【金石资源 | 2021年年报点评:全年业绩稳步增长,伴生矿提氟及锂电材料项目顺利推进】-国信证券

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　　国信证券化工团队 杨林 CPA 执业证号S0980520120002 张玮航 执业证号S0980522010001 曹熠 执业证号S0980121090299 薛聪 执业证号S0980520120001 刘子栋 执业证号S0980521020002 商艾华 执业证号S0980519090001 【氟化工行业 | 深度报告：氟化工行业分析框架】-国信证券 【金石资源 | 公司快评：进军锂电材料领域，公司步入发展新通道】-国信证券 【金石资源 | 2021年中报点评：业绩符合预期，萤石有望进入上行周期】-国信证券 报告摘要 国信化工观点： 1）2021年业绩稳步增长，符合预期。公司发布《2021年年度报告》：2021年公司实现营业收入10.43亿元（同比+18.64%）；归母净利润2.45亿元（同比+2.93%）；归母扣非净利润2.45亿元（同比+8.97%）；基本每股收益0.79元。即2021Q4单季度，公司共实现营业收入3.99亿元（同比+24.67%）、归母净利润0.75亿元（同比+6.98%），业绩符合我们预期。受新项目尚未产生效益而相关的期间费用投入较大、充填投入加大、原材料涨价也导致生产成本有所上升等影响，2021年公司主要产品单位成本有所上升。但整体来看，公司仍然实现了经营业绩稳中有升，重点项目顺利推进，创新能力进一步加强，治理和内部控制持续优化。 2）伴生矿萤石利用项目及六氟磷酸锂项目取得阶段性进展，重点项目顺利推进。伴生矿萤石利用项目方面，包钢金石选矿项目两条中试生产线试验成功，已顺利接收包钢股份原有年产10万吨萤石精粉的生产线，原定进度将大大提前，预计2022年底即可建成 60-80万吨/年的产能；同时，金鄂博氟化工项目目已完成项目初步选址及部分重要设备预订，一期12万吨氢氟酸产线计划于2023年底前建成。六氟磷酸锂项目方面，公司拟建设“年产2.5万吨新能源含氟锂电材料及配套8万吨/年萤石项目”，目前一期项目已完成大部分设备的订购，我们预期有望于2022年年底或2023年年初投产。公司将六氟磷酸锂项目布局作为进入新能源业务的切入口，未来含氟锂电材料将有望成为公司的“第二增长曲线”。 3）新能源、半导体、新材料行业发展将对萤石长期需求形成支撑。除传统下游领域制冷剂需求将稳步增长外，根据我们的测算（中性），2022-2024年，全球六氟磷酸锂对萤石精粉需求将分别达到16.61/20.31/29.51万吨，国内PVDF对萤石精粉需求将分别达到15.98/19.18/20.72万吨。我们看好新能源、半导体、新材料行业快速发展，将长期对萤石需求形成支撑。伴随未来几年在高性能、高附加值氟产品等应用领域的不断深入，我国氟化工产业快速发展的势头有望延续，萤石需求前景仍然广阔。 风险提示： 下游需求不及预期；新项目投产进度低于预期；产品价格下滑等。 投资建议： 维持“买入”评级。未来，公司将继续通过收购矿山、开发伴生型矿山扩大自身储量及产能，并通过子公司向氟化工下游高附加值领域延伸。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为3.80/5.04/6.20亿元，同比增速55.3%/32.4%/23.2%；摊薄EPS=1.22/1.62/1.99元，对应当前股价对应PE=23.4/17.7/14.4X。维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标： 1 2021年业绩稳步增长符合预期，重点项目顺利推进 金石资源为目前全国最大且唯一上市的主业为萤石的采选、生产、销售的公司。公司近年来萤石保有资源储量持续稳定在 2,700万吨（对应矿物量约 1,300 万吨），且全部属于单一型萤石矿。截至2021年底，从总量上看，公司具备采矿规模 117 万吨/年，在产矿山 8 座，选矿厂 6 家；从单个矿山的生产规模看，公司拥有的年开采规模达到或超过 10 万吨/年的大型萤石矿达 6 座，居全国第一。 