疫情冲击或延长“宽信用”观察期——3月经济数据预测&债券周报【华创固收丨周冠南团队】

（以下内容从华创证券《疫情冲击或延长“宽信用”观察期——3月经济数据预测&债券周报【华创固收丨周冠南团队】》研报附件原文摘录）
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社零方面，3月社零增速或回落至2-3%区间。疫情直接冲击餐饮消费，影响出行和汽车消费，后者对社零的拖累或超3个百分点，油价上涨对社零增速存在1pct左右的支撑，综合判断社零增速受疫情冲击幅度约为2-3pct。 基于固定资产投资、社零累计增速的判断，以及二者与GDP支出法下“资本形成总额”、“最终消费支出”分项的比例关系，判断一季度GDP增速或落在5%左右。 金融数据方面，预计3月新增信贷2.67万亿，新增社融3.7万亿。票据利率维持震荡，贴现发生规模创历史新高，房地产销售或依然对居民中长期形成拖累，政府债券对于新增社融形成明显支撑。 周度政策跟踪：货币政策“主动应对”基调不改，专项债要在9月底前发行完毕。就宏观政策定调而言，稳定经济的政策早出快出，统计局开展统计数据核查工作；就财政政策而言，今年专项债要在9月底前发行完毕，央企积极落实房租减免政策要求；就货币政策而言，一季度例会对“主动应对”基调不改，总量宽松操作的兑现仍可期待；就金融监管而言，继续抓好防范化解金融风险工作，信贷资产财产权信托监管收紧；就房地产政策而言，多地解除限售、限购政策，放松房贷条件。 海外市场复盘：10年期美债收益率从2.48%下行10个bp至2.38%，主要受通胀预期影响。10年与2年期美债期限利差近三年来首次出现倒挂，为-6个bp，10年期与5年期美债收益率倒挂幅度扩大至-18bp；本周10年期中美利差小幅回升至39个bp，2年期和5年期中美利差出现倒挂；Libor-3个月美债收益率价差区间震荡，Libor-OIS价差继续下行，美元流动性压力或有所缓解。 风险提示：流动性超预期收紧 正文 一、3月经济数据预测：疫情冲击明显，“宽信用”观察期或延长 3月国内疫情扰动较大，消费“受创”较深，通胀边际或进一步抬升。2022年3月经济数据中，进口或受到国内生产放缓的影响，出口增速或亦小幅回落；月内华南、华东局部地区停工停产、材料运输受阻，料明显冲击工业增速；投资方面，制造业投资或因基数影响边际回落，基建、地产投资因终端需求释放不畅，难以延续强势，综合判断一季度GDP增速或在5%左右。通胀方面，预计3月CPI同比或上行至1.2%，PPI同比或下行至8.2%附近；金融数据方面，预计新增信贷2.67万亿，新增社融或在3.7万亿附近。 （一）通胀：预计3月CPI同比或上行至1.2%，PPI同比或下行至8.2%附近 CPI方面，预计3月同比上行至1.2%附近。食品项方面，从分项高频来看，生猪出栏节奏仍较快，叠加猪肉消费淡季，3月猪价环比下行9.2%，对食品项拖累扩大；受地缘政治冲突影响，国际粮价走高推动国内粮食价格上行，但在稳价保供政策下幅度较为有限；养殖成本上升，鸡蛋价格环比小幅上行1.4%；受时令蔬菜、水果陆续上市，以及疫情对消费需求的抑制，3月菜价环比涨幅由2月的6%下降至2.3%，水果价格环比下行1%；整体来看，猪价拖累显著，疫情对农产品价格有所抑制，预计3月CPI食品项环比或在-0.8%左右，同比或在-1.2%附近。 非食品项方面，（1）国际油价大涨：3月国内汽油价格跟随国际原油大幅上调，全月价格环比上行5.9%，或带动交通工具用燃料分项价格上涨；（2）疫情冲击或较为显著：3月疫情对终端消费的冲击较为显著，服务业PMI降3.8pct至46.7%，为去年8月以来新低，服务价格或受压制，义乌小商品指数下跌指向消费品价格走弱，整体而言疫情对CPI非食品项的拖累或较为显著；综合考虑油价大幅上涨和疫情负面冲击的对冲影响，3月CPI非食品项环比或在0附近，同比增速或在1.8%左右。 