【中银宏观:大类资产配置周报 (2022.4.10)】“回落”是二季度的关键词

（以下内容从中银证券《【中银宏观:大类资产配置周报 (2022.4.10)】“回落”是二季度的关键词》研报附件原文摘录）
　　清明假期出游人数和旅游收入同比大幅减少；上海新冠确诊人数仍在上升；美联储加快加息。调整大类资产配置顺序：大宗>货币>股票>债券。 摘要 宏观要闻回顾 经济数据：无。 要闻：国务院常务会议部署适时运用货币政策工具，更加有效支持实体经济发展；中国版《金融稳定法》出台在即；国务院副总理孙春兰在上海调研指导疫情防控工作；国家发改委发布《北部湾城市群建设“十四五”实施方案》；2022年清明节假期3天，全国国内旅游出游人次同比减少26.2%，国内旅游收入同比减少30.9%。 资产表现回顾 依然超配大宗商品，但债市二季度或明显受到美联储加息加快影响。本周沪深300指数下跌1.06%，沪深300股指期货下跌0.5%；焦煤期货本周上涨1.88%，铁矿石主力合约本周上涨4.84%；股份制银行理财预期收益率收于1.92%，余额宝7天年化收益率上涨2BP至1.99%；十年国债收益率下行3BP至2.75%，活跃十年国债期货本周上涨0.37%。 资产配置建议 调整资产配置排序：大宗>货币>股票>债券。二季度或面临三方面的回落。一是需求回落。3月PMI数据和央行一季度企业家调查问卷都显示国内外订单回落的幅度较大，在海外经济增速预期下调、俄乌冲突、国内疫情反弹的情况下，内外需都可能出现环比下降。二是流动性回落。美联储5月开始加大收紧货币政策的力度明显超出市场预期，国际资本的风险偏好和资产配置可能随之调整，我国也有外资净流入边际回落的压力。三是盈利回落。海外俄乌冲突影响能源和农产品价格，国内投资预期强烈影响周期品价格，原材料价格高位上涨将继续影响企业盈利。预计二季度影响大类资产配置的因素依次是通胀预期、避险需求、经济预期下调和中美货币政策相背。 风险提示：全球通胀上行过快；流动性回流美债；全球新冠疫情影响扩大。 目录 一周概览 调整大类资产配置顺序 要闻回顾和数据解读 大类资产表现 A股：全球风险资产面临回落压力 债券：中美利差急剧收窄 大宗商品：周期品价格继续回落，但农产品价格上涨 货币类：货基收益率快速下行 外汇：人民币汇率维持震荡 港股：美联储快速加息的冲击将显现 下周大类资产配置建议 一周概览 调整大类资产配置顺序 依然超配大宗商品，但债市二季度或明显受到美联储加息加快影响。本周沪深300指数下跌1.06%，沪深300股指期货下跌0.5%；焦煤期货本周上涨1.88%，铁矿石主力合约本周上涨4.84%；股份制银行理财预期收益率收于1.92%，余额宝7天年化收益率上涨2BP至1.99%；十年国债收益率下行3BP至2.75%，活跃十年国债期货本周上涨0.37%。 3月和二季度经济数据存在明显走低风险。本周A股指数跌多涨少，估值方面大盘股和小盘股估值均有所下降，但小盘股估值下行幅度更大。央行在公开市场净回笼资金5700亿元，拆借利率季末之后维持在较低水平，周五R007利率收于2.01%，GC007利率收于2.04%。本周十年国债收益率下行3BP，周五收于2.75%。3月全国范围内多地发生疫情反弹，受疫情拖累最明显的是交通运输行业和消费，因此3月经济数据当中，大概率明显出现生产环比偏弱，以及消费明显走弱，4月国内疫情依然高发，预计消费短期内较难恢复，从央行一季度居民调查问卷看，居民储蓄倾向上升，投资倾向和消费倾向均明显下降，也印证了消费恢复或表现疲弱。 美元指数临近100关口。股市方面，本周A股指数下跌，跌幅较小的指数是上证综指（-0.94%），领跌的指数是创业板指（-3.64%）；港股方面恒生指数下跌0.76%，恒生国企指数下跌0.62%，AH溢价指数下行0.83收于141.15；美股方面，标普500指数本周下跌1.27%，纳斯达克下跌3.86%。债市方面，本周国内债市普涨，中债总财富指数本周上涨0.2%，中债国债指数上涨0.22%，金融债指数上涨0.21%，信用债指数上涨0.17%；十年美债利率上行33 BP，周五收于2.72%。