短期呵护市场情绪,中期引导支持直接融资——险资权益配置新规点评【天风策略】
（以下内容从天风证券《短期呵护市场情绪,中期引导支持直接融资——险资权益配置新规点评【天风策略】》研报附件原文摘录）
01 保险资金权益类投资空间大幅拓宽 近期关于险资权益性投资的两个重要进展，一是7月15日的国常会，确定将取消保险资金开展财务性股权投资行业限制；二是7月17日银保监会发布《关于优化保险公司权益类资产配置监管有关事项的通知》，设置差异化的权益类资产投资监管比例，提高权益类投资上限。此次新规之前，保险资金开展对非上市股权直接投资仅限于金融、养老、医疗、汽车服务、能源等行业；并要求权益类投资上限不超过上一季度末总资产的30%。因此新规之后，无论是投资范围还是投资上限都有明显放宽。 02 八档监管标准划分权益资产投资上限 对二级市场的影响主要在于《通知》提高投资比例上限而带来的潜在增量资金。按照新规的八档监管标准，其中上季度末综合偿付能力充足率在250%-300%之间的，权益类资产投资上限提高至35%；充足率在300%-350%之间的上限提高至40%；充足率在350%以上的上限提高至45%。根据这个标准，上市险资中除中国平安的寿险部分（20Q1充足率225.2%）以外，其他都在250%-300%之间，意味着权益类资产上限可由原来的30%放宽至35%。全行业截至2019年末的数据来看，91家财险公司中有61家偿付充足率达到250%以上，91家寿险公司中有25家偿付充足率在250%以上，这部分险资均满足提高权益类投资上限的条件。未来在偿二代监管体系之下，偿付能力充足率倾向于进一步提高。 03 二级长期增量资金测算 短期角度，出于风险偏好和I9法则的考虑，保险公司在大类资产配置上，可能不会很快增加权益配置。因此考虑当前时点，文件的发布可能更多表达了决策对市场的呵护。 长期角度来说，根据银保监会披露数据，截至2020Q1，保险公司权益类资产余额为4.38万亿元，占保险资金运用余额的22.57%。其中，长期股权投资1.95万亿元，占比10.05%；股票1.54万亿元，占比7.95%；股票型及混合型基金0.54万亿元，占比2.76%；即股票（含基金）在权益类资产中大概占一半。假设未来三年保险资金运用余额按每年10%增长，新规之下权益类占比提升至24%、26%、28%、30%四种情形，则理论上分别对应每年股票市场的增量资金2900亿、3700亿、4500亿、5300亿。 04 险资入场加速机构化进 程，提升价值因子权重 过去两年，以公募、外资为主导的增量资金入场，对市场风格产生了深刻影响。机构资金对于中长期业绩稳定性赋予更高权重，而对短期政策、波动有更高容忍度。未来随着险资进一步入场，A股机构化进程有望加快，绩优股与尾部公司分化加剧；伴随注册制下新股入口放宽和退市制度的不断深化，投资者结构的机构化趋势有望加速上市公司的优胜劣汰，提高资本市场定价效率。 风险提示：宏观经济超预期下行，政策落实进度不及预期，海外不确定性风险等。 注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 证券研究报告 《策略：短期呵护市场情绪，中期引导支持直接融资——险资权益配置新规点评》 对外发布时间 2020年7月18日 报告发布机构 天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师 刘晨明 SAC 执业证书编号：S1110516090006 李如娟 SAC 执业证书编号：S1110518030001 许向真 SAC 执业证书编号：S1110518070006 赵 阳 SAC 执业证书编号：S1110519090002 联系人 吴黎艳 特别提示：公众微信号“fenxishixubiao” 天风策略团队成员介绍 刘晨明 联席首席。南开大学世界经济硕士，先后就职于华泰证券研究所、安信证券研究所，目前任天风证券研究所策略分析师，主要从事宏观经济、政策、股票市场策略研究。2014、2015、2017年新财富最佳分析师第五名、2016年新财富最佳分析师第二名团队核心成员。2019年《财经》今榜策略第一名、2019年金牛全市场30位最具价值分析师第四名、2019年新浪金麒麟策略分析师第五名、2019年新财富策略分析师第五名。 李如娟 中山大学金融硕士，工学学士；先后任职于广证恒生、中银国际和天风证券从事行业和策略研究；目前主要负责行业比较 许向真 厦门大学金融学硕士，保险学学士，主要负责政策跟踪和行业比较 赵阳 伯明翰大学货币银行金融学硕士，南开大学金融学与行政管理双学士，先后任职于首创证券、天风证券从事策略研究，目前主要负责专题研究和行业配置 吴黎艳 武汉大学会计硕士，会计学学士 附：天风研究所机构销售通讯录
