晨报0408 |中国建筑、基金配置、农业、有色、思摩尔国际

（以下内容从国泰君安《晨报0408 |中国建筑、基金配置、农业、有色、思摩尔国际》研报附件原文摘录）
　　0408 音频： 进度条 00:00 16:29 后退15秒 倍速 快进15秒 今 日 重 点 推 荐 【建筑】中国建筑（601668）：地产估值仅万保招金50%，央国资信用和全产业链优势待重估 维持增持。维持2021-23年EPS为1.23/1.35/1.48元增15/10/10%。地产宽松政策出台催化，上调目标价至8.42元，对应2022年6.2倍PE，增持。 国家将适时运用货币工具更有效支持经济，最大建筑公司全产业链受益。(1)目前经济下行压力仍大，国家再次强调咬定全年发展目标不放松，部署用好政府债券扩大有效投资，加大稳健的货币政策实施力度。(1)中国建筑规划设计/投资开发/基建/房建四位一体的商业模式，投资/开发/设计/建造/运营/服务等纵向一体化全产业链竞争优势领先，全方位受益稳增长。 国家要求稳定经济政策早出快出，地产宽松政策持续出台催化。(1)央行表示要维护住房消费者合法权益，更好满足购房者合理住房需求，促进房地产市场健康发展和良性循环。(2)哈尔滨/福州/衢州/秦皇岛等地区对限购限售政策松绑或取消。3月首套和二套房贷利率3月5.34%/ 5.60%环降13个/15个基点，放款周期34天缩短4天。土拍合肥降低保障性住房配建比例和减少捆绑配建地块数量等，广州和深圳放宽了限价要求等。 公司全球最高信用评级和央国资融资优势将助推地产量质双升。(1)财报称国际三大评级机构标普/穆迪/惠誉对公司评级为A/A2/A展望维持“稳定”。公司旗下拥有中海地产和中建地产两大房地产品牌，中海地产属于“绿档”企业，负债水平保持在行业最低区间。融资信用优势利于抢占市场份额获更高更持续增长。(2)土地储备丰富1亿平方米4.7倍于销售量。 风险提示：经济过热通胀超预期政策紧缩，疫情反复等。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告中国建筑（601668）：地产估值仅万保招金50%，央国资信用和全产业链优势待重估，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【基金配置】主动债券型基金优选之风格识别 风格识别是主动债券型基金评价与优选的首要环节。由于资产配置种类与比例迥异，主动债券型基金实际上差别明显。不同风格的基金无法直接比较。如果主动债券型基金中不同风格类型的产品“鱼龙混杂”，那么后续根据业绩指标进行评价筛选，其有效性将大打折扣，不利于进行优选与组合配置。因此，本文优先对主动债券型基金的风格进行识别分类。 纳入统计的主动债券型基金为：1）短期纯债型基金、中长期纯债型基金、一级债基、二级债基、偏债混合型基金以及部分灵活配置型基金。我们基于产品类型、投资范围及策略、业绩归因等视角，多个维度对主动债券型基金风格进行判定识别。1）产品类型角度，主要考察基金自身的分类；2）投资范围及策略角度，考察基金各类资产配置比例；3）业绩归因角度，主要利用基于净值的Campisi归因模型对主动债券型基金业绩进行拆解。 本文将主动债券型基金风格划分为3种类型：1）稳健收益型：以持有至到期的票息策略为主；2）攻守兼备型：除了票息策略外，利用利率曲线波段操作、信用风险下沉等方法获取增强收益；3）积极收益型：利用可转债或少量股票资产获取基金管理的收益。 我们将不同风格类型的主动债券型基金组内等权配置，季度调整，构造三类风格基金指数。从业绩稳健程度及收益水平上看，稳健收益型、攻守兼备型、积极收益型基金依次递减，基金指数出现明显的分层。表明主动债券型基金风格的识别与分类效果较好。 风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行计算，对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议。本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告主动债券型基金优选之风格识别，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【农业】景气可持续，粮安有保障 投资建议：疫情和地缘冲突背景下，国家高度重视粮食安全。在供需矛盾显现及低库存周期下，重点关注玉米、小麦及大豆品种，推荐玉米种子龙头企业隆平高科、大北农，受益标的优质粮食标苏垦农发、玉米种子龙头企业登海种业。 地缘事件背景下国际农产品价格走高，对我国或有一定情绪影响；复盘历史，国际农产品周期较长，目前处于低库存位置，地缘事件导致国际农产品价格走高。疫情、地缘事件或对我国农产品或在情绪上产生一定影响；1）看历史：粮食产量主要受政策、生产力、生产条件和技术发展的影响；2）看现在：一方面疫情因素或将对东北春播产生一定影响，但总体有限；另一方面地缘事件或存在一定影响，乌克兰和俄罗斯是我国玉米和小麦的主要进口来源国，俄乌冲突可能导致玉米出口受阻，影响玉米进口价格，但我国玉米、小麦进口依赖度低，2021年进口玉米仅占国内总供应量10%左右，进口小麦占总供应量7%左右，因此对国内谷物市场影响暂时有限。 我国粮食供需格局总体较稳定，玉米存在产需缺口。