首旅酒店 | 2021年报点评:三年万店加速推进,降本增效成果显著

（以下内容从广发证券《首旅酒店 | 2021年报点评:三年万店加速推进,降本增效成果显著》研报附件原文摘录）
　　广发证券发展研究中心 批零社服研究小组 核心观点 全年业绩反弹企稳，利润扭亏现曙光。公司发布2021年年报：全年实现营业收入61.53亿元/yoy+16.5%/恢复至19年74%，利润总额603.81万元/同比扭亏5.91亿，归母净利润5567.7万元/同比扭亏5.52亿，扣非归母1094.6万元/同比扭亏5.5亿，利润水平相较疫前仍有差距，主要系投资收益减少、资产减值和计提折旧带影响。4Q受疫情反复影响，营收环比降低10%至14.27亿，归母净利-0.69亿。 21年开店1418家，22年扩张进一步提速，指引1800-2000新开店。截至21年末，公司共有酒店数5916家/yoy+21%，客房数475,124间/yoy+10%，pipeline1791家/yoy+47%。加盟占比进一步提升，按经营模式看，加盟管理酒店占比由80.9%提升至87.3%，收入贡献占比由20%提升至21.3%。轻管理酒店加速扩张，按酒店结构看，经济型/中高端/轻管理酒店占比为39%/23%/29%，轻管理酒店扩张迅速，占比同比去年+13pcts，经济型酒店规模收缩-12pcts，中高端占比持平。 四大战略并举，品牌势能提升。首旅秉承“发展为先、产品为王、会员为本、效率赋能”四大核心战略：（1）21年加速疫情下投资小回报快的云酒店品牌下沉扩张，打造经济型新产品如家miu。（2）数字化步伐加快，实现酒店管理降本增效，住客数字化体验升级。（3）上线“如LIFE”会员俱乐部和“首免全球购”跨境电商平台，吃住行游购娱全链赋能会员权益，有望实现新增业务带来的业绩增厚。 盈利预测与投资建议。30亿定增落地，雄厚资金助力公司规模扩张以及降本增效进一步落地。预计22-24年归母净利润分别为6.83亿、9.75亿、12.10亿，EPS分别为0.61、0.87、1.08元，给予公司23年35倍pe，对应合理价值30.43元/股，维持“买入”评级。 风险提示。疫情存在不确定性；新店拓展不及预期；商誉减值风险等。 一、21全年业绩反弹企稳，利润扭亏现曙光 营收业绩反弹，利润扭亏。公司2021年全年实现营业收入61.53亿元/yoy+16.5%，恢复至19年74%。利润总额603.81万元/同比大幅扭亏5.91亿，归母净利润5567.7万元/同比扭亏5.52亿，扣非归母1094.6万元/同比扭亏5.5亿，利润水平相较疫前仍有差距，主要系投资收益减少、资产减值和计提折旧带来的影响。4Q单季受疫情反复影响，营收环比降低10%至14.27亿，归母净利转负为-0.68亿。 酒店管理业务不断扩张，营收贡献占比增大。分业务看，首旅酒店主要从事有自有酒店的酒店运营业务、加盟管理模式的酒店管理业务、以及南山景区的景区运营业务。21年，酒店运营/酒店管理/景区运营三项业务营收分别为43.58亿/14.73亿/3.2亿，营收贡献占比分别为71%/24%/5%，较上年变化-2.38pct/+1.95pct/+0.43pct。 二、新开店指引加速彰显信心，RevPAR相较19年恢复7-8成，经营稳健 门店数量创新高，pipeline转化速率加快。从拓店情况来看，21年公司新开店/关店/净开店数量分别为1418/397/1021家，关店门店中，20%门店在做升级改造，60%因物业原因关闭，20%受疫情影响关闭。截至21年年底，共有存量酒店5916家/yoy+21%，客房数475,124间/yoy+10%，pipeline1791家/yoy+47%，开店转化速率企稳，达到36.6%，超过全年平均水平25.8%，恢复并小幅超过疫前19年33.7%水平。 公司做出22年新开店指引1800-2000家，彰显公司扩张信心。主要在于轻管理酒店的加速扩张发力，中高端的全域矩阵打造，经济型酒店如家商旅、如家精选维稳以及新品牌如家miu下沉布局。预计公司新一年开店增速将达到27%-41%，超越同行，进一步朝三年万店目标迈进。 RevPAR整体恢复至19年的7.5成。21全年，首旅如家整体Revpar/ADR/OCC分别为119元/192元/61.8%，同比20年分别上升20.2%/11.6%/4.4pct，分别恢复至19年的75%/96%/83%，其中上半年二季度RevPAR已实现全面恢复，主要系下半年疫情开始反复而拉低。4Q单季，受11月份点状疫情爆发影响，首旅如家整体Revpar/ADR/OCC分别为109元/183元/59.7%，环比3Q分别-12.9%/-7.5%/-3.8pct，恢复至19年的71%/95%/80%。 经济型酒店产品模式优，ADR维持稳定，中高端酒店入住率表现好，达到19年9成水平。