万得货币基金指数本周上涨0.04%，余额宝7天年化收益率上行2 BP，周五收于1.99%。期货市场方面，NYMEX原油期货下跌1.38%，收于97.9美元/桶；COMEX黄金上涨1.39%，收于1950.4美元/盎司；SHFE螺纹钢下跌1.76%， LME铜下跌0.09%， LME铝下跌2.26%；CBOT大豆上涨6.71%。美元指数上涨1.29%收于99.84。VIX指数上行至21.16。本周美联储3月议息会议纪要显示5月加息50BP同时可能落地缩表，年内加息幅度更是超出市场预期，引起资本市场大幅波动。 要闻回顾和数据解读（新闻来源：万得） 国务院领导人主持召开经济形势专家和企业家座谈会指出，当前国际国内环境有些突发因素超出预期，经济运行面临更大不确定性和挑战。要主动作为、应变克难，着力稳增长，保持经济运行在合理区间主要是稳就业、稳物价。政策要靠前发力，适时加力，并研究新预案。制定实施政策要听取市场主体意见，稳定市场预期。推动平台经济健康持续发展。用改革的举措、创新的办法促进消费和有效投资。扩大高水平开放，做好稳外贸稳外资工作，保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。 国务院常务会议部署适时运用货币政策工具，更加有效支持实体经济发展。会议指出，要加大稳健的货币政策实施力度；研究采取金融支持消费和有效投资的举措，提升对新市民的金融服务水平，优化保障性住房金融服务，保障重点项目建设融资；设立科技创新和普惠养老两项专项再贷款，央行对贷款本金分别提供再贷款支持。会议决定，餐饮、零售、旅游、民航、公路水路铁路运输等特困行业，在二季度实施暂缓缴纳养老保险费；延续执行失业保险保障扩围政策，提高中小微企业失业保险稳岗返还比例，加大失业保险金对职业技能培训的支持。 中国版《金融稳定法》出台在即。央行等部门就金融稳定法草案征求意见，文件首次明确由国家金融稳定发展统筹协调机制负责统筹金融稳定和改革发展，研究维护金融稳定重大政策，指挥开展重大金融风险防范、化解和处置工作。压实各方金融风险防范化解和处置责任，提出建立处置资金池，设立金融稳定保障基金。坚持强化金融风险源头管控，将金融活动全面纳入监管，任何单位和个人未经批准不得设立金融机构，不得从事或者变相从事金融业务活动。 国务院决定自5月1日起，对14部行政法规的部分条款予以修改，对6部行政法规予以废止。其中，修改《外商投资电信企业管理规定》等3部行政法规，取消外商投资经营电信业务审定意见书核发；取消部分医疗机构设置审批；取消进出口商品检验鉴定机构的检验许可。 国务院副总理孙春兰在上海调研指导疫情防控工作，要求坚持“动态清零”总方针不犹豫不动摇，进一步增强紧迫感、责任感，紧盯封控、流调、转运等重点环节，统筹资源和力量，从严从紧、从细从实抓好疫情防控各项工作，坚决彻底遏制疫情扩散蔓延势头，全力以赴打赢这场疫情防控攻坚战。 国家发改委发布《北部湾城市群建设“十四五”实施方案》提出，到2025年，北部湾城市群进一步发展壮大，常住人口城镇化率提高5个百分点以上；编制实施数字北部湾建设方案，合理布局建设5G网络、物联网、数据中心等新型基础设施，建成南宁国家级互联网骨干直联点、海南国际互联网数据专用通道。 中国和新西兰均已完成《中国—新西兰自由贸易协定升级议定书》的国内核准程序，《升级议定书》正式生效实施。 央行召开2022年研究工作电视会议指出，要以服务稳增长和防风险为重点，强化重大基础性、前瞻性问题研究。要以支持绿色低碳发展为主线，继续深化转型金融研究，实现绿色金融与转型金融的有序有效衔接，形成具有可操作性的政策举措。要以新发展理念为指导，注重绿色金融、普惠金融、科创金融的融合发展，切实推动改革政策落地落实，不断深化区域金融改革各项工作。 近期有一些市民反映疫情影响个人收入，出现房贷还款困难，针对这类群体，部分金融机构提出延期还款政策，工、农、中、建、交、邮储六家国有大型商业银行回应称，受疫情影响，满足条件的客户，可申请房贷延期还款。 