【新时代传媒】0913周观点:8月手游环比增速4.18%呈现高增长低估值,关注版权布局十一档

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7月高基数背景下游戏市场规模环比继续增长。根据伽马数据8月手游市场规模环比增长4.18%，此前7月的市场规模已达170.7亿元。流水榜前四的产品已连续保持5个月，分别为《王者荣耀》、《和平精英》、《三国志·战略版》和《梦幻西游》。受益于《穿越火线》网剧播放量达到数十亿次，《穿越火线：枪战王者》自2018年后首次进入流水榜前五。我们认为虽然8月手游市场规模较7月下降3.7个百分点，增速放缓，但在7月高基数效应下，该增速已较为可观。我们维持2020Q4游戏板块业绩增速确定性所带来投资机会的判断。 游戏公司出海业务正常，2020H1数据领跑。根据AppAnnie数据，2020H1中国出海游戏使用时长增速61%，用户支出增速37%，虽新冠肺炎疫情影响带来游戏游玩时长的普涨，但是横向对比来看，其他地区发行商的使用时长与用户支出增长率分别为55%和14%，低于中国游戏发行商。8月出海收入榜单头部变化不大，Funplus继续登顶，其次是莉莉丝与米哈游。A股游戏公司在榜单内的排名为游族网络、三七互娱、掌趣科技和宝通科技。目前游戏出海业务存在悲观预期，但根据Sensor Tower据，2020年8月，抖音及海外版TikTok在全球App Store和Google Play收入超过6亿元，仍高居双平台下载榜第一。目前，抖音已向美国政府提出诉讼，我们判断，其他游戏公司出海业务短时间内被波折的概率较小。 微信小程序日活破4亿，近10万商家开通直播功能。截至2020年8月，微信小程序日活突破4亿，覆盖超过200个细分行业，小程序数量超过100万个，微信第三方服务商数量超过40000家，“小程序从业者”人数达536万。目前已有近10万商家开通小程序直播。随着小程序直播能力的进一步升级，类目由最初的自营、电商平台类目，拓展到餐饮、生活服务、旅游、教育、金融等子行业，新增覆盖5.2万商家。 风险提示：疫情变化、5G 技术发展不及预期、商誉风险、监管变化等。 1.核心观点、投资策略及股票组合 1.1、 重点推荐及组合建议 投资组合：芒果超媒、分众传媒、视觉中国、掌阅科技、掌趣科技、三七互娱、完美世界、吉比特。昆仑万维、东方明珠、光线传媒、元隆雅图、万达电影、中手游。 受益标的：海外有腾讯控股、美团点评、阅文集团、哔哩哔哩、心动公司、祖龙娱乐、创梦天地、IGG、猫眼娱乐等。5G概念有号百控股、顺网科技、梦网集团、风语筑；游戏板块电魂网络、宝通科技、昆仑万维、姚记科技、惠程科技、凯撒文化、金科文化、恺英网络、冰川网络；影视上海电影、中国电影、鹿港文化等；其他有新华网、奥飞娱乐、中文在线、值得买、国联股份、中南传媒等。 1.2、 核心观点及投资策略 投资主题：传媒行业近期重点把握低估值游戏个股、十一档期、电商带货等主题，投资仍以游戏、视频流媒体、5G新应用为投资主线，同时建议短期重点关注游戏、影视院线、盲盒、在线阅读、版权板块。 核心观点及投资建议： 把握传媒5G周期行情，持有白马加配复工改善及低估个股。从当下看传媒Q4及明年上半年投资机会，关注全球资金对中国科技成长的加配趋势，关注5G时代流量与应用新变化，关注政策自上而下对行业的规范和指引，关注基于Z世代新青年的社群特征和文娱消费偏好。投资主线仍在游戏、视频流媒体、电商；在低估值和产业整合等变化方面，影视院线和文化IP衍生品等已经出现较好的投资机会，我们认为应当积极配置。 7月高基数背景下游戏市场规模环比继续增长。根据伽马数据8月手游市场规模环比增长4.18%，此前7月的市场规模已达170.7亿元。流水榜前四的产品已连续保持5个月，分别为《王者荣耀》、《和平精英》、《三国志·战略版》和《梦幻西游》。受益于《穿越火线》网剧播放量达到数十亿次，《穿越火线：枪战王者》自2018年后首次进入流水榜前五。我们认为虽然8月手游市场规模较7月下降3.7个百分点，增速放缓，但在7月高基数效应下，该增速已较为可观。我们维持2020Q4游戏板块业绩增速确定性所带来投资机会的判断。 游戏公司出海业务正常，2020H1数据领跑。根据AppAnnie数据，2020H1中国出海游戏使用时长增速61%，用户支出增速37%，虽新冠肺炎疫情影响带来游戏游玩时长的普涨，但是横向对比来看，其他地区发行商的使用时长与用户支出增长率分别为55%和14%，低于中国游戏发行商。