银华基金王海峰:恪守周期,以均衡配置砥砺前行

（以下内容从东方证券《银华基金王海峰:恪守周期,以均衡配置砥砺前行》研报附件原文摘录）
　　作为一个基金投资者，总是希望市场波动较大的时候，自己买入的基金具有稳当一点，下跌的时候能够比市场跌的少，上涨的时候也能跟上市场，也就是下行风险要能够控制得好。 本文就介绍这样一位基金经理银华基金王海峰，投资风格非常分散、集中度低、重视买入价格，具有周期思维的一位基金经理。他拥有13.5年证券从业经验，其中7.5年研究经验，6年投资经验。毕业于北京大学软件工程硕士，拥有生物工程学和经济学双学位。 王海峰 银华基金 我的追求就是为我们的持有人开稳这辆车，提升持有的体验感，不把他们颠下车去，使他们能够舒舒服服的实现财富的保值增值。 — 1 — 强调“平稳”运行，直击基民痛点 据《公募权益类基金投资者盈利洞察报告》（以下简称《报告》），2016年1月4日至2021年3月31日，景顺长城基金、富国基金、交银施罗德三家公司的主动股票方向基金业绩指数累计涨幅高达910.68%，年化收益率分别为16.67%，而对应时间节点，历史全部个人客户的平均收益率仅为8.85%。虽然70%以上的投资人通过基金投资获取了收益，但是其收益远不及其购买的基金业绩，这也就是业内所谓的“基金赚钱而基民不怎么赚钱”。 过高的基金净值波动是产生这一现象的一个重要因素，《报告》指出当基金产品净值波动率超过30%时，投资人的收益出现了明显下降，这主要是因为过高的净值波动会对投资人的投资体验产生负面影响，从而降低与盈利水平正相关的持仓时长，最后影响客户的平均收益。 毫无疑问，银华基金的王海峰深谙投资人的“痛楚”，因此他始终坚持将客户的投资体验放在重要位置。“作为基金管理人，我希望大家能够平稳地将我们的产品一直持有下去，基金净值涨多少，客户的财富就增值多少，我们和投资人的利益和客户利益是一致的”，王海峰着重强调了“平稳”二字。 事实上，王海峰任职时间最长的银华鑫盛灵活自其2018年10月10日上任以来共取得总回报202.06%，年化回报为37.16%，且该产品一直运行平稳，保持良好的风险收益比，收益都显著高于市场的主流指数，而回撤则显著小于市场的主流指数，更难能可贵的是，2021年市场风格相对于2019年出现了巨大的转变，很多2019年净值大涨的基金在2020年都遭遇了滑铁卢，而该基金在两年内皆取得了良好的投资业绩。 除了表现优于各大指数以外，王海峰所管理的银华鑫盛灵活的风险收益指标在同类型基金中也是名列前茅。 — 2 — 万物均有周期，均衡方得始终 “周期的投资视角和均衡的投资方法”是王海峰投资中的两个重要抓手。 “万物均有周期，经济周期、政策周期、流动性周期及投资人情绪等周期在资本市场里交错轮动，一个周期叠加另一个周期形成了更加复杂的资本市场的价格周期。沪深300这么多年的走势就是一个典型的周期走势，牛熊交替，周而复始。”王海峰指出。 正是出于对于周期的理解，王海峰在资产配置上反而更加注重均衡，有重点的均衡。 万物均有周期，因此再好的东西也会有天花板，资本市场又是一个多重周期叠加的更加复杂的周期，特别是投资人的情绪周期，容易触发索罗斯的‘反身性’，出现价格快速下跌，甚至是超跌，这个时候如果仓位较为集中，基金产品净值下跌可能超出持有人的心理承受能力，引发投资人的恐慌，导致赎回，虽然后面基金净值可能修复，但是对于赎回的投资人这可能造成永久性损失。 “我们希望产品表现平稳”，王海峰一再强调平稳二字。“产品表现平稳就意味着均衡配置，将不同风格的产品或者行业放在一起做配置，形成对冲或者相互密闭协调，譬如有些阶段消费好一点，有些阶段科技好一点，这样就能保证每个阶段都有亮点，使得产品能够保持长期收益，而又在短期内控制波动，使得投资人有更好的投资体验。” 2021年末，银华鑫盛前十大重仓股为：建设银行、中国建筑、海螺水泥、伊利股份、浙江医药、中际旭创、国投电力、正泰电器、华能水电、旗滨集团。前十大重仓股占基金净值比仅为25%，其中第一大持仓建设银行仅占基金净值的4%，集中度非常低，持股非常分散。