招商建筑钢铁周报:建筑、钢铁分列本周涨幅前两名,料继续强势

（以下内容从招商证券《招商建筑钢铁周报:建筑、钢铁分列本周涨幅前两名,料继续强势》研报附件原文摘录）
　　Part 1 本周点评 Part 2 钢铁高频数据 Part 3 专项债和发改委重大项目信息速览 Part 4 重要行业资讯、本周行情回顾 本周点评 重要资讯 近期我们在多份报告中提到，建议从一个较长的视角和期限去看待建筑、钢铁等周期龙头公司的投资机会，这并不是说上述行业没有短期逻辑、必须说长期逻辑，而是说从一个较长的视角其实能够看得更加清楚。 1、基本面方面，自2021年3季度以来，诸项经济政策逐渐发力，基建项目的审批和专项债的发放明显加速，这反映在基建投资增速已经率先开始快速反弹，前两个月许多设计公司反映订单增速达到20%以上，预计在一个季度的时滞之后反映到基建投资和总需求上；同时，在房地产方面，增量政策正在逐渐显现效果，根据我司地产团队的研究，地产投资数据预计于7、8月份见底回升；另外，今年的制造业投资从年初开始就保持强势。因此，预计今年我国的投资、经济数据逐季抬升。而在短期层面，上海疫情扩散给经济带来了一些不利影响，预计随后宏观经济政策可能更加宽松、而不是更紧。 2、在估值层面，建筑、钢铁板块很多龙头公司都处于显著低估状态，是很好的介入时点。首先，大部分行业都会经历一个破坏性创造的过程，在行业快速增长时，大企业倾向于集中优势资源做大、抢占市占率，这个过程是从小到大，当行业进入存量博弈阶段，即进入破坏性创造的过程，大企业增加研发投入，降低成本，这是竞争力和盈利能力提升的阶段，是从大到强的过程，表现在建筑、钢铁行业，就是他们抗风险能力和净利润率提升的过程；其次，目前建筑、钢铁板块龙头公司可能被显著低估，以建筑为例，大部分建筑央企估值在0.5-0.6倍的PB水平，5倍左右的PE水平，港股估值更低，而他们已公布的2021年年报显示，在去年恒大出现些许问题，民营企业纷纷大额计提损失的时候，这些央企的业绩仍然维持稳定增长，料去年的极端情况不会在短期内再次出现；第三，国企改革已经进入到大量批复股权激励的阶段，这是一个非常重要的现象，激发管理层的经营积极性、理直气壮的做大做强国企，具体见我们发布的国企改革深度报告《市场化的建筑央企改革时间窗口或已到来》。以中国中铁为例，股权激励方案人均授予超百万，解锁条件要求净利润年化增长12%以上，显著高于行业增速，按照这个增速，该公司目前PEG不到0.5倍，同时公司近期发布公告，控股股东拟增持公司股份3亿元左右，对业绩的要求、对价值的判断、对二级市场的呵护显而易见。 3、因此，这就是为什么近期我们多次建议投资者从一个较长的投资期限来看待建筑、钢铁等周期龙头公司的投资机会，除却投资行为上的纷繁往复、起起落落，这些被低估的龙头公司可能会以各种不同的理由实现估值回归，也许每次的理由不尽相同，但是其方向比较明确，建议投资者积极介入。 4、钢铁的逻辑更加清晰，如上所述，由于今年的经济、投资增速可能逐季回升，钢铁行业和企业的吨钢盈利可能随之逐季抬升，2021可能并不是钢铁行业盈利的高点，今年可能会超过去年，超预期的钢价和盈利有望带动钢铁板块估值提升。 5、因此，不论从长期、还是从短期，建筑、钢铁板块的投资机会可能仍然处于占优位置，应存在着板块性的估值提升机会。具体来说：建筑板块，龙头央企估值优势明显（中国中铁、中国铁建、中国交建、中国建筑等），中国电建、中国能建等公司存在向清洁能源拓展的长期估值提升投资机会，此外近期我们发布BIPV方面的系列报告，BIPV可能正处于快速增长的元年，森特股份、江河集团等有望显著受益；钢铁方面，存在较好的价格弹性，企业吨钢盈利有望上升，推荐宝钢股份、首钢股份、南钢股份，建议关注太钢不锈、马钢股份等。综上，维持上述两个行业的“推荐”评级。此外，有关建筑、钢铁等投资机会的其他观点，请见我们近期发布的周报2022-04-05《各地地产政策调整，钢铁建筑需求有望快速回升》、2022-03-27《电工钢、BIPV助力节能低碳发展》、2022-03-20《十四五建筑节能与绿色建筑发展规划出台》。 风险提示：下游需求不及预期、疫情持续扰动、政府债务监管显著加码、宏观经济超预期下滑、流动性超预期收紧。 