六部门发布“十四五”石化化工行业高质量发展指导意见，提出到2025年建成50家左右智慧化工示范园区。文件要求有序推进炼化项目“降油增化”，延长石油化工产业链。严控炼油、磷铵、电石、黄磷等行业新增产能，禁止新建用汞的（聚）氯乙烯产能，加快低效落后产能退出。积极发展生物化工，强化生物基大宗化学品与现有化工材料产业链衔接，开发生态环境友好的生物基材料。 工信部发布《消费品工业数字“三品”行动方案（2022-2025年）》征求意见稿提出，到2025年消费品领域培育一批新品、名品、精品。在食品、家用电器、化妆品、服装、家纺、电子产品等消费品领域培育200家智能制造示范工厂，打造200家百亿规模知名品牌。 经文化和旅游部数据中心测算，2022年清明节假期3天，全国国内旅游出游7541.9万人次，同比减少26.2%，按可比口径恢复至2019年同期68.0%；实现国内旅游收入187.8亿元，同比减少30.9%，恢复至2019年同期39.2%。交通运输部公布数据显示，4月3日至5日，全国公路预计发送旅客4634万人次，比2021年同期下降53.2%，比2020年同期增长0.9%；水路预计发送旅客65万人次，比2021年同期下降77.0%，比2020年同期下降42.5%。 不良资产管理公司和头部央企国企开始为出险房企纾困提供思路和动作。招商蛇口与长城资产、佳兆业签署战略合作协议，拟在城市更新、房地产开发、商业综合体经营等领域开展合作，实现优势互补、互利共赢、共同发展的战略目标。 备受关注的信托业务分类改革迎来实质进展。据证券时报，部分信托公司已收到监管部门下发的《关于调整信托业务分类有关事项的通知（征求意见稿）》，文件清晰陈列出信托业务改革框架。信托业务将被划分为资产管理信托、资产服务信托、公益/慈善信托3大类，其中，资产管理信托项下有固定收益类产管理信托、权益类资产管理信托、商品及金融衍生品类资产管理信托与混合类资产管理信托等4项分类。值得一提的是，意见稿陈列的改革框架不包含融资类信托。 人社部预计，到2025年我国制造业10大重点领域人才需求缺口将近3000万人。年轻人不愿进工厂，更青睐互联网大厂及送外卖。某平台公布数据显示，疫情期间两个月内新增骑手58万人，其中40%来自制造业工人。 国内二三线城市政策松绑全面性正不断扩大。据不完全统计，4月以来已有6个城市放松楼市调控政策，包括浙江衢州、河北秦皇岛、甘肃兰州、四川绵阳、浙江丽水、浙江台州等。据证券时报，全国已经有超过60个城市发布楼市松绑政策，既有郑州、哈尔滨等省会城市，也有青岛、秦皇岛等二三线城市。 大类资产表现 A股：全球风险资产面临回落压力 A股指数结构性调整。本周市场指数跌多涨少，上涨的指数仅有上证红利（0.55%），领跌的指数包括创业板指（-3.64%）、中证1000（-2.91%）、中证500（-2.21%）。行业方面分化明显，领涨的行业有建筑（6.19%）、钢铁（4.09%）、建材（4%），领跌的行业有农林牧渔（-4.82%）、电子元器件（-4.62%）、电力设备（-4.45%）。本周市场分化，一是估值高的指数如创业板指出现幅度较大的调整，二是市场预期稳增长政策将明显放松房地产，带动相关行业涨幅扩大。 A股一周要闻（新闻来源：万得） 化工 | 磷化工行业高景气让相关公司迎来“开门红”。日前，随着磷化工相关上市公司陆续披露一季度业绩预告，亮眼的成绩单让市场为之一振。 北部湾概念 | 国家发展改革委近日印发《北部湾城市群建设“十四五”实施方案》，在优化城市群空间格局、推动交通设施互联互通、促进产业高水平分工协作等方面提出35项具体内容。 通信 | 我国在5G研发、应用、建设等领域走在全球前列，6G时代能否继续保持领先备受关注。未来3至5年将是6G技术研发的关键时期，迫切需要从网络架构重建、关键应用挖潜、降低功耗、提升安全性上加快突破。 