疫情反扑旺季难觅,原油短纤亦步亦趋
（以下内容从中原期货《疫情反扑旺季难觅,原油短纤亦步亦趋》研报附件原文摘录）
2月24日爆发的俄乌冲突至今已有一个多月的时间，期间原油价格一路上扬，带动下游PTA价格创下三年来的新高，短纤亦在高成本的推动下走出一波大幅上涨的行情。但是进入三月以来，国内疫情再次反扑，导致终端需求受到一定冲击，"金三银四"的旺季缺乏支撑，短纤价格的涨幅明显大幅落后于原料端。 一、装置检修增多，供应预期收紧 原油价格高企，石脑油、PX等化工品强势跟涨，进而继续传导至PTA、乙二醇，而二者作为短纤生产的原料，其价格的升高致使短纤的生产成本显著攀升，加工费不断被压缩，截至目前行业已处于亏损状态。在盈利环境普遍不佳的情况下，3月中下旬，短纤工厂出现了大规模的装置检修，已涉及停产产能143万吨，行业开工率由2月末的87%降低至当前78%的水平。检修带来的产能损失导致短纤供应有所收紧，而下游纺织企业未呈现出旺季应有的积极气氛，3月市场整体呈现供给逐步走弱而需求始终不旺的格局。 一般来说，化纤工厂进入集中检修分为主动和被动两种情况，主动检修一般出现在季节性淡季，工厂往往在此时对装置进行常规性检修；被动检修一般出现在加工费低迷甚至出现严重亏损时，装置被动停车以减少损失。站在“金三银四”旺季的当口，浙江吉兴，宁波卓成、时代纤维、远纺、洛阳石化、江阴华宏多套装置相继进入检修明显更倾向于后者。如果利润在接下来的时间仍旧维持当前水平，短纤工厂的检修率预计会继续升高，市场供应将进入偏紧的态势，进而推动老旧装置产能出清，使得利润得到一定程度的修复。 二、下游需求不旺，短纤小幅累库 一般来说，3月份是短纤的下游——服纺行业的传统旺季，除了2020年受疫情影响外，其它年份织机开工率都处于当年的高位，然而数据显示，目前行业开工率仅有64%，与2020年相当，相较于平常年份的80%以上的开工率存在较大差距。3月份，服纺及贸易企业面临的困难是多重的。在对外出口上，一方面，部分企业担心俄乌冲突可能带来的交易风险以及付款延迟问题。另一方面，运输成本飞涨，途径黑海运输的货物停滞不前，传统船运方式受阻，出口商不得不转向使用中欧班列的陆路运输或是昂贵的航空运输。但是俄乌局势给中欧班列的正常运行带来很大挑战，有企业反映陆运交货期由之前的15天延长至8周，给买卖双方都带来诸多不便。而在国内方向上，传统旺季的预期被隐没在了近期疫情的阴影之中。3月份，山东滨州、德州以及河北沧州地区部分纱线企业更是出现了被迫停摆的现象。物流环节同样遭受到严重冲击，各地防控措施降低了物流效率，变相提高了服纺行业中间环节的成本。受此影响，企业对短纤的采购订单多以刚需小单为主，“金三银四”旺季支撑明显不足。短纤3月份较高的开工率叠加下游的低需求，造成库存在当月出现了小幅累积。 综合看来，造成当前局面的主要原因是上游高成本和下游低需求从两端挤压短纤的利润空间，而俄乌冲突和国内疫情是两个最关键的外部因素。展望后市，若俄乌冲突得到缓解，油价回落，短纤利润有望得到修复，进而带来短纤供给端的产量提升；疫情若得到有效控制，需求端将有望迎来复苏，对短纤价格形成支撑，为去库创造有利条件。二者的发展在时间和程度上均会存在差异，而这个差异性将会对短纤后市走向产生显著影响。 三、短纤生产成本走高，利润向石油端转移 俄乌冲突影响下，3月份原油先是冲上08年8月以来的峰值，而后在多国就石油增产问题表态后迅速回落，截至目前仍保持在高位。在此过程中，成本上，短纤单吨成本提升最高达千元左右，即便近期油价回落，也仍比冲突爆发时高出约600元。聚酯产业链呈现从上游至下游涨幅逐渐收窄的现象。自俄乌冲突开始，至3月8日油价涨到近期高点，布伦特原油涨幅达29.17%，而短纤受供需基本面原因影响，涨幅仅有7.41%，大幅落后于原油，聚酯产业链的利润向上游转移。 短期内俄乌冲突难以得到解决，同时地缘政治博弈加剧，预计原油仍将维持高位震荡，短期短纤成本支撑较强。展望后市，俄乌谈判在4、5月份有达成实质性成果的可能性，原油市场不确定性较强，但在能源危机以及地缘政治博弈加剧的大背景下，油价难以回到冲突前的重心位置。短时期内短纤走势仍将以油价为主导。 综合以上观点，3月份，短纤装置检修较多，供给逐步偏紧；终端需求受俄乌冲突及国内疫情影响表现疲弱；成本随油价高涨，利润向石油端转移。后期"俄乌冲突缓和"及“国内疫情缓解"二者发展的差异性将对短纤的基本面产生显著影响，但短期内，短纤价格波动仍将以油价为主导。关注地缘政治事件。 作者 | 王兴广 从业资格号 | F03093605 作者 | 邵亚男 从业资格号 | F3080133 投资咨询号 | Z0016340 免责声明：本报告中的信息由中原期货整理分析，均来源于已公开的资料，报告中的信息分析或所表达的意见并不构成对投资的建议，投资者因报告意见所做的判断，以及有可能产生的损失自行承担。期货交易有风险，投资者申请开立期货账户须满足证券期货投资者适当性要求，具备匹配的风险承受能力。
