【国金晨讯】油价远未见顶!这些因素市场严重缺乏认知;乳企净利率提升具备长逻辑;代糖:消费升级趋势下,产品百花齐放

（以下内容从国金证券《【国金晨讯】油价远未见顶!这些因素市场严重缺乏认知;乳企净利率提升具备长逻辑;代糖:消费升级趋势下,产品百花齐放》研报附件原文摘录）
　　国金晨讯4月11日 音频： 进度条 00:00 05:06 后退15秒 倍速 快进15秒 2022年4月11日 今日精选 【食饮李茵琦】乳制品重点推荐伊利/蒙牛，两强净利率即将步入上行期（1）疫情后液奶景气度提升高端品受益（2）两强均提出利润诉求（3）奶价大趋势逐步下行，龙头已成功提价，后续可以享受提价红利。 【家电谢丽媛】集成灶行业推荐火星人/亿田智能/老板电器，行业以产品为基石，渠道拓展、营销为推力的增长逻辑仍未发生改变，预计行业22年销量增速达22%，同比提升3.4pct。后续渠道拓展大有可为，蒸烤独立产品有望进一步发展，行业渗透率呈快速提升趋势。 【化工王明辉】代糖重点关注金禾实业/百龙创园/三元生物/保龄宝。消费升级驱动+食品饮料厂大力推广，甜味剂需求呈现结构型变化，关注脱颖而出的赤藓糖醇/阿洛酮糖/三氯蔗糖，国内相关代糖企业将迎来发展机遇。 【石化许隽逸】市场对油价远未见顶缺乏认知。（1）高油价环境下油企更愿意降低企业负债/增加股东回报，加速库存井消耗或释放战略库存以增加短期原油供应，而对中长期供应提升十分谨慎。（2）页岩油面临资源品位下滑，产量增量或长期低于预期。（3）欧美“2030大幅减碳”政策抑制传统化石能源企业的中长期产能建设意愿，前所未有“定死期”。 【电车陈传红】首次覆盖天赐材料，短期仍受益电解液上行周期，长期看新型锂盐 LIFSI工艺领先&产能规模大+储备产品产能释放注入新动能并进一步提升公司竞争力。30 万吨（一期）磷酸铁锂产能已逐步放量，规划建设的10 万吨铁锂电池回收项目投产后有望增厚公司营收超 30 亿。 【电动车陈传红】首次覆盖璞泰来，产业链协同发展，形成负极&膜材料&设备三大板块；负极龙头地位稳固，一体化助力成本优势强化；涂覆&基膜加速拓展，设备订单饱满；发布22-24股权激励计划，彰显发展信心。 【医疗袁维】首次覆盖华润三九，公司已形成了以自我诊疗（即CHC）与处方药为核心的业务体系，争做中国医药健康行业头部企业；CHC业务逐步恢复，依托999品牌力拓展全领域优势，将在中药发展中持续获益；专科线+配方颗粒，处方药业务双轮驱动。 【医药王班】持续推荐药明康德，Q1业绩超预期，收入及利润高增长；上海疫情对生产经营影响较小，维持原有高成长预期；行业景气度高+在手订单饱满，未来发展动力十足。 【医疗袁维】持续关注稳健医疗，公司拟收购国内高端伤口敷料领先企业隆泰医疗55%股权，符合公司发展战略规划；丰富公司高端伤口敷料产品线布局，打造细分市场行业龙头。 【医疗赵博宇/袁维】持续关注金迪克，受新冠疫苗接种影响，业绩短期有所承压；管理&研发费用率有所上升，销售费用率降低，未来有望进一步优化；在研管线有序推进，多款产品处于注册阶段。 【半导体邵广雨】持续推荐北京君正，21 年收入 52.7 亿元，Y/Y+143%，净利9.26 亿元，Y/Y+1165.3%，三大因素驱动：1）细分赛道下游需求高景气；2）产品结构优化；3）整合协同效应显现，北京矽成利用全球化的市场和销售资源网络，协助 MPU和 IPC 在全球市场拓展等。 【通信邵艺开】持续推荐浪潮信息，21年发布多款高性能AI服务器，M6 服务器已打破 165 项 SPEC 世界性能测试纪录。