招商建筑钢铁周报:各地地产政策调整,钢铁建筑需求有望快速回升

（以下内容从招商证券《招商建筑钢铁周报:各地地产政策调整,钢铁建筑需求有望快速回升》研报附件原文摘录）
　　Part 1 本周点评 Part 2 专项债和发改委重大项目信息速览 Part 3 钢铁高频数据 Part 4 重要行业资讯、本周行情回顾 本周点评 重要资讯 预计2季度钢铁建筑等需求将快速回升，带动全国固定资产投资（FAI）增速上行。此外，近期我们发布两篇电工钢深度报告，其本质是电力设备核心材料，而相关企业估值很低，未来有望迎价值重估。 1、固定资产投资有三个主要组成部分：基建、地产、制造业。其中，基建已经于2021年4季度实质性放松，标志是专项债融资增加和大项目审批的增加；制造业投资一直保持相对较强的状态，从钢厂下游订货情况可以显著看出这一点；现在，随着各地纷纷调整地产政策，因城施策，预计地产销售、投资有望见底回升。前期调研中我们发现，设计公司1-2月订单增速在20%以上，根据历史上1个季度左右的传导，预计4-5月份的施工订单能够快速释放，因此，叠加上述地产政策的变化，预计2季度我国全社会固定资产投资（FAI）和总需求有望快速上行。 2、结合投资行为上的变化，钢铁、建筑等周期有望继续保持强势，尤其是钢铁板块可能随着总需求快速回升、吨盈利快速回升而出现显著补涨。 3、近几次周报我们多次建议投资者“从一个较长期的视角看待建筑和钢铁”。绝大多数行业的发展，都要经历一个相同的过程，龙头企业跑马圈地，在这个过程中资本支出大量增加，为粗放型的增长；随着行业进入存量博弈，行业竞争格局基本定型，大企业开始从大到强的过程，他们改进经营管理、展现规模经济、提高经济效益。实际上，建筑龙头企业这些年的净利润率水平一直在缓慢提升，即使在2021年面临某地产公司爆雷的情况下，这些建筑公司的业绩仍然稳健增长，展现出了极好的抗风险能力。更为重要的是，近两年越来越多的大企业做了股权激励，这是最有效的国企改革措施，以中国中铁为例，人均授予金额在百万以上，业绩解锁条件为归母净利复合增速达到12%以上，这种增速实属难能可贵，公司近期发布控股股东增持计划，对二级市场的态度之重视可见一斑。这是一个显著积极变化，预计其他央企、国企也有可能出台类似方案。 4、因此，我们建议对建筑、包括对钢铁龙头公司保持积极态度，从一个较长的视角，可能目前我们站在一个非常好的估值洼地上；而这也并不意味着这些行业没有短期逻辑，从近期失业、裁员等方面的新闻曝光情况来看，提振总需求的政策力度可能仍需加强。这两个行业兼具短期、长期投资逻辑，比如大部分建筑央企的估值水平在0.5-0.6倍PB水平，5倍左右PE，这显然是被低估的，也是很好的介入时点。 5、行业逻辑之外，也存在事件性的投资机会，一个月前我们推出了BIPV系列深度报告，建筑光伏一体化今年应该进入快速增长的元年，森特股份、江河集团等公司的表现非常值得期待；本周我们推出电工钢深度报告二《高壁垒却低估值，行业领先梯队有待价值重估》，电工钢本质是电力设备核心材料，而电工钢相关企业估值仅5倍左右，分部市值亟待重估。 6、因此，再次建议重视钢铁、建筑行业的投资机会。建筑方面，1）BIPV产业链：推荐屋顶龙头森特股份、钢结构工程龙头精工钢构、建议关注东南网架，立面推荐幕墙龙头江河集团（其光伏屋顶也在积极布局）、建议关注中国建筑兴业；2）地产链：之前估值大幅下挫的地产相关子行业有望随着适度宽松而迎来超预期的估值修复，比如金螳螂、亚厦股份等；3）草种业：推荐蒙草生态，其在草原碳汇、草种、中草药种子等方面的积累正在逐渐被市场重视。 7、钢铁方面，1）存在较好的价格弹性，推荐南钢股份；2）电工钢：推荐首钢股份、宝钢股份，建议关注太钢不锈、马钢股份。综上，维持上述两个行业的“推荐”评级。 钢铁高频数据 专项债和发改委重大项目信息速览 重要行业资讯、本周行情回顾 重要资讯 宏观——今年前2月中国规模以上工业企业利润同比增长5.0%，增速较去年12月份回升0.8个百分点 今年前2月中国规模以上工业企业利润同比增长5.0%，增速较去年12月份回升0.8个百分点。