天风证券——全球金融市场周报2022.3.28-2022.4.5

（以下内容从天风证券《天风证券——全球金融市场周报2022.3.28-2022.4.5》研报附件原文摘录）
　　核心要点 1、有关中国经济演变：短期来看，上海疫情对总需求带来了阶段性的负向冲击，在坚定清零政策要求下，预计4月上海疫情将得到全面的控制，居民生活回归正常，对中国经济的负向冲击结束，其他地区对于疫情的防控将同样采取坚定清零的政策，经济再度受到大规模负向冲击的概率显著下降。3月最后一周，中国30大中城市商品房销售面积7日均值从月中的25万平方米攀升至37万平方米，显示居民部门的购房选择边际上有所好转。随着全国各城市房地产政策的陆续放松，预计4月和5月是中国商品房销售面积当比增速的底部区域，6月至12月中国商品房销售面积当月同比增速有望进入缓慢抬升的短周期中。当居民信用周期见底之后，叠加政府部门较为积极的信用扩张，中国经济下行压力最大的时候就过去了。以M2和社融存量增速为表征的广义流动性指标将有所改善，从而在中期支撑部分工业品的需求和股市的表现。 2、有关中国权益市场：在上海采取坚定清零的防疫政策之后，香港股市表现积极，4月5日恒生指数上涨2.10%，恒生科技指数上涨5.43%，显示出投资者对中国经济活动短期内重启的信心。2月24日以来，俄乌冲突、上海疫情、中国房地产市场的下行压力、超预期的美联储加息节奏、部分行业指数的高估值是最近一轮中国权益市场调整最为重要的因素。3月15日以来，金融委的强力表态被投资者理解为政策底的出现，3月16日至3月底，投资者在等待未来市场底的出现。股票定价长期是称重机，短期是投票机，所谓的市场底，就是投资者作为一个整体的概率意义上的综合投票结果，因为这一轮权益市场的调整并非都是信用、地产、经济政策的变动，与国际关系、疫情防控等非市场因素非常紧密，我们倾向于认为俄乌关系的边际变化和投资者对疫情防控政策理解是决定市场底的更为关键的因素，而不是经济数据。 3、有关大宗商品市场：在美国经济复苏的大趋势下，原油价格表现出牛市格局是易于理解的，俄罗斯原油供应的冲击预期改变了节奏，但是没有改变方向；策略上，从把握方向转为把握节奏与幅度。铜的供应预期相对稳定，需求主要受全球制造业和中国房地产市场的影响；中期定价看基本面，而短期铜的定价更多受到了美国通胀预期的影响。豆类油脂的价格表现给我们观察未来6至18个月周期的大宗商品价格提供了一个非常好的案例，一方面3月之后东南亚棕榈油将进入季节性增长周期，直至10月份；另一方面，持续高企CBOT大豆价格刺激了美国农场主播种大豆的积极性，3月USDA的调查数据表明2022年美国大豆播种面积预期为9100万英亩左右，这大大高于市场普遍预期的8800万英亩左右，供应预期的改变引发了CBOT大豆和国内豆粕主力合约价格的大幅回调。这意味着，超高利润或早或晚都会激励供应的增加，尽管不同品种的响应时间有所差异。 4、有关资产配置策略：随着中国宽信用政策和稳经济增长政策的边际发力，中国长端利率债的配置价值在不断下降，权益市场中受益于宽信用的相关板块的配置价值不断提高，资产配置策略上，4月可以适当提高权益资产的配置比例，在合适的价格降低利率债的配置，大宗商品密切盯住供应预期的变化，以短线交易的思路而非配置的思路对待之。 1.1基本面回顾 国际宏观（王鹤澄）：美国3月非农新增就业43.1万人，略低于市场预期的49万人，就业市场仍较强劲。失业率从3.8%降至3.6%，好于预期；时薪增速环比0.4%，同比5.56%，好于预期。分行业看，3月新增就业主要集中在餐饮住宿、专业商业服务和医疗保健行业。美国2月pce同比再创新高，其中能源品、食品饮料和住房价格是主要拉动项。2月个人收入环比0.5%，其中薪资收入为主要贡献项。个人消费支出环比0.2%，其中食宿服务、医疗保健和交运服务是服务消费增长的主要贡献项。但经通胀调整后的实际个人消费支出有所回落，显示高通胀对居民消费意愿的抑制作用可能已经开始有所体现。警惕俄乌局势僵持、国际制裁升级背景下，国际能源、农产品等价格上涨或推升全球通胀、加剧供应链瓶颈，全球金融市场短期震荡。 国内宏观（严雅、顾鑫丽）：3月官方制造业PMI超预期回落，结构上供需双弱，制造业成本压力攀升。3月在疫情扰动下，官方制造业PMI指数回落至49.5%，供需双弱。而价格方面，供给端在地缘政治紧张的催化下，油价、铝等有色金属价格不断创新高，上游生产资料维持偏强格局，原材料购进价格指数和出厂价格指数均呈现大幅攀升。 资金面（陈侃）：央行公开市场本周累计进行了6200亿元7天逆回购操作，对冲本周1900亿元逆回购到期，净投放4300亿元。前半周跨季价格居高不下，跨季当日资金面明显缓和，机构平稳跨季。跨季后资金面继续宽松，相较于上周五，本周六dr001下行69bp至1.29%，dr007下行40bp至1.79%。 