8月出海收入榜单头部变化不大，Funplus继续登顶，其次是莉莉丝与米哈游。A股游戏公司在榜单内的排名为游族网络、三七互娱、掌趣科技和宝通科技。目前游戏出海业务存在悲观预期，但根据Sensor Tower据，2020年8月，抖音及海外版TikTok在全球App Store和Google Play收入超过6亿元，仍高居双平台下载榜第一。目前，抖音已向美国政府提出诉讼，我们判断，其他游戏公司出海业务短时间内被波折的概率较小。 微信小程序日活破4亿，近10万商家开通直播功能。截至2020年8月，微信小程序日活突破4亿，覆盖超过200个细分行业，小程序数量超过100万个，微信第三方服务商数量超过40000家，“小程序从业者”人数达536万。目前已有近10万商家开通小程序直播。随着小程序直播能力的进一步升级，类目由最初的自营、电商平台类目，拓展到餐饮、生活服务、旅游、教育、金融等子行业，新增覆盖5.2万商家。 1.3、 核心公司及其投资逻辑 1.4、重点关注： 腾讯游戏发布会动态、近期上映电影、网络电影票房、各卫视春夏招商大会、综艺 根据国家新闻出版广电总局数据显示，9月1日新增过审国产版号数量57个。至此，2020年共计发放版号921个。 根据国家新闻出版署数据，8月的进口游戏版号包括了多种进口游戏，其中《使命召唤》、《健身环大冒险》等重磅游戏涵盖其中。 根据豆瓣电影，9月将有更多新片上映，共约20余款，9月也有近8部电影定档，新片上映逐步恢复正常。 2、 市场行情分析及展望 2.1、行业估值水平 本周申万传媒行业指数周涨幅-6.41%，最新行业PE（TTM）为41.94倍，低于近5年43.14%的时间，行业PB为2.88倍，低于近五年54.83%的时间。 2.2、行业一周市场回顾 市场行情描描述：上周（9月7日-9月11日），传媒行业指数（SW）涨幅为-6.41%，同期沪深300涨幅为-3.00%，创业板指涨幅为-7.16%，上证综指涨幅为-2.83%。传媒指数相较创业板指传媒指数相较创业板指上涨0.24%。各传媒子板块中，媒体下降4.90%，广告营销下降4.28%，文化娱乐下降6.69%，互联网媒体下降8.20%。 2.3、 行业重大新闻事件及点评 【影视】 1、电影《信条》内地票房突破2亿元（36kr） 36氪获悉，据猫眼专业版数据，截至2020年9月6日21:29:25，电影《信条》的内地票房突破2亿元，用时2天21时29分。 2、奈飞：当前不会收购电影院线，未来或将与迪士尼展开竞争（36kr） 9月11日，奈飞联合首席执行官里德·黑斯廷斯接受《好莱坞报道》采访时表示，公司并没有近期收购连锁电影院线的计划，并侧面证实了公司正在与迪士尼争夺市场份额而展开“军备竞赛”的态势。在被问及有关电影院线的问题时，他表示，目前公司的经营重心仍然是互利网流量方面，并且目前公司没有收购任何一家连锁院线股份的计划。 【游戏】 1、伽马数据8月报告:移动游戏比7月增4.18%，新品表现一般，影游联动亮眼（伽马数据） 和上月比，移动游戏市场环比增加4.18%，增长势头持续；新品意外表现不佳，仅有一款流水过亿、《新射雕群侠传之铁血丹心》一枝独秀；《穿越火线·枪战王者》《最强蜗牛》《新神魔大陆》抢眼；影游联动新尝试可能带来新突破。 2、伽马数据与腾讯云发布2020游戏趋势报告：今年市场将超2700亿移动增幅或超30%（伽马数据） 伽马数据和腾讯云发布的《2020游戏产业趋势报告》研究认为：2020年因为疫情防控等特殊原因，上半年中国游戏产业增长迅猛，下半年将保持持续增长的势头；报告数据显示：2020年，中国游戏市场实际销售收入预计超2700亿元，增幅不少于17%。而其中，2020年中国移动游戏市场实际销售收入预计超2000亿，同比增幅可能超过30%。 【互联网】 1、腾讯微博将于2020年9月28日23时59分停止服务和运营（钛媒体） 9月4日，腾讯微博发布官方公告称，由于业务调整，腾讯微博将于2020年9月28日23时59分停止服务和运营，届时将无法登录。“感谢您多年来的陪伴、理解与支持！” 2、里生外熟，字节跳动进退两难（36kr） 对于内容起家的字节而言，审核一直是字节相对软肋的方面。不论是已经死掉的内涵段子，还是对于账号管理的一刀切式的粗暴管理，字节在内容方面的管控总是不如腾讯来的游刃有余。头条在国内实行的政策又过于激进而生硬。