能源原材料行业对工业企业利润增长贡献较大。1-2月份，采矿业利润同比增长1.32倍。受原油价格持续上涨、煤炭价格同比涨幅较高等因素推动，石油天然气开采、煤炭采选等行业利润同比分别增长1.57倍、1.55倍。国家统计局表示，要继续做好大宗商品保供稳价工作，有效降低企业生产成本，尤其是中下游企业成本，落实好制造业扶持政策及小微企业减税降费政策，助力企业纾困解难，促进工业经济平稳运行、提质增效。（Wind，3-28） 宏观——国家统计局：3月份PMI回落至收缩区间 多数企业对市场发展仍有信心 3月份，中国制造业采购经理指数(PMI)为49.5%，比上月下降0.7个百分点，低于临界点，制造业总体景气水平有所回落。非制造业商务活动指数为48.4%，比上月下降3.2个百分点，非制造业景气度降至收缩区间。综合PMI产出指数为48.8%，低于上月2.4个百分点，表明我国企业生产经营景气水平有所下降。2022年3月份钢铁行业PMI为44.3%，环比下降3.0个百分点，钢铁行业增速下降。尽管我国经济总体景气水平有所回落，但制造业生产经营活动预期指数和非制造业业务活动预期指数分别为55.7%和54.6%，继续保持在景气区间，多数企业对市场发展仍有信心。（国家统计局，3-31） 建筑——青海省首个光伏建筑一体化项目在刚察开工 3月25日，海北藏族自治州刚察县“青海湖特色商品体验中心光伏建筑(BIPV)示范项目”开工建设。项目全程应用建筑信息模型(BIM)技术，实现光伏建筑、钢结构产品、装配式建造工艺在海北州的突破，也将成为我省首个获得新标准下“三星级绿色建筑”标识的大型公建项目、首个屋顶和玻璃墙体均有发电功能的光伏建筑一体化(BIPV)项目。（青海日报，3-28） 建筑——重庆：2022年重大建设项目877个 总投资约2.6万亿元 近日，重庆发布《重庆市人民政府办公厅关于做好2022年市级重大项目实施有关工作的通知》。《通知》公布了2022年市级重大项目的详细名单，其中涉及城市综合体、TOD、购物中心、商业街区等多个商业项目。《通知》指出，2022年市级重大项目包括重大建设项目、重大前期规划研究项目。其中，重大建设项目877个，总投资约2.6万亿元，年度计划投资约3600亿元；重大前期规划研究项目266个，总投资约1.3万亿元。年度执行过程中，将根据新增招商引资、前期工作突破情况，实时增补纳入名单管理和服务。（同花顺iFinD，3-29） 宏观——国家能源局关于印发《2022年能源工作指导意见》 《意见》主要目标：1、增强供应保障能力。全国能源生产总量达到44.1亿吨标准煤左右，原油产量2亿吨左右，天然气产量2140亿立方米左右，“西电东送”输电能力达到2.9亿千瓦左右。2、稳步推进结构转型。煤炭消费比重稳步下降，非化石能源占能源消费总量比重提高到17.3%左右，新增电能替代电量1800亿千瓦时左右，风电、光伏发电发电量占全社会用电量的比重达到12.2%左右。3、着力提高质量效率。能耗强度目标在“十四五”规划期内统筹考虑，并留有适当弹性。风电、光伏发电利用率持续保持合理水平。（国家能源局，3-30） 建筑——国家体育总局：“十四五”期间计划推动建设2000个体育公园等健身设施 国家体育总局副局长李建明表示：“十四五”期间计划统筹利用各类中央资金，在全国推动建设2000个体育公园等健身设施，并完成5000个乡镇街道体育健身设施补短板项目。（证券时报·e公司，3-30） 建筑——超6000亿元总投资 广州重大项目集中开工竣工签约 广州市举行2022年重大项目集中开工竣工签约活动，总投资超6000亿元，242个项目集中开工、148个项目集中竣工、148个项目集中签约。本次集中开工产业项目中，154个项目总投资共2798亿元；集中竣工项目中，60个项目总投资406亿元；集中签约项目中，148个项目协议投资总额2186亿元。