“泰周到”周观点精选4.5:核心扰动由外转内

（以下内容从华泰证券《“泰周到”周观点精选4.5:核心扰动由外转内》研报附件原文摘录）
　　本期内容：14篇报告+54图表。 总量看点：疫情冲击增长、联储紧缩压力不减、节后情绪有望修复、 核心扰动由外转内、锂电池需求高增长、绿色电力板块配置机会。 行业看点：Q1前瞻:优选基建链/钢构与防水龙头、化工行业整体价差已进入收缩通道、黄金或仍具上涨动能、疫情下食饮各细分赛道出现分化、家电内外需均面临不足、家居行业格局加速优化、军工产业链大额订单或将至、大宗供应链及干散航运受益稳增长。 宏观: 疫情冲击增长、稳预期防风险待落实 上月中国宏观走势几何？ 经济活动：3月本土疫情冲击加剧，大幅压制出行消费。地产数据仍处“冰点”。另一方面，工业生产暂时稳健、建筑活动部分受阻。 通胀：3月国际油价进一步上涨，有色金属和国际粮食价格亦上行。猪价仍低迷，粮食价格上行。 金融市场：3月央行MLF操作量增、价平，LPR利率未下调。银行间利率和企业债券收益率普遍小幅上行。政府债融资同比继续多增。人民币兑美元汇率小幅贬值。 政策方面：1）两会表示今年财政将实现2.5万亿元减税降费：3月8日央行公告向中央财政上缴结存利润超1万亿元，用于留抵退税和增加对地方转移支付、助力财政宽松。2）3月16日国务院金稳委召开专题会议，对地产行业压力、疫情管控、行业监管等层面做出直接回应。 4月宏观重要观察点: 1）4月重点关注国内疫情发展。 2）关注4月房地产企业偿债情况及政策。 风险提示：疫情加速蔓延、政策调整滞后。 研报《宏观: 疫情冲击增长、稳预期防风险待落实》2022/3/31，分析师：易峘 S0570520100005 | AMH263、刘雯琪 S0570520100003 | BIU684 宏观: 核心通胀高位盘桓;联储紧缩压力不减 美国2月核心PCE环比+0.4%（前值0.5%），持平彭博一致预期。核心通胀继续高位盘桓，但环比可能已见顶、而同比3月份见顶的概率较大。3月议息以来，联储迅速回归控通胀为最大的政治压力，金融条件可能加快收紧、未来一次性加息50bp概率上升，利率“钟摆”可能继续向上。 除重启相关服务业涨幅回升、租金涨势“粘性”外，其他耐用品及服务业涨幅大多收窄。 高频数据显示“半粘性”耐用品——机动车和电子产品涨价压力继续缓和，但俄乌战争爆发以来，3月份能源、农产品涨幅继续扩大，“整体”通胀压力仍未完全释放。 PCE数据发布后，联邦基金利率期货最新数据隐含5月、6月、7月分别加息44bp/41bp/37bp的预期，预计今年共加息225bp——3月FOMC议息以来，联储反复强调控通胀为当前核心目标，市场对于未来一次性加息超过25bp的预期明显上升。在“整体”通胀高企压力下，联储短期或仍维持“鹰派”政策立场——如我们2月21日发布的《美联储：当通胀成为最大的政治…》所述，至少在通胀确定下行的几个月之后，联储政策立场才可能有缓和的空间。短期内，联储紧缩继续“快马加鞭”，真实利率曲线可能上移并继续扁平化。 风险提示：能源及农产品价格上涨、加大短期通胀压力。 研报《宏观: 核心通胀高位盘桓;联储紧缩压力不减》2022/4/1，分析师：朱洵 S0570517080002 | BQK711、易峘 S0570520100005 | AMH263 策略: 三点边际改善，节后情绪有望修复 三点边际改善之下，节后A股情绪有望修复，但反弹到反转需等待 当前1）俄乌冲突缓和、通胀预期边际下降2）海外流动性压力处于阶段性空窗期3）4月随国内疫情相对稳定后、货币政策有望发力，三点边际改善之下，我们预计清明假期后A股情绪有望修复。