最后，按照食品分项占比18.75%，非食品分项占比80.25%，对CPI环比和同比进行测算，测算结果显示3月CPI环比或下行至-0.2%，同比或在1.2%附近。 PPI方面，预计3月同比或下行至8.2%附近。海外方面，地缘政治主导下的国际原油价格高点突破130美元/桶，全月环比大幅上行19.5%；低库存对铜价有所支撑，但受美联储加息抑制，涨幅较为有限，3月环比小幅上行2.3%；海外需求复苏叠加海运受限，3月铁矿石价格涨幅由2月5.7%进一步走扩至8.5%；国内方面，煤炭保供稳价政策延续，动力煤价格环比下降2.5%；钢厂生产成本提高，但疫情影响旺季需求，钢材价格小幅上涨1.4%，水泥价格小幅上涨1.8%。就PPI环比变动方向而言，3月PMI出厂价格指数上行至56.7%，PMI原材料购进价格指数上行至66.1%，创去年10月以来新高，或指向PPI环比边际大幅上行，模型显示3月PPI环比或在1.1%左右，同比增速或下行至8.2%附近。综合而言，高基数作用下3月PPI同比或仍继续下行，但受原油涨价影响下行斜率或有所放缓。 （二）进出口：港口运输受疫情影响，外贸增速或边际下滑 出口方面，以美元计价，3月出口增速或在8.0%左右。从外需的角度观察，3月份韩国出口增速同比+18.2%，比2月的20.6%有所放缓，续创单月出口历史新高，表明外需依然强韧。但3月国内疫情对港口生产周转存在一定影响，外贸集装箱周转效率放缓，且制造业PMI显示，3月新出口订单分项环比下降1.8pct，暗示出口环比负增的幅度可能走扩，综合预计出口增速或在8%左右。 进口方面，预计3月进口增速在6.4%左右。3月进口增速受疫情扰动或相对更大，一方面，由于物流运输周转放慢，以及防疫要求之下，华南、华东地区局部停工停产，对进口原料的需求相对弱于季节性。另一方面。从3月PMI表现看，进口分项反季节性下降1.7pct，主因海外地缘政治冲突，大宗品供给受到影响，故预计进口增速回落幅度或较大，同比增速或落在6.4%附近。 （三）工业：防疫封控影响局部生产，工业增速或回落至4%-4.5%左右 生产方面，停工停产影响较大，工业增速或明显回落。高频数据显示，3月重要工业品开工率在第三周起陆续小幅转弱，局部地区停工停产对生产造成直接冲击，3月PMI数据也显示制造业生产景气度反季节性走弱并降至荣枯线以下，暗示工业增速边际回落幅度可能较大，综合预计工业增速可能降至4%-4.5%左右。 （四）投资：施工环节受到停工影响，固投增速或降至6.5%左右 1-3月制造业累计投资增速或在16.2%左右。一是，3月制造业投资基数比1-2月基数略有走高，我们测算的单月增速或小幅下降至13%左右；二是，制造业投资与外需表现相关性强，短期外需保持强韧，故预计3月制造业累计增速或较1-2月小幅下降，但仍会保持较高水平，或在16.2%左右。 1-3月基建投资累计增速或在4.4%左右。3月建筑业PMI录得58.1%，环比+0.5pct，延续扩张，但幅度上弱于季节性，整体景气表现好于制造业，反映稳增长背景下对基建发力的诉求较高，但施工方面或确实受到了防疫停工的影响，考虑到去年同期基数偏高，我们判断3月基建单月增速可能在1-2%左右，对应累计增速或在4.4%附近。 房地产投资累计增速或在2.2%左右。3月地产销售表现仍弱于季节性，30城商品房销售面积同比为-47%，降幅比1-2月继续扩张，尤其是疫情冲击深圳、上海等一线城市，进一步拖累了销售表现。同时，3月土地出让面积同比-44%，销售、拿地持续偏弱，或导致地产前端开工、施工动力不足，预计3月地产投资当月增速或在0-1%区间，对应1-3月地产投资累计增速或在2.2%左右。 整体而言，预计3月制造业投资将维持强韧，基建、地产受疫情防控停工的影响较大，尤其是地产投资在疫情和终端需求不足的双重影响下，单月增速大概率明显走弱。