【招商军工】航发控制(000738):21 年业绩快速增长, 22 年营收目标预期高增长持续
（以下内容从招商证券《【招商军工】航发控制(000738):21 年业绩快速增长, 22 年营收目标预期高增长持续》研报附件原文摘录）
事件： 公司发布2021年报，报告期内公司实现营业收入41.57亿元，同比增长18.25%；实现归母净利润4.88亿，同比增长30.67%；实现扣非归母净利润4.66亿，同比增长50.17%。EPS为0.40元/股，拟每10股派0.45元。 评论 1、21年业绩快速增长，22年营收目标预期高增长持续。 公司实现营业收入41.57亿元，同比增长18.25%，主要是发动机控制系统及衍生产品业务同比增加5.65亿元所致；公司实现利润总额5.96亿元，同比增长33.37%，主要是公司进一步聚焦主业，营收规模增加，公司毛利增加1.48亿元，同时采取多种措施压降成本费用，期间费用同比下降0.28亿元。分业务情况来看，公司发动机控制系统及衍生产品实现收入（35.4亿，+19%），毛利率下降0.68pct至29.62%；国际合作业务实现收入（2.38亿，+10.57%），毛利率下降5.65pct至14.23%；非航产品及其他实现收入（3.78亿，+24.22%），毛利率减少1.07pct至16.54%。2022年营业收入预算目标为51亿元，相比2021年营收增长22.7%，22年营收目标预期高增长将持续。 2、期间费用率改善明显，净利率有所提升。 盈利能力方面，期内公司销售毛利率为28.24%，比去年同期下降0.8pct。期内公司发生销售费用（0.29亿，+17.84%）；管理费用（3.55亿，-7.63%）；财务费用（22.3万，-97.53%），主要系公司本期汇兑损失减少，利息收入增加所致。研发费用（1.52亿，+4.09%）。公司期间费用率12.91%，比去年同期下降3.16pct。销售净利润率为12.39%，比去年提升1.77pct。 3、合同负债大幅增长，现金流大幅好转。 资产负债表方面，公司货币资金余额为28.49亿，同比增长56.6%；合同负债余额为8.7亿元，期初为0.99亿元，同比增长777.8%，公司资产负债表中的货币资金和合同负债均大幅增长，主要是客户对公司预付款增加所致，预示公司下游需求旺盛，在手订单充足。现金流量表方面，期内公司经营性现金流量净额为8.94亿，较上年增加4.7亿元，同比增加111.49%，主要是销售商品、提供劳务收到的现金同比增加所致。筹资活动产生的现金流量净额较上年增加34.99亿元，主要是本期公司非公开发行业务成功募集资金33.6亿元所致。 4、2022年度日常关联交易销售额大幅上升，反映下游需求旺盛。 根据公司公告，公司预计2022年度日常关联交易销售额不超过447,000万元，较2021年预计金额增长28.2%，较2021年实际发生金额增长40.6%。我们认为，公司预计2022年度日常关联交易金额快速增长，表明公司对下游客户需求情况及公司订单情况充满信心。航空发动机作为现代工业“皇冠上的明珠”，一直是我国航空装备发展的瓶颈，缺口较大，国家发展国产航空发动机的决心明确。目前我国第三代军用发动机逐步成熟，新型发动机进展迅速，放量批产可期。预计公司将核心受益于航空发动机的放量，业绩将持续保持高速增长。 5、公司定增落地，航发资产及军民融合产业投资基金入股。 公司完成非公开发行股票，发行股份合计169,541,652股，发行价格25.35元/股，扣除发行费用后募集资金净额现金部分为33.61亿元。发行对象方面，航发集团获配金额9.28亿元（资产认购），航发资产获配金额9亿元，国家军民融合产业投资基金有限公司获配金额7亿元，国新投资有限公司获配金额6亿元，合计占总获配金额72.78%。 6、航发控制系统细分领域行业领先，行业节点位置稳固。 公司是中央直属军工企业中国航发的核心业务板块之一，主要从事发动机控制系统及衍生产品、国际合作和非航民品及其他三大业务。控制系统是航空发动机的大脑和神经系统，是确保发动机健康、稳定、安全工作，最大限度发挥发动机潜能，保证飞机正常工作的关键系统。公司作为国内主要航空发动机控制系统研制生产企业，在航空发动机控制系统细分领域处于行业领先地位，经过多年积累竞争优势显著，与国内各大航空发动机主机单位均保持密切合作，并与国际知名厂商GE、霍尼韦尔等建立了长期稳定的合作关系。 7、盈利预测。 预计公司2022/2023/2024年归母净利润为6.69/8.89/11.64亿元，对应PE46/34/26倍，维持“强烈推荐-A”评级！ 风险提示：公司订单增长不及预期，公司产品技术风险，行业估值波动。 免责声明 本微信号推送内容仅供招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）客户参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，招商证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以招商证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料来源及观点出处皆被招商证券认为可靠，但招商证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下招商证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映招商证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