北斗产业 | 国家发改委表示，“十四五”时期，要紧以推动北斗规模应用市场化、产业化、国际化为目标，提高北斗产业链供应链现代化水平，优化完善产业生态，推动北斗应用深度融入国民经济发展全局。 房地产 | 多地房地产支持政策仍在出台，继郑州、福州之后，又一省会城市兰州房贷迎“松绑”。 新基建 | 当前，从中央到地方按照“适度超前”的节奏加快部署新基建，一批批以数据中心、5G为代表的项目火热推进，筑牢数字经济发展“底座”，拓宽发展新空间，释放数字经济的澎湃动能。 债券：中美利差急剧收窄 3月经济数据走弱，债市收益率下行，但美联储大幅加息预期上升，中美利差急剧收窄至4BP。十年期国债收益率周五收于2.75%，本周下行3BP，十年国开债收益率周五收于2.99%，较上周五下行4BP。本周期限利差上行3BP至0.69，信用利差下行5BP至0.64。 货币资金拆借利率继续下行。本周央行在公开市场净回笼5700亿元，拆借利率继续下行，周五R007利率收于2.01%，交易所资金GC007利率收于2.04%。虽然货币政策宽松的预期持续落空，但央行在公开市场仍维持较宽松的流动性环境，季末之后货币拆借利率持续下行，考虑到本周十年美债利率大幅上行至2.71%，十年国债收益率下行至2.75%，中美利差大幅收窄一定程度上可能影响外资持续配置国债的积极性，因此货币政策宽松政策迟迟未能落地。 债券一周要闻（新闻来源：万得） 据多位地方财政、地方债承销行人士透露，日前财政部已向省级财政部门下达今年剩余专项债额度。今年下达时间较往年有所提前，比如去年在当年5月下达剩余额度。 俄罗斯财政部表示，由于外资银行拒绝处理其总额达6.492亿美元的欧洲债券的息票付款，因此该部分付款都将以卢布支付。 大宗商品：周期品价格继续回落，但农产品价格上涨 农产品价格上涨趋势继续。本周商品期货指数下跌0.03%。从各类商品期货指数来看，上涨的有油脂油料（4.23%）、谷物（0.88%），下跌的有贵金属（-0.14%）、有色金属（-0.23%）、煤焦钢矿（-1.15%）、化工（-1.23%）、能源（-1.93%）、非金属建材（-2.23%）。各期货品种中，本周涨幅较大的大宗商品有豆油（5.58%）、棕榈（5.48%）、硅铁（4.25%），跌幅靠前的则有沪铝（-3.56%）、玻璃（-3.42%）、LPG（-3.3%）。周期品价格下跌幅度较大，但农产品价格受供给减少而上涨。 大宗商品一周要闻（新闻来源：万得） 世界黄金协会最新报告显示，3月全球黄金ETF录得净流入187.3吨，规模为2016年2月以来最大，并带动第一季净流入量达到269吨，为自2020年第三季以来最大的季度净流入。 日本宣布释放1500万桶石油储备，称这是国际能源署（IEA）放油计划的一部分。为应对俄乌冲突引发的国际油价上涨，IEA此前透露将释放1.2亿桶石油储备，其中美国将承担6000万桶, 其余则由IEA成员国共同分担。 美国至4月1日当周EIA原油库存增加242.1万桶，预期减少205.6万桶，前值减少344.9万桶。当周美国国内原油产量增加10万桶至1180万桶/日，原油出口增加70.5万桶/日至369.3万桶/日。 我国计划在北部湾建设能源资源储运基地。依托钦州、茂名等沿海油品码头和北海LNG接收站，打造辐射周边地区的海上天然气枢纽和油气储备基地。扩大资源性产品进口，提高农产品进口风险管控能力，发展原油、矿石、煤炭、粮食等大宗物资集散交易和供应链服务。 沙特阿拉伯提高5月份面向亚洲客户所有石油价格，沙特阿美面向亚洲客户阿拉伯轻质原油价格较迪拜阿曼价格升水9.35美元/桶。沙特阿美同时上调5月面向美国和欧洲客户所有品类油价。 今年以来市场持续传来文化纸涨价消息，按原材料性质来分类，文化类用纸，如复印纸、双胶纸、轻型纸等，都属于木浆系纸张。上周不少文化纸厂再次发布涨价函，宣布上调多种文化纸产品出厂价。 联合国粮食及农业组织发布数据显示，3月食品价格指数达159.3点，环比增长12.6%，为1990年开始编制指数以来最高值，其中植物油、谷物价格指数均创新高。 