【招商电子】鹏鼎控股:硬板助力业绩超预期,有望实现更均衡增长

（以下内容从招商证券《【招商电子】鹏鼎控股:硬板助力业绩超预期,有望实现更均衡增长》研报附件原文摘录）
　　事件： 公司公告3月营收28.29亿元，同比增长45.17%。预计一季度实现归母净利润5.8亿-6.1亿，同比增长+65%-75%，扣非归母净利润5.7亿-5.9亿元，同比增长+150%-160%。结合前期组织年报电话会及相关交流活动信息，点评如下： 评论： 1、Q1营收、利润均超预期，主因硬板业务效益开始释放。 经测算，一季度合并营收70.76亿，同比增长+24%，公司2019-2021年一季度营收约42/40/57亿元，营收的创新高主要来自于前期的资本开支开始收效，2019-2021年一季度扣非归母净利润约1.57/2.73/2.30亿元（扣非净利率3.7%/6.9%/4.0%），经营性利润大幅创新高，预计Q1净利率8.1%-8.3%，主要原因：1）miniLED超薄HDI业务去年同期刚投放处于亏损状态，今年Q1开始贡献高利润率；2）SLP去年同期同样有新产能投放且该新产能处于亏损状态，去年下半年以来公司新机份额提升，且利润率高于奥特斯等同行，延续到22Q1带来增量贡献；3）软板业务稳健，去年受到成本等因素影响，今年扩产份额提升+新机等下游需求持续，同比亦有增长。 2、二季度及全年上行趋势有望延续，硬板业务占比和贡献逐步提升。 展望后续，二季度虽是传统淡季，但大客户iPhone备货基本盘稳健、预计上半年总体仍有增长，SE3新机拉货也略有贡献，下半年主力机型创新及高端市场份额趋势延续，叠加公司软板业务产能扩张份额提升，预计显触料号的进一步切入，我们认为公司软板业务基本盘仍有向上动力。而硬板业务季节性订单分布更加均衡，miniLED板上半年增长较快，SLP新产能助力份额提升全年延续，该等业务利润率均明显高于软板。分业务来看，去年通讯用板（主要是手机软板）占比65.98%，同比下降约7个百分点，随着mini、车载、MR、服务器等非手机业务的扩张公司对手机的业务依赖将继续减小，硬板业务占比和盈利贡献将逐步提升。 3、继续积极扩产，卡位行业技术前沿把握下一代创新趋势。 公司2022年资本开支计划约42亿元，过去4年资本开支均接近或超过40亿元，且将继续维持积极的产能扩张，硬板方面，硬板的市场需求更加分散、盈利性比软板更高，且市场空间比软板更大，前期的投放已逐步进入回收期，公司淮安mini超薄线路板项目已经量产，产能规划为9.3万平方米/月；淮安综保园区（即淮安第一园区）投资计划及硬板转型投资计划按计划推行中，项目投产后将有利于公司获取服务器及汽车电子快速发展带来的市场机遇；淮安新园区（即淮安第三园区）高端HDI和先进SLP类载板智能制造项目按计划建设中。软板方面，募投项目淮安柔性多层印制电路板扩产项目已投资完毕，2021年初规划的软板扩充投资计划已全部投产将继续贡献增长，台湾高雄FPC项目也在推进；组装方面，印度园区已于2021年下半年开始陆续投入生产，深圳第二园区第二期也在按计划推进中。此外，公司的研发项目显示，在AR/VR的超薄半弯折主板、折叠场景线路板、汽车超长软板、次世代服务器等方向上积极开发量产，精准把握行业创新趋势继续占领技术制高点。 4、投资建议。 长期来看公司传统业务稳健，在XR/车载/服务器/miniLED板等市场有望持续增长。我们最新预计22-24年营收为373.1/432.8/510.7亿，归母净利润为40.0/48.2/58.8亿，对应EPS 为1.72/2.08/2.53元，对应当前股价PE为16.2/13.4/11.0倍，维持“强烈推荐-A”评级，目标价40元、对应2022年23.4倍PE。 风险提示：行业需求低于预期、同行竞争加剧、扩产进度低于预期。 团队介绍 （团队亟需有志于硬科技产业研究的优秀人才加入，新招人员将以深圳为主，兼顾上海和北京，如有意向，请准备简历和一份深度研究代表作，通过微信或yanfan@cmschina.com.cn邮箱发送给鄢凡，也欢迎各位业内朋友推荐优秀人才） 鄢凡：北京大学信息管理、经济学双学士，光华管理学院硕士，13年证券从业经验，08-11年中信证券，11年加入招商证券，现任研发中心董事总经理、电子行业首席分析师、TMT及中小盘大组主管。11/12/14/15/16/17/19/20/21年《新财富》电子行业最佳分析师第2/5/2/2/4/3/3/4/3名，11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子2/4/1/2/3/3/2/3/3名，10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT/电子第1/2/3/3/3/3/2/2/1名，2018/2019 年最具价值金牛分析师。 张益敏：上海交通大学工学硕士。2018年在太平洋证券，2019年加入招商电子团队，任电子行业分析师。 卢志奇：复旦大学电子工程本科、资产评估硕士，3年Synopsys工作经验，2019年在东方阿尔法基金，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师，主要覆盖半导体领域。 曹辉：上海交通大学工学硕士，2019/2020年就职于西南证券/浙商证券，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师，主要覆盖半导体领域。 王恬：电子科技大学金融学、工学双学士，北京大学金融学硕士，2020年在浙商证券，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师。 程鑫：武汉大学工学、金融学双学士，中国科学技术大学统计学硕士，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师。 联系方式 鄢 凡 18601150178 张益敏 15821186637 卢志奇 13662588732 曹 辉 15821937706 王 恬 18588462107 程 鑫 13761361461 投资评级定义 公司短期评级 以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上 公司长期评级 A：公司长期竞争力高于行业平均水平 B：公司长期竞争力与行业平均水平一致 C：公司长期竞争力低于行业平均水平 行业投资评级 以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数 重要声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。 本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。

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