【国海食饮 | 重庆啤酒年报点评:乌苏引领全国扩张,延续高端化进程 220405】

（以下内容从国海证券《【国海食饮 | 重庆啤酒年报点评:乌苏引领全国扩张,延续高端化进程 220405】》研报附件原文摘录）
　　本文来自国海证券研究所于2022年04月05日发布的报告《乌苏引领全国扩张，延续高端化进程—重庆啤酒年报点评》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。 事件：公司发布2021年年报，2021年实现营收131.19亿元（同+19.90%）；归母净利11.66亿元（同+8.30%；备考口径下同比+38.82%）；扣非净利11.43亿元（同+141.30%；备考口径下同比+76.14%）；EPS 2.41元/股；公司拟每10股派发现金红利人民币20元（含税）。 1、2021量价齐升，乌苏高增延续高端化进程。2021年公司啤酒业务128.4亿（同+20.8%），其中销量为278.9万吨（同+15.1%），吨价同比提升5.0%至4601元，实现量价齐升。1）分产品看，乌苏继续放量，带动产品结构继续优化。2021年公司高档/主流/经济产品收入分别同比增长43.5%/10.8%/10.6%，其中高档产品销量/吨价分别同比增长40.5%/2.1%，收入占比同+6pct至36.5%。据渠道反馈，核心大单品乌苏全年销量预计超80万吨，重庆啤酒销量预计实现稳健增长，与乌苏（疆外市场）贡献主要增量；此外预计核心单品乐堡体量继续保持稳定。2）分区域看，大城市计划继续加速扩张。2021年西北/中区/南区分别实现营收42/53/33亿，同比增长24%/6%/21%，预计华南、华东等市场表现突出。 2、成本压力可控，全年盈利能力稳步提升。2021年公司盈利能力稳步提升，一方面，结构升级带动毛利率同+3.3pct至50.9%（2021年公司调整会计口径，将原计入销售费用的运费部分一次性调整计入营业成本，本数据采用可比口径）；公司积极针对核心原材料锁价，优化供应链管理，叠加销量增长的规模效应下，2021年啤酒业务的吨成本为2238元（同-0.1%）。另一方面，2021年公司销售（可比口径）费用率同-1.3pct，预计主要受疫情影响，费用投放减少所致；管理费用率同-2.3pct，预计主要受2020年公司完成资产重组、中介服务费用基数较高的影响。公司2021年归母净利率同+1.2pct至8.9%，扣非归母净利率同+2.8pct，盈利能力提升幅度略低预计主要受少数股东收益大幅增长的影响。 3、疫情反复+组织调整致2021Q4收入增速放缓，利润端同比扭亏。公司2021Q4实现营收19.3亿元（同+1.1%），其中高档/主流/经济产品分别实现7.2/10.1/1.3亿元，同比分别+4.4%/-0.3%/+11.2%；分区域公司西北/中区/南区分别实现4.1/7.1/7.4亿元，同比分别-12.4%/-6.9%/+25.6%。单四季度收入增速放缓，西北、中区市场收入有所下滑，预计主要受西北地区疫情以及年末组织架构调整影响。此外，2021Q4公司实现归母净利润1.22亿、扣非归母净利1.17亿，同比分别扭亏。 4、盈利预测和投资评级：2021年公司延续高端化进程，高端大单产品乌苏和1664继续保持高增，重啤、乐堡等腰部产品也保持稳健增长态势；乌苏终端品牌拉力起势，空白市场开拓加速。近期重啤母公司嘉士伯集团公布扬帆27计划，未来将继续加码中国市场，当前公司内部渠道和组织的调整也逐步理顺，建议弱化短期疫情、成本扰动，继续看好公司高端化+全国化的持续推进。预计公司2022-2024年EPS分别为3.00/3.59/4.26元，对应PE分别为37/31/26倍，首次覆盖给予“增持”评级。 5、风险提示：1）疫情反复导致消费受抑制；2）市场竞争加剧导致费用提升；3）经济大幅波动致产品价格下滑；4）产品升级节奏不及预期；5）食品安全风险。相关数据及资料与公司公布内容如有差异，以公司公布内容为准。 END 重要声明： 本公众号推送观点和信息仅供国海证券股份有限公司（下称“国海证券”）研究服务客户参考，完整的投资观点应以国海证券研究所发布的完整报告为准。若您非国海证券研究服务客户，为控制投资风险，请取消订阅、接受或使用本公众号中的任何信息。本公众号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。国海证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号推送内容而视相关人员为客户。 本公众号不是国海证券的研究报告发布平台，只是转发国海证券已发布研究报告的部分观点，订阅者有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，应以国海证券研究所发布的完整报告为准，且须寻求专业人士的指导及解读。 本公众号及国海证券研究报告所载资料的来源及观点的出处皆被国海证券认为可靠，但国海证券不对其可靠性、准确性、时效性或完整性做出任何保证。本微信号推送内容仅反映国海证券研究人员于发出完整报告当日的判断，本公众号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，国海证券不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务，在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。 在任何情况下，本公众号所载信息、意见不构成对任何人的投资建议，所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。对任何直接或间接使用本公众号所载信息和内容或者据此进行投资所造成的任何一切后果或损失，国海证券及/或其关联人员均不承担任何形式的法律责任。 本微信号及其推送内容的版权归国海证券所有，国海证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经国海证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式转载、翻版、复制、刊登、发表、修改、仿制或引用本订阅号中的内容，否则将承担相应的法律责任，国海证券就此保留一切法律权利。

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