项目涵盖新型基础设施、综合交通枢纽、战略性新兴产业、现代服务业、社会民生等多个领域。（上海证券报，3-30） 建筑——《装配式住宅设计选型标准》今起正式实施 住房和城乡建设部标准定额司着力打造的“1+3”标准化设计和生产体系，中的1项行业标准《装配式住宅设计选型标准》，由中国建筑标准设计研究院有限公司组织编制，于2022年4月1日起正式实施。（中国建设新闻网，4-1） 建筑——北京市发改委：到2025年基本实现供热“无煤化” 4月1日，北京市人民政府新闻办公室举行《北京市“十四五”时期能源发展规划》新闻发布会。北京将构建坚强韧性、绿色低碳智慧的能源体系。建设坚强智慧城市电网，2025年外受电通道增加到18条37回路，外送通道输电能力增加到4300万千瓦，全市供电可靠率达到99.996%。提高天然气供应保障能力，建成“三种气源、八大通道、10兆帕大环”的多源多向天然气供应体系，形成14亿立方米左右的天然气应急储备能力。优化清洁供热布局和绿色供热体系，推动剩余山区和浅山区农村清洁能源替代，基本实现本市供热“无煤化”。（北京商报，4-1） 建筑——2月中国PPP入库、开工建设项目大增 2022年2月全国政府和社会资本合作(PPP)入库项目、开工建设项目大增。2月，新入库项目29个、投资额1003亿元，环比增加681亿元、上升212.1%，同比增加751亿元、上升297.6%；签约落地项目24个、投资额431亿元，环比增加62亿元、上升16.7%，同比减少693亿元、下降61.6%；开工建设项目51个、投资额1036亿元，环比增加442亿元、上升74.4%，同比增加593亿元、上升133.8%。（同花顺iFinD，3-31） 建筑——国常会部署用好政府债券扩大有效投资 决定新开工一批条件成熟的水利工程 会议指出，要抓紧下达剩余地方政府专项债额度，去年提前下达的额度5月底前发行完毕，今年下达的额度9月底前发行完毕。合理扩大专项债使用范围，支持有一定收益的公共服务等项目。统筹把握国债、地方债发行，鼓励境外中长期资金购买国债，金融系统要加强配合，保障国债有序发行。会议决定新开工南水北调后续工程等一批条件成熟的水利工程，全年可完成水利投资约8000亿元。（同花顺iFinD，3-31） 钢铁—— 发改委公布2022年1-2月钢铁行业运行情况 1-2月，全国粗钢产量15796万吨，同比下降10%，去年同期为增长12.9%；钢材产量19671万吨，下降6%，去年同期为增长23.6%。焦炭产量7436万吨，下降7.6%，去年同期为增长10.3%。铁合金产量549万吨，下降9.2%，去年同期为增长27.9%。据海关统计，钢材出口823万吨，下降18.8%；进口221万吨，下降7.9%。铁矿砂进口18108万吨，与去年同期持平。钢材价格比去年12月小幅上涨。(新浪财经，3-31) 钢铁——中钢协：2月钢铁产品进出口月报 1-2月，我国累计出口钢材823.4万吨，同比减少18.8%。同期，累计进口钢材220.7万吨，同比减少7.9%；累计进口钢坯及钢锭166万吨，同比增加2.6%。2022年前2个月我国粗钢净出口460.9万吨，同比减少182.3万吨。1-2月，我国钢材进口平均单价1471.5美元/吨，同比上涨31.8%,较2021年12月下跌5.0%；出口平均单价1443.1美元/吨，同比上涨69.6%,较2021年12月下跌14.5%。钢材进出口价差回升至28.4美元/吨，结束连续5个月的倒挂。（中国钢铁工业协会网，3-30） 行情回顾 【本周龙虎榜（建筑板块）】 【本周大宗交易（建筑板块）】 【本周股东增减持】 【本周限售股解禁】 【本周股权质押】 近期报告 （一） 电工钢行业深度报告（二）：高壁垒却低估值，行业领先梯队有待价值重估【招商钢铁】 市场格局以国企为主，民营企业集中于低端电工钢产品领域，存在高行业壁垒。无取向电工钢2018年 CR7为84.75%，2020年CR7为85.9%，高市场集中度的现象仍然存在。