1.2债券现货及衍生品市场回顾 利率债（张珂铜、阮圆阳）：跨月资金面宽松，全周行情围绕PMI数据波动，国开表现强于国债。截至4月1日，3Y国债210012与国开210218收于2.395%与2.5575%，较上周分别下行1bp和下行6.8bp，10Y国债210017与国开220205分别收于2.773%与3.0225%，较上周分别下行2.4bp和2.85bp，国债3*10曲线利差走平1.4bp。 信用债（黄馥）：本周信用债一级发行量及净融资量均有所下降。本周新发2343亿元，净融资478亿元。二级收益率跟随利率债收益率大多下行，除5年AA等级城投债收益率上行2BP外，其余品种收益率均下行，其中1年期和3年期表现好于5年期。由于信用债收益率下行幅度大多不及利率债，信用利差大多走阔，除3年期AAA等级城投债和5年期AAA等级城投中票信用利差收窄外，其余品种信用利差走阔。 国债期货（樊伟）：3月PMI数据跌破枯荣线，跨季流动性趋宽松，大宗和美债收益率下行，本周国债期货震荡偏强。截至本周末，10Y国债收益率2.77，较上周-2.5bp，10Y国开3.02，较上周-3bp，5Y国债2.51，较上周-5bp， 5Y国开2.745，较上周-7.25bp，国债期货T2206收盘100.565，较上周+0.155元，TF2206收盘101.695元，较上周+0.11元，TS2206收盘101.25元,较上周+0.075元；国债5*10曲线利差26bp，较上周走陡2.5bp，国债期货2倍5*10价差102.825元，较上周走阔0.065元；国债期货4倍2*10价差304.435元，较上周走阔0.145元；10Y跨期价差0.32元，较上周持平。 利率互换（任春）：资金面中性，资金价格平稳，本周公开市场净投放4300亿，公开市场加权利率2.80%。R001 下34BP，R007下84BP， Shibor3M无变化，AAA同业存单3M下1BP；利率互换：Shibor3M本周无变化，FR007下84BP，FR007端IRS 1年下5BP，5年下3BP，互换Shibor3M端1年、5年下4BP，利率互换曲线：Repo 1*5走陡，Shibor 1*5无变化；利率互换BASIS：变化不大。 1.3 权益市场回顾 A股市场（程子怡、王纪英）：本周市场企稳延续反弹。指数方面，主要指数多数收涨，其中上证50、沪深300、上证指数涨幅居前，上涨超2%；中证500、深证成指、创业板指小幅上涨；科创50和中证1000表现较弱，分别下跌1.6%和0.6%。 转债市场（程子怡、王纪英）：本周中证转债指数涨幅为1.67%，表现优于中证全指（1.33%），情绪回暖转债结束七连跌。成交额方面，中证转债成交额再度缩量，日均成交额696.2亿元。从转债规模来看，大规模转债的涨幅均值为1.98%，涨幅大于中规模券（1.09%）和小规模券（1.20%）。 1.4外汇&大宗回顾 外汇市场（任春）：人民币微升。纽约尾盘，美元指数涨0.21%报98.57，非美货币多数下跌，欧元兑美元跌0.23%报1.1041，英镑兑美元跌0.17%报1.3120，澳元兑美元涨0.19%报0.7504，美元兑日元涨0.69%报122.53，美元兑瑞郎涨0.33%报0.9256，离岸人民币兑美元跌130个基点报6.3678。 大宗商品（申晓凯）：本周商品整体上涨。文华商品指数下跌1.77%。从板块表现上看，原油下跌9.60%，黑链指数上涨4.10%，化工板块下跌1.19%，有色板块下跌4.20%，农产品下跌2.23%，贵金属下跌2.34。 二、市场展望 2.1基本面展望 国际宏观：全球Omicron疫情再次回落，关注新变种XE的演变。俄乌紧张局势持续，关注发展动向及对市场情绪与资产价格的影响。近期关注主要央行政策收紧表态与节奏，关注美联储3月会议纪要。数据方面关注美国3月ISM非制造业PMI；法国、德国2月工业产出；欧元区2月PPI、零售销售等数据。 国内宏观：疫情散发对经济的冲击持续显现，稳增长防风险待落实。在2月经济数据开门红之后，3月本土疫情冲击加剧，大幅压制出行消费，地产数据仍处冰点。另一方面，工业生产暂时稳健、建筑活动部分受阻。本周国常会指出当前国际形势更趋复杂严峻、经济下行压力进一步加大，要把稳增长放在更加突出的位置，指出要用好政府债券扩大有效投资，进而带动消费扩大内需、促就业稳增长。央行一季度例会也指出要加大稳健的货币政策实施力度，预计货币政策仍处在放松的窗口期，但在外部美联储已开启加息周期，叠加海外通胀的制约下，货币政策宽松的空间也有限。 资金面：下周央行将有6200亿元逆回购到期，月初预计回收大部分流动性，资金面扰动因素不多，流动性预计维持平稳宽松。 2.2债券现货及衍生品市场展望 利率债：未见货币政策或稳增长政策明显加码前，利率预计维持震荡局面。