在这种里生外熟的条件下，字节是否能够有充足的准备迎接未来必将出现的挑战，也许会成为这家公司能否安全度过自己与互联网七年之痒的关键。 【视频】 1、2020年上半年直播经济规模达5630亿，短视频、直播带货已成新经济形态（36kr） 短视频、直播带货正在成为一种新的经济形态。不仅使大量从业者获得收入，也间接带动了上下游产业链的多种新型就业形态。近日，中国人民大学国家发展与战略研究院发布的《灵工时代：抖音平台促进就业研究报告》测算，过去一年，抖音整体带动的直接和间接就业机会达3617万个。 2、微信公众号视频化，B站会是拦路虎吗？（36kr） 根据新榜发布的《中国微信500强月报（2020.08）》，500个微信公众号头部账号，平均每篇推文约能收获45321.36次阅读（环比增加0.3%），和547.6次“在看”（环比下降8.8%）。平均单篇在看数，自今年3月份以来，已连续下降6个月。 3、抖音快手的明星战事（36kr） 明星在短视频平台的作用在流量加持的基础上，更大程度上应该是是基于内容产出。这也未尝不是好事，通过短视频平台与娱乐行业的深度绑定，平台与明星的商业价值都将迎来更多可能性。一个更多元、真实、有趣的短视频江湖，或许就在孕育之中。 2.4、 公司重点新闻公告及点评 2020年9月7日 【平治信息】公司子公司深圳兆能中选中国移动路由器名录项目； 【湖北广电】公司与中贝通信在通信基础网络建设、政企客户项目、大数据中心项目、企业交流等方面签订协议展开合作； 【ST游久】公司股东将持有的天天科技股份转让给周五云、周学琴，周五云成为公司实际控制人； 【新经典】公司控股股东减持公司股份82.69万股，占公司股份总数的比例0.61%； 【ST巴士】公司注册资本由29.56亿元变更为29.25亿元； 【联建光电】公司高级管理人员拟减持不超过4.44万股，占公司总股本的0.01%； 【华闻集团】公司为控股子公司800万元综合授信额度提供担保。 2020年9月8日 【天龙集团】公司计划减持期过半，控股股东减持公司股份1968.8万股，占公司总股本2.62%； 【中文传媒】公司股东将持有的全通教育股份转让给中文旭顺，转让股份数4369.7万股，占全通教育总股本6.89%； 【华谊嘉信】公司持股股东持有的55.6万股份解除冻结，占公司总股本0.08%； 【盛讯达】公司法定代表人变更登记为陈丹纯； 【新经典】公司控股股东计划减持公司股份，数量不超过407万股，减持比例不超过公司股份总数的3%； 【慈文传媒】公司为全资子公司提供连带责任保证担保，担保金额为2000万元； 【唐德影视】公司控股股东已质押的1.13亿股股份解除质押； 【浙数文化】公司股权激励计划拟授予激励对象不超过1300万份股权，占公司总股本0.999%。 2020年9月9日 【世纪华通】公司控股股东持有的6000万股份解除质押，占公司总股本0.81%； 【新文化】公司股东持有的3359.5万股份解除质押，占公司总股本4.17%； 【广电网络】公司获得与资产相关的政府补助1900万元，获得与收益相关的政府补助1110.3万元； 【平治信息】注销已到期未行权股票期权29万份，涉及人数7人； 【*ST当代】公司新增被轮候冻结3830.3万股，占公司总股本4.84%； 【宣亚国际】公司控股股东持有的200万股份补充质押，占公司总股本1.23%；控股股东1200万股份延期购回，占公司总股本7.4%；公司股东本次减持计划已减持公司股份382万股，占公司总股本的2.40%； 【华谊兄弟】公司与招商银行、招银金融拟采取“投贷联动”的方式参与公司享有投资份额的影视剧项目的拍摄发行。 2020年9月10日 【江苏有线】公司56.94%国有股权无偿划转给国金网络，公司控股股东变更为国金网络，公司实际控制人变更为江苏省人民政府； 【蓝色光标】公司为全资子公司西藏博杰及时付款义务承担连带保证责任，担保金额不超过2亿元； 【*ST 鼎龙】公司将第一期员工持股计划存续期延期至2021年11月10日止； 【星期六】公司控股股东持有的1053万股份解除质押，占公司总股本1.43%； 【焦点科技】公司向1100名激励对象授予股票期权1249.11万份； 【紫天科技】公司股东减持244.1万股，占公司总股本1.51%。 