取向电工钢2018年CR7为87%左右，2020年CR7为81.24%，市场集中度有所下降，但高磁感取向电工钢以部分国企生产为主，占比较低企业大多仅能生产一般取向电工钢。民营企业进入高端电工钢产品领域存在技术、资金和客户三大壁垒。民营企业专利数量低于国有企业，在质量、装备、工艺技术及管理等方面均存在一定差距；建造一条高性能电工钢生产线需要耗费10-20亿左右，会给规模相对较小的企业带来较大的资金压力；客户层面，对电工钢供应企业的认证要求严格且时间较长，新入企业难以扩大市场规模且和获得议价能力。 稀土永磁材料与高牌号无取电工钢的应用领域高度重合，价值量相当，市场集中度不如高牌号无取向硅钢。钕铁硼永磁材料是产量最高和应用最广的稀土永磁材料，主要应用于汽车工业、工业电机、消费类电子、清洁能源、航空航天等领域，与高牌号取向硅钢高度重合；一台新能源汽车消耗的钕铁硼永磁材料价值量为2000元左右，与消耗电工钢的价值量大致处于同一水平；无取向电工钢行业的竞争程度显然低于烧结钕铁硼行业。我国高牌号无取向电工钢主要生产企业市盈率在5-6倍左右，而烧结钕铁硼永磁材料主要生产企业市盈率TTM却在50-60倍以上，电工钢主要生产企业分部价值有待重估。 在与取向电工钢的竞争中，非晶合金在处于劣势地位。非晶合金和取向硅钢是制造配电变压器铁心的主要材料，电网系统对非晶合金变压器采购份额不断降低。取向硅钢的生产工艺流程明显长于非晶合金薄带的生产工艺流程，对生产技术和设备要求更高，控制难度也更大。非晶合金行业龙头企业云路股份的市占率为41.15%，低于宝钢在取向硅钢市场的市占率，优势企业差距较低，竞争更加充分。非晶合金材料主要生产企业市盈率TTM却在40倍以上，电工钢生产企业分部市值有待重估。 投资建议：我国电工钢的市场集中度较高，市场竞争格局以国有企业为主、民营企业则集中于中低端产品领域。电工钢本质是电力设备核心材料，与之应用类似的电机行业生产企业市盈率TTM大多在20-40倍左右，稀土永磁材料主要生产企业市盈率TTM在50-60倍以上，非晶合金主要生产企业市盈率TTM在40倍以上，但电工钢相关企业估值仅5倍左右，电工钢分部市值亟待重估。未来随低碳环保趋势和电力行业能效升级，唯有掌握核心技术并不断创新，企业方能揽月入怀，独占鳌头。推荐具有电工钢核心生产工艺的首钢股份、宝钢股份，建议关注太钢不锈、马钢股份。 风险提示：市值分析不够全面、政策和标准变化、电工钢产量增长情况不及预期。 （二） 森特股份点评：拟收购隆基光伏工程，夯实BIPV领域优势【招商建筑】 拟现金收购隆基BIPV业务，有效解决同业竞争 公司公告，拟以现金约6849万元收购隆基绿能光伏工程100%股权，该公司之前由隆基全资控股，主要从事BIPV领域产品研发、项目施工等业务。收购完成后，隆基和公司新承接的BIPV项目，均由公司承接、实施和交付，彼此互为该领域的唯一合作伙伴。我们认为，此次收购可有效解决同业竞争问题，进一步提升公司在BIPV领域的竞争力。公司利用在金属围护市场的技术积累和客户资源，隆基利用在光伏领域的技术优势，二者资源互补，未来将在BIPV市场抢占行业优势地位。 “隆顶”产品含多种特质材料，可实现全工业领域覆盖 公司的“隆顶”系列产品具有高抗风、高防水、高防火、高可靠的特性，由特质组件和特质彩钢瓦组成。其中，特质组件使得项目建设完成之后，屋面可以直接踩踏；而特质彩钢瓦使用寿命长达25年，可覆盖BIPV 25年全生命周期，而常规彩钢瓦使用寿命仅为8-10年，最多15年之后需要全部更换。虽然隆顶的成本较同业高，但其经济效益较好，尤其在工商业项目上，具体的IRR测算方法可详见《BIPV行业深度报告（二）：建筑光伏投资收益优，建筑企业拓展BIPV优势明显》。同时，该产品应用场景广，可实现全工业领域覆盖。 技术、客户资源优势明显，工业大订单开始放量 作为金属屋面领域的龙头，公司积累了大量施工技术和经验，基本囊括了国内大型公共建筑及先进工厂厂房的高端金属围护安装业务，具备将BIPV产品连接到屋面的安装优势。