2022年4月7日晚，公司发布了《2021年年度报告》：2021年公司实现营业收入10.43亿元（同比+18.64%）；归母净利润2.45亿元（同比+2.93%）；归母扣非净利润2.45亿元（同比+8.97%）；基本每股收益0.79元；拟向全体股东每10股派发现金红利2.40元(含税)；拟向全体股东每10股送红股4股。即2021Q4单季度，公司共实现营业收入3.99亿元（同比+24.67%）、归母净利润0.75亿元（同比+6.98%）。受新项目尚未产生效益而相关的期间费用投入较大、充填投入加大、原材料涨价也导致生产成本有所上升等影响，2021年公司主要产品单位成本有所上升。但整体来看，公司仍然实现了经营业绩稳中有升，重点项目顺利推进，创新能力进一步加强，治理和内部控制持续优化。 2 2021年公司项目建设 2021年项目建设方面，值得关注的是： （1）伴生矿萤石利用项目：2021年5月及7月，包钢金石选矿项目两条日处理 150 吨中试生产线试验成功，已顺利于 8 月份接收包钢股份原有年产10万吨萤石精粉的生产线。技改后，该生产线创下萤石日产精粉干量 570 吨的最高纪录，萤石精粉品位稳定在 90%左右，2021年内实现销售收入 3673 万元，在节能、增产、提质方面成效显著。原定 5 年达到年产 80 万吨精粉的进度将大大提前，预计2022年底即可建成 60万-80万吨/年的产能。同时，金鄂博氟化工项目目已完成项目初步选址及部分重要设备预订，项目的前期立项、安评、环评、能评等报批工作按计划推进。一期12万吨氢氟酸产线计划2023年底前建成，第二和第三期进度也将加快。整体来说，包钢金石稀尾与铁尾伴生萤石回收研究取得重大突破，白云鄂博矿山“选化一体化”项目进展顺利。 （2）六氟磷酸锂材料项目：2021年10月，公司公司公布了《关于对外投资暨签订《项目投资协议书》的公告》：拟建设“年产2.5万吨新能源含氟锂电材料及配套8万吨/年萤石项目”。整体项目计划总投资约15.5亿元人民币，其中固定资产投资约14.8亿元。项目分三期建设，争取6年内建成。其中第一期包含年产6,000吨六氟磷酸锂项目，投资3.25亿元，其中固定资产投资2.6亿元；年产8万吨萤石采选项目。目前一期项目已完成大部分设备的订购，我们预期有望于2022年年底或2023年年初投产。此外，公司关注到内蒙古地区硫铁矿等其他保障新材料的矿产资源，也会考虑在金鄂博氟化工项目相关区域的“绿能”产业园继续布局含氟锂电材料。 3 2021年公司技术创新及工艺改进 2021年技术创新及工艺改进方面，值得关注的是： （1）稀尾与铁尾伴生萤石回收研究取得重大突破：2021年，公司研创中心及包钢金石公司以最短时间完成包钢项目实验室和化验室的组建，通过跟踪现场矿样变化及时进行试验研究、模拟大线流程等系列试验等，确保了两条中试线取得成功，并顺利接收原包钢股份年产10万吨萤石精粉的生产线。 （2）工艺改进及技改：2021年，公司子公司翔振矿业浮选厂通过工艺改造，对余热进行回收利用，实现低温环境无需加热浮选；紫晶矿业完成浮选厂系统热量回收，显著改善浮选指标并且实现节能降耗。此外，《宁国市庄村矿业有限责任公司萤石选矿厂5万t/年选矿技改项目环境影响报告书》已获批。 （3）高新技术企业申报：2021年，公司翔振矿业、兰溪金昌获评高新技术企业。目前，公司名下共有紫晶矿业、翔振矿业、兰溪金昌三家国家高新技术企业。公司有望充分享受高新技术企业税收优惠。 此外，技术方面，公司目前已取得专利72项，在报 49项，并自主研发了萤石尾矿砂回收利用、低品位萤石选矿、高钙萤石矿选矿、萤石老采区残矿回采、尾矿砂废水循环利用零排放、萤石选矿环保高效药剂研发、萤石尾砂充填采矿方法、尾矿水力开采及输送、萤石预选工艺等相关领域高水平的专有技术。 未来，随着公司各矿山和选矿厂建设和改造的陆续完成，公司萤石产量将处于全国的绝对领先地位，将对国内和国际萤石市场的价格有较大的影响力；另外，伴随稀土共伴生萤石资源回收领域产能的逐步释放，公司规模优势将更加凸显。我们看好公司将进一步巩固萤石行业巨头地位、进一步稳固“坐拥华东，辐射全国”的布局，并且打造出含氟锂电材料的“第二增长曲线”。 