但考虑到Q2企业盈利增速仍在下行期、5月美联储加息乃至缩表仍将扰动市场，我们认为难以推导出持续强势的反弹。维持大势观点：大盘反弹空间暂以非金融A股全年业绩增速为锚（我们预计4%~7%），从反弹到反转的时点或在年中、关键是中报业绩拐点。我们认为地产股或有三段式行情，当前在演绎第二阶段行情；行业配置重视供需均改善的细分+现金流最好板块的资本开支方向。 国内经济：3月经济数据承压，4月货币政策在疫情态势稳定后有望发力；资金面：北向资金的逻辑锚与买入方向有差异，产业资本仍在左侧爬升期；资本市场政策：中概股跨境审计监管取得新进展，退市风险有所缓和。 配置思路：寻找供需均有改善的领域+现金流最好板块的资本开支方向 我们认为，本轮地产股或会经历三段式行情：买供给端融资政策的改善→买供给端竞争格局的优化→买需求端地产销售的回暖，当前板块或处于第一阶段、央国企龙头或处于第二阶段，总体来看地产股第二阶段行情或仍在演绎中。行业配置：1）寻找供需均有改善的领域，重点关注光伏风电、数字基建、IGBT；2）关注现金流最好板块的资本开支方向，上游能源和资源企业现金流好，降债目标基本完成的情况下，政策稳增长的诉求将驱动以央国企为主的上游企业资本开支扩张，我们预计方向大概率在能源转型和循环经济—关注绿电、固废处理、再生金属。 风险提示：国内疫情防控压力超预期；海外流动性收缩超预期。 研报《策略: 三点边际改善，节后情绪有望修复》2022/4/5，分析师：张馨元 S0570517080005 | BPW712 固定收益: 核心扰动由外转内 俄乌冲突加速了全球宏观象限的分化，但市场交易的是“滞胀”情景。国内稳增长，海外抗通胀仍是两条市场主线，但核心扰动因素由外转内，包括疫情反复、俄乌冲突、美联储加息节奏等。金融委会议奠定政策底，但疫情冲击下，稳增长、稳预期难度仍大，市场处于政策博弈期和强弱切换期。股市政策底隐现，市场底不远，挖掘结构性机会。4月是政策博弈期，债市短期可小幅参与博弈，中期仍需提防利率上行风险。转债估值略有回归，寻找个券机会。中美政策错位下，美元高位运行，人民币震荡或偏弱，黄金价格与波动率齐升，商品供求双缩逻辑开始向需求逻辑转变，能化和农产品占优。 市场主题：主线不变，扰动从外转内 国内外宏观象限错位，中国处于复苏前期，美国处于复苏中期，欧洲陷入典型滞胀情景。中国稳增长、海外防通胀两条主线不改，俄乌冲突、联储加息、国内疫情三大边际扰动值得关注。俄乌冲突出现缓和迹象，后续交易重点将切换到谈判和制裁变化。美联储加息预期升温，不过市场已计入绝大部分利空。疫情冲击下经济承压，实现全年增长目标难度增大，政策对冲预期升温。316金融委会议后政策底隐现，但稳预期难度仍大。4月是政策窗口期，政策博弈在疫情中、经济数据披露前后升温，重点关注地产、货币政策等。目前流动性环境不差，需等待外部扰动落地、市场恢复赚钱效应的契机。 估值与相对价值：相对价值向股市倾斜 宏观扰动因素较多，美联储加息预期升温，俄乌冲突增加不确定性，商品价格剧烈波动，企业盈利承压，估值扩张逻辑难现，低估值是投资者的“朋友”。横向来看，我国股债估值仍有优势，但近期中美利差快速收窄，对我国的货币政策形成制约，弱化中债相对价值。股债相对性价比偏股，风险溢价上行，板块估值分化回归低点，股市下行的风险基本出清。近期中概股、港股调整，A/H溢价继续上升，北上资金呈净流出。美联储加息背景下风险资产估值承压，标普估值有所回归，美股风险溢价上行，成长/价值估值水平处于历史低位，需要提防美联储收紧下，美股市场波动对全球风险资产的情绪传导。 资产配置研判：政策博弈期，强弱切换期 国内如何应对三重压力、外部美联储加息仍是主线，但4月市场仍面临疫情反复、俄乌冲突、美联储加息预期等多个扰动。