综合预测1-3月固定资产投资累计增速或在6.5 %。 （五）社零：3月社零增速或在2-3%左右 3月疫情影响线下消费，预计餐饮受到的冲击最深；商品零售方面，油价上涨对消费增速有一定支撑，但汽车销量的高频数据指向中下旬汽车消费大幅转弱。结合出行高频数据与社零的历史规律，判断社零增速或降至3%附近。 3月受出行需求下降的影响，汽车消费或大幅回落。乘联会数据显示，3月第三周、第四周，汽车零售销量同比分别下滑29%，明显偏离季节性。据此预计全月乘联会口径的厂商零售销量在65.9万辆左右，对应社零中汽车类零售额约2600-2800亿元，同比下降30%，直接影响3月社零增速3个百分点以上；而国际油价上涨，对应石油消费对社零增长的拉动可能在1个百分点附近，综合测算3月社零增速可能明显降至2-3%左右。 综上，3月疫情对基本面的冲击较深，1-3月固定资产投资、社零累计增速或分别落在6.5%、5.0%左右。考虑到固定资产投资完成额与 “GDP：资本形成总额”、社零总额与“GDP：最终消费支出”存在较为稳定的比例关系，综合判断一季度GDP（不变价）增速或在5%附近。 （六）金融数据：预计3月新增信贷2.67万亿，新增社融3.7万亿 3月票据市场企稳，利率维持震荡，贴现发生额创历史新高。3月票据利率总体呈现震荡状态，上旬维持2月的走弱状态，中旬信贷数据不及预期，银行收票需求有所释放，下旬企业融资需求边际修复，票据利率持续上行，月末季节性补规模激增仍带来利率小幅回落；单月票据发生规模创历史新高，承兑发生额达到2.66万亿，贴现发生额也达到1.9万亿，日均衡量的发生规模也环比改善，3月票据贴现或仍支撑表内新增信贷规模。 从融资需求边际上看，居民中长期信贷或仍维持弱势，企业债券3月融资边际也有所转弱。30大中城市房地产成交面积依然维持同比回落状态，房地产市场整体预期负反馈状态并未打破，预计居民中长期新增信贷同比增速依然为负，需求边际未明显改善；3月企业信用债券融资规模也有所转弱，季末通常季节性上行，但今年3月新增规模或仅在2600亿附近，显著低于往年同期水平，伴随企业取消发行规模的增加，反映企业融资边际的转弱。 预计3月新增信贷约2.67万亿，新增社融约3.7万亿。3月表外项目或维持同比减少的状态，未贴现票据或也有所缩减，继续体现表外向表内的规模的转移；季末月份贷款核销规模或季节性增加，3月股权融资表现尚可；政府债券或明显同比多增，支撑新增社融增长，单月增加规模或达7200亿附近，明显高于去年同期水平。 M2增速方面，预计3月M2同比增速回落到9%附近。从资产端来看，信贷余额同比增速或继续回落至11.2%，社融存量增速或小幅回升至10.3%；从负债端来看，1、2月存款往年基数错位或对同比增速形成明显的扰动，预计3月或有所回落。 二、周度政策跟踪：货币政策主动应对基调不改，专项债9月底前发行完毕 就宏观政策定调而言，稳定经济的政策早出快出，统计局开展统计数据核查工作。针对近期国内外宏观环境，国常会强调要咬定全年目标不放松，把稳增长放在更加突出的位置，统筹稳增长、调结构、推改革，稳定经济的政策早出快出，并表示今年再开工一批已纳入规划、条件成熟的项目，水利项目全年可完成投资约8000亿元；多地统计局发布公告，按照国家统计局通知，对1-2月统计数据进行核查。 就财政政策而言，今年专项债要在9月底前发行完毕，央企积极落实房租减免政策要求。国常会明确今年专项债发行时间表，提前批额度在5月底前发行完毕，剩余专项债额度抓紧下达，向偿债能力强、项目多储备足的地区倾斜，并在9月底前发行完毕，；国资委发文要求央企积极落实房租减免政策要求，普遍减免3个月租金要力争在上半年实际完成，中高风险地区再减免3个月租金，被列为中高风险地区后要在2个月内完成；此外，财政部等三部门发文进一步提高科技型中小企业研发费用税前加计扣除比例。 