4月局部地区经济活动停滞虽将持续，但市场已基本定价完毕，短期处于数据和政策的双重真空期，预计以震荡为主。海外来看，联储加息预期叠加石油抛储，美元需求短期仍将保持旺盛局面，汇率承压下，债市相关预期易走弱。资金面维持宽松情况下，短端比长端更有交易价值，关注一季度GDP数据是否伴随着货币政策或稳增长政策的加码出炉。 信用债：城投债方面，由于地产债展期仍在继续且城投再融资情况仍较好，城投债仍受到市场追捧，一二级交投活跃，总体收益率处于较低水平。但需要关注到城投非标违约仍时有发生，部分城投已丧失再融资能力，更多依靠政府的协调和支持，土拍市场疲弱的情况下政府土地出让金大幅下行，政府可用于协调资源有所减少，城投方面建议规避过于弱的主体，不要过度下沉。地产债方面，政策底到销售底到地产债券底的路径预计仍较长，而有息债务到期压力仍在，展期潮预计仍会继续。 国债期货：4月国内将是重要的政策窗口期，市场对货币政策宽松仍抱有预期，加上最近疫情对经济的拖累，可能加速政策实施节奏。目前市场仍有博弈做多的机会，同时跨季后流动性维持宽松，中短端的机会应该大于长端，导致曲线继续走陡。期限套利无明显空间，重点在基差交易上，可关注基差继续收敛的机会。跨期价差窄幅波动，目前无明显趋势，且远月合约成交量不足，建议先观察。 利率互换：资金面中性，短端资金利率小幅抬升， Basis震荡。资金面中性，资金利率恢复低位，债券收益率周内震荡下行，Basis震荡。 2.3权益市场展望 A股市场：风格方面，大盘和大金融占优，成长风格表现较差。行业方面，房地产、建筑材料、银行等行业领涨，电子、国防军工、有色金属等行业跌幅靠前。受国内重点城市疫情扰动，经济下行压力加大，预计稳增长政策将加码出台。短期海外风险影响因素趋于缓和，看好权益市场表现，可持续观察国内政策发力信号，围绕稳增长主线配置。 转债市场：从行业方面来看，涨幅靠前的转债主要来自有色金属、化工、建筑装饰和轻工制造，跌幅居前的主要为医药生物、汽车、机械设备、电气设备，走势基本跟正股一致。在当前市场风险偏好较低，转债价格调整相对充分但又难言便宜的时点，择券时应当以控制绝对价格为前提，选择低价券、低溢价率的转债或可实现收益和风险的平衡。 2.4外汇&大宗展望 外汇市场：美元指数短期仍有上涨空间。虽周初俄乌谈判基调似有转变，但因缺乏进展，战火重燃，欧元对美元出现回调，加之美国宣布紧急石油储备释放计划以缓解俄乌冲突带来的能源冲击，美元再次受到追捧，因此非美货币多数下跌，美元指数重回98上方。 大宗商品：原油方面，俄签署卢布结算天然气出口法案，如果顺利，则存在将此项政策拓展到其他相关出口产品的风险，进而增加能源供应成本，美国抛储100万桶/天，执行顺利的话，将短期缓解原油供应紧张格局，不过还需对运输能力与炼厂炼油能力进行考量，基本面已经在交易抛储，但还未交易卢布结算商品扩大化，因此油价短期价格存在再次上涨的风险；黑色金属，疫情扰动，运输受阻，原材料供应偏紧，黑色现阶段主要是成本支撑，至今国内疫情暂无缓解，料下周偏强调整；化工品，供应量短缺暂不明显，主要驱动在成本端跟随油价波动；有色金属，俄罗斯卢布结算天然气会造成贸易成本增加，天然气价格上涨突破前高，有色金属冶炼成本抬升，价格延续偏强调整；农产品， USDA大豆种植面积超预期，油脂油料价格回调，不过整体能源价格偏强背景下，农产品价格回调幅度有限；贵金属，俄乌冲突持续，贵金属价格偏强走势难改，美联储政策预期扰动价格波动节奏，短线回调之后，将重回涨势。 免责声明 本报告是机密的，仅限天风证券股份有限公司（简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告是基于合法取得的已公开的资料或信息撰写，本公司对这些信息的准确性、完整性、可靠性和及时性不做任何保证。本报告中的观点、数据、图表等信息仅供参考，不构成所涉证券买卖的出价或询价。本报告所载的分析意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。过往表现亦不作为日后表现的预示和担保，在任何情况下均不构成投资建议。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。客户应自行承担投资风险，不应以本报告取代其独立判断或仅根据本文作出决策。市场有风险，投资需谨慎。 本报告的版权归本公司所有，本公司保留所有权利，未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。 感谢您关注天风晨曦交易视点！ 关注方法： 1.点击通讯录——点击右上角加号 ——查找公众号——搜索栏输入“天风晨曦交易视点”——添加关注 2.扫描下列二维码

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