这种稳健风格获得了机构投资人的追捧， 2021年末该基金机构投资人持有比例高达78.34%。 — 3 — 着重从中观层面掌控全局 仓位较为集中的基金，因为所需要覆盖的公司较少，因此大多采用自下而上的研究方式，对个股的研究会比较深入，而配置比较分散，持仓个股较多，则大多采用了自上而下的投资方式，研究面相对更广。 “我们主要的胜率是通过这个宏观中观的维度把控住了。”王海峰认为。王海峰首先通过宏观基金基本面和政策面确定大类资产的比例，然后根据行业风格轮动、产业链的变迁确定拟投资的细分子行业，最后再考虑拟投资标的的安全边际、风险收益比等情况进行个股选择。王海峰的个股选择服从于自上而下的产业链的选择，在具体的细分产业链上的个股选择上，也会通过选取其中几家进行配置，以规避个股的单一风险。 — 4 — 基本面和估值并重 不管是自上而下还是自下而上的选股方式，基金投资最终都将表现在对于个股的选择上。 王海峰认为，选股既要看公司基本面，也要看估值，从这两个维度着手，选择买入股票的时点。 王海峰认为，企业的基本面，从静态来看主要是企业的质地，从动态来看则主要是看企业盈利的增长能力。相对于静态的企业质地，资本市场更强调企业的长期增长能力。所以，王海峰非常重视对企业一些周期性变化的研究，以识别企业未来基本面变化。 王海峰在买入一只股票时，希望在一轮周期的底部区域买入，这样买入的赔率会比较高。反过来，如果在估值顶峰区域买入，可能未来遭受估值下杀的风险。 投资者经常用风险溢价来衡量权益资产的吸引力。截至2022年4月1日，不论是从近5年，还是近10年来看，当前A股主要股指的风险溢价水平均达到历史分位数50%以上，长期看中国权益资产来到了有吸引力的位置。 其实，确实从长期看，中国权益资产风险溢价来到了有吸引力的位置。 均衡、集中度低、持股非常分散，同时又具有周期思维的王海峰，正在发行一只新基金银华鑫峰混合基金（015305），投资于股票资产占基金资产的比例为60%-95%,其中投资于港股通标的股票的比例占股票资产的0%-50%。 END 投资顾问：代吉慧 执业编号：S0860618080012 财富管理业务总部 资产配置团队 电话：+86.21.63325888-4083 邮箱：daijihui@orientsec.com.cn 投资顾问：王海军 执业编号：S0860617120012 财富管理业务总部 资产配置团队 电话：+86.21.63325888-4120 邮箱：wanghaijun@orientsec.com.cn 免责声明 本报告（或刊物、资讯，以下统称：报告）由东方证券股份有限公司财富管理业务总部编撰、制作及发布本营业部的客户。本报告是基于本部门认为可靠的或目前已公开的资讯、信息进行摘录、汇编或撰写，本部门对报告所载内容始终力求但不保证该信息的准确性和完整性。信息来源主要有wind资讯、东方财富网、中财网、证券之星等各大财经网站，本报告不能保证所有信息的真实性和可靠，请投资者阅读时注意风险。在任何情况下，本报告所载信息、意见、推测或观点仅反映本部门于发布报告当日的判断，且不构成对任何人的投资建议，亦非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人发出邀请。投资者应通过正规渠道获取产品服务，根据个人风险承受能力评估结果、个人投资目标、财务状况和需求来判断是否借鉴、参照报告所载信息、意见或观点，独立作出投资决策并自行承担相应风险。在任何情况下，本部门及其员工不对任何人因援引、使用本报告中的任何内容所引致的任何损失及后果负有任何责任。任何机构或个人未经本部门事先许可不得就本报告的全部或部分内容擅自引用、刊发或转载，亦不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用的证明或依据，不得用于赢利或其他未经允许的用途。

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