国家发改委表示，近期猪粮比价持续低于5：1，处于过度下跌一级预警区间；将会同有关方面将开展年内第四批中央冻猪肉储备收储工作，拟于近日再收储4万吨冻猪肉。 货币类：货基收益率快速下行 货币基金收益率中枢本周下行5BP。本周余额宝7天年化收益率上行3BP，周五收于1.99%；人民币3个月理财产品预期年化收益率周五收于1.92%。本周万得货币基金指数上涨0.04%，货币基金7天年化收益率中位数周五收于2.2%。季末之后货币基金收益率快速回落。 外汇：人民币汇率维持震荡 人民币兑美元中间价本周上行87BP，至6.3653。本周人民币对欧元(1.83%）、兰特(1.24%）、韩元(0.8%）、日元(0.7%）、加元(0.49%）、澳元(0.27%）、瑞郎(0.21%）、英镑(0.03%）升值，对林吉特(-0.03%）、美元(-0.14%）、卢布(-10.6%）贬值。本周美元指数行至99上方，人民币汇率对美元走弱，但对其他大部分货币走强。 外汇市场一周要闻（新闻来源：万得） 中国3月末外汇储备31879.94亿美元，环比下降258.33亿美元。3月黄金储备为6264万盎司，与2月持平。 据商务部，今年1-2月，我国服务出口4675.8亿元，增长39.4%；进口4859亿元，增长28.3%。服务贸易逆差下降57.6%至183.1亿元，同比减少249.1亿元。 港股：美联储快速加息的冲击将显现 美联储年内或再加息超过9次，国际新兴市场风险加大。本周港股方面恒生指数下跌0.76%，恒生国企指数下跌0.62%，AH溢价指数下行0.83收于141.15。行业方面本周领涨的有地产建筑业（5.67%）、能源业（2.52%）、原材料业（2.47%），跌幅靠前的有工业（-4.17%）、非必需性消费业（-3.73%）、必需性消费业（-3.34%）。本周南下资金总量0.34亿元，同时北上资金总量-10.83亿元。美联储3月议息会议纪要显示，5月或落地加息50BP同时落地缩表，6月不排除继续加息50BP，年内加息的幅度和次数均明显超出市场此前预期，新兴市场将迎来新一波冲击。 港股及海外一周要闻（新闻来源：万得） 美联储会议纪要显示，美联储认为每月缩减950亿美元（600亿美元国债+350亿美元MBS）资产上限可能是合适的，支持用3个月或适度更长时间分阶段调整以达到缩表上限，最早可能在5月份开始这一进程；许多美联储官员表示，可能需要1次或者多次加息50个基点，如果不是乌克兰冲突，许多美联储成员可能会要求3月份加息50个基点。 货币市场交易员押注美联储将在年底前加息225个基点。算上3月已经实施的加息，这将意味着全年累计加息2.5个百分点。自1994年以来，美联储从未在一年内有如此大幅度的加息。 欧洲央行会议纪要显示，许多成员认为当前的高通胀水平及其持续存在，要求立即采取进一步措施，实现货币政策正常化。有官员认为，加息的条件要么已经满足，要么即将满足。 澳洲联储将基准利率维持在0.1%不变，符合市场预期。澳洲联储指出，澳大利亚经济仍具有韧性，通胀加快，预计还会进一步上升；核心预测是今年失业率将降至4%以下，明年将保持在4%以下。 美国国会参议院投票决定暂停与俄罗斯的正常贸易关系，并立法对俄罗斯能源实施进口禁令。 波兰否决欧盟关于在2023年实施全球最低企业税率的协议，这使得该协议在欧盟和美国均陷入停滞。波兰方面认为，在针对全球大型跨国企业（主要是美国科技公司）的征税权改革得到实施前，欧盟不应开始实施这一最低税率计划。 欧元区2月PPI同比升31.4%，预期31.5%，前值30.6%；环比升1.1%，预期1.3%，前值5.2%。能源价格同比大增87.2%，成为欧元区PPI飙涨的主要推手。 德国2月季调后工业新订单环比减少2.2%，订单数下降的主要原因是国外订单减少。2月，德国国内新订单环比小幅下降0.2%，国外新订单环比减少3.3%。 法国2月工业产出环比降0.9%，预期升0.2%，前值由升1.6%修正为升1.8%。 世界银行预计，今年东亚和太平洋地区发展中经济体经济将增长5%，较此前预测下调0.4个百分点。