股市政策底隐现，市场底不远，市场的趋势性仍不强，重新挖掘结构性机会。4月是政策窗口期，债市短期可小幅博弈，中期仍需提防利率上行风险。转债估值略有回归，寻找个券机会。理财净值化影响正在显现，波动率明显上升，股债联动加强。中美政策错位下，美元高位运行，人民币转为震荡或偏弱，黄金价格与波动率齐升，保持平配或适当减持。商品方面，供需双缩逻辑支撑今年商品表现，能化和农产品仍易涨难跌，黑色看国内，有色看全球。 风险提示：疫情超预期冲击；国内外通胀加剧；国际地缘政治冲突。 研报《固定收益: 核心扰动由外转内》2022/4/5，分析师：张继强 S0570518110002 | AMB145、张健 S0570521030001 金工: 锂电池需求高增长，行业持续高景气 新能源车和储能共同带动，锂电池行业延续高景气 疫情和新能源刺激政策对国内市场影响减弱，终端需求强劲复苏，新能车市场延续高景气。政策刺激叠加市场需求崛起，海外汽车电动化加速，传统车企巨头电动化规划也纷纷提速。全球新能源车渗透率提升支撑动力电池需求。电化学储能是储能的主流方式，政策鼓励+系统降本下，储能市场空间逐步打开，BNEF预计全球储能电池累计装机量未来30年CAGR达到18%以上。两大下游行业带动，锂电池行业延续高景气。 国内产业链具备全球竞争力，从量利角度寻找阿尔法机会；国证新能源车电池指数历史业绩优异，聚焦于新能源电池领域的优质公司；新能源行业景气度较高，资金持续净流入，锂电池ETF是投资工具之一。 风险提示：本报告对历史数据进行梳理总结，历史结果不能简单预测未来。指数历史表现仅作为案例说明，不构成对指数及具体基金产品的投资建议，成份股介绍仅用于展示指数特色及编制思路，不构成对具体个股的投资建议。报告不涉及证券投资基金评价业务，所涉及到的基金产品信息均为公开客观信息。投资者应结合自身风险承受能力，充分考虑各种因素对基金产品业绩产生的影响，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 研报《金工: 锂电池需求高增长，行业持续高景气》2022/4/3，分析师：申建国 S0570522020002、林晓明 S0570516010001 | BPY421、黄晓彬 S0570516070001、张泽 S0570520090004 | BRB322、边文姣 S0570518110004、张志邦 S0570522020003 金工: 双碳背景下的绿色电力板块配置机会 行业发展：碳中和+电改，绿色电力有望量价齐升 “碳中和”背景下，我国未来能源消费结构预期将有较大变化，根据全球能源互联网合作组织的预测，风电与光伏发电有望在2040年左右成为我国主要的电力品种。我们预测国内风电/光伏装机容量有望从2020年的282/253GW增加至2030年的1,041/1,362GW，2021-30年CAGR达16%。此外，我国电力交易市场化改革逐渐深入，煤电发电企业电价或有望大幅上涨，风光发电逐渐进入平价时代，当前体量较小但未来渗透率的提升可期。此外当前绿电交易试点启动，或将为绿色电力创造额外溢价。我们预计2022/2025年平价风光项目溢价收入合计43/181亿元。 投资机会：三维度寻找绿电运营商的α 我们认为可以通过运营能力、盈利能力和融资能力三个维度来寻找绿电运营商的Alpha。