亚洲最大液冷研发生产基地天池+业界首次冷板式液冷整机柜大批量交付，全栈布局液冷技术。连续11 个季度位居全球公有云基础设施计算市场份额第一，预计未来 3 年收入 CAGR 10%+，净利润率提升至 3%。 【化工陈屹】持续推荐龙蟠科技，22年前期磷酸铁锂仍然相对供给偏紧，预计仍将贡献核心增量。21年原材料价格提升使得车用尿素盈利较大程度承压，预计22年后期成本压力减缓，产品销量伴随国六实施有所提升。 乳制品专题：多重因素共振，乳企净利率提升具备长逻辑 刘宸倩 刘宸倩 消费升级与娱乐研究中心 食品饮料首席分析师 投资逻辑：通过复盘09-20年的历史，我们总结乳企的净利率走势与行业需求景气度、奶价周期、竞争局势、产品结构升级都有关系。为什么我们认为伊利、蒙牛的净利率将逐步进入上行期？因为以上几个影响因素在当下或者未来几年都是利好净利率提升的。1）行业层面：疫情后液奶景气度提升，高端产品充分受益，有利于结构升级。2）竞争层面：两强均提出利润诉求。3）奶价层面：大趋势是逐步下行，龙头已成功提价，后续可以享受提价红利。 风险提示：行业竞争加剧/食品安全/疫情反复/原奶价格持续上涨。 ？？详细内容请点击《乳制品专题：多重因素共振，乳企净利率提升具备长逻辑》 集成灶行业专题：如何看待集资成灶后续投价值 谢丽媛 谢丽媛 消费升级与娱乐研究中心 家电首席分析师 投资逻辑：当前时点，我们认为集成灶以产品为基石，渠道拓展、营销为推力的增长逻辑仍未发生改变。行业2021年实现销量304万台，同比+27.7%，我们预计2022年销量增速达22%，渗透率同比提升3.4pct。投资建议多品牌入局，进一步推动行业消费者教育及渠道广度，行业扩容确定性相对较高，集成灶渗透率呈快速提升趋势。而在竞争加剧及供给端压力下，龙头份额明显提升，体现龙头自身优秀的应对风险和扩张能力。建议重点关注把握重营销+高端定位两条厨电要义，发力水洗品类有望贡献增量的集成灶龙头火星人，改革成效渐显，渠道质量提升收入持续释放的亿田智能，以及主品牌发力集成灶，渠道、品牌优势突出的高端厨电龙头老板电器。 风险提示：行业竞争加剧风险、原材料价格上涨风险、集成灶渗透率不及预期风险。 ？？详细内容请点击《集成灶行业专题：如何看待集资成灶后续投价值》 甜味剂行业深度：代糖：消费升级趋势下，产品百花齐放 陈屹/杨翼荥/王明辉 王明辉 资源与环境研究中心 基础化工研究员 投资逻辑：1、消费升级驱动叠加食品饮料厂大力推广，我国代糖行业将迎来发展新阶段。2、甜味剂需求呈现结构型变化，部分产品将脱颖而出。在消费升级趋势下，受益于饮料厂家的持续推广，我们认为国内代糖企业将迎来发展机遇，建议重点关注：金禾实业（公司在三氯蔗糖、安赛蜜、麦芽酚等产品处于行业龙头地位）、百龙创园（公司在新型甜味剂阿洛酮糖产品上积极布局，目前主要产品出口至美国，在海外食品饮料厂成功应用）、三元生物（公司是赤藓糖醇龙头企业，成本相较于同行有显著竞争优势，且销量受益于行业的增长而增长）、保龄宝（公司是老牌甜味剂企业，布局有赤藓糖醇、阿洛酮糖等产品）。 风险提示：行业竞争格局加剧，产品价格下跌；甜味剂需求低于预期；原材料价格波动；政策风险。 ？？详细内容请点击《甜味剂行业深度：代糖：消费升级趋势下，产品百花齐放》 油价报告：油价远未见顶！ 许隽逸/陈律楼 许隽逸 资源与环境研究中心 石油化工首席分析师 投资逻辑：我们认为即使出现俄乌局势缓解，伊核协议达成，美联储加息，美国释放战略库存，疫情再次爆发等情况导致油价下跌，也不改变原油供求中长期持续紧张，价格迟早再次大涨的基本面。