就货币政策而言，一季度例会对“主动应对”基调不改，总量宽松操作的兑现仍可期待。2022年一季度货政例会召开，新增一季度地缘政治冲突、国内疫情等外生冲击因素，整体形势更为严峻，央行预期引导的压力增大；对于货币政策的总基调，延续3月重要会议对货币政策“加大实施力度”和“主动应对”的要求，但短期未见具体措施作为兑现；央行在美联储加速收紧后，仍着重维持了“以内为主”的表述，“主动应对”或仍可对降准有所期待，例会新增“稳定银行负债成本”表述，重新表述“进一步疏通货币政策传导机制”，一定程度上可能对应维持政策利率稳定的LPR调降。 就金融监管而言，继续抓好防范化解金融风险工作，信贷资产财产权信托监管收紧。（1）2022年金融稳定工作电视会议：2022年央行金融稳定系统要切实压降存量风险、严控增量风险，抓好防范化解金融风险工作。（2）逃废债：国务院发布《关于推进社会信用体系建设高质量发展促进形成新发展格局的意见》，要求健全债务违约处置机制，依法严惩逃废债行为。（3）信托公司：据证券时报，信托公司收到窗口指导，不得新增以银行信贷资产作为底层资产的财产权信托，存量此类业务需按照金融同业通道业务逐步压降清理。（4）私募基金：证监会召开2022年私募基金与区域性股权市场监管、打非与清整工作会议，继续完善私募基金监管规则。 就房地产政策而言，多地解除限售、限购政策，放松房贷条件。（1）监管基调：央行一季度货政例会指出要更好满足购房者合理住房需求，促进房地产市场健康发展和良性循环的基调不改；2022年上海信贷政策指引强调要正确理解和执行房地产金融审慎管理制度，做好房地产项目并购金融服务，加大对保障性住房的金融支持。（2）多地解除限售、限购政策：浙江衢州成为全国第一个限购和限售均取消的城市，福州放松限购政策，河北秦皇岛废止限购政策。（3）多地放松房贷政策：四川绵阳和湖南郴州提高最高住房公积金贷款额度，福建福州允许购买新建商品房可提取住房公积金支付首付款。 三、利率债周度复盘：疫情影响显现，收益率小幅下行 从上周行情来看，疫情对经济的冲击显现，3月PMI数据回落至荣枯线以下，基本面修复预期转弱，债市情绪偏强，但受国常会稳增长政策、多地继续放开房地产政策影响，现券收益率整体下行幅度较为有限。 3月28日，央行公开市场开展1500亿元7天期逆回购操作，有300亿元逆回购到期；早盘全市场资金情绪指数为48，非银资金情绪指数为52，下午全市场资金情绪指数为45，非银资金情绪指数为49，隔夜加权价格下行7.66bp报1.9030%，7D加权价格下行2.69bp报2.1891%，央行加码OMO投放带动隔夜与7D资金报价下行，资金情绪指数在45附近，跨季资金面整体较为均衡；国债期货窄幅震荡收盘涨跌不一，10年期主力合约涨0.01%，5年期主力合约跌0.02%，2年期主力合约跌0.01%；10年期国开活跃券220205收益率下行0.9bp，至3.0425%，成交536笔，10年期国债活跃券220003收益率下行0.7bp，至2.79%，成交255笔。早盘央行逆回购加码投放，跨季资金面整体较为均衡，上海市分批封控加重经济修复的担忧，主要利率债收益率小幅下行，长券表现好于中短券。 3月29日，央行公开市场开展1500亿元7天期逆回购操作，有200亿元逆回购到期；早盘全市场资金情绪指数为46，非银资金情绪指数为50，下午全市场资金情绪指数为45，非银资金情绪指数为48，隔夜加权价格下行20.99bp报1.6931%，7D加权价格下行0.75bp报2.1816%，全天资金情绪指数在50以下，跨季资金面整体较为均衡；国债期货窄幅震荡收盘涨跌不一，10年期主力合约涨0.01%，5年期主力合约跌0.02%，2年期主力合约收平；10年期国开活跃券220205收益率下行0.6bp报3.0365%，成交510笔，10年期国债活跃券220003收益率下行0.5bp报2.7850%，成交201笔。