2020年9月11日 【完美世界】公司控股股东持有的3630万股份解除质押，占公司总股本1.87%； 【风语筑】公司回购股份价格上限调整为31.05元/股，公司新项目总投资额39亿，募集资金投资额34.7亿； 【南方传媒】公司控股股东增持79.6万股，占公司总股本0.09%，计划投入资金金额不低于1500万元，不超过3000万元； 【焦点科技】公司股东减持379万股，占公司总股本1.24%； 【引力传媒】公司控股股东预计减持不超过1080万股，占公司总股本3.99%； 【广博股份】公司控股股东质押1000万股，占公司总股本1.87%； 【皇氏集团】下属公司华南公司为遵义乳业承担连带担保责任，使用供应商信用额度985.7万元； 【新文化】公司股东计划减持股份不超过2418万股，不超过公司总股本的3%； 【平治信息】子公司深圳兆能与天翼电信终端签订《兆能 ZNIPC-207W-IR、ZNIPC-206DJ-IR 终端采购合同》。 3、重要子行业分析和数据跟踪 3.1、 游戏：《王者荣耀》持续霸榜 《王者荣耀》和《和平精英》持续霸榜，《三国志·战略版》基本稳居畅销榜第二位到第四位之间，梦幻西游基本稳居在第三位。 游戏预约方面，根据TapTap数据，Mediatonic的休闲游戏《糖豆人：终极淘汰赛手游》位列第一，总预约人数达到79.4万；心动网络的冒险游戏《人类跌落梦境》与miHoYo的角色扮演游戏《原神》分别排名第二与第三。 公司方面，下载排行榜前三位依次为腾讯、阿里巴巴集团和ByteDance，收入排行榜前三位分别为腾讯、网易和阿里巴巴集团。 3.2、在线视频：《在劫难逃》和《乘风破浪的姐姐》分别位列剧集和综艺榜首 根据骨朵数据，9月7日-9月11日全平台剧集播放热度TOP10中腾讯视频占据4席，均为独播；芒果TV占据3席，其1部为独播；爱奇艺占据3席，均为独播剧；优酷占据2席。《琉璃》、《在劫难逃》与《摩天大楼》分别位列前三。 综艺节目播放热度TOP10中芒果TV占2个，均为独播，爱奇艺占3个，均为独播，腾讯占4个，优酷占1个，均为独播。其中，《乘风破浪的姐姐》居首位，《这！就是街舞 第三季》和《中国新说唱2020》分列二、三位。 3.3、直播电商：主播薇娅热度第一，观看人次达0.20亿 直播电商方面，根据直播眼数据显示，主播薇娅viya夺得本周直播电商热度排行榜第一名，观看次数0.91亿，观看人数0.20亿。主播榜单第二名为雪梨_Cherie，观看次数0.29亿，观看人数0.15亿。 商品及店铺数据方面，谦寻文化本周霸榜直播电商机构排行榜第一名，机构总流量0.41亿，直播销售数量503.77万，总粉丝数0.79亿。机构榜单第二名为宸帆，机构总流量0.13亿，直播销售数量61.88万，总粉丝数0.28亿。 3.4、 在线阅读：《剑来》登顶，《捡到一只始皇帝》与《借剑》分别登顶男女频热门周榜 网络文学方面，根据橙瓜网数据，截至9月12日，《剑来》登上连载排行榜首位，《情义谱》、《第一序列》分列第二、三位。根据优书网数据，《捡到一只始皇帝》登顶男频热门榜，评分7.2，《借剑》登顶女频热门周榜，评分7.5。 3.5、网络电影：《斩风刀》、《征途》、《树上有个好地方》位列前三 网络电影热度排名情况，根据骨朵数据，截至9月11日，爱奇艺播出的《斩风刀》上映2天，热度榜第一；《征途》上映50天，热度排名第二；《树上有个好地方》上映6天，热度排名第三。热度前十的网络电影中，爱奇艺平台占6部，均为独播；腾讯视频平台占2部，均为独播；优酷视频占2部，均为独播。 4、上周报告及调研回顾 4.1、 芒果超媒（300413.SZ）跟踪点评（发布日期：2020年9月8日） 【新时代传媒】芒果超媒（300413.SZ）：姐姐综艺迎来成团，芒果电商逐步发力，持续看好芒果生态成长 事件：姐姐综艺迎来成团，公司内容电商招兵买马 《乘风破浪的姐姐》9月5日迎来成团之夜，宁静、万茜、孟佳、李斯丹妮、张雨绮、郁可唯、黄龄七位姐姐成功成团，当晚直播迎来收视高峰。9月4日，“芒果TV电商中心集团内部招聘宣讲会”召开，芒果TV首次发布了最新孵化的新视频内容电商平台“小芒”，并现场发布人才需求信息，招聘电商相关人才。 公司业绩持续靓丽，爆款剧集综艺推动会员数增长超80% 公司2020H1实现收入57.74亿元，同比增长4.90%；归母净利润11.03亿元，同比增长37.30%。2020年二季度实现营收30.47亿元，同比增长0.91%，实现归母净利润6.24亿元，同比增长61.67%，业绩持续靓丽。