我们梳理了全球41家重点油气企业资本开支、产量、现金流等多维数据，我们发现当前大多数油企在高油价环境下更倾向于降低企业负债、增加股东回报，即使增加了资本开支也侧重在“治标”而非“治本”，体现在加速库存井消耗或者释放战略库存以增加短期原油供应而对中长期供应提升十分谨慎。与此同时，页岩油还面临资源品位下滑趋势，从而导致页岩油产量增量或长期低于预期，且欧美的“2030大幅减碳”政策也从根本上抑制了传统化石能源企业的中长期产能建设意愿，给化石能源“定死期”的政策是有史以来历次能源大周期所未曾出现过的，市场对此严重缺乏认知。 风险提示：（1）俄乌局势变化、伊核协议推进以及委内瑞拉制裁解除等地缘政治事件造成供应端不确定性的风险；（2）疫情爆发扰乱原油需求的风险；（3）美国持续释放战略库存增加边际供应的风险；（4）美联储加息抑制终端需求的风险；（5）原油价格持续维持高位刺激油气公司修改勘探开发资本开支计划的风险；（6）卫星定位和油轮跟踪数据误差对结果产生影响的风险；（7）其他第三方数据来源出现误差对结果产生影响的风险；（8）模型拟合误差对结果产生影响。 ？？详细内容请点击《油价报告：油价远未见顶！》 天赐材料首次覆盖：一体化&新材料加持，龙头有望穿越周期 陈传红 陈传红 新能源与汽车研究部 新能源汽车首席分析师 投资逻辑：电解液周期性波动，新型添加剂&新型锂盐助力龙头穿越周期。电解液行业在6F周期上行时高自供比例具有较大盈利弹性，在周期下行时凭借成本&客户优势份额进一步提升。我们预计2025年电解液需求约为227万吨。我们认为相较于上次周期，由于新型添加剂和新型LIFSI的加速推广，为电解液厂商提供新的盈利增长点并增强产品竞争力，有助于进一步平滑周期。公司短期仍受益电解液上行周期，根据公司业绩预告，2022年1月-2月公司实现营业收入33亿元左右，同比增长260%左右；实现归属于上市公司股东的净利润8.6亿元左右，同比增长470%左右。长期看，公司新型锂盐LIFSI工艺领先&产能规模大，储备二氟磷酸锂、硫酸乙烯酯、VC、FEC等产品，产能释放后将为公司注入新动能并进一步提升公司竞争力。 风险提示：下游需求不及预期风险。行业竞争格局恶化风险。限售股解禁风险。六氟磷酸锂周期性波动风险。新客户拓展不及预期风险。产能建设不及预期风险。 ？？详细内容请点击《天赐材料首次覆盖：一体化&新材料加持，龙头有望穿越周期》 璞泰来首次覆盖：人造石墨龙头，膜材料新星 陈传红 陈传红 新能源与汽车研究部 新能源汽车首席分析师 投资逻辑：产业链协同发展，形成负极&膜材料&设备三大板块。公司以负极材料起家，快速成长为人造石墨行业龙头，并随后通过东莞卓高、嘉拓进军隔膜以及设备产业，各业务条线之间具有强协同效应，共同助推公司成长。负极龙头地位稳固，一体化助力成本优势强化。我们认为负极行业的资本&技术门槛在持续提升，未来将继续围绕产品性能&一体化两端竞争。公司是人造石墨行业龙头，21年出货近10万吨，对应收入51亿。公司在负极工艺有深厚的Know-how积累，掌握二次造粒、包覆、掺杂等优化工艺，在高端负极领域龙头地位稳固。产能方面，公司到22年底有望形成26.5万吨负极产能配套21.5万吨石墨化，石墨化自供比例提升至80%以上，并具有自主开发的厢式炉，成本有望进一步下探。 风险提示：下游需求不及预期风险，行业竞争格局恶化风险，公司产能建设不及预期风险，新客户拓展不及预期风险，限售股解禁及汇兑风险。 ？？详细内容请点击《璞泰来首次覆盖：人造石墨龙头，膜材料新星》 华润三九深度：大众健康医疗先行者 袁维 袁维 医药健康研究中心 医疗首席分析师 投资逻辑：公司专注医药健康领域，目标成为“大众医药健康产业引领者”。