国君家电|浙江美大2021年报点评:线上渠道表现亮眼,Q4业绩符合预期

（以下内容从国泰君安《国君家电|浙江美大2021年报点评:线上渠道表现亮眼,Q4业绩符合预期》研报附件原文摘录）
　　摘 要 报告导读： 线上市场份额快速提升，线下经销商数量大幅增加，增持。 投资要点： 公司在线下拥有优质的经销商资源，线上市场份额有所提升，收入端有望实现持续增长。我们维持2022-2023年并新增2024年盈利预测，预计22-24年EPS为1.23/1.46/1.72元，增速为19%/19%/18%，参考同行业，我们给予公司22年22xPE，维持目标价27.06元，维持“增持”评级。 集成灶行业销额保持高增速，公司线上市占率快速提升。公司2021年营收21.64亿（+22.19%），归母净利润6.65亿（+22.28%），Q4营收6.3亿（+6%），归母净利润2.14亿（+3%）。边际来看，根据奥维云网数据，2022开年至3月28日，集成灶行业线上销额同比+39%。公司对电商重视程度加大，线上市占率+3pct，线下进店数量大幅增加，工程、家装及社区渠道稳步推进，有望为收入端持续贡献增量。 大宗原材料上涨使得毛利率承压，Q4业绩符合预期。2021年公司毛利率51.69%（-1.08pct），净利率30.72%（+0.02pct）；Q4毛利率50.79%（-4.61pct），净利率33.94%（-1.12pct）。受原材料价格大幅度提升等因素影响，Q4毛利率有所下滑。我们预计随着公司产品结构升级，业绩有望得到恢复。 货币资金充裕，营运周期有所缩短。公司2021年期末现金+交易性金融资产为11.47亿（+1.37亿），公司2021期末应收和应付账款周转天数分别为3.27和44.6天，同比-1.03和-33.5天。 风险提示：原材料价格波动风险、行业竞争加剧。 目 录 1. 事件 公司2021年实现营业收入21.64亿元，同比+22.19%，归母净利润6.65亿元，同比+22.28%；其中2021Q4实现营业收入6.3亿元，同比+6%，归母净利润2.14亿元，同比+2.63%。 2. 集成灶行业保持高增速，公司线上渠道表现亮眼 集成灶渗透率不断提升，提价带动销额保持高增速。根据奥维云网推总数据，2021年集成灶市场规模304万台（+28%）、256亿元（+41%）。集成灶产品增速居厨电市场各品类之首。同时，根据中怡康和奥维云网测算数据，集成灶产品销量在整体烟灶市场销量的占比快速提升，渗透率已从2016年的3%上升到2021年的12.4%，未来有望持续提升。边际来看，根据奥维云网数据，2022年1月1日至3月28日，集成灶行业线上销量同比+5%，销额同比+39%。客单价相对较高的蒸烤一体集成灶占比提升促进行业整体销额大幅增长。 线上渠道：公司重视程度加大，市占率得到迅速提升。进入2021Q4后公司对电商渠道的重视程度进一步提升，通过委托专业电商运营机构运营，发挥专业团队的优势，帮助提升线上市场的竞争力，我们预计电商投放力度有所加大。后半年美大在电商层面的投入得到较好的效果，双11全网销额2.5亿，同比+425%，带动整体市占率实现快速提升。边际来看，根据奥维云网数据，2022年1月1日至3月28日，公司线上市占率为7%（+3pct），位于行业第三名。随着公司在电商层面投入加大，我们预计公司线上渠道收入有望不断提升。 线下渠道：经销商数量进一步增加，线下市占率位于行业前列。2021年公司新增一级经销商300多家，累计一级经销商1900多家；新增终端门店380个，累计终端门店达2800个。在KA渠道新增国美、苏宁连锁家电卖场门店330多个，新增红星美凯龙、 居然之家等连锁建材卖场门店195个。同时，积极进驻下沉渠道网点，新增苏宁、京东、天猫线下下沉渠道网点320个。截至2021年底,公司在国美、苏宁、 红星美凯龙、居然之家等家电KA卖场、建材KA卖场的门店累计达2500多个，进一步提高和扩大在KA家电、建材卖场渠道 的品牌影响力和市场销量的领先地位。边际来看，根据奥维云网数据，2022年1月1日至3月28日间公司线下市占率为15%，位于行业第二名。 工程、家装及社区渠道：公司已开始与多家头部知名地产商洽谈合作意向，与房地产商、家装公司的合作进一步加强。2021年公司已与国瑞置业等多个房地产公司成功签署并实施安装了10多个精装工程项目，工程渠道销售快速增长。