钢铁高频数据 专项债和发改委重大项目信息速览 重要行业资讯、本周行情回顾 重要资讯 建筑——数字经济新动能澎湃 推进5G网络深度覆盖、年底5G基站总数将超200万个，加快打造10个国家数据中心集群，力推工业互联网建设应用……当前，从中央到地方按照“适度超前”的节奏加快部署新基建，一批批以数据中心、5G为代表的项目火热推进，筑牢数字经济发展“底座”，拓宽发展新空间，释放数字经济的澎湃动能。（经济参考报，4-6） 建筑——能碳双控，数字化科技赋能建筑运营可持续发展 由住建部批准的《建筑节能与可再生能源利用通用规范》（GB55015）已于2022年4月1日起正式实施。规范要求新建居住和公共建筑碳排放强度应分别在2016年执行的节能设计标准的基础上降低40%，碳排放强度平均降低7公斤/平方米以上。作为强制性工程建设规范，GB55015的全部条文必须严格执行。此外，新规还对新建、扩建和改建建筑以及既有建筑节能改造工程的建筑节能与可再生能源建筑应用系统的设计、施工、验收及运行管理也提出了新的要求，对建筑行业来说将是一次全新的挑战和机遇。（住建部，4-6） 建筑——国家发改委印发北部湾城市群建设“十四五”实施方案 国家发改委印发北部湾城市群建设“十四五”实施方案。目标到2025年，北部湾城市群进一步发展大，南宁与周边城市同城化水平易著提升，海口，淇江城市功能和辐射带动作用明品增强，大中小城市发展更加协调。向海经济加快发展、现代化绿色临港产业基地基本建成，与东盟产业链供应链协作持续深化，基础设施石联石通水平显著提升，以高速铁路普速路城际铁路高级公路的综合交通网络更加善联通“三南”的快速运输通道基本建成。广西北部湾国际门户港海南洋浦区域国际集装箱枢纽港集装箱吞叶量分别达到1000万、500万标准箱，我国南方重要大宗商品储运基地加快建设。(发改委，4-7) 建筑——水利部：2022年全年可完成水利投资约8000亿元 水利部副部长魏山忠表示，水利工程是民生工程、发展工程、安全工程，今年再开工包括南水北调后续工程等重大引调水、骨干防洪减灾、病险水库除险加固、灌区建设和改造等工程，全年可完成投资约8000亿元。他还表示，今年在灌区建设和改造方面，主要有以下两个方面的举措。首先，要加强现有大中型灌区续建配套和改造。其次，要积极新建一批现代化灌区。要加快在建大型灌区的建设，促进尽早建成发挥效益。（Mysteel，4-8） 建筑——广西将加快“能源网”基础设施建设 为全面加快“能源网”基础设施建设，《广西“能源网”基础设施建设三年大会战2022年工作推进方案》近日印发。该《方案》围绕“能源网”基础设施补短板建设三年大会战目标任务，以电网、核电、煤电、风电、光伏发电、生物质发电、水电、油气管网、充电桩和综合供能服务站等建设为重点，统筹推进电源、输配电、油气管道、充电设施等四大类重大项目建设，确保完成年度投资700亿元。（iFinD，4-8） 钢铁——Mysteel：19家上市钢企2021年实现净利超550亿元 据Mysteel不完全统计，截至4月6日，有19家上市钢企发布2021年度业绩报告，合计实现营业收入10898.42亿元，净利润556.40亿元。从营业收入来看，19家上市钢企全部实现营收正增长，其中首钢股份涨幅最高，同比增长66.85%。从净利润来看，17家上市钢企实现净利润正增长，其中本钢板材涨幅最大，同比增长550.77%。2家钢企净利润出现负增长，其中金洲管道净利润跌幅最大，达33.89%。（Mysteel， 4-6） 钢铁——河北：八大文件勾画河北省钢铁行业发展蓝图 自2021年11月以来，河北省陆续出台了8个与钢铁行业发展相关的文件，勾画出河北省这一中国第一产钢大省的钢铁行业发展蓝图。产业布局方面，临海靠港和资源富集地产能占全省70%以上:兼并重组方面，目标2025年全省前10家钢铁企业产能占全省70%左右:绿色低碳方面，目标2025年前实现碳达峰:同时，目标加大省内，境外铁矿资源开发，拓宽废钢回收和流通渠道，并增强关键、高端钢材品种有效供给质量和能力。