早盘债市成交偏清淡，收益率窄幅波动；临近尾盘，疫情影响下基本面修复的预期边际减弱，债市收益率小幅下行，全天长端表现好于短端。 3月30日，央行公开市场开展1500亿元7天期逆回购操作，有200亿元逆回购到期；早盘全市场资金情绪指数为54，非银资金情绪指数为57，下午全市场资金情绪指数为45，非银资金情绪指数为48，隔夜加权价格下行18.98bp报1.5033%，7D加权价格上行4.68bp报2.2284%，上午资金供需偏紧，尾盘隔夜资金价格下行，7D资金在2.2%附近，跨季资金面整体较为均衡；国债期货全线收涨，10年期主力合约涨0.24%，5年期主力合约涨0.17%，2年期主力合约涨0.07%；10年期国开活跃券220205收益率下行1.6bp报3.0250%，成交297笔，10年期国债活跃券220003收益率下行1.3bp至2.7220%，成交694笔。早盘央行净投放继续呵护跨季流动性，资金面较为均衡，疫情扰动加强压低基本面修复的预期，债券情绪转强，活跃券收益率下行1.5bp左右，短端表现好于长端。 3月31日，央行公开市场开展1500亿元7天期逆回购操作，有200亿元逆回购到期；早盘全市场资金情绪指数为54，非银资金情绪指数为57，下午全市场资金情绪指数为42，非银资金情绪指数为45，隔夜加权价格上行44.56bp报1.9489%，7D加权价格上行1.65bp报2.2449%，隔夜资金跨月，价格较上一交易日边际上行，资金面整体仍较为均衡；3月官方制造业PMI为49.5，预期49.8，前值50.2，3月非制造业PMI为48.4，前值51.6，受疫情影响，3月PMI回落至收缩区间，若剔除物流受阻对PMI计算的正向贡献之后，实际制造业景气水平或更低；国债期货全线收跌，10年期主力合约跌0.21%，5年期主力合约跌0.10%，2年期主力合约跌0.02%；10年期国开活跃券220205收益率上行1.25bp至3.0325%，成交776笔，10年期国债活跃券220003收益率上行1bp至2.78%，成交279笔。受国常会基建发力以及专项债发行进度加快消息影响，盘初宽信用预期升温，早盘公布的PMI数据低于荣枯线水平，现券收益率由上转下，午后债市情绪再度转弱，收益率上行1bp左右。 4月1日，央行公开市场开展100亿元7天期逆回购操作，有1000亿元逆回购到期；早盘全市场资金情绪指数为46，非银资金情绪指数为50，下午全市场资金情绪指数为47，非银资金情绪指数为50，隔夜加权价格下行33.67bp收于1.6122%，7D加权价格下行28.42bp收于1.9607%，跨季后资金面边际宽松；国债期货全线收涨，10年期主力合约涨0.15%，5年期主力合约涨0.12%，2年期主力合约涨0.05%；10年期国开活跃券220205收益率下行1bp至3.0225%，成交572笔，10年期国债活跃券220003收益率下行0.7bp报2.7730%，成交200笔。跨月后资金面转松，财新制造业PMI不及预期，债市情绪转好，全天收益率震荡下行1bp左右；基金对短债配置情绪边际增强，中短端表现整体好于长券。 从收益率曲线形态变化来看，国债和国开期限利差走扩。“宽货币”预期加强，基金对短债的配置情绪边际增强，短端收益率下行幅度超过长端，长端随着疫情影响显现，收益率小幅下行，故国债和国开期限利差走扩。从期限利差的绝对水平来看，国债10Y-1Y利差走扩至65BP以上，国开10Y-1Y利差走扩至75BP以上。 （一）资金面：央行持续净投放流动性，跨季后资金面转松 （二）一级发行：国债、地方债、政金债和存单净融资均大幅下行 （三）基准变动：国债和国开期限利差走扩 四、信用市场复盘：信用债发行量环比下降，中短票收益率全线下行 （一）一级市场：信用债发行量环比下降，净融资环比上升 本周信用债发行规模2342.80亿元，较上周减少414.75亿元，净融资额474.62亿元，较上增加349.97亿元。