按酒店档次看，21年，经济型、中高端、轻管理酒店RevPAR分别为104元、158元、76元，相较19年同期分别恢复至76%、69%、70%，其中经济型酒店表现较好，主要系经济型酒店ADR基本持平，较19年仅-4.2%；中高端酒店入住率表现最优，较19年-12.3pct，维持在9成入住水平，系中高端逸扉、璞隐、和颐酒店等受市场欢迎且模式打造日渐成熟。 成熟门店经营水平未显著好于整体，ADR稳定。从同店经营情况来看，21全年，18个月经营时间以上的成熟门店RevPAR/ADR/OCC分别为120元/190元/63.3%，恢复至19年同期73%/97%/75%。分酒店档次看，经济型、中高端、轻管理酒店RevPAR分别恢复至19年的73%、60%、75%，成熟的经济型酒店和轻管理酒店ADR表现稳定，与19年基本持平。 三、四大战略并举，会员权益赋能，数字化投入加大 公司21年坚定围绕四大核心战略“发展为先、业务为王、会员为本、效率赋能”四大战略，展开运营并取得丰硕成果，并积极展现社会担当，在酒店抗疫和冬奥会期间积极承担公司社会责任。21年12月公司新募集29.91亿定增资金用以酒店规模扩张、存量酒店改造、中高端升级等，雄厚资金助力战略落地。 中高端品牌矩阵进一步强化，成立中高端酒店业务管理公司。公司19年与凯悦酒店合资新成立的主打年轻化生活的逸扉酒店、古风主打的璞隐酒店以及极具性价比的中高端商务酒店和颐酒店受到市场欢迎。21年专门成立中高端品牌酒店管理公司安诺酒店管理公司，体现公司中高端发展战略决心。21年北京环球影城开业，北京区域酒店受益于主题乐园溢出效应，且为避免同业竞争，母公司或在22年年底将园区内两家酒店注入首旅管理，将有利增厚业绩。 业务创新，积极赋能会员权益，全面打造会员社区。截至21年底，首旅酒店自有会员数达到1.33亿/yoy+6.4%，公司披露中央渠道预定占比从20年30+%提升至21年43%，进一步提升会员复购率。公司在21年9月上线两大会员权益业务“如life俱乐部”和“首免全球购”，围绕吃住行游购娱为会员提供 230 多项不同的跨界生活服务权益及生活方式社群服务，以及“首免全球购”作为酒店业首创的电商免税平台或将释放零售商品消费潜力。 数字化投入加大，降本增效成果显著。2021 年，公司进一步加大技术研发投入，研发费用为 5662.14 万元，同比增长 27.94%。效益成果显著，公司披露人房比由18.5降低至14.5，如家酒店达到13.5。数字化助力酒店运营管理提质增效，也通过AI智慧酒店服务提升了住客体验。 四、盈利预测和投资建议 核心假设： 1.考虑到公司持续收缩直营业务，同时加盟业务保持较快增长速度。预计公司22-24年直营店净减少20家、20家和20家；加盟店净增加1520家、1820家和2020家。 2.结合酒店行业复苏周期将启及公司经营预期，预计22-24年公司RevPAR分别恢复至2019年水平的92%、102%、112% 。 3.公司积极采取降本增效错似乎，预计成本费用管控将逐年改善，预计22-24年公司加盟费率基本持平，毛利率逐年提升。 4.公司加盟业务扩张带来的边际成本小，22-24年业绩增长速度高于收入增速是业务模式特点决定的。 公司作为国内酒店集团top3，品牌、渠道、会员、管理优势显著，且21年刚完成30亿定增资金，将用于轻管理酒店下沉扩张、中高端升级、存量酒店翻新和智慧酒店推进。预计22-24年归母净利润分别为6.83亿、9.75亿、12.10亿，EPS分别为0.61、0.87、1.08元，综合考虑公司规模扩张加快、降本增效落实、免税电商等新业务发展带来的业绩增厚，考虑到22年疫情影响公司未达经营常态，参考23年可比公司的估值水平，给予公司23年35倍pe，对应合理价值30.43元/股，维持“买入”评级。 五、风险提示 疫情存在不确定性；新店拓展不及预期；商誉减值风险等。 本文内容来自广发证券发展研究中心2022年4月3日发布的报告《首旅酒店| 三年万店加速推进，降本增效成果显著》 仅供广发证券客户参考，未经许可，请勿转发 【相关研究】 锦江酒店 | 2021年报点评：境外经营快速恢复，境内拓店维持高速 华住集团 | 2021年报点评：业绩承压下恢复良好，精益增长打造长期价值 春节数据点评 | 2022虎年春节黄金周消费稳中向好，冬奥带旺冰雪经济 团队介绍 本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。 G 广发批零社服 FSECURITIES 广发批零社服团队——坚持前瞻、深度、客观的独立研究态度，坚持优质原创研究成果输出。2020年新财富批零和社会服务业第四名，2020年新浪金麒麟最佳分析师零售行业第一名；2019年 II China 纺织、服装和零售（大陆）第一名，2019年新财富批零和社会服务业第四名，2019年上证报最佳批零和社会服务分析师第一名。

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