同时，公司客户资源丰富，品牌优势确立了公司的市场竞争力。2022年3月7日，公司中标山东重工BIPV屋顶项目，中标金额约8亿元，占公司2020年收入的25.37%，是目前单体金额最大的BIPV施工订单。工期为150天，大概率今年落地。预计未来公司会中标更多BIPV大订单，显著增厚业绩。我们认为，2022年是BIPV订单落地大年，行业成长性高，具体观点可详见《BIPV行业深度报告（一）：建筑光伏风口已至，BIPV市场空间广阔》。 投资建议：本次收购有效解决同业竞争，进一步奠定了公司在BIPV领域的优势。随着2022年BIPV订单的放量，公司业绩和盈利能力有望显著上升。维持公司2021-2023年EPS为0.06、0.61、1.06元/股，维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示：BIPV业务拓展不及预期、应收账款回收风险、上游原料 （三） 宝钢股份深度：宝武钢铁核心资产，多元发展抵御行业周期【招商钢铁】 全球钢铁业引领者，手握四大生产基地。公司是宝武集团旗下核心钢铁企业，年粗钢产能约为4700万吨，主要覆盖汽车用钢、电工钢、中高端长材、家电板、能源与重大工程用钢、镀锡板等产品。公司手握宝山、青山、梅山、东山四大基地。其中，湛江东山基地三号高炉于2022年1月正式投产，预计将增加360万吨产量。 优势产品高护城河，多元发展抗周期。公司汽车板和电工钢为前两大利润引擎。公司是国内唯一能够覆盖汽车板全品种的企业，在高强钢方面具有绝对优势。得益于EVI的发展模式，公司冷轧汽车板连续多年保持国内市场份额50%以上。公司电工钢市场领先，技术领先战略为其打造高技术壁垒。公司几乎实现所有取向硅钢最高牌号的首发，是新能源汽车驱动电机用无取向硅钢的第一供应商。此外，公司下游应用市场多元，家电板技术研发领先、市场地位突出。公司不断拓展非钢业务，有助于抵御行业周期波动，2021年上半年非钢业务净利润同比增长20亿元。主要非钢业务包含宝信软件、财务公司、宝武碳业（原宝武炭材）等。 低碳发展先行者，独特优势助力市场整合。公司在环保投入、减碳路径、绿色产品上领先同业，吨钢综合能耗持续多年下降，得益于环保投入，环保税费持续下降。“双碳”目标下，行业兼并重组是大趋势。公司有四大兼并重组路径，其中宝武实践过程中差异化发展，协同性强的优势，对未来可能的资产注入带来巨大的想象空间。同时，研发领先的优势有利于公司打造“百十千”冠军品种，通过战略联合等策略在细分领域扩大份额。 业绩稳健增长，坚持高比例分红。公司业绩持续稳定增长，降本成效显著，期间费用率呈稳定下降状态，低于多数同业公司。盈利水平行业领先，2021年预计归母净利润同增88.44%。公司上市至今累计分红916亿元，分红率高于50%，目前公司股息率高达9.60%，处于行业较高水平。 投资建议：公司作为钢铁行业龙头，冷轧汽车板、电工钢等中高端产品市占率行业领先。以钢铁业为核心，不断拓展非钢业务，抵御钢铁行业周期波动。此外，2021年推出第三期股权激励，激励对象及股份数量均显著扩大，彰显公司中长期发展信心。预计公司2021至2023年EPS分别为1.07、1.19、1.28元/股，22年目标PE为7.02倍，对应目标价为8.35元/股。首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示：原材料价格超预期上涨、下游景气度不及预期、疫情持续影响风险、兼并重组 证券研究报告：【招商建筑钢铁周报】各地地产政策调整，钢铁建筑需求有望快速回升 报告发布时间：2022年4月5日 报告发布机构：招商证券股份有限公司 本报告分析师：唐笑 SAC执业证书编号：S1090521050001 / 岳恒宇 SAC执业证书编号：S1090521050002 / 重要声明 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