开源刘翔团队|联瑞新材:硅微粉产品进阶,电子粉体开启多元应用

（以下内容从开源证券《开源刘翔团队|联瑞新材:硅微粉产品进阶,电子粉体开启多元应用》研报附件原文摘录）
　　报告摘要 高阶硅微粉产能投放节奏加快，公司进入材料平台布局期，维持“买入”评级。公司公告2021年业绩，实现营业收入6.3亿元，YoY+54.6%，归母净利润1.73亿元，YoY+55.9%，其中Q4单季度实现营业收入1.7亿元，YoY+34.9%，归母净利润0.44亿元，YoY+9.7%。我们维持2022-2023年盈利预测并新增2024年盈利预测，预计公司归母净利润为2.4/3.2/3.9亿元，YoY+38.9%/31.4%/24.2%，当前股价对应PE为29.7/22.6/18.2倍，公司是内资厂商中的硅微粉龙头，对标海外厂商在细分领域形成寡头垄断的格局，仍有提升的空间，且公司利用无机粉体的球化工艺拓展氧化铝等产品，维持“买入”评级。 球形硅微粉与球形氧化铝出货量增长，产品高阶化进程提速。公司球形硅微粉及球形氧化铝为代表的高阶产品迎来高速增长期，球形硅微粉销售量达到22109.8吨，YoY+96.9%，以球形氧化铝为代表的其他粉体产品销售量2961.7吨，YoY+57.7%，两者远超结晶硅微粉及熔融硅微粉的销量增速15.9%及19.3%。公司球形硅微粉业务已替代熔融硅微粉成为主力收入，占比达到48.0%，由于燃料动力占成本比达到48.7%，而2021Q4燃料动力价格大幅波动，导致球形硅微粉毛利率下降至41.3%，YoY-4.5 pct。整体来看，由于球形硅微粉下游应用品类繁多导致技术指标多元化，细分产品有进阶空间，加上内资厂商仍处在国产替代的进程中，价格竞争压力相对小，平均单价13568元/吨，YoY+5.3%。 布局电子粉体填充材料，横向拓展电子塑封及新能源应用。公司2021年凭借电子级二氧化硅微粉产品获得“单项冠军示范企业”的称号，有序布局硅基、铝基氧化物粉体填料，横向拓展多种陶瓷粉体填料，实行“生产一代、研发一代、储备一代”的经营策略。2021年开发lowα项目及直通式蜂窝陶瓷载体球形硅微粉产品应用项目；高填充低粘度防沉降有机灌封胶应用球形氧化铝产品进入工程化阶段，并开发先进芯片封装用电子级亚微米球形硅微粉。 风险提示：球形硅微粉扩产不及预期、球形氧化铝客户导入不及预期、下游覆铜板及环氧塑封料需求下滑。 研究报告信息： 刘翔（分析师） 林承瑜（分析师） liuxiang2@kysec.cn 证书编号：S0790520070002 linchengyu@kysec.cn 证书编号：S0790521090001 对外发布时间：2022年4月2日 开源电子首席介绍 刘翔，开源证券研究所副所长、电子行业首席分析师，浙江大学学士、中科院硕士，4年半导体行业工作经验、10年证券研究经验，多年大满贯分析师（新财富最佳分析师、水晶球最佳分析师、金牛奖最佳分析师、金麒麟最佳分析师等）。曾先后任职于MStar(晨星)半导体、联发科（上海、新竹）、第一创业证券、国信证券、 太平洋证券，参与过北斗卫星规划与设计、数字电视主芯片及手机基带芯片的核心研发；主持设计的 DisplayPort芯片年出货量位居全球首位。 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于机密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。

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