01 保险资金权益类投资空间大幅拓宽 近期关于险资权益性投资的两个重要进展，一是7月15日的国常会，确定将取消保险资金开展财务性股权投资行业限制；二是7月17日银保监会发布《关于优化保险公司权益类资产配置监管有关事项的通知》，设置差异化的权益类资产投资监管比例，提高权益类投资上限。此次新规之前，保险资金开展对非上市股权直接投资仅限于金融、养老、医疗、汽车服务、能源等行业；并要求权益类投资上限不超过上一季度末总资产的30%。因此新规之后，无论是投资范围还是投资上限都有明显放宽。 02 八档监管标准划分权益资产投资上限 对二级市场的影响主要在于《通知》提高投资比例上限而带来的潜在增量资金。按照新规的八档监管标准，其中上季度末综合偿付能力充足率在250%-300%之间的，权益类资产投资上限提高至35%；充足率在300%-350%之间的上限提高至40%；充足率在350%以上的上限提高至45%。根据这个标准，上市险资中除中国平安的寿险部分（20Q1充足率225.2%）以外，其他都在250%-300%之间，意味着权益类资产上限可由原来的30%放宽至35%。全行业截至2019年末的数据来看，91家财险公司中有61家偿付充足率达到250%以上，91家寿险公司中有25家偿付充足率在250%以上，这部分险资均满足提高权益类投资上限的条件。未来在偿二代监管体系之下，偿付能力充足率倾向于进一步提高。 03 二级长期增量资金测算 短期角度，出于风险偏好和I9法则的考虑，保险公司在大类资产配置上，可能不会很快增加权益配置。因此考虑当前时点，文件的发布可能更多表达了决策对市场的呵护。 长期角度来说，根据银保监会披露数据，截至2020Q1，保险公司权益类资产余额为4.38万亿元，占保险资金运用余额的22.57%。其中，长期股权投资1.95万亿元，占比10.05%；股票1.54万亿元，占比7.95%；股票型及混合型基金0.54万亿元，占比2.76%；即股票（含基金）在权益类资产中大概占一半。假设未来三年保险资金运用余额按每年10%增长，新规之下权益类占比提升至24%、26%、28%、30%四种情形，则理论上分别对应每年股票市场的增量资金2900亿、3700亿、4500亿、5300亿。 04 险资入场加速机构化进 程，提升价值因子权重 过去两年，以公募、外资为主导的增量资金入场，对市场风格产生了深刻影响。机构资金对于中长期业绩稳定性赋予更高权重，而对短期政策、波动有更高容忍度。未来随着险资进一步入场，A股机构化进程有望加快，绩优股与尾部公司分化加剧；伴随注册制下新股入口放宽和退市制度的不断深化，投资者结构的机构化趋势有望加速上市公司的优胜劣汰，提高资本市场定价效率。 风险提示：宏观经济超预期下行，政策落实进度不及预期，海外不确定性风险等。 注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 证券研究报告 《策略：短期呵护市场情绪，中期引导支持直接融资——险资权益配置新规点评》 对外发布时间 2020年7月18日 报告发布机构 天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师 刘晨明 SAC 执业证书编号：S1110516090006 李如娟 SAC 执业证书编号：S1110518030001 许向真 SAC 执业证书编号：S1110518070006 赵 阳 SAC 执业证书编号：S1110519090002 联系人 吴黎艳 特别提示：公众微信号“fenxishixubiao” 天风策略团队成员介绍 刘晨明 联席首席。南开大学世界经济硕士，先后就职于华泰证券研究所、安信证券研究所，目前任天风证券研究所策略分析师，主要从事宏观经济、政策、股票市场策略研究。2014、2015、2017年新财富最佳分析师第五名、2016年新财富最佳分析师第二名团队核心成员。2019年《财经》今榜策略第一名、2019年金牛全市场30位最具价值分析师第四名、2019年新浪金麒麟策略分析师第五名、2019年新财富策略分析师第五名。 李如娟 中山大学金融硕士，工学学士；先后任职于广证恒生、中银国际和天风证券从事行业和策略研究；目前主要负责行业比较 许向真 厦门大学金融学硕士，保险学学士，主要负责政策跟踪和行业比较 赵阳 伯明翰大学货币银行金融学硕士，南开大学金融学与行政管理双学士，先后任职于首创证券、天风证券从事策略研究，目前主要负责专题研究和行业配置 吴黎艳 武汉大学会计硕士，会计学学士 附：天风研究所机构销售通讯录
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