获新财富最佳分析师评选第一名。 高级分析师:程航(覆盖低度酒精饮料,包括啤酒、预调酒、黄酒等,以及保健品) 美国约翰霍普金斯大学硕士,曾任职于招商证券,2018年加入华创证券研究所。 高级分析师:沈昊(覆盖白酒) 澳大利亚国立大学硕士,2019年加入华创证券研究所。 分析师:范子盼(覆盖基础蛋白&休闲食饮,包括乳业、肉制品、饮料、休闲零食等) 中国人民大学硕士,3 年消费行业研究经验,曾任职于长江证券,2020 年加入华创证券研究所。 分析师:彭俊霖(覆盖餐饮供应链板块,包括调味品、连锁、速冻、预制菜等) 上海财经大学金融硕士,曾任职于国元证券,2020 年加入华创证券研究所。 研究员:田晨曦(覆盖白酒) 伯明翰大学硕士,2020年加入华创证券研究所。 助理研究员:杨畅(研究支持) 南佛罗里达大学硕士,2020年加入华创证券研究所。 助理研究员:刘旭德(白酒研究支持) 北京大学硕士,2021年加入华创证券研究所。 董广阳:华创证券总裁助理、研究所所长、大消费组组长 上海财经大学经济学硕士。13年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券,瑞银证券。自2013至2021年,获得新财富最佳分析师五届第一,两届第二,一届第三,获金牛奖最佳分析师连续三届第一,连续三届全市场最具价值分析师,获水晶球最佳分析师连续三届第一,获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续三届第一。 欢迎关注华创食饮团队 长按识别二维码关注我们 相关研究报告: 【华创食饮|最新】大众品成本压力:应对与展望 【华创食饮|最新】白酒:初显威力的i茅台 【华创食饮|一季报前瞻】白酒业绩支撑,大众分化加剧 具体内容详见华创证券研究所4月10日发布的报告《以持久战心态看大众品:节奏有变,方向不改》 法律声明: 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队,本资料仅适用于经认可的专业投资者,仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料,有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义,进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告,若对报告的摘编产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是,本资料仅代表报告发布当日的判断,相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌,以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用,不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断,应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件,提供中长期的价值判断,或者依据“相对指数表现”给出投资建议,并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断,因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料,须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失,华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权,任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外,其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失,华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问,或欲获得完整报告内容,敬请联系华创证券的机构销售部门,或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
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