(中国钢铁新闻网，4-7) 行情回顾 【本周龙虎榜（建筑板块）】 【本周大宗交易（建筑板块）】 【本周股东增减持】 【本周限售股解禁】 无 【本周股权质押】 无 近期报告 （一） 电工钢行业深度报告（二）：高壁垒却低估值，行业领先梯队有待价值重估【招商钢铁】 市场格局以国企为主，民营企业集中于低端电工钢产品领域，存在高行业壁垒。无取向电工钢2018年 CR7为84.75%，2020年CR7为85.9%，高市场集中度的现象仍然存在。取向电工钢2018年CR7为87%左右，2020年CR7为81.24%，市场集中度有所下降，但高磁感取向电工钢以部分国企生产为主，占比较低企业大多仅能生产一般取向电工钢。民营企业进入高端电工钢产品领域存在技术、资金和客户三大壁垒。民营企业专利数量低于国有企业，在质量、装备、工艺技术及管理等方面均存在一定差距；建造一条高性能电工钢生产线需要耗费10-20亿左右，会给规模相对较小的企业带来较大的资金压力；客户层面，对电工钢供应企业的认证要求严格且时间较长，新入企业难以扩大市场规模且和获得议价能力。 稀土永磁材料与高牌号无取电工钢的应用领域高度重合，价值量相当，市场集中度不如高牌号无取向硅钢。钕铁硼永磁材料是产量最高和应用最广的稀土永磁材料，主要应用于汽车工业、工业电机、消费类电子、清洁能源、航空航天等领域，与高牌号取向硅钢高度重合；一台新能源汽车消耗的钕铁硼永磁材料价值量为2000元左右，与消耗电工钢的价值量大致处于同一水平；无取向电工钢行业的竞争程度显然低于烧结钕铁硼行业。我国高牌号无取向电工钢主要生产企业市盈率在5-6倍左右，而烧结钕铁硼永磁材料主要生产企业市盈率TTM却在50-60倍以上，电工钢主要生产企业分部价值有待重估。 在与取向电工钢的竞争中，非晶合金在处于劣势地位。非晶合金和取向硅钢是制造配电变压器铁心的主要材料，电网系统对非晶合金变压器采购份额不断降低。取向硅钢的生产工艺流程明显长于非晶合金薄带的生产工艺流程，对生产技术和设备要求更高，控制难度也更大。非晶合金行业龙头企业云路股份的市占率为41.15%，低于宝钢在取向硅钢市场的市占率，优势企业差距较低，竞争更加充分。非晶合金材料主要生产企业市盈率TTM却在40倍以上，电工钢生产企业分部市值有待重估。 投资建议：我国电工钢的市场集中度较高，市场竞争格局以国有企业为主、民营企业则集中于中低端产品领域。电工钢本质是电力设备核心材料，与之应用类似的电机行业生产企业市盈率TTM大多在20-40倍左右，稀土永磁材料主要生产企业市盈率TTM在50-60倍以上，非晶合金主要生产企业市盈率TTM在40倍以上，但电工钢相关企业估值仅5倍左右，电工钢分部市值亟待重估。未来随低碳环保趋势和电力行业能效升级，唯有掌握核心技术并不断创新，企业方能揽月入怀，独占鳌头。推荐具有电工钢核心生产工艺的首钢股份、宝钢股份，建议关注太钢不锈、马钢股份。 风险提示：市值分析不够全面、政策和标准变化、电工钢产量增长情况不及预期。 （二） 森特股份点评：拟收购隆基光伏工程，夯实BIPV领域优势【招商建筑】 拟现金收购隆基BIPV业务，有效解决同业竞争 公司公告，拟以现金约6849万元收购隆基绿能光伏工程100%股权，该公司之前由隆基全资控股，主要从事BIPV领域产品研发、项目施工等业务。收购完成后，隆基和公司新承接的BIPV项目，均由公司承接、实施和交付，彼此互为该领域的唯一合作伙伴。我们认为，此次收购可有效解决同业竞争问题，进一步提升公司在BIPV领域的竞争力。公司利用在金属围护市场的技术积累和客户资源，隆基利用在光伏领域的技术优势，二者资源互补，未来将在BIPV市场抢占行业优势地位。 “隆顶”产品含多种特质材料，可实现全工业领域覆盖 公司的“隆顶”系列产品具有高抗风、高防水、高防火、高可靠的特性，由特质组件和特质彩钢瓦组成。其中，特质组件使得项目建设完成之后，屋面可以直接踩踏；而特质彩钢瓦使用寿命长达25年，可覆盖BIPV 25年全生命周期，而常规彩钢瓦使用寿命仅为8-10年，最多15年之后需要全部更换。虽然隆顶的成本较同业高，但其经济效益较好，尤其在工商业项目上，具体的IRR测算方法可详见《BIPV行业深度报告（二）：建筑光伏投资收益优，建筑企业拓展BIPV优势明显》。同时，该产品应用场景广，可实现全工业领域覆盖。 