【周观点 · 工业金属 | 疫情弱化需求,旺季垒库或持续】国君有色于嘉懿

（以下内容从国泰君安《【周观点 · 工业金属 | 疫情弱化需求,旺季垒库或持续】国君有色于嘉懿》研报附件原文摘录）
　　报告导读 美债收益率和美元指数大幅上行、供给逐步恢复而需求进一步受到国内疫情影响施压金属价格，而通胀及对国内疫情后需求恢复预期是金属价格主要支撑。 国君有色团队 于嘉懿/董明斌/宁紫微 、、 主要内容 1 国内疫情扰动消费，外部冲击仍支撑价格 周期研判： 4 月上旬国内疫情持续发酵，运输和生产受限地区增加，金属产品上游冶炼和下游加工消费均受一定影响，整体需求重回下行。加之国内地产销售仍处于下行趋势，市场对疫情控制后财政及货币政策大幅加码预期升温；同时国常会要求运用更多货币政策支持实体经济，基建和地产投资将是支撑实现经济增长 5.5%的关键。海外俄乌冲突有所反复，但对金属供给冲击式微；通胀预期继续提升，带动美债收益率和美元指数大幅上涨，当前金属商品成为抗通胀配置选择之一。 电解铝：国内供给压力显现，定价天平倾向需求端。①供给端：周增20万吨，国内在产产能创新高。 4 月上旬电解铝运行产能再增 30 万吨至 4036 万吨/年，年内运行产能累计增加 386 万吨；对应月产量约 32 万吨，供给压力凸显；加之西南电力供给增加带动负荷提升，产量释放加速。欧美增加对俄制裁或致西欧厂商及俄铝减产，部分对冲国内供给增长。 ②需求、库存： SHFE 及 LME 分别回调 4.04%和 2.26%至 21825 元/吨和 3372 美元/吨，内外价差维持高位，加速铝加工产品出口。4 月初国内疫情反复导致华东交通受限，铝加工企业原材料购进和产成品运出均受阻，开工率继续回落；传统需求旺季被干扰，在供给释放情况下表需尚可，关注后续订单恢复情况。海外需求相对较好，带动 LME 库存下降 至 61 万吨，继续创 2005 年以来新低。国内库存有所回升，交易所库存基本持平在 30.7 万吨，SMM 社会铝锭、铝棒库存分别为 107（+2.5）、16.6（+0.8）万吨。 ③盈利端： 成本端氧化铝继续上涨，电解铝下跌、 盈利大幅下降 900 元至 3630 元/吨。 铜：海外通胀预期仍支撑铜价，国内需求进一步趋弱。 本周 SHFE 铜涨 0.53%至 73560 元/吨，中枢继续上移。疫情对需求和运输影响加剧，影响从下游向上游延伸，下游加工减少接单，上游冶炼部分炼厂受原材料运输影响开工率下行，但整体需求端受影响较大。海外铜精矿释放确定性增强，铜冶炼 TC 加工费上行至 80 美元/吨附近；但供给干扰仍持续存在，释放节奏低于预期是铜价重要支撑之一。短期内事件冲击导致欧洲煤炭价格继续大涨，海外通胀因素是当前影响铜价的最重要因素；后续关注国内疫情管控后需求恢复强度。 维持铝行业增持评级。推荐标的： 神火股份、中国宏桥、明泰铝业、南山铝业、云铝股份、天山铝业等； 受益标的： 中国铝业、紫金矿业、西部矿业、江西铜业、楚江新材、博威合金、海亮股份等。 风险提示： 俄乌事件影响范围超预期、下游需求弱于预期、美联储加息缩表超预期、国内稳经济效果不及预期、新能源汽车增速不及预期等。 2 工业金属价格回顾 3 铜板块：海外通胀预期仍支撑铜价，国内需求趋弱 4 铝板块：海内外铝价有望延续共振 5 上市公司盈利预测 6 风险提示 俄乌事件影响范围超预期。 目前俄罗斯及乌克兰对于全球能源、商品、农产品等供给均有显著影响，若俄乌事件持续发酵、欧美对俄制裁超预期，将继续加剧商品价格波动。 下游复产不及预期。 下游开工决定铜铝需求情况，是影响价格的关键因素，若复工不及预期则将拖累价格。 美联储加息缩表超预期。 美联储货币政策通过金属的金融属性影响价格， 且影响流动性、投资者的风险偏好、对经济增长预期等，若加息或缩表超预期将冲击金属价格。 国内稳经济效果不及预期。 中国是金属最重要的消费地，若中国稳增长不及预期将直接影响金属需求、影响价格。 新能源汽车增速不及预期。 新能源汽车渗透率及单车用铝量的提升，是目前铝消费的核心增量，若芯片对新能源车排产产生较大影响，或直接影响铝需求的增长。 法律声明 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券客户中的专业投资者。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的，需明确注明出处，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 国君有色与新材料于嘉懿团队 于嘉懿/17612273925/首席分析师 董明斌/13001985918/资深分析师 宁紫微/13120207281/资深分析师

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