2月24日爆发的俄乌冲突至今已有一个多月的时间，期间原油价格一路上扬，带动下游PTA价格创下三年来的新高，短纤亦在高成本的推动下走出一波大幅上涨的行情。但是进入三月以来，国内疫情再次反扑，导致终端需求受到一定冲击，"金三银四"的旺季缺乏支撑，短纤价格的涨幅明显大幅落后于原料端。 一、装置检修增多，供应预期收紧 原油价格高企，石脑油、PX等化工品强势跟涨，进而继续传导至PTA、乙二醇，而二者作为短纤生产的原料，其价格的升高致使短纤的生产成本显著攀升，加工费不断被压缩，截至目前行业已处于亏损状态。在盈利环境普遍不佳的情况下，3月中下旬，短纤工厂出现了大规模的装置检修，已涉及停产产能143万吨，行业开工率由2月末的87%降低至当前78%的水平。检修带来的产能损失导致短纤供应有所收紧，而下游纺织企业未呈现出旺季应有的积极气氛，3月市场整体呈现供给逐步走弱而需求始终不旺的格局。 一般来说，化纤工厂进入集中检修分为主动和被动两种情况，主动检修一般出现在季节性淡季，工厂往往在此时对装置进行常规性检修；被动检修一般出现在加工费低迷甚至出现严重亏损时，装置被动停车以减少损失。站在“金三银四”旺季的当口，浙江吉兴，宁波卓成、时代纤维、远纺、洛阳石化、江阴华宏多套装置相继进入检修明显更倾向于后者。如果利润在接下来的时间仍旧维持当前水平，短纤工厂的检修率预计会继续升高，市场供应将进入偏紧的态势，进而推动老旧装置产能出清，使得利润得到一定程度的修复。 二、下游需求不旺，短纤小幅累库 一般来说，3月份是短纤的下游——服纺行业的传统旺季，除了2020年受疫情影响外，其它年份织机开工率都处于当年的高位，然而数据显示，目前行业开工率仅有64%，与2020年相当，相较于平常年份的80%以上的开工率存在较大差距。3月份，服纺及贸易企业面临的困难是多重的。在对外出口上，一方面，部分企业担心俄乌冲突可能带来的交易风险以及付款延迟问题。另一方面，运输成本飞涨，途径黑海运输的货物停滞不前，传统船运方式受阻，出口商不得不转向使用中欧班列的陆路运输或是昂贵的航空运输。但是俄乌局势给中欧班列的正常运行带来很大挑战，有企业反映陆运交货期由之前的15天延长至8周，给买卖双方都带来诸多不便。而在国内方向上，传统旺季的预期被隐没在了近期疫情的阴影之中。3月份，山东滨州、德州以及河北沧州地区部分纱线企业更是出现了被迫停摆的现象。物流环节同样遭受到严重冲击，各地防控措施降低了物流效率，变相提高了服纺行业中间环节的成本。受此影响，企业对短纤的采购订单多以刚需小单为主，“金三银四”旺季支撑明显不足。短纤3月份较高的开工率叠加下游的低需求，造成库存在当月出现了小幅累积。 综合看来，造成当前局面的主要原因是上游高成本和下游低需求从两端挤压短纤的利润空间，而俄乌冲突和国内疫情是两个最关键的外部因素。展望后市，若俄乌冲突得到缓解，油价回落，短纤利润有望得到修复，进而带来短纤供给端的产量提升；疫情若得到有效控制，需求端将有望迎来复苏，对短纤价格形成支撑，为去库创造有利条件。二者的发展在时间和程度上均会存在差异，而这个差异性将会对短纤后市走向产生显著影响。 三、短纤生产成本走高，利润向石油端转移 俄乌冲突影响下，3月份原油先是冲上08年8月以来的峰值，而后在多国就石油增产问题表态后迅速回落，截至目前仍保持在高位。在此过程中，成本上，短纤单吨成本提升最高达千元左右，即便近期油价回落，也仍比冲突爆发时高出约600元。聚酯产业链呈现从上游至下游涨幅逐渐收窄的现象。自俄乌冲突开始，至3月8日油价涨到近期高点，布伦特原油涨幅达29.17%，而短纤受供需基本面原因影响，涨幅仅有7.41%，大幅落后于原油，聚酯产业链的利润向上游转移。 短期内俄乌冲突难以得到解决，同时地缘政治博弈加剧，预计原油仍将维持高位震荡，短期短纤成本支撑较强。展望后市，俄乌谈判在4、5月份有达成实质性成果的可能性，原油市场不确定性较强，但在能源危机以及地缘政治博弈加剧的大背景下，油价难以回到冲突前的重心位置。短时期内短纤走势仍将以油价为主导。 综合以上观点，3月份，短纤装置检修较多，供给逐步偏紧；终端需求受俄乌冲突及国内疫情影响表现疲弱；成本随油价高涨，利润向石油端转移。后期"俄乌冲突缓和"及“国内疫情缓解"二者发展的差异性将对短纤的基本面产生显著影响，但短期内，短纤价格波动仍将以油价为主导。关注地缘政治事件。 作者 | 王兴广 从业资格号 | F03093605 作者 | 邵亚男 从业资格号 | F3080133 投资咨询号 | Z0016340 免责声明：本报告中的信息由中原期货整理分析，均来源于已公开的资料，报告中的信息分析或所表达的意见并不构成对投资的建议，投资者因报告意见所做的判断，以及有可能产生的损失自行承担。期货交易有风险，投资者申请开立期货账户须满足证券期货投资者适当性要求，具备匹配的风险承受能力。
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