1）稻谷：国内产需保持均衡，21年末库销比在63%，远高于全球水平。2）小麦：国内小麦连续7年产大于需，但新季小麦存在减产预期，2021年底受到罕见秋汛影响1/3小麦出现晚播，可能导致2022年销售季小麦产量受到影响，同时关注库存周期及国际形势对主粮情绪的影响。3）玉米：国内玉米连续五年呈现产需缺口，目前玉米小麦价格倒挂，玉米进口受国际事件影响，关注其他作物对玉米的替代程度。4）大豆：我国大豆高度依赖进口，2021年对外依存度高达83%，国内大豆库消比在9.21%，处于紧平衡状态，USAD预测，近期受南美干旱影响，巴西、阿根廷大豆产量持续下滑，全球大豆供给收紧。 储备粮政策+高自给率保证我国粮食安全。1）储备粮政策有效削弱疫情影响：联合国粮农组织（FAO）确定17-18%的库存消费比为最低粮食安全储备水平，我国粮食库存消费比常年在安全储备水平之上。2）我国主要粮食作物自给率均超过安全水平95%，稻谷、小麦、玉米自给率分别为98.72%、96.67%、98.48%，因此疫情全球化以及地缘政治冲突可能会加剧国际市场粮食价格的波动，我国主要粮食市场影响较小，但国内大豆进口依存度偏高，大豆短期或受全球供给影响。 风险提示：自然灾害风险；粮价波动风险；下游养殖景气度风险。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告景气可持续，粮安有保障，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【农业】养殖板块β确定性增强，大象也起舞 养殖：大象也起舞，继续推荐生猪养殖板块 上周猪价出栏均价小幅上升。根据涌益咨询数据，上周生猪价格为12.08元/kg（上上周11.73元/kg），我们认为需求层面受疫情囤货影响，供给层面受运输不畅影响，往后看，疫情对价格是短期提振，但是中长期增加了主动、被动压栏，压栏的增重效应导致后续供给增加明显大于当前的供给减少，价格压力边际更大，出清逻辑边际更加顺畅。 轮动效应、基本面确定性加速提升，大象也起舞。我们认为，在即将到来的二季度，生猪养殖大市值品种的表现将比一季度更加抢眼，主要有两方面因素：1）轮动效应，前一阶段小市值品种基于显著的估值、仓位、市值优势，表现抢眼，进入到二季度后，随着大市值品种估值、仓位劣势逐步消失甚至成为优势，表现预计会显著强于一季度，轮动表现可期；2）确定性加速，大市值品种对于确定性要求更高，而我们认为二季度确定性会加速，一方面是量变到质变，产能去化幅度有望突破阈值；另一方面，6月前后有望见到拐点，两方面助力，确定性会明显增强，大市值品种的认同度也会进一步加速。 种植业：景气高位持续，关注主题机会 农产品景气度高位，地缘局势是锦上添花，主线是低库存和需求复苏。1）原油定方向，原油价格高位并且全面价格仍有望超预期，为种植农产品景气奠定基调；2）供给定弹性，国内方面，基于供给周期位置和对外依存水平两维度区分先后，豆类、玉米、白糖、小麦、稻谷等品种景气将有不同程度表现，豆类对外依存度高，受国外影响大涨价明显，小麦受到晚播影响，2022年预计产量有小幅下降，同时小麦价格上涨使得小麦替代玉米效应减弱，地缘事件影响玉米进口，玉米供需矛盾显现，关注相关主题机会。 投资建议：推荐生猪养殖板块：牧原股份、温氏股份、正邦科技、天邦股份、新希望、大北农、天康生物等，受益标的：傲农生物、巨星农牧、唐人神等；推荐种植链玉米种业标的：大北农、隆平高科、荃银高科；推荐三大龙头牧原股份、海大集团、圣农发展。 风险提示：政策风险、养殖疫病风险、自然灾害风险等。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告养殖板块β确定性增强，大象也起舞，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【有色】节能高效拉开需求大幕，永磁材料再启航 给予稀土磁材行业“增持”评级。磁材行业受益于下游高增维持高景气度，厂商快速扩产有望实现量利同增，且估值优势明显；首次覆盖，给予“增持评级”，推荐成长性强、成本控制优秀的大地熊、金力永磁、中科三环及正海磁材等公司。 盈利触底，边际改善预期强烈。稀土价格持续上涨带来磁材成本端压力，一方面厂商加速进行内部管理、生产优化以降低成本，另一方面行业加速整合、淘汰中小厂商，推动行业向头部集中。磁材头部厂商通过调整定价方式及周期、优化产品及客户结构、加速降成本技术应用等优化成本传导路径，盈利触底且边际改善预期较强。当前主要磁材厂商吨钕铁硼毛坯产量的净利润在3万元左右，部分厂商凭借优势细分方向及客户享受超额收益。在本轮稀土价格上涨中磁材厂商定价模式大幅优化，未来稀土价格波动对盈利影响降低。 头部厂商加速扩产提升市占率及行业集中度。主要上市公司在需求高增、订单饱满的带动下加速扩产。下游主要增长领域为电动车、工业电机、风电等，均对供应商的资质、产能以及交付能力要求较高；加之稀土价格大幅上涨导致资金占用增长、下游新能源汽车、风电领域账期相对较长，驱动行业产向资金、技术及产能实力强的头部厂商集中。2021年上市公司产能产量增速远高于行业增速，2022-2025年上市公司钕铁硼毛坯产能将从8.2万吨/年增长至19万吨/年，市占率从20%左右提升至45-50%，在中高端市场形成寡头竞争格局。 