公司已形成了以自我诊疗（即CHC）与处方药为核心的业务体系，争做中国医药健康行业头部企业，其中2021年CHC业务实现营业收入93亿元，同比增长18%；CHC业务逐步恢复，全品类发力未来可期。专科线+配方颗粒，处方药业务双轮驱动。处方药业务中专科线和配方颗粒板块增速较快。 风险提示：竞争加剧风险；产品推广不及预期；医保药品限价风险；品牌价值变动风险；原材料价格波动风险；商誉减值风险；产品集采风险。 ？？详细内容请点击《华润三九深度：大众健康医疗先行者》 药明康德点评：2022Q1业绩超预期，疫情不改高增长信心 王班 王班 医药健康研究中心 医药首席分析师 事件：4月10日，药明康德发布2022年第一季度预增公告，2022年第一季度公司预计实现营收85亿元，同比增长71%；预计扣非后归母净利润实现17亿元，同比增长107%；收入和利润端均实现超预期增长。 点评：Q1业绩超预期，收入及利润高增长。根据公司发布的2022年第一季度预增公告，2022年第一季度公司预计实现营收85亿元，同比增长71%，超出此前公告的Q1营收65%-68%的增速指引，若剔除汇率影响，营收同比增长78%；预计扣非后归母净利润实现17亿元，同比增长107%；预计经调整Non-IFRS归母净利润为21亿元，同比增86%，收入和利润端均实现超预期增长。Q行业景气度高+在手订单饱满，未来发展动力十足。 风险提示：新冠疫情加剧风险、订单执行不及预期风险、海外监管风险、解禁风险、核心技术人员流失风险、IP保护风险、投资风险、汇率波动风险、原材料涨价风险、安全生产和环保风险。 ？？详细内容请点击《药明康德点评：2022Q1业绩超预期，疫情不改高增长信心》 稳健医疗收购点评：收购隆泰医疗打造高端伤口敷料行业龙头 袁维 袁维 医药健康研究中心 医疗首席分析师 事件：4月10日公司公告，拟使用自有资金人民币7.28亿元收购浙江隆泰医疗科技股份有限公司（隆泰医疗）55%的股权。 点评：收购目标公司采用资产基础法估值，股东全部权益市场价值为4.59亿元；采用收益法估值为13.4万元，其中估值基准日账面值3.59亿元，增值9.76亿元。本次收购参考估值结果与资产剥离方案，以13.2亿元作为基础进行收购。按照2021年目标公司净利润为8637.39万计算，此次交易市盈率为15倍。此外，稳健医疗承诺于2027年以目标公司2026年合并扣非净利润的相应倍数作为估值收购剩余全部股权。隆泰医疗为国内高端伤口敷料领先企业，符合公司发展战略规划。隆泰医疗主要从事高端伤口敷料(包括硅胶泡沫、水胶体、硅凝胶、水凝胶、薄膜敷贴及造口等产品)的研发、生产和销售，具有行业领先的研发、生产与销售能力，获得了国际市场与国内市场优质客户的高度认可，拥有医院客户超600家。2021年度，隆泰医疗实现销售收入超3.5亿元，其中高端伤口敷料产品合计实现销售收入超人民币2.8亿元，在国内高端伤口敷料企业中处于行业领先地位。 风险提示：疫情防护产品放量不及预期；盈利增长可持续性风险；汇率波动风险；贸易摩擦风险；线下门店销售恢复不及预期；市场竞争加剧风险；销售费用率较高风险。 ？？详细内容请点击《稳健医疗收购点评：收购隆泰医疗打造高端伤口敷料行业龙头》 金迪克年报点评：业绩短期承压，在研管线有序推进 袁维 袁维 医药健康研究中心 医疗首席分析师 事件：4月8日，公司公布2021年年报，2021年实现营业收入3.92亿元，同比下降33%，实现归母净利润0.82亿元，同比下降47%，实现扣非归母净利润0.66亿元，同比下降59%。