同时公司全面布局家装渠道，扩大渠道覆盖面，2021年公司与业之峰、星艺、点石、名匠、生活家等知名家装公司开展深入 合作，打通合作资源，完成资源互补，扩大产品市场占有率。此外公司根据年初的布局规划，在一二线城市积极开展社区店渠道的建设工作，2021年全年社区店开店数量达80多个，较好地实现了多元化渠道的融合发展，为未来销售规模 大幅提升奠定了扎实的基础。 3. 毛利率同比有所下滑，业绩短期承压 2021年公司毛利率为51.69%，同比-1.08pct，净利率为30.72%，同比+0.02pct；其中2021Q4毛利率为50.79%，同比-4.61pct，净利率为33.94%，同比-1.12pct。受原材料价格大幅度提升等因素影响，公司Q4毛利率同比有所下滑。我们预计随着公司产品结构升级，业绩有望得到恢复。 公司2021年销售、管理、研发、财务费用率分别为11.22%、3.29%、3.16%、-0.69%，同比0、-0.2、+0.1、+0.54pct；其中21Q4季度销售、管理、研发、财务费用率分别为8.35%、2.93%、3.36%、-0.7%，同比-1.07、-0.03、+0.09、+0.91pct。 4. 货币资金较为充裕，现金流情况健康 公司2021年期末现金+交易性金融资产为11.47亿元，同比+1.37亿元，存货为1.21亿元，同比+0.43亿元，应收票据和账款合计为0.15亿元，同比-0.14亿元，应付票据及账款合计为1.13亿元，同比-0.51亿元。公司2021年期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为34.22、3.27和44.6天，同比+0.29、-1.03和-33.5天。 公司2021年经营活动产生的现金流量净额为6.19亿元，同比-0.15亿元，其中销售商品及提供劳务现金流入25.88亿元，同比+4.42亿；购买商品、接受劳务支付的现金13.14亿，同比+2.78亿；支付与其他经营活动产生的现金约2.86亿元，同比+0.92亿，其中广告投入增加幅度较大；其中2021Q4经营活动产生的现金流量净额为1.74亿元，同比-0.6亿元，其中销售商品及提供劳务现金流入9.83亿元，同比+1亿；购买商品、接受劳务支付的现金5.93亿，同比+0.99亿，支付与其他经营活动产生的现金约1.01亿元，同比+0.22亿，我们预计公司为保持长期竞争力，在电商投入加大是短期现金流同比下滑的重要原因。 5. 分红率及股息率处于较高水平 按照2021年度母公司实现净利润的10%提取法定盈余公积 6253万元，余下可供分配的净利润为6.02亿元，加上上年度末未分配利润7.62亿元，减去2020年度股利分配3.88亿元，本年度可供分配利润9.77亿元。 以公司2021年度末总股本6.46亿股为基数，向全体股东按每10股派发现金股利人民币6.60元（含税），共计派发4.26亿元人民币，约占本年度归母净利润的64%，股息率为4.6%。本次利润分配后剩余未分配利润5.50亿元，滚存至下一年度。 6. 投资建议 公司在线下拥有优质的经销商资源，线上市场份额有所提升，收入端有望实现持续增长。我们维持2022-2023年并新增2024年盈利预测，预计22-24年EPS为1.23/1.46/1.72元，增速为19%/19%/18%，参考同行业，我们给予公司22年22xPE，维持目标价27.06元，维持“增持”评级。 7. 风险提示 原材料价格波动风险。家电行业的原材料一般有 PP、ABS、AS 等塑料类材料；不锈钢、镀铝板等五金材料；温控器、IC 集成块、熔断器等核心零部件；电线、电机等其它配件。直接材料成本占主营业务成本的比例较高，原材料价格波动对成本造成一定程度的影响。 行业竞争加剧风险。家电行业市场空间大，若有不正当、不规范竞争，可能为当前市场中的企业带来的市场竞争风险。 法律声明 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券客户中的专业投资者。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的，需明确注明出处，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

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