需求保持高增，能够充分消化产能扩张。2022-2025年新能源汽车、工业电机等领域对中高端钕铁硼的需求量将从9万吨左右提升至18万吨，年复合增长率约为20%，需求增量超9万吨；叠加龙头厂商借助成本及产能优势在国内外其他领域的拓展渗透，消化部分产能，行业整体供需仍将维持平衡状态。 风险因素：稀土价格快速大幅波动，新能源汽车增长不及预期，国内稳增长受到疫情干扰等。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告节能高效拉开需求大幕，永磁材料再启航，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【轻工】思摩尔国际（6969）：重研发，行远路 维持“增持”评级。由于监管新规定、深圳疫情及公司提高研发投入预算等变化的影响，下调公司2022-2023年经调整净利润预测值至42.3/49.5亿元人民币，新增2024年预测值为55.4亿元人民币，对应当前市值分别为22.2X/18.9X/16.9X，维持“增持”评级。 业绩符合预期，海外业务保持景气。公司发布2021年业绩，实现营业收入137.55亿元（yoy +37.4%），全球份额提升至22.8%（yoy +3.9%）;经调整后净利润54.43亿元（yoy +39.8%），经调整后净利率达39.6%（yoy +0.7pcts），位于预告的中枢值，符合市场预期。海外业务营收（口径包含中国大陆的出口贸易商）同比增长16.3%，全年占营收比重为66%，占比从21H1的59%上升至21H2的73%。分区域来看，欧洲业务营收增长36.4%，美国业务营收（口径包含香港转运至美国的业务）增长3%，主要系受美国自主品牌客户销售下滑拖累。来自海外核心客户英美烟草Vuse的营收为47.23亿元（yoy +35.8%），2021年Vuse在全球的市占率升至全球第一的33.5%，延续良好态势。 自动化生产降本，与客户共享双赢。2021年公司最新一代自动化生产线投入运营，实现组装、注液、包装等全生产线自动化生产，单线生产效率达每小时7,200个雾化器，有效减少物料损耗。公司与客户共享成本节约，根据测算，2021年单个标准雾化器销售价格下降14%，其中，据英美烟草年报披露 Vuse产品成本下降22%。在此基础上，公司全年保持毛利率53.6%（yoy +0.7pcts），实现双赢。 提高研发预算，打造雾化技术平台。公司披露2022年研发预算达16.8亿元，未来研发费用率将上升，一方面将长期巩固公司在行业内技术引领者的地位，另一方面加速雾化医疗与雾化美容产品的推出。海外方面，Vuse未来4年的CAGR指引25%，FDA加速PMTA审核，并被赋予对合成尼古丁的监管权力，验证我们此前的逻辑，公司海外业务仍将保持景气，同时一次性产品外销将可能于2022年放量；国内方面，由于不再允许口味烟弹，仍需观察渗透率的提升是否会放缓。 风险提示：公司陶瓷雾化芯产品被颠覆的风险；核心客户未能通过PMTA的风险；美国FDA禁止薄荷醇味雾化电子烟的风险。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告思摩尔国际（6969）：重研发，行远路，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 更多国君研究和服务 亦可联系对口销售获取 备 注 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向国君证券客户中的专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照以下联系方式与我们联系。 法律声明 本公众订阅号(微信号: GTJARESEARCH)为国泰君安证券股份有限公司(以下简称“国泰君安证券”)研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。其他机构或个人在微信平台上以国泰君安研究所名义注册的,或含有“国泰君安研究”,或含有与国泰君安证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是国泰君安证券研究所官方订阅号。本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台,本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告,如需了解详细的证券硏究信息,请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。在任何情况下,本订阅号的内容不构成对任何人的投资建议,国泰君安证券也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有,国泰君安证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的,需注明出处为“国泰君安研究”,且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、节选和修改。

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