目前该地区经济增长面临多重冲击，俄乌冲突影响大宗商品供应，加剧金融紧张局势，抑制全球经济增长；政府负债增加，通胀高企。 日本央行发布报告称，日本企业对经济前景判断出现过去一年半以来首次恶化，显示俄乌局势下原材料价格上涨正切实影响日本多个产业。 韩国统计厅发布数据显示，韩国3月居民消费价格指数（CPI）同比上涨4.1%，创2011年12月以来新高。 美国3月ISM非制造业PMI为58.3，预期58.4，前值56.5；3月Markit服务业PMI终值58，预期及初值均为58.9。 欧元区3月服务业PMI终值55.6，预期54.8，前值54.8。英国3月服务业PMI 62.6，预期及前值均为61；德国3月份服务业PMI终值56.1，预期55，初值55；法国3月服务业PMI终值57.4，符合预期，初值57.4。 俄罗斯央行将基准利率下调300个基点至17%。俄罗斯央行表示，俄经济面临的外部环境仍然充满挑战，经济活动受到严重限制；由于基数效应，俄罗斯通胀将继续上升，但在卢布汇率走强等因素作用下，当前物价上涨速度显著放缓。 印度央行维持基准利率在4%不变。印度央行行长达斯表示，印度经济已基本从新冠疫情冲击中恢复，但国际地缘政治紧张造成的大宗商品价格上涨，给印度经济带来负面影响。为应对通胀上升威胁，印度今年将开始采取措施逐步收紧流动性。 下周大类资产配置建议 市场关注稳增长的宏观政策落地。3月到4月期间，国内多地疫情反弹。首先，3月疫情直接影响3月和一季度经济数据。考虑到3月的疫情影响范围，预计社零受拖累最为明显，工业增加值和固定资产投资增速也受影响可能小幅下行，从一致预期看，3月社零或落入同比负增长区间。其次，4月疫情将开始影响二季度经济数据，并且考虑到确诊人数和疫情发生地区的经济辐射范围，经济数据或较3月环比继续下行。在上半年经济数据或受明显扰动的情况下，5.5%的全年经济增长目标压力加大，市场对加大力度出台稳增长的预期进一步升温，目前主要集中在房地产政策放松方面。 美联储或自5月开始加大货币政策收紧力度。美联储会议纪要显示，美联储认为每月缩减950亿美元（600亿美元国债+350亿美元MBS）资产上限可能是合适的，支持用3个月或适度更长时间分阶段调整以达到缩表上限，最早可能在5月份开始这一进程；许多美联储官员表示，可能需要1次或者多次加息50个基点，如果不是乌克兰冲突，许多美联储成员可能会要求3月份加息50个基点。货币市场交易员押注美联储将在年底前加息225个基点。算上3月已经实施的加息，这将意味着全年累计加息2.5个百分点。自1994年以来，美联储从未在一年内有如此大幅度的加息。美联储快速加息的预期指引之下，十年美债本周收益率上行33BP，导致许多国家和地区与美债的利差快速收窄，可能引发新一轮国际资本市场震荡。 “回落”是二季度的关键词。二季度或面临三方面的回落。一是需求回落。3月PMI数据和央行一季度企业家调查问卷都显示国内外订单回落的幅度较大，在海外经济增速预期下调、俄乌冲突、国内疫情反弹的情况下，内外需都可能出现环比下降。二是流动性回落。美联储5月开始加大收紧货币政策的力度明显超出市场预期，国际资本的风险偏好和资产配置可能随之调整，我国也有外资净流入边际回落的压力。三是盈利回落。海外俄乌冲突影响能源和农产品价格，国内投资预期强烈影响周期品价格，原材料价格高位上涨将继续影响企业盈利。预计二季度影响大类资产配置的因素依次是通胀预期、避险需求、经济预期下调和中美货币政策相背。调整大类资产配置顺序：大宗>货币>股票>债券。 风险提示：全球通胀上行过快；流动性回流美债；全球新冠疫情影响扩大。 --------------------------------- 本文为中银国际证券宏观研究系列报告。中银国际证券宏观研究团队致力于以翔实的数据、缜密的逻辑为基础，发现价值，匹配收益与风险，愿我们的研究服务能为您的投资成功尽一份力量。

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