技术、客户资源优势明显，工业大订单开始放量 作为金属屋面领域的龙头，公司积累了大量施工技术和经验，基本囊括了国内大型公共建筑及先进工厂厂房的高端金属围护安装业务，具备将BIPV产品连接到屋面的安装优势。同时，公司客户资源丰富，品牌优势确立了公司的市场竞争力。2022年3月7日，公司中标山东重工BIPV屋顶项目，中标金额约8亿元，占公司2020年收入的25.37%，是目前单体金额最大的BIPV施工订单。工期为150天，大概率今年落地。预计未来公司会中标更多BIPV大订单，显著增厚业绩。我们认为，2022年是BIPV订单落地大年，行业成长性高，具体观点可详见《BIPV行业深度报告（一）：建筑光伏风口已至，BIPV市场空间广阔》。 投资建议：本次收购有效解决同业竞争，进一步奠定了公司在BIPV领域的优势。随着2022年BIPV订单的放量，公司业绩和盈利能力有望显著上升。维持公司2021-2023年EPS为0.06、0.61、1.06元/股，维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示：BIPV业务拓展不及预期、应收账款回收风险、上游原料 （三） 宝钢股份深度：宝武钢铁核心资产，多元发展抵御行业周期【招商钢铁】 全球钢铁业引领者，手握四大生产基地。公司是宝武集团旗下核心钢铁企业，年粗钢产能约为4700万吨，主要覆盖汽车用钢、电工钢、中高端长材、家电板、能源与重大工程用钢、镀锡板等产品。公司手握宝山、青山、梅山、东山四大基地。其中，湛江东山基地三号高炉于2022年1月正式投产，预计将增加360万吨产量。 优势产品高护城河，多元发展抗周期。公司汽车板和电工钢为前两大利润引擎。公司是国内唯一能够覆盖汽车板全品种的企业，在高强钢方面具有绝对优势。得益于EVI的发展模式，公司冷轧汽车板连续多年保持国内市场份额50%以上。公司电工钢市场领先，技术领先战略为其打造高技术壁垒。公司几乎实现所有取向硅钢最高牌号的首发，是新能源汽车驱动电机用无取向硅钢的第一供应商。此外，公司下游应用市场多元，家电板技术研发领先、市场地位突出。公司不断拓展非钢业务，有助于抵御行业周期波动，2021年上半年非钢业务净利润同比增长20亿元。主要非钢业务包含宝信软件、财务公司、宝武碳业（原宝武炭材）等。 低碳发展先行者，独特优势助力市场整合。公司在环保投入、减碳路径、绿色产品上领先同业，吨钢综合能耗持续多年下降，得益于环保投入，环保税费持续下降。“双碳”目标下，行业兼并重组是大趋势。公司有四大兼并重组路径，其中宝武实践过程中差异化发展，协同性强的优势，对未来可能的资产注入带来巨大的想象空间。同时，研发领先的优势有利于公司打造“百十千”冠军品种，通过战略联合等策略在细分领域扩大份额。 业绩稳健增长，坚持高比例分红。公司业绩持续稳定增长，降本成效显著，期间费用率呈稳定下降状态，低于多数同业公司。盈利水平行业领先，2021年预计归母净利润同增88.44%。公司上市至今累计分红916亿元，分红率高于50%，目前公司股息率高达9.60%，处于行业较高水平。 投资建议：公司作为钢铁行业龙头，冷轧汽车板、电工钢等中高端产品市占率行业领先。以钢铁业为核心，不断拓展非钢业务，抵御钢铁行业周期波动。此外，2021年推出第三期股权激励，激励对象及股份数量均显著扩大，彰显公司中长期发展信心。预计公司2021至2023年EPS分别为1.07、1.19、1.28元/股，22年目标PE为7.02倍，对应目标价为8.35元/股。首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示：原材料价格超预期上涨、下游景气度不及预期、疫情持续影响风险、兼并重组 证券研究报告：【招商建筑钢铁周报】建筑、钢铁分列本周涨幅前两名，料继续强势 报告发布时间：2022年4月10日 报告发布机构：招商证券股份有限公司 本报告分析师：唐笑 SAC执业证书编号：S1090521050001 / 岳恒宇 SAC执业证书编号：S1090521050002 / 重要声明 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