业绩低于预期。 点评：受新冠疫苗接种影响，业绩短期有所承压。费用率有所上升，未来有望进一步优化。在研管线有序推进，多款产品处于注册阶段。 风险提示：疫情影响及新冠疫苗接种影响超出预期；市场竞争格局变化及竞争加剧；市场推广及销售不达预期；新增产能消化不及预期；研发进展不及预期等。 ？？详细内容请点击《金迪克年报点评：业绩短期承压，在研管线有序推进》 北京君正业绩点评：21年业绩高增长，协同效应逐步显现 赵晋/邵广雨 邵广雨 创新技术与企业服务研究中心 半导体行业研究员 事件：4月8日晚，公司发布年报，2021年公司实现营收52.7亿元，同比增长143%，归母净利润为9.3亿元，同比增长1165.3%，扣非归母净利润为8.9亿元，同比增长4264.5%，符合预期。 点评：21年公司收入52.7亿元，同比+143%：净利润为9.26亿元，同比+1165.3%，加回并购ISSI形成的无形资产和固定资产增值摊销费用1.32亿和公司Connectivity、LIN、CAN、MCU及光纤通讯业务相关损益1.05亿元，实际净利润达到11.64亿元。业绩高增长归因：1）下游需求高景气；2）产品结构优化；3）整合协同效应显现。 风险提示：产能不足风险；汇率风险；股票解禁风险；商誉减值风险等。 ？？详细内容请点击《北京君正业绩点评：21年业绩高增长，协同效应逐步显现》 浪潮信息2021年报点评：创新与提效并进，服务器龙头净利润快速增长 罗露/邵艺开 邵艺开 创新技术与企业服务研究中心 通信行业研究员 事件：公司全年实现营收670.48亿元，Y/Y 6.36%，同比19年增长 29.8%；归母净利润20.03亿元，Y/Y 36.57%，同比19年增长115.61%；扣非净利润17.97亿元，Y/Y 27.56%。总体符合预期。 经营分析：毛利和经营活动现金流短期承压，费用率持续优化。不断创新产品技术，发布多款高性能产品，全栈布局液冷技术。持续推进智慧计算战略，稳抓智慧新基建产业机遇。预计未来3年收入CAGR 10%+，净利润率提升至3%。 风险提示：服务器需求不及预期；市场竞争加剧；中美贸易摩擦导致的供应链风险。 ？？详细内容请点击《浪潮信息2021年报点评：创新与提效并进，服务器龙头净利润快速增长》 龙蟠科技点评：新产能持续投放，公司进入快速放量期 陈屹/杨翼荥/王明辉 陈屹 资源与环境研究中心 基础化工&新材料首席分析师 经营分析：四季度磷酸铁锂仍然处于供给不足状态，带动公司产品盈利大幅提升。公司此前发布了2021年预增公告，此次业绩贴近区间上线，受到磷酸铁锂业务的带动，公司四季度实现净利润1.57亿元，环比实现大幅增长，其中四季度公司销售磷酸铁锂1.55万吨，环比三季度有进一步的提升，同时由于磷酸铁锂业务仍处于供给偏紧状态，叠加原材料价格尤其是碳酸锂价格持续提升，公司先期库存也较大长度上提升了产品的盈利空间。而今年1季度以来，碳酸锂价格仍然处于上行趋势直至最近两周出现平稳，预计1季度的原材料库存也将对1季度业绩形成加持，今年公司将持续释放磷酸铁锂产能，预计年底公司还将增加11万吨以上的产能，叠加今年前期磷酸铁锂仍然相对供给偏紧，预计今磷酸铁锂仍将贡献核心增量。 风险提示：新建产能建设进程不达预期，行业竞争加剧带动产业盈利压缩风险。 ？？详细内容请点击《龙蟠科技点评：新产能持续投放，公司进入快速放量期》

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