运营能力是构建竞争力的基石，可以通过发电量规模、装机容量、利用小时数等指标来评价，其中发电量最为直观，综合体现开发/投资/建设/运维实力；盈利能力衡量指标包括单位净利润、可变成本-单位运营开支，固定成本-单位折旧等，对风电而言资源区域>运营效率>融资成本，对光伏而言融资成本与电价是关键；融资能力保障竞争力的可持续性，衡量指标包括杠杆水平、融资能力、融资手段等，杠杆是内在约束，央/国企融资成本壁垒牢固。 风险提示：本报告对历史数据进行梳理总结，历史结果不能简单预测未来。指数历史表现仅作为案例说明，不构成对指数及具体基金产品的投资建议，成份股介绍仅用于展示指数特色及编制思路，不构成对具体个股的投资建议。报告不涉及证券投资基金评价业务，所涉及到的基金产品信息均为公开客观信息。投资者应结合自身风险承受能力，充分考虑各种因素对基金产品业绩产生的影响，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 研报《金工: 双碳背景下的绿色电力板块配置机会》2022/4/5，分析师：王玮嘉 S0570517050002 | BEB090、林晓明 S0570516010001 | BPY421、黄晓彬 S0570516070001、刘依苇 S0570521090002 建筑与工程/建材: Q1前瞻:优选基建链/钢构与防水龙头 22Q1基建产业链与钢构、防水龙头表现亮眼，看好龙头利润韧性 我们预计：1）建筑22Q1基建产业链及钢结构公司归母净利高增，分别受益于稳增长下基建及保障房前端设计景气/利润率恢复与光伏建筑高景气，预计归母净利同比+20%左右，建筑央企亦有不俗表现；2）建材22Q1玻纤业绩表现强于玻璃和消费建材，但能源成本上涨和电子纱价格下行拖累同比增速，玻璃和消费建材均受需求下行及能源/原料涨价影响，盈利同比或显著下行，但消费建材防水龙头和C端占比高的抗风险能力强，归母净利同比+20%左右，且稳增长下减水剂或有较好表现。建议优选边际改善/抗风险能力强的龙头。 建筑：预计基建产业链、切入光伏建筑的钢结构公司盈利高增；玻璃：浮法玻璃吨毛利或同比降超50%，预计光伏玻璃盈利下行较多；玻纤：电子纱价格大幅下行，能源成本同比显著上涨拖累利润同比增速；消费建材：原料涨价及需求承压下，优选防水及减水剂龙头。 风险提示：基建及地产投资超预期下行；原料及能源涨价超预期。 研报《建筑与工程/建材: Q1前瞻:优选基建链/钢构与防水龙头》2022/4/5，分析师：方晏荷 S0570517080007 | BPW811、张艺露 S0570520070002、黄颖 S0570522030002 | BSH293 基础化工/石油天然气: 行业周报（第十三周） 本周观点：掘金下游子领域，关注细分领域龙头 国际油价高位，带动CCPI价格指数有所上行，但化工行业整体价差已进入收缩通道。建议关注需求端保持改善、具备国产替代潜力或受益于全球成本优势的聚氨酯、食品饲料添加剂、农药、电子化学品、新能源化学品、合成生物制造等相关领域。长期而言龙头企业凭借自身在规模、管理、工艺、产业链一体化等方面优势竞争力突出，在行业低谷仍可实现可观盈利和内生发展，其份额有望持续提升，进而带动行业走向一体化和集中。 上周回顾 1）市场供应紧缺，硫铁矿/硫酸价格大幅上涨；2）成本支撑叠加疫情影响供给，磷酸/磷酸二铵价格整体上涨；3）供应偏紧叠加需求景气恢复，异丁醛价格大幅上涨；4）供应充足叠加需求低迷，有机硅DMC价格弱势下滑。 风险提示：原油价格大幅波动风险；下游需求不达预期风险。 研报《基础化工/石油天然气: 行业周报（第十三周）》2022/4/5，分析师：庄汀洲 S0570519040002、王帅 S0570520110001 | AOH868 有色金属: 行业周报（第十三周） 本周观点：基本金属价格或维持震荡运行，黄金或仍具上涨动能 宏观方面，俄乌局势仍持续反复，美国就业市场相对强劲，支撑了美联储加息预期。