2020H1芒果TV开机剧集达14部，《下一站是幸福》、《锦衣之下》成为开年大剧，《韫色过浓》《时光与你都很甜》、《以家人之名》等接力形成精品内容连发，流量和口碑双丰收。综艺方面，上半年《乘风破浪的姐姐》引爆综艺圈，成为现象级社会话题之一。精品内容带动芒果TV互联网视频业务占比持续上升，2020H1营收占比达到68.35%。其中，芒果会员收入14.18亿，同增80.40%，会员数达2766万，同增84.28%，各项业务数据稳定向好。 平台边界不断拓展，内容生态从综艺到剧集，变现路径从内容向电商拓展 公司推出“新芒S 编剧导演计划”，自有影视制作团队已达12 个，战略合作工作室已达15 个，与8家新锐影视剧制作团队的签约合作，剧集制作已成体系。同时公司围绕互联网视频平台，持续推进艺人经纪、音乐版权、游戏与IP衍生开发、媒体零售及消费金融等全产业链生态融合，SaaS平台赋能帮助公司降本增效，探索带货、定制综艺和“芒果好物”等新业态拓宽芒果生态边界，助力平台多渠道营销变现。公司的内容策略和变现路径十分明确。 看好公司“人才+内容”壁垒，持续推出精品综艺和剧集能力，爆款内容带动付费会员和广告增长，生态边界有望持续扩大，维持“强烈推荐”评级 看好公司持续推出精品综艺和剧集能力，公司充分发挥内容制作优势和全产业链协同优势，会员业务、广告业务、运营商业务稳健增长，围绕精品内容开展新业态为公司带来新增量。预计2020/2021/2022年净利润预测分别为16.5/21.1/25.8亿元，同比增长43%/28%/22%，当前股价对应2020/2021/2022年PE分别为72.0/56.4/46.2倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：内容合规风险、人才流失、新项目及用户付费不及预期等风险。 5、一级市场投资动态 6、并购重组与股权激励 7、风险提示 疫情变化、5G技术发展不及预期、商誉风险，业绩不及预期、行业竞争加剧、监管变化等。 证券研究报告：《8月手游环比增速4.18%呈现高增长低估值，关注版权布局十一档》 对外发布日期：2020年9月13日 分析师： 马笑 SAC 执证编号：S0280520070001 陈磊 SAC 执证编号：S0280520040001 本报告分析师及联系人： 马笑，华中科技大学硕士，首席分析师，2017年加入新时代证券，传媒互联网行业组长。5年文化传媒互联网实业和投研经验，擅长自上而下把握行业机会，政策解读/产业梳理；自下而上进行个股选择，基本面跟踪研究；担任过管理咨询顾问/战略研究员/投资经理等岗位。2018年东方财富&Choice·中国最佳分析师传媒行业第一名；2019年每市组合传媒行业第三名。手机：13651704232 陈磊，伦敦大学理学硕士，2020年加入新时代证券，具有公募传媒研究经验，重点覆盖游戏、影视。手机：13716662966 殷成钢，复旦大学经济学硕士，2020年加入新时代证券，多年传媒实业及港股投研经验，重点覆盖广告营销、电商互联网、部分海外游戏。手机：18816550385 宋尚杰，利兹大学商学院理学硕士，2020年加入新时代证券，重点覆盖影视院线、广电出版等。手机：17621375167 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，新时代证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及新时代证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 免责声明 本微信号推送内容仅供新时代证券股份有限公司（下称“新时代证券”）客户参考，完整的投资观点应以新时代证券研究所发布的完整报告为准。在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，新时代证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。本微信号及其推送内容的版权归新时代证券所有，新时代证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经新时代证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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