分品种来看，中票净融资额下降至-108.93亿元，短融、公司债、企业债净融资额分别上升至677.00亿元、4.87亿元、-24.32亿元。等级方面，AA+、AA、的发行占比分别下降至20.36%、12.00%，AAA的发行占比上升至67.64%。期限方面，1-3年、3-5年、5年以上的发行占比分别下降至12.43%、27.21%、5.12%，1年以内的发行占比上升至55.25%。企业性质方面，央企、其他的发行占比分别上升至25.69%、10.75%、1.81%，地方国企、民企的发行占比分别下降至63.01%、0.55%。行业方面，城投、采掘、交通运输等行业发行较为活跃。 二级市场方面，本周债市成交活跃度较上周有所下降。银行间市场成交额下降至5621亿元，交易所市场成交额下降至166亿元。收益率方面，中短期票据收益率全线下行，高等级信用利差收窄；城投债收益率普遍下行，低等级信用利差走阔。评级调整方面，评级下调的主体有3家，分别为兰州建设投资(控股)集团有限公司、雅居乐集团控股有限公司、江西奇信集团股份有限公司；评级上调的主体是江西省国有资本运营控股集团有限公司。 （二）二级市场：信用债成交活跃度下降，中短票收益率全线下行 （三）期限利差和等级利差周变化 （四）评级调整 五、海外市场复盘：美债收益率先上后下，10年-2年美债利差倒挂 本周10年期美债收益率先下后上，主要受通胀预期影响。上半周，俄乌谈判持续推进，俄罗斯表示第一阶段军事目标基本完成，宣布在基辅和切尔尼戈夫方向的军队部分撤离，地缘政治边际缓和对国际油价形成压制，市场对通胀担忧略有缓和，10年期美债收益率下行7个bp至2.41%。周中，美国总统拜登宣布，“未来6个月将每天释放100万桶战略石油储备，以抑制目前因俄乌冲突而飙升的能源价格”，并呼吁美国石油和天然气等能源公司尽快扩产，同时OPEC+会议宣布5月增产计划从40万桶/日微幅上调至43.2万桶/日，导致国际油价快速回落，10年期美债收益率继续下行9个bp至2.32%。下半周，美国就业数据公布，整体略低于预期，但非农员工薪资增速较上月有所反弹，叠加美国最新ISM制造业PMI中的原材料价格同样大幅上涨，导致市场对薪资和通胀螺旋上升担忧再起，10年期美债收益率反弹至2.38%。 海外市场周度复盘：收益率方面，本周各期限美债收益率走势分化，7年及以上长端美债收益率下行，10年期美债收益率从2.48%下行10个bp至2.38%。期限利差方面，本周10年与2年期美债期限利差近三年来首次出现倒挂，为-6个bp，10年期与5年期美债收益率倒挂幅度扩大至-18bp。中美利差方面，本周10年期中美利差小幅回升至39个bp，2年期和5年期中美利差出现倒挂。资金方面，3个月Libor美元指数边际回落，Libor-3个月美债收益率价差区间震荡，Libor-OIS价差继续下行，美元流动性压力或有所缓解；欧元对美元1年期流动性互换基点较上周小幅回升，欧元流动性企稳。 （一）利差变化：期限利差出现倒挂，中美利差小幅回升 （二）隐含预期：通胀预期边际回落，市场对美联储年内预期维持高位 （三）资金面：美元流动性压力有所缓解，欧元流动性企稳 （四）其他海外市场指标：海外股债走势或偏震荡，国际油价下跌 六、风险提示 流动性超预期收紧。 具体内容详见华创证券研究所4月5日发布的报告《疫情冲击或延长“宽信用”观察期——3月经济数据预测&债券周报》 华创债券论坛 华创证券固定收益研究观点发布平台 1557篇原创内容 Official Account 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。 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