基本金属方面，铝供给端短期难以大幅改善，但疫情影响下消费表现较弱，铝价短期或维持震荡运行；能源扰动和疫情影响下供需两弱，对铜价维持震荡判断。贵金属方面，美元走强及金价承压程度或有限，叠加通胀及市场波动加大，黄金或仍具上涨动能。锂方面，碳酸锂市场供应缺口有所收窄，短期价格或维持高位震荡。钴方面，中间品供应持续紧张，但受镍事件影响下游采购意愿降低，钴盐价格或保持平稳。稀土方面，原料紧张下供给持续偏紧，短期稀土价格或维持高位震荡。 子行业观点 1）基本金属：国内疫情影响消费转弱，基本金属价格或维持震荡运行；2）贵金属：美国就业市场维持相对强劲表现，黄金或仍具上涨动能；3）稀土：市场平稳理性回归，短期稀土价格或维持高位震荡；4）钴锂：钴盐价格或保持平稳，锂盐价格或维持高位震荡。 风险提示：经济形势不及预期、政策调整、需求低迷、价格波动等。 研报《有色金属: 行业周报（第十三周）》2022/4/4，分析师：李斌 S0570517050001 | BPN269、龚润华 S0570521120002 | BQQ813、马晓晨 S0570522030001 食品饮料: 疫情影响专题:把握优质资产布局时点 疫情下各细分赛道影响分化，短期偏价值和防御，中期看复苏反弹 3月以来疫情多地复发且有加重趋势，部分城市相继进入严格管控期，消费场景受限，疫情下食饮各细分赛道因消费特性差异也出现分化。1）白酒：当前为消费淡季，主要以库存去化为主，短期有一定承压但影响并不大，或已在股价中较充分反应，板块估值性价比显现，建议优选业绩支撑更强、自身存预期改善的品种，把握优质资产布局机会；2）大众品：啤酒短期承压，调味品和速冻食品虽在B端受损、但C端需求较旺，乳制品需求加速释放，短期推荐偏防御、受疫情影响更小的品种，静待疫情散去，关注需求与成本端逻辑改善，期待复苏与弹性显现。 风险提示：疫情加剧的风险，行业竞争激烈程度高于预期的风险，食品安全问题。 研报《食品饮料: 疫情影响专题:把握优质资产布局时点》2022/4/5，分析师：龚源月 S0570520100001 | BQL737、张墨 S0570521040001 | BQM965 家用电器: 行业周报（第十三周） 本周观点：内外需均面临需求不足 即使考虑春节因素，内销线上线下KA均表现偏弱。短期来看，国内主要家电产品仍以线上零售为主，综合1-2月数据来看，线上、线下KA零售额均同比下滑。对比而言，家电出口面临的高基数压力从21年10月以来凸显，增长乏力。我们认为后续家电内销/外销均面临基数影响，波动加剧，目前阶段，我们认为家电板块表现的核心驱动是估值与需求景气的匹配程度，市场需求尚未恢复的情况下，行业反弹基础尚不牢靠。 子行业观点 1）白电：短期市场非理性波动明显，底仓价值仍值得重视。2）厨电：估值调整压力也较大。3）小家电：部分公司公布年报，盈利能力恢复预期或再度提升。4）黑电：元宇宙概念带来市场关注。 风险提示：宏观经济下行；地产影响超出预期；原材料价格不利波动。 研报《家用电器: 行业周报（第十三周）》2022/4/5，分析师：林寰宇 S0570518110001 | BQO796、王森泉 S0570518120001 | BPX070、周衍峰 S0570521100002 轻工制造: 行业周报（第十三周） 本周观点：地产维稳政策持续发力，重申家居估值底部修复机会 开年以来，地方政府积极落实维稳政策，地产维稳已从顶层发声逐步扩散至地方落实，尤其现阶段疫情反扑下稳增长更显紧迫性，后续政策发力有望更为积极，看好预期改善下家居板块估值修复机遇。