4 新能源、半导体、新材料行业发展将对萤石长期需求形成支撑，公司坚持发展高质量绿色矿业 复盘2021年萤石价格走势：2021年初，气温下降，萤石企业进入传统停车检修，华北地区出现大规模停车，华东地区萤石装置负荷低位，市场供应减量；制冷剂产品因反倾销事件影响，出口订单提前，需求好转下氢氟酸价格上涨，带动萤石价格跟涨，2021年2月底，97%精粉价格升至2700元/吨，萤石价格维持稳定；2021年4月，萤石企业开工率提升明显，但江西、福建部分氢氟酸企业减产，氢氟酸开工率降低，同时氟化铝价格持续下跌，氟化铝实施减产保价，对萤石需求减少，97%精粉价格于2021年4月底开始下跌；2021年5-6月，氢氟酸开工率上升后再次下降，氟化铝价格继续下跌，氟化铝停车企业暂停复工，萤石价格受需求影响，于2021年6月底下滑至2450元/吨。自2021年7月起，下游氟化氢、制冷剂及氟化铝价格走高对萤石粉需求有提振效果，萤石价格开始出现反弹。进入2021Q4，北方冬季部分萤石产能即将面临停工，下游产品价格回暖，萤石价格上涨至2750-2850元/吨后以平稳运行为主。 目前，截至2022年4月7日，国内华东地区97%萤石湿粉主流成交价参考2500-2600元/吨，整体以平稳运行为主。 从全球的萤石供应角度来看，据USGS数据，2021年，加拿大、墨西哥分别生产萤石（100%CaF2）14万吨、99万吨，分别占全球总产量的1.63%、11.51%。近日，受加拿大矿山破产及墨西哥矿山因安全问题减产的原因，海外萤石供应量有所减少。从短期的进出口数据来看，2022年1-2月，我国萤石出口大幅增长，进口量大幅缩减。目前国外客户陆续转向中国采购，国内萤石厂商已陆续收到出口询价订单，我们建议关注国内萤石价格动态及出口态势。 长期来看，制冷剂作为萤石传统的主要下游，有望保持稳定增长；除传统领域外，新能源汽车、储能、光伏等行业发展有望带动萤石需求增长，六氟磷酸锂主要作为锂电池的电解液材料，PVDF在锂电池正极粘结剂、隔膜涂层、光伏背膜等均有应用。根据我们的测算（中性），2022-2024年，全球六氟磷酸锂对萤石精粉需求将分别达到16.61/20.31/29.51万吨，国内PVDF对萤石精粉需求将分别达到15.98/19.18/20.72万吨，我们看好新能源、半导体、新材料行业快速发展，将长期对萤石需求形成支撑。伴随未来几年在高性能、高附加值氟产品等应用领域的不断深入，我国氟化工产业快速发展的势头有望延续。 从供给角度来看，近年来国家对环境保护、安全生产、绿色矿山建设以及划定生态红线等要求日趋严格，行业政策逐渐趋紧、监管力度不断加大，准入门槛逐渐提高。经过十余年的探索，公司坚持发展高质量绿色矿业，目前已形成独具特色的“新型绿色矿业发展模式——金石模式”：子公司龙泉砩矿下属的八都萤石矿、紫晶矿业下属的常山县新昌乡岩前萤石矿、大金庄矿业下属的遂昌县柘岱口乡横坑坪萤石矿是国家级绿色矿山；兰溪金昌矿业岭坑山萤石矿为浙江省级绿色矿山，翔振矿业绿色矿山建设也已通过内蒙古自治区验收。未来公司将坚定走可持续发展道路。 5 投资建议 维持“买入”评级。公司作为萤石行业龙头，拥有行业内最大的单一型矿山资源储量、开采和加工规模，并在伴生矿开采领域取得了突破性进展。未来，公司将继续通过收购矿山、开发伴生型矿山扩大自身储量及产能，并通过子公司向氟化工下游高附加值领域延伸。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为3.80/5.04/6.20亿元，同比增速55.3%/32.4%/23.2%；摊薄EPS=1.22/1.62/1.99元，对应当前股价对应PE=23.4/17.7/14.4X。维持“买入”评级。 6 风险提示 下游需求不及预期；新项目投产进度低于预期；产品价格下滑等。 附表：财务预测与估值 证券投资评级与免责声明 国信证券投资评级 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 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