复苏趋势不改,回归盈利主线

（以下内容从中银证券《复苏趋势不改,回归盈利主线》研报附件原文摘录）
　　【君策周论|一百二十八】核心结论 盈利上行趋势不改，冲击带来配置机会。 风险提示：逆周期政策不及预期，疫情发展超预期恶化。 观点回顾 7月6日《顺势而为》指出走出疫情冲击，下半年A股市场主线归来，关注科技主线机会；7月18日《上行趋势不改，回归盈利主线》指出经济超预期改善，市场上行趋势不改，重回盈利主线；8月23日《无畏调整，等待下一轮上行》指出做多趋势不改，蓄势下一轮上涨。 策略周观点：尊重趋势，无畏调整 外需改善，实体经济弱复苏延续。8月PMI延续回暖趋势，美欧8月PMI更显示经济景气仍处于加速复苏。8月出口同比增长9.5%，增速较7月进一步回升，主要经济体复工复产，外需逐步修复支撑出口维持高增。防疫物资以外的商品出口增速也得到了明显回升，劳动密集型产品增速也持续回升，包括服装、家具、鞋类等均同步改善，说明海外主要国家已逐步转向复工复产，防疫物资以外的产品有望成为新的需求增长点。国内方面，实体经济复苏趋势不改，虽然节奏存在放缓趋势。汽车消费为代表的可选消费恢复速度较快，有望对社零形成拉动作用，专项债发行逐步落地，基建需求放量支撑投资端增速回升。需求回暖有望带来库存进一步去化。 流动性环境回归常态，边际波动将会增加。8月新增社融1.38万亿，同比增速13.3%，政府债券为放量拉动本月社融环比改善。8月新增信贷进一步收缩，基建需求放量下企业中长贷同比多增2967亿，也显示了实体需求仍处于相对较强水平。8月社融数据修复了7月因季节性因素叠加导致的大幅收缩，从结构和总量上反映了下半年宏观流动性趋势：信贷增速收敛以及企业债贡献逐步减弱下下半年社融增速趋稳，政府债券发行以及直接融资将成为下半年社融主要贡献。8月M1增速持续上行，相较前月大幅上行1.1个百分点，显示了实体流动性的进一步好转。往后看，宏观流动性回归常态化，而物价中枢的上行使得货币政策进一步宽松必要性下降，而前期市场对于流动性宽松计价充分，未来流动性环境的边际波动将会对市场带来较大扰动。 强势股回调，市场风险得到一定程度消化。9月以来，随着海外流动性预期的波动、中美摩擦阶段性升温等因素影响，市场风险偏好遭遇冲击，前期涨幅较大的强势股经历大幅下跌。我们将全部A股3月至7月的涨幅进行排序，进而观察这些个股在近两个月的表现情况，我们发现，前期涨幅居前的组合近两个月以来平均跌幅达到-10.35%，而前期滞涨的组合在近两个月跑出显著超额收益。从行业表现来看，前期强势的消费、成长行业8月以来调整显著，而前期表现垫底的周期板块相对抗跌，分母端逻辑的趋弱使得强势股估值溢价快速下降，安全性成为了市场资金关注的核心。我们延续此前观点，虽然海外市场波动带来A股风险偏好快速下行。海外股市仍处于博弈阶段，但尚未到趋势性下跌的时候，往后看，市场风险偏好短期难有大幅提升，但基本面复苏趋势延续，盈利复苏尚处早期，风险偏好中枢有望维持高位。 关注复苏趋势，把握配置机会。结合以上分析，我们认为当前A股资产中长期配置逻辑尚未遭到破坏，结合我们对于A股全年的盈利估值分析，当前A股已经对三季度盈利预期充分计价，未来随着盈利逐步回暖，A股下行风险可控而潜在上行空间较大。风险事件的冲击不改变盈利复苏趋势，未来配置上依然建议以盈利因子为抓手，可逐步增加低估值顺周期板块的配置比例，随着下游需求回暖，前期库存得到去化，经济复苏趋势确定，利率上行趋势下，金融板块利空出尽配置价值逐步显现。前期强势的科技和消费板块即将迎来估值分化，产业趋势向上、业绩确定性高而估值尚可的行业有望依然维持强势。 风险提示 逆周期政策不及预期，疫情发展超预期恶化 END 免责声明 本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布。 本报告发布的特定客户包括：1) 基金、保险、QFII、QDII 等能够充分理解证券研究报告，具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户；2) 中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队，其可参考使用本报告。中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队可能以本报告为基础，整合形成证券投资顾问服务建议或产品，提供给接受其证券投资顾问服务的客户。 中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告。中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的，亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策；需充分咨询证券投资顾问意见，独立作出投资决策。中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等。 本报告内含保密信息，仅供收件人使用。阁下作为收件人，不得出于任何目的直接或间接复制、派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人，或将此报告全部或部分内容发表。如发现本研究报告被私自刊载或转发的，中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施，追究有关媒体或者机构的责任。所有本报告内使用的商标、服务标记及标记均为中银国际证券股份有限公司或其附属及关联公司（统称“中银国际集团”）的商标、服务标记、注册商标或注册服务标记。 本报告及其所载的任何信息、材料或内容只提供给阁下作参考之用，并未考虑到任何特别的投资目的、财务状况或特殊需要，不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据的要约或邀请，亦不构成任何合约或承诺的基础。中银国际证券股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者。本报告的内容不构成对任何人的投资建议，阁下不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户。阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何报告中所指之投资产品之前，就该投资产品的适合性，包括阁下的特殊投资目的、财务状况及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见。 尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师从相信可靠的来源取得或达到，但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事、高管、员工或其他任何个人（包括其关联方）都不能保证它们的准确性或完整性。除非法律或规则规定必须承担的责任外，中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任。本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性、完整性或公平性不作任何明示或暗示的声明或保证。阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告仅反映证券分析师在撰写本报告时的设想、见解及分析方法。中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告，亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略。为免生疑问，本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场。 本报告可能附载其它网站的地址或超级链接。对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站以外的资料，中银国际集团未有参阅有关网站，也不对它们的内容负责。提供这些地址或超级链接（包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接）的目的，纯粹为了阁下的方便及参考，连接网站的内容不构成本报告的任何部分。阁下须承担浏览这些网站的风险。 本报告所载的资料、意见及推测仅基于现状，不构成任何保证，可随时更改，毋须提前通知。本报告不构成投资、法律、会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况。本报告不能作为阁下私人投资的建议。 过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证，也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗示的保障。本报告所载的资料、意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断，可随时更改。本报告中涉及证券或金融工具的价格、价值及收入可能出现上升或下跌。 部分投资可能不会轻易变现，可能在出售或变现投资时存在难度。同样，阁下获得有关投资的价值或风险的可靠信息也存在困难。本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下。如上所述，阁下须在做出任何投资决策之前，包括买卖本报告涉及的任何证券，寻求阁下相关投资顾问的意见。 中银国际证券股份有限公司及其附属及关联公司版权所有。保留一切权利。 欢迎关注 太平桥策略随笔 公众号：PBSSTR

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）