从基本面出发，我们认为当下多重负面因素集中释放，正加速家居行业格局优化，优质龙头标的成长韧性仍强，逆势提份额逻辑有望快速兑现。建议关注渠道布局、品类拓展、组织管理优势突出的家居龙头，以及预期转暖下向上弹性较大的二线龙头。 子行业观点 1）地产景气下行，家居行业竞争压力加大，看好优势集中的头部家居企业逆势提升市场份额，建议关注内功扎实的家居一线龙头；同时，稳增长政策持续发力背景下，建议关注估值仍处低位、向上弹性较大的二线龙头；2）电子烟监管政策进一步落地，短期或对需求产生阶段性扰动，长期将促进行业洗牌与龙头优势提升，建议关注电子雾化设备龙头。 风险提示：疫情发展不确定性，下游需求不及预期。 研报《轻工制造: 行业周报（第十三周）》2022/4/4，分析师：周鑫 S0570520090001 | BQQ697、吕明璋 S0570521060001 航天军工: 行业周报（第十三周） 本周观点：多家主机厂上调关联存款预计值，产业链大额订单或将至 上周多家公司发布21年年报，中航西飞、中直股份等主机厂大幅上调22年关联交易存款额度，主机厂大额订单或继续落地。中航西飞将2022年“公司及子公司预计在航空工业财务日最高存款限额”由140亿元上调为750亿元，增幅436%；中直股份22年预计向中航工业财务公司归结存款130亿元，较21年实际发生额增长295%。我们认为一季报高景气核心标的有望持续兑现业绩，目前板块回调幅度较大，迎来配置良机。 子行业观点 “十四五”期间强军战略进一步实施，军工行业有望保持高景气度。导弹和飞机产业链公司有望高速成长。信息化和新材料行业科技属性强，始终有新技术应用，近几年信息化和新材料渗透率不断提升。 风险提示：新型装备列装不达预期风险，军品定价机制的不确定性。 研报《航天军工: 行业周报（第十三周）》2022/4/5，分析师：李聪 S0570521020001 | BRW518、朱雨时 S0570521120001 交通运输: 行业周报（第十三周） 本周观点：首选受益稳增长的大宗供应链及干散航运 稳增长支撑大宗商品需求，推荐大宗供应链和干散航运，布局油运；疫情压制客运需求，而快递股价回调后已颇具吸引力。上周（3/28-4/1），沪深300和SW交运分别上涨3.1%/5.0%；其中，前期跌幅较多的航运/港口/物流板块分别上涨8.7%/7.6%/5.1%；机场/高速/航空/铁路相对平稳，分别上涨4.3%/3.2%/2.8%/2.5%。 子行业观点 1）物流：3月前瞻件量同比-2.5%。2）航运：集运/干散/油运运价上周环比分别-1.9%/-7.4%/+18.8%。3）航空：三大航2021年净亏损同比扩大39亿，一季度仍面临较大压力。4）公路：疫情进入“深水区”，出行底部向上阶段或出现买点；5）港口：3月受疫情影响，全国港口吞吐量同比或下滑。6）铁路：高铁逻辑同公路一致。7）机场：静待此轮疫情得到控制，民航需求回暖。 风险提示：经济低迷，疫情超预期，贸易摩擦，油汇风险，竞争恶化。 研报《交通运输: 行业周报（第十三周）》2022/4/5，分析师：沈晓峰 S0570516110001 | BCG366、林珊 S0570520080001 | BIR018、袁钉 S0570519040005 | BPL233、林霞颖 S0570518090003 | BIX840、黄凡洋 S0570519090001 | BQK283 更多精彩观点和本周推荐标的，欢迎持续关注华泰研究。 ---END---

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