事件： 公司发布2021年报，报告期内公司实现营业收入41.57亿元，同比增长18.25%；实现归母净利润4.88亿，同比增长30.67%；实现扣非归母净利润4.66亿，同比增长50.17%。EPS为0.40元/股，拟每10股派0.45元。 评论 1、21年业绩快速增长，22年营收目标预期高增长持续。 公司实现营业收入41.57亿元，同比增长18.25%，主要是发动机控制系统及衍生产品业务同比增加5.65亿元所致；公司实现利润总额5.96亿元，同比增长33.37%，主要是公司进一步聚焦主业，营收规模增加，公司毛利增加1.48亿元，同时采取多种措施压降成本费用，期间费用同比下降0.28亿元。分业务情况来看，公司发动机控制系统及衍生产品实现收入（35.4亿，+19%），毛利率下降0.68pct至29.62%；国际合作业务实现收入（2.38亿，+10.57%），毛利率下降5.65pct至14.23%；非航产品及其他实现收入（3.78亿，+24.22%），毛利率减少1.07pct至16.54%。2022年营业收入预算目标为51亿元，相比2021年营收增长22.7%，22年营收目标预期高增长将持续。 2、期间费用率改善明显，净利率有所提升。 盈利能力方面，期内公司销售毛利率为28.24%，比去年同期下降0.8pct。期内公司发生销售费用（0.29亿，+17.84%）；管理费用（3.55亿，-7.63%）；财务费用（22.3万，-97.53%），主要系公司本期汇兑损失减少，利息收入增加所致。研发费用（1.52亿，+4.09%）。公司期间费用率12.91%，比去年同期下降3.16pct。销售净利润率为12.39%，比去年提升1.77pct。 3、合同负债大幅增长，现金流大幅好转。 资产负债表方面，公司货币资金余额为28.49亿，同比增长56.6%；合同负债余额为8.7亿元，期初为0.99亿元，同比增长777.8%，公司资产负债表中的货币资金和合同负债均大幅增长，主要是客户对公司预付款增加所致，预示公司下游需求旺盛，在手订单充足。现金流量表方面，期内公司经营性现金流量净额为8.94亿，较上年增加4.7亿元，同比增加111.49%，主要是销售商品、提供劳务收到的现金同比增加所致。筹资活动产生的现金流量净额较上年增加34.99亿元，主要是本期公司非公开发行业务成功募集资金33.6亿元所致。 4、2022年度日常关联交易销售额大幅上升，反映下游需求旺盛。 根据公司公告，公司预计2022年度日常关联交易销售额不超过447,000万元，较2021年预计金额增长28.2%，较2021年实际发生金额增长40.6%。我们认为，公司预计2022年度日常关联交易金额快速增长，表明公司对下游客户需求情况及公司订单情况充满信心。航空发动机作为现代工业“皇冠上的明珠”，一直是我国航空装备发展的瓶颈，缺口较大，国家发展国产航空发动机的决心明确。目前我国第三代军用发动机逐步成熟，新型发动机进展迅速，放量批产可期。预计公司将核心受益于航空发动机的放量，业绩将持续保持高速增长。 5、公司定增落地，航发资产及军民融合产业投资基金入股。 公司完成非公开发行股票，发行股份合计169,541,652股，发行价格25.35元/股，扣除发行费用后募集资金净额现金部分为33.61亿元。发行对象方面，航发集团获配金额9.28亿元（资产认购），航发资产获配金额9亿元，国家军民融合产业投资基金有限公司获配金额7亿元，国新投资有限公司获配金额6亿元，合计占总获配金额72.78%。 6、航发控制系统细分领域行业领先，行业节点位置稳固。 公司是中央直属军工企业中国航发的核心业务板块之一，主要从事发动机控制系统及衍生产品、国际合作和非航民品及其他三大业务。控制系统是航空发动机的大脑和神经系统，是确保发动机健康、稳定、安全工作，最大限度发挥发动机潜能，保证飞机正常工作的关键系统。公司作为国内主要航空发动机控制系统研制生产企业，在航空发动机控制系统细分领域处于行业领先地位，经过多年积累竞争优势显著，与国内各大航空发动机主机单位均保持密切合作，并与国际知名厂商GE、霍尼韦尔等建立了长期稳定的合作关系。 7、盈利预测。 预计公司2022/2023/2024年归母净利润为6.69/8.89/11.64亿元，对应PE46/34/26倍，维持“强烈推荐-A”评级！ 风险提示：公司订单增长不及预期，公司产品技术风险，行业估值波动。 免责声明 本微信号推送内容仅供招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）客户参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，招商证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以招商证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料来源及观点出处皆被招商证券认为可靠，但招商证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下招商证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映招商证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
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